文|本刊記者 張高科

江西開門子肥業(yè)集團有限公司董事長兼總經(jīng)理 方秋保

上市公司2011年中報披露已于8月31日落下帷幕，盡管許多人看到整體A股公司營業(yè)收入與凈利潤同比仍在增長，但是真實的情況并不樂觀。

在通脹加劇、經(jīng)濟問題涌現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟趨勢不明朗的2011年，上市公司業(yè)績增長的根基已開始動搖。如果我們以每半年為一個考察期，按環(huán)比的角度來看待過去的18個月，就會發(fā)現(xiàn)化肥、農(nóng)藥上市公司的業(yè)績增速已然放緩，盈利能力出現(xiàn)回落，現(xiàn)金流凈額也持續(xù)下滑，這也說明市場低迷自有其背后的邏輯。

既然中國的宏觀經(jīng)濟從2010年開始（2009年底是上輪刺激政策的頂峰）就一直處在危機和不確定當中，反映在上市公司中的數(shù)據(jù)環(huán)比有此表現(xiàn)也就不足為奇了。

為了考察A股化肥、農(nóng)藥公司在過去18個月危機中的表現(xiàn)，我們從營業(yè)收入收增長、現(xiàn)金流增長、毛利率以及凈利率（扣除非經(jīng)常性損益）的變化四個角度，按照公司的表現(xiàn)為其打分（0-10分），最后加總得出公司在此期間的表現(xiàn)的總體得分（滿分40分）。

A股21家化肥上市公司四項指標評分榜

A股13家農(nóng)藥類上市公司四項指標評分榜

在研究過程中，在研究的過程中，我們剔除了缺乏可比數(shù)據(jù)的公司，包括處于重組過渡期而無經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司；剔除了整體上市、換股合并的公司，因為這些公司的前后業(yè)績不具可比性。最終，以21家化肥上市公司和13家農(nóng)藥上市公司為樣本進行比較。

2008年底，在國際金融危機爆發(fā)的背景下，國務(wù)院啟動投資規(guī)模達4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，為期兩年。在此前提下，2009年，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策都處于“寬松”的階段，GDP增速開始回升，經(jīng)濟形勢似乎一片大好。然而，到了2010年，進入4萬億投資的下半場，政策手段開始變得猶豫起來，是“寬松”還是“緊縮”的爭議日益激烈。在這一階段中，GDP增速開始放緩，通脹開始抬頭，宏觀經(jīng)濟走勢漸不明朗。

2011年，此前的放松及隨后的調(diào)控政策帶來了更多的“后遺癥”：地方債風(fēng)險顯現(xiàn)、中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉、GDP增速持續(xù)回落、通脹水平則持續(xù)處于高位，寒流是否再次來襲？在上半年財務(wù)數(shù)據(jù)公布完畢之際，我們對化肥、農(nóng)藥上市公司2010年以來的業(yè)績情況進行了分析。我們以半年為一個時點，對上市公司的營業(yè)收入、毛利率、凈利率以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額這四個指標進行環(huán)比的比較（之所以選擇環(huán)比，是因為環(huán)比指標更能反映發(fā)展的趨勢）。

農(nóng)藥上市公司盈利能力持續(xù)下降

在總共34家化肥、農(nóng)藥上市公司中，上半年的營業(yè)收入同比環(huán)比均出現(xiàn)不同幅度的增長，但整體來看，2010年的環(huán)比增速處于較低水平，且2011年的營收增速已放緩至2010年以來的最低。

不僅如此，我們對這34家化肥、農(nóng)藥上市公司的其他財務(wù)指數(shù)進一步分析發(fā)現(xiàn)，雖然營業(yè)收入仍呈增長狀態(tài)，但是由于通脹加劇、信貸緊縮所引起的成本上升，已反映到公司的業(yè)績中，尤其是農(nóng)藥行業(yè)的影響更為明顯。

首先是毛利率處于持續(xù)下降的趨勢中。通過對比我們發(fā)現(xiàn)，21家化肥上市企業(yè)的平均毛利率變化僅為1.69%；13家農(nóng)藥上市公司的毛利率變化為-6.96%。

其次是凈利率也呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢。21家化肥上市公司的平均凈利率變化為2.61%，但13家農(nóng)藥上市公司的平均凈利率變化為-4%，其中利爾化學(xué)、大成股份的凈利率變化較高，分別為-16.9%和-52.4%。

從毛利率和凈利率來看，近3年來，化肥行業(yè)已經(jīng)走出危機，處于微利階段，但受到原料價格上漲的影響，毛利率依然處于低位。相對于化肥行業(yè)來說，農(nóng)藥行業(yè)的形式目前依然不是很樂觀，由于需求抑制，價格持續(xù)低位運行，導(dǎo)致了農(nóng)藥上市公司的盈利能力仍在持續(xù)下降。

現(xiàn)金流凈額環(huán)比下降

除盈利能力下降外，化肥農(nóng)藥上市公司還面臨“錢緊”的局面。

雖然營業(yè)收入有所增長，但在現(xiàn)金流方面卻十分緊張。21家化肥上市公司的平均現(xiàn)金流量凈額增長率為-39.88%，其中金正大、司爾特的現(xiàn)金流量凈額增長率分別高達-213.5%和-241.7%。13家農(nóng)藥上市公司的平均現(xiàn)金流量凈額增長率更是高達-77.76%，其中輝豐股份、華星化工的現(xiàn)金流增長率分別高達-233%和-239.5%

現(xiàn)金流惡化，其中一個重要的表現(xiàn)是應(yīng)收賬款的大量增加。為抑制通脹，央行自2010年四季度以來數(shù)次上調(diào)存款準備金率及利率，企業(yè)融資變得困難。這導(dǎo)致企業(yè)資金普遍吃緊，應(yīng)收賬款上升。農(nóng)資行業(yè)也不例外，同樣面臨著資金短缺的局面，據(jù)記者調(diào)查，截止到9月底，由于緊縮政策的影響，不少小型的化肥企業(yè)面臨倒閉的局面。