張永輝

（中石化勝利油田分公司規(guī)劃計劃部，山東東營257001）

經(jīng)濟增加值在油田企業(yè)投資決策中的應用

張永輝

（中石化勝利油田分公司規(guī)劃計劃部，山東東營257001）

經(jīng)濟增加值作為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的考核指標已相對成熟，中石化將其應用到項目層面則是一種新的嘗試。重點研究油田企業(yè)引入EVA的意義及其對企業(yè)投資決策的影響。揭示資本成本率對財務內部收益率的關系，經(jīng)濟增加值是否折現(xiàn)以及常規(guī)項目經(jīng)濟有效期內經(jīng)濟增加值出現(xiàn)負值的深層含義。

經(jīng)濟增加值EVA；投資決策；投資項目EVA評價

一、油田企業(yè)引入EVA的意義

經(jīng)濟增加值EVA（Economic Value Added，以下簡稱EVA）又稱經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟利潤，是在扣除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值，其核心理念是股東投資有機會成本［1］。EVA考核評價體系突出了所有者對經(jīng)營者的考核監(jiān)督，重點是評價企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價值的能力，其最大的亮點在于不僅剔除了債務成本，還考慮了股權投資的機會成本，企業(yè)只有在其資本收益超過資本成本時才能為股東創(chuàng)造價值，從而轉變了“股東資本免費”的意識。EVA考核相對于利潤考核更加科學合理，它能促使經(jīng)營者合理調整資源配置，加大高回報率項目的投資規(guī)模，提高總體資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

EVA的引入給現(xiàn)行管理體制下的國有企業(yè)帶來一種新的管理理念，企業(yè)EVA考核將帶來投資及投資結構的變化［2］。2010年國資委對下屬的132家中央企業(yè)全面推行EVA考核，中石化集團公司配套下發(fā)的《中國石化經(jīng)濟增加值考核方案》中明確提出，EVA的考核面向企業(yè)和投資項目兩個層面，不僅對下屬企業(yè)進行EVA考核，也對部分新建投資項目開展EVA評價，強調在投資項目審批過程中增加EVA評估環(huán)節(jié)。項目納入EVA評價將對投資決策產(chǎn)生深遠的影響，目前EVA應用到企業(yè)業(yè)績考核已相對成熟，而應用到投資項目的EVA考核，則是一種新的嘗試。

二、EVA對油田企業(yè)投資決策的影響

通常情況下，企業(yè)增加投資將帶來預期營業(yè)利潤的增加，但今天的投入就是明天的成本，資本成本也會增加。投入的資本是否能夠實現(xiàn)EVA增量，是否能夠帶來經(jīng)濟利潤才是投資決策者應該關注的焦點［3］。對勘探開發(fā)程度較高、發(fā)展后勁不足的油氣田而言，投入的資本在很大程度上是減緩油氣田的整體遞減趨勢，但后續(xù)資源接替的不確定和資源品位的下降增加了資金創(chuàng)造價值增量、實現(xiàn)最大經(jīng)濟利潤的風險和難度，會出現(xiàn)EVA的負增長。因此在投資項目的決策過程中，既要合理控制投資規(guī)模，又要優(yōu)化投資方向和投資結構，使投資效益最大化。

EVA的基本表達式為：

由上式可見，對于企業(yè)而言，投資與EVA指標考核密切相關。

（一）投資對稅后凈營業(yè)利潤的影響

顯然，對油氣田企業(yè)而言，增加勘探開發(fā)投資將會使油氣產(chǎn)量增加或保持相對穩(wěn)定，假設油價基本穩(wěn)定的情況下，營業(yè)收入將主要取決于產(chǎn)量的大小，因而很大程度上也依賴于投資的保障。但另一方面，對于營業(yè)成本來說，當年投入所形成的折舊增加將影響營業(yè)成本的上升。以勝利油田為例，“十一五”期間老區(qū)年平均遞減率為4．6%，為了彌補產(chǎn)量的遞減，油田必須保證足夠的投入，新建原油生產(chǎn)能力?！笆晃濉逼陂g油田年均新建產(chǎn)能的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的6%左右，年均投入開發(fā)投資占年均總投入的68%左右，年均稅后利潤占銷售收入的35%左右?？梢娡顿Y保證了產(chǎn)量的穩(wěn)定，但由于投資的增加，使營業(yè)成本（折舊）升高，油田利潤會隨之下降。

（二）投資對資本成本的影響

如果投資規(guī)模過大，增加了資本成本，將會導致EVA實現(xiàn)值相應減少。因此，要根據(jù)預期利潤適時調整投資，保持適當?shù)囊?guī)模，避免資本成本增長過快，確保投資的正向拉動作用大于資本成本、折舊增加的影響。

資本成本是指調整后的當年所占用資本，當年所占用資本包括年初凈資產(chǎn)和當年投入，調整項包括折舊和損益（油田企業(yè)主指勘探費用），調整后資本可表述為：

為便于計算，假定項目的投資在年中發(fā)生，因而當年投入所形成的折舊也按半年計取，按照平均年限法計提折舊，折現(xiàn)期為10年，每年可按10%考慮。由此EVA的計算公式可簡化為：假定當年投資（年初凈資產(chǎn)）和損益（勘探費用）一定，影響EVA值的主要因素即為收入和固定成本。要想保持企業(yè)的EVA正增長，即△EVA＞0，實現(xiàn)的渠道有如下。

一是收入增值。對以增儲上產(chǎn)為主的新油田而言，開發(fā)初期較高的產(chǎn)量和新區(qū)塊的不斷投入使每年的產(chǎn)量呈逐年遞增的趨勢，能夠保證收入增加和△EVA＞0。但對老油田來講，在油氣產(chǎn)量穩(wěn)產(chǎn)的前提下，油氣價格是影響收入變化的主要因素，因此在考核企業(yè)年度EVA指標時，應科學合理地賦予考核政策。

二是盡可能減慢固定成本的增加。因為變動成本與產(chǎn)量密切相關，而相對固定成本則與企業(yè)的規(guī)模大小密切相關，隨著原材料、動力、人工工資等成本費用的逐年遞增，控制好固定成本的上升對油田企業(yè)的經(jīng)營顯得尤為重要。

（三）投資結構對EVA的影響

1．油田勘探投資對EVA的影響

勘探投資是保證油田可持續(xù)發(fā)展的必要投入，但風險較大，一個新的勘探項目往往需要幾年甚至更長時間才能投入開發(fā)，見到效益，有的勘探項目投資還可能沉沒。對于勝利油田這樣的老油田來說，每年勘探投資的50%需納入損益，損益增加意味著凈利潤減少，使EVA降低。

為了更好發(fā)揮勘探投資對EVA的貢獻，鼓勵老區(qū)外圍和新區(qū)的勘探，應在勘探投資對EVA考核的權重等方面制定科學、合理的考核方法，防止因EVA指標的考核，束縛思想；其次對老區(qū)勘探，通過EVA考核，促進合理控制物探投資和探井投資的比例，提高探井成功率和勘探效益。

2．開發(fā)投資對EVA的影響

一方面，開發(fā)投入產(chǎn)生的效益使EVA增加。分為兩種情況：一是新區(qū)產(chǎn)能建設項目，只要項目通過經(jīng)濟評價，項目建成投產(chǎn)后對企業(yè)的EVA是一種貢獻，因此，應鼓勵新區(qū)產(chǎn)能建設的投入，而且在高油價條件下，還要加大對低品位儲量產(chǎn)能建設的投入力度；二是老區(qū)開發(fā)項目，在彌補遞減的同時，通過老區(qū)調整和地面改造的投入，形成生產(chǎn)能力的接替，保持生產(chǎn)正常運行，保證了EVA的穩(wěn)定。這部分投入應保持穩(wěn)定或合理增長，以保持EVA的穩(wěn)定；另一方面，投資轉資后，會增加資本成本，投資－折舊＝新增資本，如果每年的投資額均大于折舊額，則隨著投資增加，新增資本也會快速增加。

因此，一是要合理控制投資規(guī)模，避免新增資本增長過快；二是對投資項目要按照效益情況進行優(yōu)化篩選，避免低效項目。

3．民生工程、安全環(huán)保投入對EVA的影響

民生工程、安全環(huán)保工程不產(chǎn)生直接的經(jīng)濟效益，從表面上看，這部分投資會直接導致資本成本增加，從而使EVA減少。但是這部分投入是企業(yè)所必需的，是確保大局穩(wěn)定、安全生產(chǎn)的有力保障。因此，應科學合理控制這部分項目投入規(guī)模，根據(jù)輕重緩急，逐步實施。同時從“投資成本一體化”的理念出發(fā)，盡可能將該投入納入生產(chǎn)成本。

綜上所述，投資規(guī)模、投資結構及投資方向對EVA都具有影響，所以，要合理控制投資規(guī)模，避免過度膨脹；同時優(yōu)化投資結構，科學優(yōu)選項目，正確處理好勘探與開發(fā)及地面配套投資的關系，合理安排安全環(huán)保的投資。

三、EVA應用于油田投資項目評價中應注意的問題

（一）資本成本率對內部收益率（IRR）的影響

隨著資本成本率的提高，對當前投資決策的財務評價指標體系有著很大的影響。根據(jù)初步測算，不同資本成本率下，要滿足EVA＞0，其IRR值必須達到的界限值見下表。

表1 資本成本率與稅前內部收益率對應表

顯然，當資本成本率上調后，現(xiàn)行的經(jīng)濟評價指標體系就不能滿足按照EVA決策的要求。

（二）EVA的折現(xiàn)率問題

由于EVA考慮了資本成本，因此評價期內的EVA折現(xiàn)就出現(xiàn)一個折現(xiàn)率的問題。通過案例分析了折現(xiàn)率僅影響EVA最終值的大小，在項目的生產(chǎn)后期出現(xiàn)EVA負值時，如果對負值EVA不再計算，則不同折現(xiàn)率（分別取值5．5%、10%）對折現(xiàn)值的影響比率是接近的（92%）。現(xiàn)行經(jīng)濟評價的折現(xiàn)率為15%，EVA的折現(xiàn)率可參照取值。

如果對評價期內各年EVA進行折現(xiàn)，后期受EVA負值的影響，使折現(xiàn)后的EVA相差較大。在項目前期決策時，對EVA的折現(xiàn)可以只考慮正值部分。

（三）評價生產(chǎn)期內項目EVA出現(xiàn)負值的含義

根據(jù)上面的分析，項目按照稅前內部收益率測算的經(jīng)濟評價期內很可能出現(xiàn)EVA＜0的現(xiàn)象，這是否意味著出現(xiàn)EVA＜0的年份后項目應該停產(chǎn)呢？其實不然，對于油田開發(fā)項目來講，一是隨著開發(fā)生產(chǎn)的持續(xù)，在項目評價期內，一般都會進行開發(fā)調整部署（如細分層序、加密、井網(wǎng)重組），以進一步提高油田的采收率，這種調整也可能會比較頻繁，開發(fā)項目一般建成投產(chǎn)3年后就會進行調整部署，在一定程度上也體現(xiàn)了對EVA的改善和提高；二是依據(jù)經(jīng)濟評價的結果，項目當年NPV（財務凈現(xiàn)值）是正值，就意味著項目當年的產(chǎn)出在彌補當年項目的成本費用仍有盈余，盡管某年后項目EVA＜0，但由于此時該項目已納入企業(yè)層面的EVA核算中，其資本成本不管是否停產(chǎn)都會作為減項參與企業(yè)EVA的計算，而項目只要滿足NPV＞0，應該說該項目的產(chǎn)出形成的收益對企業(yè)EVA就形成了貢獻。這時候，只要企業(yè)的EVA是正值，項目就不應該停產(chǎn)。

［1］趙治綱．關于央企開展EVA業(yè)績考核的一點思考［J］．中國總會計師，2010（7）．

［2］楊光潔．基于國資委EVA考核環(huán)境下企業(yè)的價值管理問題探析［J］．現(xiàn)代管理科學，2010（8）．

［3］陳玉秀．EVA考核的實踐運用［J］．中國石油企業(yè)，2010（8）．

責任編輯 胡號寰 E－mail：huhaohuan2＠126．com

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1673－1395（2011）02－0038－03

2010 -12 21

張永輝（1967—），男，湖北紅安人，高級經(jīng)濟師，博士，主要從事油田投資計劃管理研究。