高一鵬，潘若愚，b

（合肥工業(yè)大學(xué)，a.管理學(xué)院；b.過程優(yōu)化與智能決策教育部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，合肥，230009）

鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)綜合評價(jià)體系

高一鵬a，潘若愚a，b

（合肥工業(yè)大學(xué)，a.管理學(xué)院；b.過程優(yōu)化與智能決策教育部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，合肥，230009）

在前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合鋼鐵行業(yè)本身的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)了基于戰(zhàn)略性并購動(dòng)機(jī)的鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)綜合評價(jià)指標(biāo)體系。從目標(biāo)企業(yè)基本狀況、可持續(xù)發(fā)展能力和并購效應(yīng)三方面全面剖析鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)并購效果的量化。文中提出的指標(biāo)體系通過實(shí)例驗(yàn)證其結(jié)果與實(shí)際情況相符。

鋼鐵企業(yè)；并購目標(biāo)；綜合評價(jià)；指標(biāo)體系；模糊層次分析法

并購目標(biāo)的甄別直接關(guān)系到并購的順利進(jìn)行和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。據(jù)資料顯示，失敗的并購案例中80%在于目標(biāo)企業(yè)選擇的失誤［1］。近年來，隨著鋼鐵行業(yè)并購重組政策的陸續(xù)出臺(tái)和競爭劣勢的逐步凸顯，鋼鐵企業(yè)并購問題，尤其是關(guān)于目標(biāo)企業(yè)評價(jià)的相關(guān)問題研究受到了冶金界和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。目前，眾多學(xué)者致力于并購目標(biāo)的評價(jià)和預(yù)測分析［2-8］，且多集中于財(cái)務(wù)運(yùn)營和價(jià)值評估，F(xiàn)otios Pasiouras［9］等通過對歐盟銀行的實(shí)證研究，認(rèn)為并購目標(biāo)特征主要有資金實(shí)力、管理水平、企業(yè)規(guī)模、市場力量、相關(guān)行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、負(fù)債行為、變現(xiàn)能力、盈利性等；M.J.Epstein［10］認(rèn)為并購成功的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略的匹配性、交易方式、盡職調(diào)查、事前計(jì)劃、事后整合以及相關(guān)外部因素6個(gè)方面，盡職調(diào)查主要指企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)文化等；摩根大通公司（JPMC）衡量并購成功的重要評價(jià)指標(biāo)分為四類：財(cái)務(wù)、技術(shù)、顧客、員工；雷雪松［11］從產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、并購成本、整合效益、并購風(fēng)險(xiǎn)5個(gè)方面構(gòu)建評估指標(biāo)體系和目標(biāo)函數(shù)；祝金榮［12］采用模糊綜合評價(jià)法從戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、市場、管理水平及并購風(fēng)險(xiǎn)等角度探討解決并購目標(biāo)決策問題，均取得了良好的應(yīng)用效果。

不難看出，上述研究涉及的評價(jià)體系或方法尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)供各行業(yè)采納和借鑒，多數(shù)學(xué)者側(cè)重于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估和并購風(fēng)險(xiǎn)分析，而對于其社會(huì)效益和環(huán)境效益等方面考慮甚少，全面完整的實(shí)證分析有待進(jìn)一步深入。且由于我國鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和橫向并購開始不久，以及并購動(dòng)機(jī)的差異性和復(fù)雜性，相關(guān)針對性研究極其缺少。因此，很有必要研究不同并購動(dòng)機(jī)下鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)體系，綜合反映目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展前景，以實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的量化評價(jià)，滿足企業(yè)決策層對并購目標(biāo)企業(yè)選擇與決策評估的應(yīng)用期望。

一、鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)綜合評價(jià)指標(biāo)體系

鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)評價(jià)是實(shí)現(xiàn)成功并購的前提條件，它是根據(jù)并購重組歷史交易狀況、鋼鐵行業(yè)并購特征以及同行業(yè)企業(yè)的并購數(shù)據(jù)，利用完善的評價(jià)系統(tǒng)對并購目標(biāo)進(jìn)行評價(jià)。現(xiàn)代企業(yè)是一種非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并購目標(biāo)的選擇過程涉及因素眾多且關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，不能定量地用一個(gè)函數(shù)關(guān)系表達(dá)。因此有必要把并購目標(biāo)評價(jià)這個(gè)復(fù)雜的問題分解為相對簡單且容易操作的多層子系統(tǒng)進(jìn)行分析和評價(jià)。

企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)是多種多樣的［13］。在本文的并購目標(biāo)體系中結(jié)合鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，確立戰(zhàn)略性的并購動(dòng)機(jī)，以并購雙方戰(zhàn)略需求的契合度最大化為目標(biāo)，堅(jiān)持客觀全面反映目標(biāo)企業(yè)情況的原則，將評價(jià)結(jié)構(gòu)劃分為企業(yè)基本狀況、可持續(xù)發(fā)展能力和并購效應(yīng)3個(gè)部分。指標(biāo)設(shè)置不僅立足于行業(yè)，體現(xiàn)出鋼鐵行業(yè)的特征，如連鑄比、鋼材綜合成材率等指標(biāo)；同時(shí)考慮到并購企業(yè)需求［14］，進(jìn)行并購成本和效益分析。此外，根據(jù)并購政策和產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)要求［15-16］，充分凸顯能源環(huán)境的重要性，如噸鋼綜合能耗等，如圖1所示。

該指標(biāo)體系在科學(xué)性、系統(tǒng)性、數(shù)據(jù)獲取簡單等指導(dǎo)原則之下，緊密結(jié)合鋼鐵行業(yè)特性予以設(shè)置，尤其注重定性與定量指標(biāo)的結(jié)合，針對不同性質(zhì)指標(biāo)采取不同處理方式。對于定量指標(biāo)，主要通過數(shù)據(jù)收集確定指標(biāo)值，利用模糊層次分析法進(jìn)行處理；對于定性指標(biāo)，制作調(diào)查問卷和評分標(biāo)準(zhǔn)，聘請10位鋼鐵行業(yè)專家教授和企業(yè)高管按照德爾菲法的1～9準(zhǔn)則進(jìn)行打分，共獲取95個(gè)具體數(shù)據(jù)，再運(yùn)用德爾菲法進(jìn)行數(shù)據(jù)挑選和檢驗(yàn)，最后借助評價(jià)模型綜合處理。

圖1 鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)綜合評價(jià)指標(biāo)體系

二、應(yīng)用實(shí)例分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鋼鐵工業(yè)主要包含鐵礦采選、鐵合金冶煉、煉鐵、煉鋼、鋼壓延加工等各子行業(yè)?；跊Q策單元的同構(gòu)性要求，以及數(shù)據(jù)收集與統(tǒng)計(jì)上的困難，本文結(jié)合所做的國家發(fā)改委的“十二五”重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目中相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，剔除冶金企業(yè)中獨(dú)立的特鋼企業(yè)和鋼壓延企業(yè)，僅保留鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。示例如下：

安徽某大型鋼鐵企業(yè)因原料進(jìn)口依存度較高，而所處地區(qū)運(yùn)輸條件不便，成本較高，因此擬在沿海地區(qū)通過并購建立生產(chǎn)基地，擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)。經(jīng)過調(diào)查分析，初步篩選出綜合狀況較好，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣的鋼鐵企業(yè)A、B、C，以便并購企業(yè)盡快扎根當(dāng)?shù)厥袌觥Ｆ髽I(yè)A鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模大，產(chǎn)品附加值高，資本運(yùn)營良好，但其市場營銷途徑較少，市場開拓能力較弱；企業(yè)B綜合管理水平和運(yùn)營狀況良好，產(chǎn)量高，市場增長率較高，然而其技術(shù)創(chuàng)新性較弱，地方政府對并購持消極態(tài)度；企業(yè)C生產(chǎn)利用水平高，品牌美譽(yù)度頗高，且擁有南澳某鐵礦石生產(chǎn)商10%的股權(quán)，但存在企業(yè)的離退休人員負(fù)擔(dān)較重，與并購企業(yè)文化融合難度較大的問題。

由于條件限制，必須從3個(gè)并購目標(biāo)確定出最適宜目標(biāo)企業(yè)。鑒于研究的時(shí)效性和準(zhǔn)確度，指標(biāo)值均根據(jù)2007—2009年生產(chǎn)運(yùn)營數(shù)據(jù)計(jì)算分析得到。其中，B企業(yè)是鋼鐵上市公司，3家企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)主要通過結(jié)合項(xiàng)目調(diào)研、中國鋼鐵工業(yè)年鑒和重要網(wǎng)站等多種渠道獲取，包括證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、冶金經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)、鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站和企業(yè)網(wǎng)站等。

（二）基于模糊層次分析法的并購目標(biāo)決策模型

根據(jù)模糊綜合評價(jià)的基本原理，以及前文所述的企業(yè)并購目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)體系的劃分，目標(biāo)企業(yè)的契合程度可從企業(yè)基本狀況、可持續(xù)發(fā)展能力和并購成本與效益3個(gè)方面來具體確定，即目標(biāo)企業(yè)的因素集為即目標(biāo)企業(yè)的因素集為：U＝｛企業(yè)基本狀況、可持續(xù)發(fā)展能力和并購成本與效益｝，對于單因素指標(biāo)如企業(yè)基本狀況，它的因素集U1＝｛生產(chǎn)制造能力，資本運(yùn)營能力｝。因此，構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)模糊評價(jià)模型就是如何決定模糊權(quán)重向量A＝（a1，a2，…，am），模糊評價(jià)矩陣R＝［rij］m×n，以及一個(gè)從U到V的模糊變換算子f，即

其中，B為目標(biāo)企業(yè)模糊評價(jià)決策集的一個(gè)子集，A為模糊權(quán)重向量，R為模糊評價(jià)矩陣，f為模糊變換算子。

1.構(gòu)造模糊評價(jià)矩陣

模糊評價(jià)矩陣是用來反映在目標(biāo)企業(yè)評價(jià)過程中眾多因素所遵循的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。目前，隸屬度函數(shù)普遍通過對大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和專家經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析歸納得出［17-19］。本文將根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的指標(biāo)參數(shù)，采用正負(fù)指標(biāo)的隸屬函數(shù)構(gòu)造法，通過分析指標(biāo)值和平均值之間的關(guān)系，利用區(qū)域數(shù)值的上下限，對每一個(gè)正負(fù)評價(jià)指標(biāo)uij（i＝1，2，…，m，j＝1，2，…，n）分別構(gòu)造出它隸屬于v1（優(yōu)），v2（良），v3（中），v4（差）的隸屬函數(shù)v1i，v2i，v3i，v4i。其中正指標(biāo)即指標(biāo)值越大越好，如產(chǎn)能利用率，協(xié)同效益；逆指標(biāo)，即指標(biāo)值越小越好，如社會(huì)成本、企業(yè)文化差異性成本。

根據(jù)各目標(biāo)企業(yè)的指標(biāo)分析，按照隸屬函數(shù)的確定方法，可得出生產(chǎn)制造能力的隸屬度向量分別為：r11＝［0.4，0.5，0.1，0］；r12＝［0.1，0.3，0.5，0.1］r13＝［0.4，0.4，0.2，0］構(gòu)造出目標(biāo)企業(yè)AA的模糊評價(jià)矩陣R11＝［r11，r12，r13］T。

2.權(quán)值的確定

綜合考慮到保障評價(jià)結(jié)果的客觀性和真實(shí)性，本文采用AHP法來確定權(quán)值，并對1-9轉(zhuǎn)換準(zhǔn)則有所改進(jìn)。設(shè)vij為方案i在子準(zhǔn)則j指標(biāo)下的數(shù)值（i＝1，2，…，m，j＝1，2，…，n），（i＝1，2，…，m，j＝1，2，…，n）為在子準(zhǔn)則k下，方案i與方案p的比值（p＝1，2，…，m），即

當(dāng)i＝p時(shí)，Bip＝1。

利用層次分析法軟件，可求得目標(biāo)企業(yè)A的生產(chǎn)制造能力重要程度系數(shù)為A11＝（0.168 2，0.597 0，0.23）。

3.選擇模糊算子

本文選用加權(quán)平均變換模糊算子進(jìn)行運(yùn)算，因?yàn)樗貏e適用于兼顧考慮整體和各因素之間關(guān)系的綜合評價(jià)，且計(jì)算結(jié)果比較精確。可得

可知目標(biāo)企業(yè)A在生產(chǎn)制造方面屬于優(yōu)、良、中、差的隸屬度分別為0.161 2、0.357 1、0.362 3、0.119 4。按照隸屬度最大原則，目標(biāo)企業(yè)A的生產(chǎn)制造能力屬于“中”。同理可得出目標(biāo)企業(yè)B和C的生產(chǎn)制造水平分別為“中”和“優(yōu)”。根據(jù)權(quán)值，進(jìn)一步利用加權(quán)算法得出3個(gè)目標(biāo)企業(yè)在資本運(yùn)營能力、市場營銷能力等其他二級指標(biāo)上的等級。最后采取在（0～1）范圍內(nèi)打分的辦法，令“優(yōu)”為0.95，“良”為0.65，“中”為0.35，“差”為0.05，求得目標(biāo)企業(yè)A、B、C的得分分別為

由此，可判斷鋼鐵企業(yè)是最優(yōu)并購目標(biāo)，它在資源掌控、市場營銷和節(jié)能環(huán)保方面具有明顯優(yōu)勢，技術(shù)開發(fā)和組織管理水平仍有待提高。經(jīng)過調(diào)研，認(rèn)為C企業(yè)由于其單一的生產(chǎn)線，且產(chǎn)品已處于發(fā)展成熟期，導(dǎo)致技術(shù)開發(fā)得分較低，這一點(diǎn)可由并購企業(yè)豐富的產(chǎn)品線和高開發(fā)水平所彌補(bǔ)；而組織管理水平歸根到底是人的問題，通過對戰(zhàn)略管理層進(jìn)行相關(guān)人員調(diào)整也將有效解決該問題。鋼鐵企業(yè)A總體狀況較好，但并購成本過高，存在價(jià)值高估問題，風(fēng)險(xiǎn)較大，適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好型企業(yè)。B企業(yè)雖然綜合實(shí)力較弱，但其并購成本最低，并購效益顯著，若從價(jià)值低估角度考慮可對B進(jìn)行并購。從理論計(jì)算與實(shí)際情況來看，該量化評價(jià)結(jié)果與并購企業(yè)的管理層決策結(jié)果一致。

三、結(jié)論

針對并購目標(biāo)因行業(yè)特殊性強(qiáng)、涉及因素多、并購動(dòng)機(jī)多元化等原因難以進(jìn)行評價(jià)決策的難題，充分結(jié)合鋼鐵行業(yè)的獨(dú)特性，基于戰(zhàn)略并購角度，從企業(yè)基本狀況、可持續(xù)發(fā)展能力和并購效應(yīng)三方面建立了鋼鐵企業(yè)并購目標(biāo)綜合評價(jià)體系，客觀評價(jià)目標(biāo)企業(yè)的并購可行度。并通過實(shí)際案例檢驗(yàn)分析，得出以下結(jié)論：

（1）戰(zhàn)略性并購動(dòng)機(jī)決定了并購目標(biāo)綜合評價(jià)指標(biāo)體系不應(yīng)僅停留在企業(yè)現(xiàn)狀和資本運(yùn)營的表面，更要重視企業(yè)良好的發(fā)展前景和并購雙方的戰(zhàn)略需求；鋼鐵行業(yè)的特殊性需要企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的同時(shí)，保證社會(huì)和環(huán)境效益的統(tǒng)一性。

（2）并購目標(biāo)綜合評價(jià)應(yīng)以目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)況為基礎(chǔ)，重點(diǎn)分析其潛在競爭力，結(jié)合并購所存在的風(fēng)險(xiǎn)成本和收益，通過綜合測評值達(dá)到量化并購目標(biāo)契合程度的目的。

（3）通過具體實(shí)例分析，證明該評價(jià)體系有效可行，可為并購企業(yè)管理層的決策提供理論參考，并為并購后期的管理與提升提供技術(shù)參考，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)其并購目標(biāo)的需要。

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日期：2010-01-11

高一鵬（1987—），女，碩士研究生，研究方向：企業(yè)管理；潘若愚（1978—），男，講師，研究方向：信息管理與信息系統(tǒng)。

C93

A

1007-7111（2011）02-0038-04

（責(zé)任編輯，張佑法）