張 磊

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海200433)

國際稅收影響跨國公司資本結(jié)構(gòu)選擇的理論研究

張 磊

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海200433)

本文以傳統(tǒng)的MM理論分析框架為基礎(chǔ),逐步把國內(nèi)稅收和國際稅收引入研究框架,重點(diǎn)分析了不同的國際稅收規(guī)則是如何影響跨國公司的資本結(jié)構(gòu)選擇。通過理論分析可知,稅收抵免制度、利息分配制度和歸集稅制都能顯著抑制企業(yè)利用債務(wù)進(jìn)行融資的傾向。這為我國跨國公司確定合理的資本結(jié)構(gòu)以及完善我國資本弱化管理提供了理論依據(jù)。

國際稅收;資本結(jié)構(gòu);MM理論;資本弱化

資本結(jié)構(gòu)是反映公司融資方式和融資結(jié)構(gòu)的概念,本文探討的資本結(jié)構(gòu)指公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。選擇什么樣的資本結(jié)構(gòu)使得企業(yè)價(jià)值最大化是公司理財(cái)研究的重要課題。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和M iller(下文簡稱“MM”)于1958年提出了最初的MM理論:企業(yè)的總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響[1]。但是其基本假設(shè)是市場為完美的,包括現(xiàn)實(shí)市場中不存在所得稅等因素。如果考慮到現(xiàn)實(shí)市場的缺陷,MM理論的最初結(jié)論將被修正。MM兩位學(xué)者隨后又將公司所得稅引入分析框架,對最初的MM理論進(jìn)行了修正,得出了公司的價(jià)值并不是獨(dú)立于它的債務(wù)比例這一結(jié)論[2]。但實(shí)際上,現(xiàn)實(shí)市場的缺陷并不僅僅只有公司所得稅一種,還存在個人所得稅、資本利得稅、股息稅等其他稅收,而隨著國際交往的密切、跨國公司的出現(xiàn),國際稅收差異被引入資本結(jié)構(gòu)的研究框架,從而使得原有MM理論的結(jié)論更加多變和復(fù)雜,本文對此展開分析。

一、未考慮國際稅收時稅收對資本結(jié)構(gòu)影響的理論分析

為了更好地闡述,首先來回顧一下未考慮國際稅收因素時的資本結(jié)構(gòu)理論。MM認(rèn)為,在一個完美且無摩擦的世界,公司的融資決策是獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外的,即無論是債務(wù)融資還是權(quán)益融資,對公司而言并無任何差異,即公司價(jià)值由債務(wù)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值構(gòu)成,其總的價(jià)值并不受二者比例的影響[1][3]。但在考慮公司所得稅的情況下,這個結(jié)論就被否定了。假設(shè)公司的所得稅稅率為τC,并且債務(wù)資本產(chǎn)生的利息可以在稅前被扣除,同時假設(shè)利息、股利和資本利得分別以τp、τdiv(=τp)、τG的稅率被征稅。在這個分析框架中,公司每支出＄1的利息,扣除個人稅后,投資者獲得的價(jià)值為＄1(1-τρ);但如果＄1的稅前利潤采用股利支付,那么其在分配之前會被征以稅率為τC的公司所得稅,而支付給投資者時也會被征以τE的個人稅(τE是股利稅稅率與資本利得稅率的加權(quán)平均稅率),因此投資者實(shí)際得到的收益為＄1(1-τC)(1-τE)。由此可以看出,同股利支付相比,＄1的債務(wù)支付的稅收優(yōu)勢為:

如果式(1)為正,那么在考慮了公司所得稅和個人所得稅的情況下,對投資者而言,債務(wù)利息就比權(quán)益支付存在稅收優(yōu)勢。因此為了最大化公司價(jià)值,從稅收激勵的角度看公司就有發(fā)行債券替代發(fā)行股票的傾向。如果企業(yè)擁有的債務(wù)總量為＄D,債務(wù)的利息率為rD,那么采用債務(wù)融資比采用權(quán)益融資能多帶來的凈收益為:

因此,與無負(fù)債公司的價(jià)值相比,有負(fù)債公司的價(jià)值可以表示為:

其中,PV為利息扣除額的貼現(xiàn)率。通過式(3)可以看出,如果市場是完美的,那么τC、τp、τE皆為0,此時有Valuewithdebt=Valuenodebt,即債務(wù)融資和權(quán)益融資是等價(jià)的。這恰恰是MM在1958年所論述的結(jié)論,此時公司的總價(jià)值不受債務(wù)資本和權(quán)益資本比例的影響。而MM在1963年開始考慮公司所得稅與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇問題,但依舊沒有考慮個人稅收,也即假設(shè)τp、τe都為0,此時式(3)可以簡化為Valuewithdebt=Valuenodebt+PV[τCrDD]。此時負(fù)債公司的價(jià)值大于無負(fù)債公司的價(jià)值,這是因?yàn)槔⑹强梢栽诠镜膽?yīng)稅所得中扣除的,利息的支付使公司的應(yīng)繳所得稅額下降,因此每期支付＄rDD的債務(wù)利息可以節(jié)稅的數(shù)額為＄τCrDD?！绂覥rDD就是負(fù)債帶來的稅收收益,即稅盾價(jià)值。如果用債務(wù)資本的成本rD作為貼現(xiàn)率,即PV=rD①,并且假設(shè)負(fù)債額D和債務(wù)資本成本rD保持不變,則未來各期的稅盾為一常數(shù),從而構(gòu)成了一個固定的年金,這時候債務(wù)公司的價(jià)值可以表示為:

公式(4)有兩層含義:第一是,由于債務(wù)的邊際收益τC一般為正數(shù),這說明公司負(fù)債越多其價(jià)值越大,當(dāng)公司負(fù)債達(dá)到100%時,公司的價(jià)值最大。因此從理論上說公司應(yīng)該全部采用債務(wù)資本即采用100%債務(wù)融資的方式。第二是,公司采用100%債務(wù)融資的前提是τC不變或總是大于0,因?yàn)殡S著公司負(fù)債的增加,債務(wù)的邊際收益會下降,例如公司的息稅前利潤為＄1,但負(fù)債產(chǎn)生的利息為＄1.2,那么超過的＄0.2的利息是無法在應(yīng)稅所得中扣除的,因而負(fù)債也就無法再產(chǎn)生稅盾價(jià)值,此時負(fù)債的邊際收益為0,這種情況下公司也就失去了出于稅收利益而負(fù)債的動機(jī)。因此只有當(dāng)τC不變或總是大于0時,公司的價(jià)值隨債務(wù)的增加而增加。由此可以得出兩個命題:

命題1.1:對于應(yīng)稅公司來說,由于稅收利益的存在公司的價(jià)值會隨債務(wù)的使用而增加。

命題1.2:出于稅收利益的考慮,公司有采用債務(wù)融資的動機(jī),而且這種動機(jī)隨公司邊際稅率的增加而加強(qiáng)。

但在現(xiàn)實(shí)中,不同的企業(yè)有不同的最優(yōu)債務(wù)比率,并且100%的負(fù)債率也不存在,這是由于債務(wù)比率提高會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其他成本例如破產(chǎn)成本、交易成本的增加,這會抵消稅盾價(jià)值帶來的好處。M iller也認(rèn)為即使沒有這些成本,個人所得稅的存在也會導(dǎo)致“100%債務(wù)融資”無法實(shí)現(xiàn)[4]。原因是債務(wù)使企業(yè)獲得的稅收收益可能被投資者持有債務(wù)獲得利息而承擔(dān)的個人所得稅所抵消。在其他條件包括風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下,由于個人所得稅的存在,同權(quán)益回報(bào)相比投資者對債務(wù)有更高的投資回報(bào)要求,對于企業(yè)來說這種較高的債務(wù)投資回報(bào)率會抵消使用債務(wù)融資獲得的稅收優(yōu)勢。接著用式(3)進(jìn)行分析,由于個人稅收被考慮到分析框架中,因此貼現(xiàn)率也就相應(yīng)變?yōu)?1-τp)rD,公司使用永久債務(wù)的價(jià)值為:

命題1.3:如果對利息征收的個人稅率高于對股權(quán)收益征收的個人稅率,那么會削弱企業(yè)使用債務(wù)的動機(jī)。

命題1.4:債務(wù)的總需求情況與公司所得稅和個人所得稅的相對值(即τp和τC+τE-τCτE的相對大小)有關(guān)。

二、考慮國際稅收條件下的稅收對資本結(jié)構(gòu)影響的理論分析

隨著國際交往的密切和跨國公司的出現(xiàn),國際稅收差異也被引入了公司資本結(jié)構(gòu)的研究框架。一個跨國公司為它在國外的業(yè)務(wù)進(jìn)行融資的方法有:內(nèi)部股權(quán)(例如母公司或子公司向關(guān)聯(lián)子公司的股權(quán)投資)、內(nèi)部債務(wù)(例如母公司向子公司的借款)、外部資金以及國外子公司的留存收益。如果國外子公司是采用內(nèi)部股權(quán)的融資方式,當(dāng)子公司向國內(nèi)匯入股利時就可以看作是母公司獲得了它的股本回報(bào)。向國內(nèi)匯入的股利是依據(jù)國外子公司的經(jīng)營業(yè)績,但股利的匯入?yún)s常被遞延,除非母公司需要一筆現(xiàn)金流或者為了最優(yōu)化公司的全球稅收狀況。與此形成對比的是,來自于外部債務(wù)融資所產(chǎn)生的利息必須按時支付,同股利的匯回不一樣的是利息通常可以在國外的稅前收益中被扣除,這種國外的利息稅前扣除與前面討論的國內(nèi)環(huán)境中債務(wù)帶來的稅收利益是一致的?？梢钥闯?國際稅收制度的出現(xiàn)以及跨國公司融資選擇的多樣性,使得債務(wù)對跨國公司價(jià)值的影響更加復(fù)雜多變和撲朔迷離,接下來分析國際稅收差異如何影響跨國公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇。

(一)國外稅收抵免

延用前面的分析框架進(jìn)行分析。以母公司在美國的跨國公司為例,有兩種情況會影響到這個公司的融資決策:國外稅收抵免②和利息分配規(guī)則。美國的稅收管轄權(quán)是以個人的居住地或企業(yè)所在地為標(biāo)準(zhǔn)的,因此對跨國企業(yè)不管它們的收入是來自于美國還是外國都要征稅。但跨國公司在國外的收入也會被外國實(shí)體征稅,因此美國政府規(guī)定了國外稅收抵免的方式來抵消在國外已繳納的稅收。如果政府不實(shí)行稅收抵免措施,那么跨國企業(yè)在外國的子公司會面臨雙重征稅的情況,這不利于子公司在國外的競爭。稅收抵免會對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生如下影響:

假設(shè)τFor為跨國公司在境外各國取得的收入被征稅的加權(quán)平均稅率。如果國外稅收稅率低于美國的公司所得稅稅率,那么公司由于在國外繳納了稅收而產(chǎn)生了稅收抵免,但公司仍應(yīng)該向美國政府補(bǔ)繳稅收抵免限額之外的稅款。這樣的公司由于缺少足夠的國外稅收抵免來規(guī)避本國的稅收而被稱為“赤字抵免(deficit credit)”。相反,如果外國的所得稅稅率高于本國的所得稅稅率,那么跨國公司避免了就國外收入再向本國政府支付稅款,因?yàn)樗玫搅吮壤秊棣覨or的國外稅收抵免,導(dǎo)致一部分國外稅收抵免限額未被使用,但按照美國的稅收法它可以移前扣減兩年或者延后扣減五年來抵消匯入美國的收入產(chǎn)生的稅收。這樣的公司可以稱之為“超限抵免(excess credit)”,因?yàn)樗鼘?shí)際擁有的國外稅收抵免限額大于它所需要的,而且這些積累的超限抵免可以用來抵消以后年度產(chǎn)生的潛在收入。債務(wù)的邊際稅收利益函數(shù)τC(·)可以看作是關(guān)于國外稅收抵免的減函數(shù),這是因?yàn)閲舛愂盏置饪梢蕴娲⒖鄢?從而可以看作是一種非債務(wù)稅盾。國外稅收抵免同非債務(wù)稅盾一樣可以影響公司出于稅收利益的考慮而使用債務(wù)的動機(jī)?？紤]一個跨期模型,假設(shè)一個跨國公司前期有累積的國外稅收抵免而遞延到當(dāng)期(或者假設(shè)該公司預(yù)期在未來兩年會有超額國外稅收抵免)。如果一個公司有前期留存的超限抵免額,那么它很有可能是一個“超限抵免”型企業(yè)即τFor＞τUS,但是只有當(dāng)τFor＜τUS時公司才能使用以前累積的超限抵免額,例如來自于低稅率國家的國外來源收入所占的權(quán)重上升就有可能造成τFor＜τUS。當(dāng)跨國公司想使用累積的超限抵免額來減稅時,這些累積的超限抵免額就像非債務(wù)稅盾一樣可以替代利息的稅收扣除效果從而抑制企業(yè)使用債務(wù)的動機(jī)。即國外稅收抵免制度可以影響公司出于稅收利益的考慮而使用債務(wù)的動機(jī)。

假設(shè)一個跨國公司子企業(yè)要往國內(nèi)匯回＄1的國外稅前收入,假設(shè)這個公司前期有累積的＄0.15超限抵免額,并假設(shè)τp=0.4,τE=0.2,τFor=0.2,國內(nèi)的公司所得稅稅率τUS=0.35(此時公司τC為“赤字抵免”型)。如果不考慮累積的超限抵免額,τC=τUS=0.35,由式(1)有:(1-τp)-(1-τC)(1-τE)=(1-0.4)-(1-0.35)×(1-0.2)=0.08,這說明在沒有考慮超限抵免額的情況下,“赤字抵免”型的公司會進(jìn)行國內(nèi)債務(wù)融資以提高公司價(jià)值。而對于存在超限抵免額的情況,“赤字抵免”型公司的實(shí)際所得稅稅率將下降為τC=0.2(τC=τUS-結(jié)轉(zhuǎn)到當(dāng)期的超限抵免額),將τC=0.2代入式(1)得:(1-τp)-(1-τC)(1-τE)=(1-0.4)-(1-0.2)×(1-0.2)=-0.04?？梢钥闯?考慮了國際稅收因素以后,存在超限抵免額的“赤字抵免”型公司融資的最優(yōu)策略可能是權(quán)益融資而非債務(wù)融資。當(dāng)然這個結(jié)論只適用于“赤字抵免”型公司,而“超限抵免”型公司由于無需就國外來源收入向本國政府納稅,因此國際稅收因素并不影響“超限抵免”型公司的融資決策。

由此可以得出命題2.1:

命題2.1:在其他條件不變的情況下,對于“赤字抵免”型跨國公司來說,使用國內(nèi)債務(wù)融資的動機(jī)隨著累積國外稅收抵免的提高而減弱。

(二)利息分配規(guī)則

國際稅收影響跨國公司融資決策的第二種方式就是債務(wù)利息在國內(nèi)和國外業(yè)務(wù)中的分配即部分國內(nèi)的利息應(yīng)該在國外收入中進(jìn)行扣除。以美國為例,美國稅收法律規(guī)定了對國外稅收抵免的限制,這限制了可用于國外業(yè)務(wù)的債務(wù)的利息扣除額。按照這個政策,國內(nèi)的公司應(yīng)按照國外子公司資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例將國內(nèi)的利息分配給國外的子公司。如果一個跨國公司2/3的資產(chǎn)在國外,那么當(dāng)計(jì)算允許的國外稅收抵免時,2/3的債務(wù)利息必須在國外子公司的利潤中扣除,當(dāng)然國外子公司是否允許這部分利息的扣除就另當(dāng)別論了,此外這種國內(nèi)利息在國外的扣除只會影響國外稅收抵免,而忽略了國外稅收抵免后國內(nèi)的利息扣除是不會受到影響的。

利息的分配政策會導(dǎo)致國內(nèi)公司因?yàn)槎愂绽娑捎脟鴥?nèi)債務(wù)融資的動機(jī)減弱,因?yàn)閭鶆?wù)融資的邊際稅收收益τC(.)隨利息分配程度的增加而減少。如果一個公司所在國實(shí)行利息分配規(guī)則,且須對國內(nèi)和國外的收入同時交稅,這會降低國內(nèi)債務(wù)利息的扣除額,導(dǎo)致國內(nèi)債務(wù)的邊際稅收利益函數(shù)變?yōu)棣?資產(chǎn)/全球資產(chǎn)。對于實(shí)行利息分配規(guī)則的公司來說,它使用國內(nèi)債務(wù)進(jìn)行融資的動機(jī)會隨著國外資產(chǎn)的增加而減弱,因?yàn)樗茈y完全享受到國內(nèi)債務(wù)利息支出帶來的稅收利益。

(三)國外子公司海外債務(wù)融資

跨國公司也可以采用國外或國內(nèi)外部債務(wù)融資的方式。在下面的分析框架中忽略個人所得稅,并且假設(shè)當(dāng)年的國外收入必須匯回國內(nèi)?？鐕救蚍秶亩愂湛傤~(TaxWorld)等于本國對全球來源的收入的征稅總額(TaxUS)加上國外來源的收入在該國繳納的國外稅收總額(TaxFor),并假設(shè)TaxFor低于允許的國外稅收抵免額。下面分析在不同的稅收抵免和利息分配情況下,＄1的國內(nèi)或國外利息被扣除時對全球范圍的稅收總額(TaxWorld)造成的影響。

Collins和Shackelfo r曾設(shè)計(jì)了一個分析框架分析了支付＄1的國外利息或國內(nèi)利息對全球稅收總額的影響。他們發(fā)現(xiàn),1986年美國稅制改革之后在利息分配規(guī)則和稅收抵免規(guī)則的影響下,公司的最優(yōu)融資策略是權(quán)益融資,而且他們通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在1986年稅制改革以后,美國的跨國公司更青睞于采用優(yōu)先股股票進(jìn)行融資[5]。但他們的研究框架只考慮了美國稅制結(jié)構(gòu)下的資本結(jié)構(gòu)選擇問題,而在現(xiàn)實(shí)中,不同的所得稅稅率、虧損與否、抵免類型的配合都會影響國外外部債務(wù)融資的選擇,現(xiàn)在沿用他們的分析框架來探討其他情況下國外外部債務(wù)融資對跨國公司全球稅收總額的影響。在一個只考慮一期的分析框架中,假設(shè)國外來源的收益IncFor每年都要匯回國內(nèi),除了本國對利息的分配原則以外全球的稅收規(guī)則都一樣,并且不考慮替代性最低稅(AM T)、個人稅、超額稅收抵免的移前扣減或延后扣減。同時按照美國的稅收制度國外的虧損(IncFor-IntFor＜0,其中IntFor為國外子公司的利息支出)不能抵免本國公司的利潤。假設(shè)本國的跨國公司要分配＄1的稅前收益給投資者作為國內(nèi)權(quán)益的收益,設(shè)FTCallow為允許的稅收抵免額,FA為扣除國外債務(wù)后該跨國公司的國外資產(chǎn)總額,WA為扣除國外債務(wù)后該跨國公司的全球資產(chǎn)總額,FSI為國外來源凈收入,IntUS為本國母公司的利息支出,且。那么可以得出:

根據(jù)上述框架可以分析國內(nèi)稅收和國際稅收雙重作用下利息對總稅收的影響。我們首先考慮三種極端情況:沒有國內(nèi)稅收但有國外稅收(類型Ⅰ)、沒有國外稅收但有國內(nèi)稅收(類型Ⅱ)以及國內(nèi)稅收和國外稅收都不存在(類型Ⅲ)。為了實(shí)現(xiàn)這三種極端,我們需要假設(shè)τUS和τFor至少有一個為0。此外在類型Ⅱ中,其假設(shè)為沒有國外稅收影響只有國內(nèi)稅收,但即使τFor為0,由于境外的收入需要在境內(nèi)補(bǔ)稅,這實(shí)際上會影響到國內(nèi)稅收,為了避免這種影響,我們除了要假設(shè)τUS＞0、τFor=0,還要保證境外的收入為負(fù)即IncFor-IntFor＜0。上述三種極端形成的三種類型見表1:

表1 國內(nèi)稅收和國際稅收雙重作用下利息對總稅收的影響(一)

此外,當(dāng)國內(nèi)稅收和國外稅收都存在的情況下,即當(dāng) TaxUS＞0且 TaxFor＞0時,也有三種類型的組合,可以得出表2的結(jié)論:

表2 國內(nèi)稅收和國際稅收雙重作用下利息對總稅收的影響(二)

1.類型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅵ的分析。如果國內(nèi)所得稅稅率τUS為0(即Ⅰ、Ⅲ兩種情況)或者國內(nèi)收入為負(fù)即Ⅵ這種情況(為了保證這種情況下會有全球稅收收入的存在,假設(shè) IncFor-IntFor＞0且|IncUSIntUS|＜|IncFor-IntFor|),在這三種情況下采用國內(nèi)債務(wù)融資是不能獲得稅收利益的,但是在第Ⅰ、Ⅵ兩種情況下,如果國外來源的收入為正,那么國外稅前收入每扣除＄1的利息會使得全球的稅收總額下降τFor。而在第Ⅱ種類型中,國外的所得稅稅率為0、國外來源的收入為負(fù)但國內(nèi)來源的收入為正,這保證了只有國內(nèi)稅收的影響而沒有國外稅收的影響,那么公司沒有采用國外債務(wù)融資的動機(jī),但是每增加＄1國內(nèi)債務(wù)的利息可導(dǎo)致全球稅收總額下降τUS,因此在類型Ⅱ中跨國公司有采用國內(nèi)債務(wù)融資的動機(jī)。

總體來看,在類型Ⅱ中跨國公司有采用國內(nèi)債務(wù)融資的動機(jī),在類型Ⅰ、Ⅵ中跨國公司有采用國外債務(wù)融資的動機(jī)。對于類型Ⅲ來說國內(nèi)債務(wù)融資與國外債務(wù)融資均不導(dǎo)致跨國公司全球納稅總額的下降,這實(shí)際上是無稅收的MM理論所適用的情形。

2.類型Ⅳ的分析。如果一個跨國公司為“赤字抵免”型即情形Ⅳ,并且該跨國公司在國內(nèi)外都有利潤,那么＄1的國內(nèi)債務(wù)利息或國外債務(wù)利息都能夠產(chǎn)生＄τUS的稅收利益。在類型Ⅳ中,稅率的高低并不影響債務(wù)融資的效應(yīng),無論是在低稅率國家中采用債務(wù)融資還是在高稅率國家中采用債務(wù)融資,單位利息扣除可節(jié)稅的數(shù)額都為τUS。只要跨國公司為“赤字抵免”型且在國內(nèi)和國外的利潤都為正,那么在高稅率國家和低稅率國家進(jìn)行利息扣除產(chǎn)生的節(jié)稅效應(yīng)是等價(jià)的。

3.類型Ⅴ的分析。類型Ⅴ中假設(shè)公司為“超限抵免”型,且 TaxFor與 TaxUS都為正,這樣當(dāng)國內(nèi)債務(wù)的利息被扣除時就能產(chǎn)生稅收利益,但是國內(nèi)債務(wù)的利息扣除必須受到國內(nèi)公司資產(chǎn)占全球總資產(chǎn)比例的限制,因此一部分國內(nèi)債務(wù)利息必須在國外來源收入中進(jìn)行扣除,這會導(dǎo)致單位利息的支出帶來的收益下降,下降的比例等于國外資產(chǎn)占全球總資產(chǎn)的比例。因此國內(nèi)債務(wù)的利息分配導(dǎo)致了“超限抵免”型公司使用國內(nèi)債務(wù)的動機(jī)減弱,尤其是當(dāng)這個公司有大量國外附屬公司的資產(chǎn)時。由于多數(shù)企業(yè)都是“超限抵免”型,所以如果一國存在利息分配規(guī)則,其產(chǎn)生的影響是很大的[6]。根據(jù)上述分析可以得出命題2.2:

命題2.2:當(dāng)公司為“超限抵免”型且境內(nèi)外的公司都不存在虧損時,利息分配制度的存在會導(dǎo)致債務(wù)利息扣除帶來的稅收利益隨附屬的國外公司資產(chǎn)比例的增加而下降。

(四)跨國公司集團(tuán)內(nèi)部債務(wù)融資

上述Ⅰ—Ⅵ的分析框架也可修正為母公司用國內(nèi)債務(wù)為國外子公司融資的情形。與上面的分析不同的是采用國內(nèi)內(nèi)部債務(wù)為國外公司融資時,國外公司匯回的利息應(yīng)按τUS的稅率納稅。因此類型

Ⅰ—Ⅵ用國內(nèi)債務(wù)為國外子公司融資時,表1和表2中的δ(TaxWorld)/δ(IntFor)計(jì)算結(jié)果也要修正,修正后的結(jié)果見表3:

表3 集團(tuán)內(nèi)部債務(wù)為國外子公司融資下的全球稅收彈性

如果公司為“赤字抵免”型(類型Ⅳ),那么母公司用國內(nèi)債務(wù)為國外子公司融資的稅收利益為0,這是因?yàn)檫@些債務(wù)融資在國外產(chǎn)生的利息帶來的稅收利益被這些利息匯回本國時繳納的更高的本國公司所得稅而抵消。而對于“超限抵免”型的公司(類型Ⅴ、Ⅵ),國外公司采用國內(nèi)內(nèi)部債務(wù)融資的稅收利益為τForτUS,在這種情況下國外的債務(wù)利息可以節(jié)稅的數(shù)額為τFor,但會被國內(nèi)的母公司稅收抵消一部分。在類型Ⅱ中,即當(dāng)τUS＞0且τFor=0,同時國外來源的收入為負(fù)但國內(nèi)來源的收入為正,此時跨國公司只受國內(nèi)稅收的影響,那么單位數(shù)額債務(wù)利息的產(chǎn)生會增加數(shù)額為τUS的總稅收,這是因?yàn)樵摾庾庸镜募{稅數(shù)額不存在影響,但在匯入國內(nèi)母公司時產(chǎn)生利息所得稅。而在類型Ⅰ、Ⅲ中,TaxUS=0,此時使用國內(nèi)內(nèi)部債務(wù)或國外債務(wù)是等價(jià)的,由于國內(nèi)的稅率為0,國外的利息匯入國內(nèi)時不會產(chǎn)生稅收負(fù)擔(dān)。

根據(jù)(三)、(四)兩節(jié)的分析,我們可以得出國外子公司利用海外債務(wù)融資的動機(jī)以及跨國公司利用集團(tuán)內(nèi)部債務(wù)為子公司融資的動機(jī)與τFor(τFor＞0)的關(guān)系,見命題2.3和2.4:

命題2.3:在τFor＞0的情況下,對于各種類型的“超限抵免”型跨國公司來說,由于稅收利益的原因用海外債務(wù)為國外子公司融資的動機(jī)隨τFor的增加而加強(qiáng);而對于“赤字抵免”型跨國公司來說,由于稅收利益的原因用海外債務(wù)為國外子公司融資的動機(jī)與τFor的大小無關(guān)。

命題2.4:在τFor＞0的情況下,對于各種類型的“超限抵免”型跨國公司來說,由于稅收利益的原因用跨國公司集團(tuán)內(nèi)部資金為國外子公司融資的動機(jī)隨τFor的增加而加強(qiáng);而對于“赤字抵免”型跨國公司來說,由于稅收利益的原因用跨國公司集團(tuán)內(nèi)部資金為國外子公司融資的動機(jī)與τFor的大小無關(guān)。

(五)歸集制稅制的影響

前面的分析框架是基于經(jīng)典的稅制結(jié)構(gòu):利息支出可以在稅前扣除而股利支出不能在稅前扣除。但是在有些國家例如英國、法國等實(shí)行的是歸集制稅制,在這種制度下公司將其繳納的稅收歸集給股東,也就是說當(dāng)股東取得這些股息時需要繳納個人所得稅,但是在繳納個人所得稅時可以抵免掉這些股息之前承擔(dān)的企業(yè)所得稅,即抵免額等于該股利承擔(dān)的公司所得稅收,這種制度會部分或全部消除對權(quán)益收益的雙重征稅狀況,這會削弱債務(wù)的稅收優(yōu)勢。在不考慮個人所得稅的情況下,Cooper與Nybo rg給出了歸集稅制下的杠桿公司的價(jià)值計(jì)算公式[7]:

在式(6)中,τI為歸集稅的稅率。在一個完全歸集稅制下,股利收入中已繳納的公司所得稅可以在繳納個人所得稅前扣除,那么有τC=τI,此時稱為完全稅收抵免,這種情況下債務(wù)的稅收優(yōu)勢為0。而在部分歸集稅制下,股東只能就股利收入中已繳納的部分公司所得稅在個人所得稅征收前扣除,這種情況會削弱債務(wù)的稅收優(yōu)勢。

命題2.5:出于稅收利益的考慮,跨國公司使用債務(wù)的動機(jī)隨股利歸集程度的增加而減弱。

三、結(jié)論

(一)國際稅收與跨國公司資本結(jié)構(gòu)選擇

可以看出,當(dāng)涉及國際稅收時,公司能否使用債務(wù)融資獲得稅收優(yōu)勢必須視不同的因素而定,這些因素包括各國的稅制因素、本國稅率與外國稅率的相對值、是否存在利息分配規(guī)則、國外稅收的抵免制度等,這使得稅收對公司資本結(jié)構(gòu)的影響撲朔迷離,有些情況下使用債務(wù)反而帶來了稅收負(fù)擔(dān)。按照本文的理論分析,稅收抵免制度、利息分配制度和歸集稅制都能顯著抑制企業(yè)采用債務(wù)融資的傾向,此時負(fù)債會導(dǎo)致跨國公司全球稅負(fù)的增加。因此對于跨國公司而言,具體應(yīng)該采用何種融資方式,必須視不同國家的稅收制度和國際稅收規(guī)則而定。企業(yè)在采用債務(wù)稅盾進(jìn)行稅收籌劃時,還務(wù)必綜合考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的其他因素,例如破產(chǎn)成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本等,在權(quán)衡各種稅收因素和非稅收因素之后,選擇恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu),使得企業(yè)價(jià)值最大化。

(二)對我國資本弱化管理的啟示

世界各國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明,建立資本弱化稅制能有效地緩解各國的資本弱化問題。為了防范濫用資本弱化避稅的現(xiàn)象,我國在2008年新的企業(yè)所得稅法中增加了“特別納稅調(diào)整”一章,第46條即為資本弱化規(guī)則;2008年出臺了《關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)稅收政策問題的通知》(財(cái)稅[2008]121號);2009年1月8日,國家稅務(wù)總局公布的《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法(試行)》(國稅發(fā)[2009]2號)第九章對防范企業(yè)的資本弱化行為做了明確而細(xì)致的規(guī)定。我國資本弱化規(guī)則的制定開始具體化并逐漸走向完善,但是我國的資本弱化管理法規(guī)大多是對國內(nèi)關(guān)聯(lián)方企業(yè)的資本弱化行為進(jìn)行規(guī)范,而缺乏跨國公司資本弱化管理的規(guī)則,因此對于跨國企業(yè)資本弱化管理問題,還存在一定的空缺。理論上說,通過合理的本國稅制因素、利息分配制度、稅收抵免制度設(shè)計(jì),都可以降低債務(wù)稅盾價(jià)值,能夠很好地防范跨國公司資本弱化現(xiàn)象的出現(xiàn)。因此如何構(gòu)建針對我國跨國公司的資本弱化規(guī)則成為學(xué)者們需要進(jìn)一步討論的問題。

注釋:

①因?yàn)槎惗軆r(jià)值與債務(wù)是嚴(yán)格的比例關(guān)系,因此兩者的風(fēng)險(xiǎn)是一致的,可以用一樣的貼現(xiàn)率。

②稅收抵免是指一國政府對本國居民的國外所得征稅時,允許其使用國外已繳納的稅款沖抵在本國應(yīng)繳納的稅款,從而實(shí)際征收的稅款為該居民應(yīng)納本國稅款與已納外國稅款的差額。

[1]Modigliani,F.,Miller,F.H.The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment[J].The American Economic Review,1958,(48):261—297.

[2]Modigliani,F.,Miller,F.H.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:A Correction(in Communications)[J].The American Economic Review,1963,(53):433—443.

[3]Modigliani,F.,Miller,F.H.Dividend Policy,Growth and the Value of the Firm[J].Journal of Business,1961,(34):411—433.

[4]M iller,F.H.Debt and Taxes[J].Journal of Business,1961,(32):261—275.

[5]Collins,J.,Shackelford,D.Foreign Tax Credit Limitations and Preferred Stock Issuances[J].Journal of Accounting Research,1992,(Supp lement):103—124.

[6]A ltshuler,R.,Minta,J.U.S.Interest-allocation Rules:Effects and Policy[J].International Tax and Public Finance,1995,(2):7—35.

[7]Cooper,I.A.,Nyborg,K.G.Discount Rates and Tax[Z].Working Paper,London Business School,2004.

(責(zé)任編輯:易會文)

F276.7

A

1003-5230(2011)02-0035-07

2010-10-16

張 磊(1983—),男,山東泰安人,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生。