美國次貸危機(jī)與中國通貨膨脹的聯(lián)動效應(yīng)分析

王志偉

(無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇無錫 214074)

美國次貸危機(jī)與中國通貨膨脹的聯(lián)動效應(yīng)分析

王志偉

(無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇無錫 214074)

2007年美國金融體系次貸問題出現(xiàn)之后，其一系列應(yīng)對這一危機(jī)的貨幣政策措施的實施，通過各種國際傳導(dǎo)途徑對當(dāng)時正處于通脹指標(biāo)——CPI指數(shù)不斷攀升的中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一系列的影響，這種影響既是中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益緊密的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)全球化向縱深發(fā)展的又一例證。

次貸危機(jī);通貨膨脹;美國聯(lián)邦基金利率

自2007年年初美國國內(nèi)金融體系出現(xiàn)次貸問題并于2007年下半年引發(fā)次貸危機(jī)，到2008年9月全面金融危機(jī)的爆發(fā)，美國政府與其聯(lián)邦儲備機(jī)構(gòu)在危機(jī)引發(fā)之初為了應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的貨幣流動性不足、經(jīng)濟(jì)衰退等問題，而采取了一系列相應(yīng)的貨幣政策措施和外交施壓措施。這些措施是美國基于維護(hù)本國利益而采取的緩解和解決次貸問題的舉措，但這些措施的實施對中國于2007年下半年不斷高漲的通脹指數(shù)是否存在影響?如果有影響，其影響到底有多大?

一、文獻(xiàn)綜述

目前，國內(nèi)外研究美國次貸危機(jī)的文章很多，如:金俐2008年發(fā)表于《南方金融》第3期上的《資產(chǎn)證券化與美國次級抵押貸款市場的演變與危機(jī)》、美國紐約聯(lián)邦儲備銀行研究人員Adam B．Ashcraft與Til Schuermann所撰寫的研究報告《Understanding the Securitization of Subprime Mortgage Credit》等。同時國內(nèi)研究中國通貨膨漲成因的文章也不少，如:劉亞、李偉平、楊宇俊發(fā)表于《金融研究》2008年第3期的《人民幣匯率變動對中國通貨膨脹的影響:匯率傳遞視角的研究》，張鵬與枊欣發(fā)表于《世界經(jīng)濟(jì)研究》2009年第2期的《中國外匯儲備變動對通貨膨脹的影響》等。此外，探討美國次貸危機(jī)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)和某一經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所產(chǎn)生影響的文章也較多，如:張燕生等2008年發(fā)表于《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》第5期的《次貸危機(jī)以來國際經(jīng)濟(jì)形勢及對中國的影響》、王志偉2009年發(fā)表于《海南大學(xué)學(xué)報》第8期的《美次貸危機(jī)與中國貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的聯(lián)動效應(yīng)分析》、范紅雷2008年發(fā)表于《財經(jīng)科學(xué)》第4期的《美國次貸危機(jī)對中國個人住房信貸的警示》、卜壯志2007年發(fā)表于《經(jīng)濟(jì)縱橫》第10期的《從美國次貸危機(jī)看中國商業(yè)銀行房貸風(fēng)險管理》等。但討論美國應(yīng)對次貸危機(jī)所采取的政策措施對中國通貨膨脹的聯(lián)動效應(yīng)的文章則不多，因此值得對此問題作一研究和分析。

二、中國通貨膨脹指數(shù)發(fā)展?fàn)顩r分析

衡量一國通貨膨脹的指數(shù)主要有居民消費價格指數(shù)(CPI)、批發(fā)物價指數(shù)(PPI)與國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)。筆者以居民消費價格指數(shù)(CPI)為主要分析對象。

中國自2004年CPI步入上升通道，并從2006年中期呈現(xiàn)加速上揚(yáng)的趨勢，2007年在食品價格大幅上漲的帶動下，2008年的2月CPI達(dá)到了近年來的歷史最高點——8．7%。目前中國學(xué)術(shù)界一般將3%以內(nèi)的CPI指數(shù)變動認(rèn)為是控制范圍內(nèi)的變動，超過3%即有通貨膨脹之憂［1］。從表1可以看出自2007年5月至2008年10月期間中國的CPI指數(shù)都在3%之上高位運行，其中2007年5月至2008年4月的一年中CPI指數(shù)不僅在高位運行，而且還呈現(xiàn)逐月攀升的趨勢。由此可判斷中國于2007年5月進(jìn)入了通漲通道，但此次通脹維持時間不長，2008年年底即已基本結(jié)束。

引發(fā)此次通脹的根本原因，學(xué)術(shù)界已有公認(rèn)，即中國貨幣方面的流動性過剩是其罪魁禍?zhǔn)?，但引發(fā)中國流動性過剩問題的產(chǎn)生，則有多方面的原因，其中美國為應(yīng)對2007年3月開始顯現(xiàn)的次貸危機(jī)所采取的一系列寬松的貨幣政策措施，無疑是一個不可忽略的原因。

為研究美國應(yīng)對次貸危機(jī)所采取的貨幣政策對中國通脹變化的影響，筆者主要選取了2007年至2008年兩年間兩國經(jīng)濟(jì)運行中的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要對其給中國通脹發(fā)展帶來的短期沖擊采用Eviews5．0軟件進(jìn)行計量分析。

(一)主要數(shù)據(jù)

筆者主要采用2007年1月至2008年12月期間，中國的CPI、匯率、貨幣供應(yīng)量M2和美國的聯(lián)邦基金利率［2］作為計量分析所使用的數(shù)據(jù)(表1)。

三、美國次貸危機(jī)與中國通脹指數(shù)的聯(lián)動效應(yīng)分析

表1 中美兩國07－08年間主要經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)表

之所以選用美國的聯(lián)邦基金利率作為美國應(yīng)對次貸危機(jī)所使用的貨幣政策措施的代表，主要是因為美國貨幣政策執(zhí)行過程中的中介指標(biāo)即為利率，次貸危機(jī)發(fā)生之后美國各種貨幣政策工具運用最終都會體現(xiàn)在利率的變化上，而其中聯(lián)邦基金利率則是所有利率的基礎(chǔ)，它的變化直接影響著美國貨幣供應(yīng)量的變化。因此將其作為分析美國貨幣政策措施的運用具有較好的代表意義。

(二)時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整分析

對于上列數(shù)據(jù)，我們運用Eviews5．0軟件進(jìn)行了單位根檢驗(DF檢驗)，其結(jié)果是中國的CPI指數(shù)在一階差分、匯率在二階差分、貨幣供應(yīng)量M2在二階差分、美國聯(lián)邦基金利率數(shù)據(jù)則無須經(jīng)過差分即可得到平衡序列(表2)。

表2 CPI、匯率、貨幣供應(yīng)量M2、美國聯(lián)邦基金利率時間序列DF檢驗表

從表2中，可以看出CPI與匯率、CPI與美國聯(lián)邦基金利率、CPI與M2這三對時間序列數(shù)據(jù)之間不可能存在協(xié)整關(guān)系。雖然CPI指數(shù)與M2、匯率、美國聯(lián)邦基金利率之間不存在協(xié)整關(guān)系，但這只是意味著它們之間不存在長期均衡關(guān)系，而我們要了解的是短期內(nèi)這些變量如何影響CPI指數(shù)的變動。

(三)時間序列數(shù)據(jù)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

為了解美國次貸危機(jī)發(fā)生后美國運用利率來調(diào)節(jié)本國貨幣供應(yīng)量的辦法與中國的CPI指數(shù)、匯率變動之間是否存在相應(yīng)的因果關(guān)系，我們將這三列數(shù)據(jù)進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗，其結(jié)果如表3。

表3 CPI、匯率、貨幣供應(yīng)量M2、美國聯(lián)邦基金利率的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

從表3中可以看出以下幾對因果關(guān)系:(1)中國的CPI指數(shù)Y變化與匯率X變化互為因果關(guān)系;(2)中國的CPI指數(shù)Y與美國聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系則為單向因果關(guān)系，即美國聯(lián)邦基金利率的變化是引發(fā)中國CPI指數(shù)變化的原因，但中國CPI指數(shù)變動則對美國聯(lián)邦基金利率的變化沒有影響;(3)中國匯率X與美國聯(lián)邦基金利率Z之間不存在格蘭杰因果關(guān)系;(4)中國的CPI指數(shù)Y與貨幣供應(yīng)量M之間為單向格蘭杰因果關(guān)系，即M是Y的格蘭杰原因，但Y則不是M的格蘭杰原因;(5)中國的匯率X變動與貨幣供應(yīng)量M變動之間不存在格蘭杰因果關(guān)系;(6)比較有意思的是，中國貨幣供應(yīng)量M與美國聯(lián)邦基金利率Z之間的單向格蘭杰因果關(guān)系，即M是Z的格蘭杰原因，而Z則不是M的格蘭杰原因。

(四)模型的構(gòu)建與分析

為求解中國CPI指數(shù)變動過程中，美國聯(lián)邦基金利率的影響到底有多深，我們構(gòu)建以下回歸方程:

1．選擇這一模型的原因

這是一個自回歸分布滯后模型，之所以選擇這樣的模型，主要由于以下原因。

(1)選擇滯后一期的通脹指數(shù)作為自變量的原因。這是由于中國通脹指數(shù)在演變發(fā)展過程中存在自相關(guān)的問題，利用拉格郞日乘數(shù)對Y=β0+β1X+ β2M+β3Z+ut的回歸分析結(jié)果進(jìn)行自相關(guān)分析，其殘差 e(－1)的 t檢驗值為 5．169 692，顯著水平為0．0001，遠(yuǎn)小于顯著性水平5%，可以認(rèn)為通脹指數(shù)存在自相關(guān)問題，因此在做回歸分析時應(yīng)選擇自相關(guān)模型;同時由于用于分析的樣本量較小，因而我們選擇了因變量滯后一期的簡單自回歸模型。

(2)在模型中加入?yún)R率變量X的原因。這是因為從理論上說人民幣匯率的升值將減少出口，增加進(jìn)口，有助于降低中國的外匯儲備，而能有效縮減因外匯儲備增加所帶來的中國貨幣供應(yīng)量的增長，因而有利于降低中國的通脹比率。我們希望通過模型對此進(jìn)行驗證。

(3)選擇貨幣供應(yīng)量作為模型的自變量的原因。這是基于自2007年年初至2008年上半年中國通貨膨脹演化的主要原因是流動性過剩，貨幣供應(yīng)量的變化對CPI指數(shù)的變化起著直接作用，因此將其作為自變量對CPI指數(shù)的變動有很好的解釋作用［3］。另外，我們認(rèn)為選用廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣供應(yīng)的代表，其數(shù)據(jù)比M1更平穩(wěn)，更具有代表性。

(4)在自變量中再增加美國聯(lián)邦基金利率滯后一期數(shù)據(jù)的原因。這是因為我們認(rèn)為中國通脹指數(shù)的變化不僅與當(dāng)期美國聯(lián)邦基金利率的走勢有關(guān)，而且與前期美國聯(lián)邦基金利率與有相應(yīng)關(guān)系，即美國聯(lián)邦基金利率所揭示的美國貨幣政策變化，是在前期與當(dāng)期的交互作用過程中對中國CPI指數(shù)的變化產(chǎn)生影響。但由于分析的樣本量較小，而且美國聯(lián)邦基金利率對中國CPI指數(shù)的影響是隨著滯后期的增加而逐漸減弱的，因此我們選擇了滯后一期的分布滯后模型。

(5)選擇Z、X、M這些變量滯后差分形式的原因。這是為了解決自變量之間的多重共線性問題。我們利用相關(guān)系數(shù)矩陣對上列Y、Z、X、M數(shù)據(jù)進(jìn)行了多重共線性問題的檢驗(表4)。

表4 Y、Z、X、M的相關(guān)系數(shù)矩陣

從表4中可以看出，Z與M、X之間相關(guān)性很高，如果以Y為因變量而以M、X、Z為自變量時，這些自變量之間有很嚴(yán)重的多重共線問題。為解決這一問題，我們采用了自變量進(jìn)行滯后差分的方法，處理過后△X、△M、△Z、Z(－1)與Y(－1)之間的相關(guān)性如表5所示。

表5 △X、△M、△Z、Z(－1)與Y(－1)的相關(guān)系數(shù)矩陣

從表5中可以看出，△X、△M、△Z、Z(－1)與Y(－1)之間的相關(guān)性已經(jīng)得到了很大改善，除△X與Y(－1)稍高一些以外(但還是小于一般認(rèn)為存在多重共線問題的經(jīng)驗值0．8)，其他變量之間的相關(guān)性系數(shù)已經(jīng)很小。

我們再利用VIF對△X與Y(－1)進(jìn)行多重共線性的檢驗，其結(jié)果是:VIF(β2)≈1．5，低于5(通常認(rèn)為存在嚴(yán)重多重共線性問題的經(jīng)驗值)，因而可以認(rèn)為兩者之間不存在多重共線性問題。

綜上所述，將自變量作滯后差分處理之后，多重共線性問題得以消失。

2．模型的回歸分析

由于最小二乘法無法對自回歸模型作出無偏估計，因而對于本模型我們主要采用了極大似然法對其進(jìn)行分析，分析的結(jié)果如下:

從模型的回歸分析結(jié)果來看，方程擬合度很好，DW值也接近2，各變量的系數(shù)在5%的顯著水平上，除△M、△Z外，其余的p值都小于0．05，具有顯著性，在△M、△Z的系數(shù)中△Z的系數(shù)也十分接近5%的顯著水平。

但由于△M、△Z系數(shù)問題，我們對模型的多重共線性問題還是有些擔(dān)心，因為相關(guān)系數(shù)或VIF方差膨漲因子的檢驗，并不能絕對保證這一問題的解決，因此我們將變量△X、△M刪除之后，單獨對Y與 Z(Y=β0+β1Y(－1)+β2△Z +β3Z(－1)+ut)進(jìn)行回歸分析，其結(jié)果如下:

這一方程的回歸結(jié)果顯示，所有變量系數(shù)在1%的顯著水平上都是顯著的，不過這一方程中△Z與Z(－1)的系數(shù)數(shù)值與上一模型中的數(shù)值略有不同，但其實際給Y帶來的影響卻相差不大。通過考察2007年2月至2008年12月美國聯(lián)邦基金利率在前后兩個方程中對中國CPI指數(shù)影響的數(shù)據(jù)比較，可以發(fā)現(xiàn)前后兩個方程所揭示的影響數(shù)值非常接近，最大的差額也沒有超過0．34%，因而可以認(rèn)為選擇以△X、△M、△Z、Z(－1)與Y(－1)為自變量的模型基本還是可信的。

四、研究結(jié)論

通過對模型及其相關(guān)數(shù)據(jù)的回歸分析，可以得出以下結(jié)論。

第一，人民幣匯率變化對中國CPI指數(shù)的影響并沒有與預(yù)想保持一致。模型中△X前的符號為正，這意味著當(dāng)人民幣匯率升值時中國CPI指數(shù)有可能是同步上升的，同時由于兩者之間存在格蘭杰互為因果關(guān)系，因此也可以說當(dāng)中國CPI指數(shù)上升時人民幣匯率也會同步升值。為什么這并不如我們所想像的，當(dāng)中國CPI指數(shù)上升時匯率升值能有效緩解CPI指數(shù)的上升壓力呢?筆者認(rèn)為，其原因主要有以下幾個:(1)根據(jù)匯率決定的彈性理論，國際收支逆差時通過匯率貶值，以期改善國際收支，除了要滿足馬歇爾—勒納條件以外，還會出現(xiàn)一個J曲線效應(yīng)。以匯率升值來改善國際收支順差，其條件正好與貶值相反，同時存在一個倒J曲線效應(yīng)。因此匯率升值后無法立即減少出口，增加進(jìn)口，使得國際收支順差進(jìn)一步擴(kuò)大，從而希望通過匯率升值縮減國際收支順差，以減少外匯儲備的愿望將無法實現(xiàn)，而外匯儲備的增加將極大地沖銷掉中國緊縮性貨幣政策的縮減效應(yīng)，最終無法緩解因流動性過剩所帶來的通脹趨勢，反而呈現(xiàn)出一邊人民幣匯率升值，一邊CPI指數(shù)繼續(xù)上升的現(xiàn)象。對CPI指數(shù)數(shù)據(jù)與外匯儲備數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(表6)表明，外匯儲備變化是CPI指數(shù)變化的格蘭杰原因。因而這也就不難解釋模型回歸結(jié)果與預(yù)期不符的現(xiàn)象了。(2)在外匯市場上由于中國持續(xù)多年的國際收支順差，使得外匯市場上美元供給量不斷增加，市場要求人民幣升值，而出口增長是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力，出口產(chǎn)業(yè)又主要以勞動密集型企業(yè)為主，其消化人民幣升值帶來的負(fù)面效應(yīng)的能力不強(qiáng)，從而使得中國政府對人民幣升值慎之又慎，即使升值也不敢根據(jù)市場情況來決定其升值幅度，這樣就使得市場中人民幣的升值總是達(dá)不到市場的要求，于是市場就會對其形成很強(qiáng)的升值預(yù)期，吸收國外資金流入，從而推動中國外匯儲備不斷增加，最終造成中國貨幣的流動性過剩問題在央行大量發(fā)行央行票據(jù)沖銷的情況下，仍不能得到有效糾正［4］，與國內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)因素一起引發(fā)通脹指數(shù)持續(xù)走高，因而出現(xiàn)了CPI指數(shù)與匯率同步上升的現(xiàn)象。(3)數(shù)據(jù)分析的樣本量比較小，時間間隔較短，在短期內(nèi)無法驗證匯率升值對通脹指數(shù)的抑制作用。

第二，美國政府為應(yīng)對次貸危機(jī)所實施的一系列寬松型貨幣政策在2007－2008年期間通過聯(lián)邦基金利率的變化來實現(xiàn)其政策目標(biāo)，而聯(lián)邦基金利率的變化則是中國CPI指數(shù)變化的格蘭杰原因。模型揭示了短期內(nèi)聯(lián)邦基金利率的變化是通過當(dāng)期變化與上期的對比關(guān)系來實現(xiàn)對中國CPI指數(shù)的影響，“－0．930 07△Z+0．407 19Z(－1)”表明只要美國聯(lián)邦基金利率當(dāng)期與上期相比是下降的，其給中國CPI指數(shù)帶來的都是上升效應(yīng)，但這種上升效應(yīng)隨著聯(lián)邦基金利率的不斷走低而不斷弱化。同時表明如果上期利率為1%時，當(dāng)期利率只有在比上期利率上升44%(求－0．930 07△Z +0．407 19Z(－1)＜0，得△Z＞0．437 8 Z(－1))左右時，才會對中國CPI指數(shù)產(chǎn)生縮減作用。

表6 外匯儲備與CPI指數(shù)時間序列的格蘭杰因果關(guān)系分析

第三，在美國聯(lián)邦基金利率與中國貨幣供應(yīng)量M2的格蘭杰因果關(guān)系分析中，我們意外地得到了M2是美國聯(lián)邦基金利率變化的格蘭杰原因，這進(jìn)一步地說明了當(dāng)今世界中美兩國經(jīng)濟(jì)的相互依賴性正向更加緊密的方向發(fā)展。筆者認(rèn)為，之所以中國貨幣供應(yīng)量M2成為美國聯(lián)邦基金利率的格蘭杰原因，這是由于中國在外貿(mào)中獲得的美元最終都形成了中國的外匯儲備，成為外匯儲備的過程又是增加中國貨幣供應(yīng)量的過程，而中國外匯儲備主要的投資渠道是美國國債，中國運用外匯儲備大量購買美國國債的行為，實質(zhì)與美聯(lián)儲在公開市場買進(jìn)國債的性質(zhì)基本相同，它會增加美國的貨幣供應(yīng)，從而促進(jìn)市場利率的降低。當(dāng)然這種效應(yīng)目前來看還不是很大，因為兩國經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模大不一樣，中國的外匯儲備也不會全部用于購買美國國債，但毫無疑問因中國外匯儲備增加而投放的貨幣量會鼓勵中國企業(yè)多生產(chǎn)，多出口;因購買美國國債而使美國增加的貨幣投放量則會鼓勵美國國民多消費，多進(jìn)口，從而在中美之間形成了循環(huán)。清華大學(xué)秦暉教授對此的解釋是中美兩國兩種“兩種尺蠖效應(yīng)”使然，一種是經(jīng)濟(jì)自由和政治民主不足所導(dǎo)致的中國社會“自由福利雙不足”的尺蠖效應(yīng)，另一種則是美國自由、民主制下的自由、福利雙重膨脹的“反向尺蠖效應(yīng)”，正是存在這種情況使中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了當(dāng)前的狀態(tài)［5］。

第四，中國當(dāng)期CPI指數(shù)變化與前期數(shù)據(jù)聯(lián)系極為緊密。上期數(shù)據(jù)對當(dāng)期變化的影響系數(shù)高達(dá)0．892 84，這說明中國CPI指數(shù)一旦進(jìn)入較高的通脹區(qū)間，在短期內(nèi)要把它快速降下來比較困難，這與理性預(yù)期學(xué)派的理論是相符合的，即一旦人們對某種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象形成了預(yù)期，政府采用的財政與貨幣政策只有打破這種預(yù)期，才有可能將一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象扭轉(zhuǎn)。2008年下半年美國次貸危機(jī)向金融危機(jī)的演化，影響范圍從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的延伸，即打破了世界對其次貸危機(jī)深度和廣度的預(yù)期，從而轉(zhuǎn)變?yōu)閷θ蚪?jīng)濟(jì)蕭條的擔(dān)心，全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域從普遍存在流動性過剩問題向流動性短缺問題轉(zhuǎn)變，從而中國CPI指數(shù)高啟的現(xiàn)象于2008年年底有所扭轉(zhuǎn)。但此后美國采取的量化寬松的貨幣政策，對中國的通脹水平產(chǎn)生了持續(xù)的壓力。

綜上所述，中美經(jīng)濟(jì)依賴程度的加深使兩國間貨幣政策措施的互動影響得以加強(qiáng)，其中美國貨幣政策措施對中國的影響是主要的，而中國對其的影響則尚處于萌芽階段，其原因主要如下。

一是美元是國際儲備貨幣，美聯(lián)儲貨幣供給的變化會對世界經(jīng)濟(jì)有著重要影響，2007年飛漲的能源價格即與美元貶值有著直接的關(guān)系，另外，美元貶值實質(zhì)上相當(dāng)于美國政府對持有美元儲備資產(chǎn)國家所征收的一種稅，以此來解決美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題［6］。

二是中國外匯儲備中雖然有大量的美國政府債券，但這些債券是由中國外匯管理機(jī)構(gòu)以國家名義持有的，對其的調(diào)整比較困難。而美國國內(nèi)有許多民間投資基金，能量很大，能隨時根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化在全球范圍內(nèi)選擇投資資產(chǎn)，2007年與2008年進(jìn)入中國的投資熱錢有很大一部分就來自于這些基金。在資產(chǎn)組合均衡模型中美國民眾才是能夠自由選擇本國債券還是外國債券的主體，中國還不具備這樣的環(huán)境和條件。

三是中國國際收支中的資本與金融項目尚未對外開放，人民幣雖然在經(jīng)常項目下可自由兌換，但其影響力有限，人民幣供給數(shù)量的變化影響的主要是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，無法通過國際途徑(如影響美元匯率等)對美國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響。

［1］劉亞，李偉平，楊宇俊﹒人民幣匯率變動對我國通貨膨脹的影響:匯率傳遞視角的研究［J］﹒金融研究，2008(3): 28－41．

［2］ASHCRAFT A B，SCHUERMANN T．Understanding the securitization of subprime mortgage Credit［EB/OL］．(2009－08－22).Federal Reserve Bank of New York Staff Reports．http://www．newyorkfed．org/．

［3］張成思﹒通貨膨脹動態(tài)路徑的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變及啟示［J］﹒金融研究，2008(3):1－11．

［4］張鵬，枊欣﹒我國外匯儲備變動對通貨膨脹的影響［J］﹒世界經(jīng)濟(jì)研究，2009(2):35－39．

［5］秦暉﹒美國的病因，中國的良藥:破除兩種尺蠖效應(yīng)互動［N］﹒南方周未，2009－13－16．

［6］STEIDTMANN C．The subprime mortgage crisis:Where are we headed［EB/OL］．Deloitte＆Touche Investment Advisors LLC．(2009－06－11)．http://www．deloitte．com/ dtt/cda/doc/content/dtt_dr_emr2qse081707．pdf．

Analysis on the Mutual Moving Effect between the Subprime Mortgage Crisis of America and the Inflation of China

WANG Zhi-wei
(Wuxi Occupational Institute of Commercial Technology，Wuxi 214074，P．R．China)

American government has token a series of money policy measures to resolve the sub-prime mortgage crisis since the American sub-prime mortgage problem emerges．The measures had produced a series influence to Chinese economy which was in the situation of the inflation mark—CPI being climbing continuously．The influence is not only the result of the relationship of Chinese and American economy being closer than before，but also the illustration of the global economy development integrating more deeply．

sub-prime mortgage crisis;inflation;American federal fund rate

F831.59

A

1008-5831(2011)02-0073-06

(責(zé)任編輯 傅旭東)

2010－01－17

江蘇省教育廳高校哲學(xué)與社會科學(xué)課題(08SJD7900039)

王志偉(1972－)，男，江蘇無錫人，無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院副教授，主要從事金融、宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)法研究。