【摘要】 我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，為經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展注入了無限動(dòng)力與活力。作為反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要參考，股利政策對(duì)上市公司的股價(jià)及投融資都有深遠(yuǎn)影響，然而我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀卻很不規(guī)范，存在諸多問題，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展造成了不利影響。文章通過分析上市公司股利分配現(xiàn)狀，尋找背后的根源，提出了相關(guān)政策建議。
　　【關(guān)鍵詞】 上市公司； 股利分配； 股利政策
　　
　　一、引言
　　
　　我國(guó)著名的歷史學(xué)家司馬遷曾說過：“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往?！边@是對(duì)大千世界蕓蕓眾生時(shí)刻追逐自身利益的生動(dòng)寫照。追逐利益是資本的本性，是企業(yè)的本性，也是投資者的本性。然而在現(xiàn)實(shí)企業(yè)運(yùn)作中，更多呈現(xiàn)的卻是巧取豪奪與復(fù)雜紛爭(zhēng)的場(chǎng)面。有些企業(yè)的利益分配方案設(shè)計(jì)精巧，到了無懈可擊的境界；有的游刃有余，將法律玩于股掌之中；有的則喘息于法律的縫隙之間，令其不足以重懲。我們的法律面對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的巨額流失，面對(duì)中小股民的怨聲載道真的束手無策嗎？一個(gè)不公平的分配制度如果得不到矯正，一個(gè)不公平的分配現(xiàn)象如果得不到懲治，那么，最終將導(dǎo)致一個(gè)經(jīng)濟(jì)秩序異?；靵y的嚴(yán)峻局面。股利政策作為公司經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反映，會(huì)對(duì)公司的股價(jià)和市場(chǎng)形象以及投融資產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行探討具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文試圖從制度層面入手，深入分析上市公司股利分配現(xiàn)狀，查找問題的根源，并提出相關(guān)政策建議。
　　
　　二、我國(guó)上市公司的股利分配現(xiàn)狀
　　
　　上市公司股利分配政策歷來是證券市場(chǎng)經(jīng)久不衰的炒作題材。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，股利政策存在諸多不規(guī)范現(xiàn)象。近年，在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督和市場(chǎng)引導(dǎo)下，上市公司的股利分配政策由不規(guī)范逐步走向規(guī)范，但仍存在諸多問題，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
　?。ㄒ唬┎环峙洹⑸俜峙洮F(xiàn)象普遍
　　截至2010年4月30日，滬深兩市1 718家上市公司發(fā)布了2009年年報(bào)，其中687家不進(jìn)行股利分配，占40%。這480家上市公司在2008年實(shí)現(xiàn)了盈利但既沒有派發(fā)現(xiàn)金紅利，也沒有提出受市場(chǎng)歡迎的公積金轉(zhuǎn)增股本方案?！拌F公雞”公司也不乏少數(shù)，在2008年披露的年報(bào)中，剔除ST類型上市公司，353家公司連續(xù)三年對(duì)投資者一毛不拔，占上市公司總數(shù)的21.74%。連續(xù)5年以上（含5年）未分配任何股利的達(dá)到239家，占14.72%；連續(xù)10年（含10年）未分配任何股利的達(dá)48家，占2.96%。一些公司明確表示，由于未來資金需求增大，為保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而不進(jìn)行股利分配，這倒無可厚非，但另有部分公司，擁有大量的可供分配利潤(rùn)，既不派現(xiàn)亦不分配，卻從資本市場(chǎng)大量融資，同時(shí)高管薪酬也翻番增長(zhǎng)。在這些公司中，金杯汽車14年來未能分紅送股，被投資者冠以“鐵公雞”稱呼，而光華控股，特力A等6家公司也已13年未提出過任何利潤(rùn)分配或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。一些上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在深、滬兩市位居前列，但仍采取不分配的政策。盡管中小投資者提出異議，但卻沒有任何回應(yīng)。這說明一些公司對(duì)投資人利益的漠視，也反映了中小投資者的弱勢(shì)地位（表1、表2）。
　?。ǘ┕衫峙湔呤艽蠊蓶|意愿支配
　　再融資驅(qū)動(dòng)的股利分配特征從一個(gè)側(cè)面說明了上市公司的股利分配取決于大股東的意愿。由于股權(quán)集中度高以及治理機(jī)制上的缺陷，一些上市公司將再融資的資金以一定的方式輸送給控股股東。2009年，上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，六成上市公司以分紅方式回饋股東，其中，現(xiàn)金分紅成為大多數(shù)上市公司愿意選擇的分紅方式，派現(xiàn)普及程度達(dá)到近95%。2009年度已公布年報(bào)上市公司股利支付率達(dá)到36%；2008為40%；2007年為28.77%。業(yè)內(nèi)人士指出，新上市公司大力度分紅除了受監(jiān)管部門政策影響外，其它主要原因是大多數(shù)公司在IPO時(shí)均獲得了大量的超募資金；同時(shí)，不少公司的經(jīng)營(yíng)管理層擁有本公司股份，現(xiàn)金分紅對(duì)于大股東和高管來說均有較大收益，因此有派現(xiàn)動(dòng)力。
　?。ㄈ┕衫哌B續(xù)性和穩(wěn)定性差
　　由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見，目的不明確且具有隨意性。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配。中國(guó)上市公司股利政策的隨意性，從一個(gè)側(cè)面反映了其與成熟市場(chǎng)上市公司之間存在的巨大差距。
　　（四）股利政策與再融資行為相關(guān)聯(lián)
　　近年來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)注意到上市公司利用股利分配政策進(jìn)行“圈錢”活動(dòng)，2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%”。然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)于2008年10月9日發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。其內(nèi)容主要包括在年度報(bào)告中詳細(xì)披露公司的現(xiàn)金分紅政策，使投資者對(duì)公司未來發(fā)展具有明確預(yù)期，在公司章程中列明進(jìn)行現(xiàn)金分紅的長(zhǎng)期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行。這些帶有強(qiáng)制性的法規(guī)措施，既保護(hù)了外部股東的利益，同時(shí)也規(guī)定了上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的最低股利支付水平。中國(guó)銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行均已經(jīng)公布2009年年報(bào)，四家銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3 515億元，也分別公布了分紅方案：中國(guó)銀行擬10派1.4（含稅），工商銀行擬10派1.7（含稅），交通銀行擬10派1（含稅），建設(shè)銀行擬10派2.02（含稅），四家銀行合計(jì)分紅派現(xiàn)1 444億元，約占全部?jī)衾麧?rùn)的41%。然而，高分紅的背后則是各家銀行的再融資計(jì)劃：中國(guó)銀行擬發(fā)行不超過400億元的可轉(zhuǎn)債，工商銀行擬發(fā)行不超過250億元的可轉(zhuǎn)債，交通銀行擬A+H配股融資420億元。此種情況在房地產(chǎn)行業(yè)也同樣存在，四大龍頭地產(chǎn)公司：萬科、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、金地集團(tuán)也都在公布年報(bào)的同時(shí)推出各自的分紅方案，而這四家公司均已經(jīng)披露增發(fā)再融資方案。
　　
　　三、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀的根源分析
　　
　?。ㄒ唬┳C券市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管和相應(yīng)配套政策滯后扭曲了股利分配
　　我國(guó)證券市場(chǎng)還很不完善，股利支付率不高，股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲，使得我國(guó)股市在總體運(yùn)行上表現(xiàn)出過度的投機(jī)性。股價(jià)大起大落，股利收益率低下，投機(jī)收益遠(yuǎn)高于持股分紅的收益。另外，證券監(jiān)管手段落后，跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，常采用行政命令，而股利政策應(yīng)是上市公司自身市場(chǎng)行為的選擇，完全的行政命令只會(huì)造成股利政策的扭曲變形。稅收配套政策的不完善、不合理，加劇了中國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性。首先，根據(jù)《個(gè)人所得稅法》的有關(guān)條款，個(gè)人因持有債券、股票、股權(quán)而從中國(guó)境內(nèi)公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織取得的利息、股息、紅利所得需按20%的比例繳納個(gè)人所得稅。而對(duì)于股票利得稅的征收，監(jiān)管當(dāng)局始終是顧慮重重，“猶抱琵琶半遮面”。在這種稅收體制下，股市的投機(jī)行為受到“縱容”，而投資行為受到“懲罰”，從而使我國(guó)證券市場(chǎng)充斥投機(jī)氛圍。其次，與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)存在不利于股利分配的規(guī)定。根據(jù)美國(guó)《國(guó)內(nèi)收入法》規(guī)定，美國(guó)上市公司在支付完優(yōu)先股利后就可以向普通股股東分配，而且上市公司在沒有合理理由的情況下，累積的留存收益超過25萬元將被征收重稅，這無疑增加上市公司不分配股利的成本；而我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司的稅后利潤(rùn)在支付優(yōu)先股利前，還要彌補(bǔ)以前年度的虧損，計(jì)提法定贏余公積金和法定公益金，經(jīng)股東表決還可提取任意公積金，可分配給普通股東的利潤(rùn)所剩無幾。最后，我國(guó)對(duì)上市公司股票回購(gòu)的法規(guī)措施也比較簡(jiǎn)單粗放，不利于促進(jìn)股票回購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　
　?。ǘ┕蓹?quán)結(jié)構(gòu)不合理，股利政策內(nèi)部人控制嚴(yán)重
　　我國(guó)上市公司中股權(quán)集中度和非流通股持股比例越高的公司，采取派現(xiàn)政策的比例較高；股權(quán)集中度和非流通股持股比例越低的公司，不分配的越多。國(guó)有股等最大股東的股份無法通過市場(chǎng)變現(xiàn)，傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利，而代表國(guó)有股股份的實(shí)際控制權(quán)卻掌握在上市公司管理層手中，上市公司中不分配現(xiàn)象越來越多，肆意侵害中小投資者利益的現(xiàn)象嚴(yán)重。
　?。ㄈ┥鲜泄痉埏棃?bào)表，利潤(rùn)質(zhì)量不高
　　我國(guó)上市公司大量通過盈余管理粉飾報(bào)表，使報(bào)表利潤(rùn)和企業(yè)的真實(shí)盈利能力脫節(jié)而無利可分。根據(jù)滬深兩市證券交易所近年上市公司的年報(bào)披露業(yè)績(jī)情況看，部分公司通過以前年度減值準(zhǔn)備沖回、補(bǔ)貼收入、處置資產(chǎn)收益和短期投資收益等方式增加盈利，其中有些凈利潤(rùn)為正的公司在扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)值。雖然凈利潤(rùn)和每股收益都在增長(zhǎng)，但每股現(xiàn)金卻在下降，收益的實(shí)現(xiàn)程度并不理想。
　　
　　四、規(guī)范和完善我國(guó)上市公司股利分配的政策建議
　　
　　理論和現(xiàn)實(shí)都說明：一個(gè)漠視投資人利益、僅把向投資者“圈錢”作為目標(biāo)取向的市場(chǎng)，注定是一個(gè)缺乏生命力、沒有發(fā)展前途的市場(chǎng)。上市公司非理性的股利分配政策，已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重障礙。上市公司利用體制和制度的缺陷在證券市場(chǎng)瘋狂“圈錢”的事實(shí)有目共睹。那么，如何規(guī)范上市公司的非理性行為，本文提出如下建議：
　?。ㄒ唬┘哟蠓旨t政策的執(zhí)行力度，并進(jìn)一步完善和出臺(tái)相關(guān)配套政策
　　從2007—2009三年間的數(shù)據(jù)看，上市公司的現(xiàn)金分紅量和股息支付率都處于歷史最高水平，與境外成熟市場(chǎng)的指標(biāo)大幅拉近?？陀^分析，這種情況的改善主要得益于監(jiān)管部門的政策措施，特別是證監(jiān)會(huì)于2008年10月9日發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》后，更多上市公司關(guān)注現(xiàn)金分紅，使得現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量和股息支付率明顯上升，為引導(dǎo)證券市場(chǎng)回歸投資價(jià)值、維護(hù)小股東的利益、促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。但是，仍應(yīng)清醒地看到，中國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)歷了近二十年的發(fā)展，要從以投機(jī)偏好走向以投資為導(dǎo)向的成熟市場(chǎng)還需要較長(zhǎng)時(shí)間，不可能通過一個(gè)政策的實(shí)施就能達(dá)到目標(biāo)。在社會(huì)轉(zhuǎn)型的證券市場(chǎng)中，要注意保持政策的持續(xù)性，加強(qiáng)落實(shí)，以強(qiáng)化政策的執(zhí)行力度。另一方面，還要進(jìn)一步完善配套政策體系，特別要通過稅收統(tǒng)籌設(shè)計(jì)、上市公司回購(gòu)股票等方面，完善和豐富股利分配政策體系，切實(shí)讓政策生根。
　　在稅收優(yōu)惠方面，可考慮減免上市公司紅利稅，并適時(shí)開征股票利得稅。當(dāng)前現(xiàn)金分紅之所以背離了投資回報(bào)本意，首先表現(xiàn)在現(xiàn)行的除息制度及紅利稅征收不合理，使現(xiàn)金分紅失去了投資回報(bào)的意義，公司分紅越多，投資者損失越大，是對(duì)投資者的一種懲罰。其次，國(guó)家對(duì)于開征股票利得稅則顧慮重重，目前仍然實(shí)行免稅，這是對(duì)股市投機(jī)者的最大獎(jiǎng)勵(lì)。我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)、歐洲、日本等境外成熟市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)現(xiàn)金股利、股票利得、股票股利、股票回購(gòu)的稅收政策進(jìn)行統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，以科學(xué)、合理的政策目標(biāo)為指引，建立和完善證券市場(chǎng)稅收監(jiān)理體系，引領(lǐng)中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟。在上市公司回購(gòu)股票方面，應(yīng)出臺(tái)更加優(yōu)惠的稅收政策，鼓勵(lì)公司積極回購(gòu)本公司股票，這樣既可以幫助股東規(guī)避雙重征稅，提升公司的股價(jià)，讓股東在賣出股票時(shí)獲得更多的收益，起到證券市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定器的內(nèi)在作用，同時(shí)在目前我國(guó)對(duì)股票利得暫不征收個(gè)稅而對(duì)紅利發(fā)放征稅的特殊情況下，可降低股利分配的稅負(fù)，強(qiáng)化證券市場(chǎng)的投資偏好。
　?。ǘ┘涌焐鲜泄镜墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)改革
　　我國(guó)上市公司大多建立在國(guó)企基礎(chǔ)上，一方面國(guó)有股一股獨(dú)大，同股不同權(quán)成為證券市場(chǎng)的一大弊病；另一方面國(guó)有股不能流通造成資本流動(dòng)的限制，有礙于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從行使股東權(quán)利的角度看，社會(huì)公眾股東雖然支付的錢多，但購(gòu)買的股權(quán)卻少于非流通股股東，加之公眾股分散，缺少凝聚力，所以實(shí)際的決策權(quán)完全控制在非流通股股東手里。而且由于非流通股不能在資本市場(chǎng)公開交易，使得非流通股股東只能從其他的渠道獲取收益包括與上市公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，長(zhǎng)期占用上市公司資金等，使得股利政策并不規(guī)范。在股利分配方面，上市公司面臨的難題是：國(guó)有股按面值1元持有的股票與投資人按市價(jià)購(gòu)入的股票不可能做到股利分配上公平，而這正是造成股利政策不規(guī)范的主要原因之一。產(chǎn)權(quán)問題是中國(guó)證券市場(chǎng)改革的難點(diǎn)，也是必須逾越的一個(gè)關(guān)口。此外，國(guó)有股所有者缺位，使得公司代理成本畸高。因此，加快國(guó)企產(chǎn)權(quán)多元化改革是解決國(guó)有股、法人股流通問題的關(guān)鍵。這不僅能真正落實(shí)同股同權(quán)、同股同酬，完善法人治理結(jié)構(gòu)，而且能夠合理改善國(guó)有股所有者缺位的問題，降低上市公司代理成本，選擇適合自己的股利分配制度。
　　（三）要引導(dǎo)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)上市公司到美國(guó)等境外成熟市場(chǎng)上市
　　2009年中國(guó)上市公司的股息支付率為36%，而美國(guó)為50%，占公司現(xiàn)金流量的20%左右，其中采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15%，并且在美國(guó)上市公司普遍按季度分配，按年度或半年度分配的較少。造成這種差異的一個(gè)重要原因是，我國(guó)公司的上市目標(biāo)與境外成熟市場(chǎng)明顯不同，國(guó)內(nèi)上市公司以融資圈錢為最終導(dǎo)向，而對(duì)于股東的收益關(guān)注度較低，造成股價(jià)與股利分配不存在明顯關(guān)聯(lián)性；而境外成熟市場(chǎng)上市公司股權(quán)相對(duì)分散，上市公司必須時(shí)刻努力實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，否則股東“用腳投票”機(jī)制會(huì)影響股價(jià)和各相關(guān)方的切身利益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年3月底，A股市場(chǎng)10年來分紅總額最高的10家公司分別為工行、建行、中國(guó)銀行、中石油、中石化、中國(guó)人壽和寶鋼股份等10家企業(yè)。雖然這些企業(yè)均屬于國(guó)有大型企業(yè)，在國(guó)內(nèi)具有壟斷優(yōu)勢(shì)，具備穩(wěn)定和不斷增長(zhǎng)的贏利能力，但這些企業(yè)無一例外都在A股市場(chǎng)和境外成熟市場(chǎng)同時(shí)上市。由于受到境外成熟市場(chǎng)股利分配規(guī)則的影響，都制訂了穩(wěn)定的股利分配政策，借此傳遞公司穩(wěn)健成長(zhǎng)的信息，增強(qiáng)投資者信心。除上述公司外，在境外上市的中國(guó)企業(yè)對(duì)于股東利益的關(guān)注度、股利分配的積極性和分配政策的穩(wěn)定性等方面都要明顯優(yōu)于僅在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)。通過引導(dǎo)和鼓勵(lì)更多具備條件的企業(yè)到境外成熟市場(chǎng)上市，既可以引入國(guó)外資金和公司治理經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，也可以間接規(guī)范國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的股利分配機(jī)制，通過與國(guó)際接軌形成以股東利益最大化為導(dǎo)向的股利分配氛圍，從而推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)不斷走向成熟。
　?。ㄋ模┩晟迫胧小⑼耸兄贫?，抑制市場(chǎng)過度投機(jī)
　　上市公司是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石。伴隨上市公司成長(zhǎng)、發(fā)展，逐步創(chuàng)造條件，促進(jìn)股東獲得合理的投資回報(bào)，既是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)，也是證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。
　　但同時(shí)由于監(jiān)管不利，很多企業(yè)把上市當(dāng)成圈錢俱樂部，一些根本不具備上市最低標(biāo)準(zhǔn)的公司，通過各種“粉飾”、關(guān)聯(lián)交易，甚至采取尋租方式取得入市資格。這樣的上市公司對(duì)于剛剛起步的資本市場(chǎng)是“雪上加霜”，有強(qiáng)大的殺傷力。上市公司的投資者由成千上萬的社會(huì)公眾所構(gòu)成，因此又被稱為“公眾公司”，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)同廣大公眾投資者的利益和社會(huì)穩(wěn)定緊密相聯(lián)?？梢姡旧鲜兄皇沁M(jìn)入證券市場(chǎng)的第一步，它還必須承擔(dān)上市后的持續(xù)性義務(wù)。因此要加強(qiáng)對(duì)新上市公司資質(zhì)的監(jiān)管，避免造成對(duì)公眾資產(chǎn)的“合法”盜竊。優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本法則，我國(guó)證券市場(chǎng)在嚴(yán)格入市監(jiān)管、把握入口之時(shí)，還要讓那些有重大違法、違規(guī)行為，經(jīng)營(yíng)不善、連續(xù)虧損的企業(yè)退市，并建立相關(guān)的責(zé)任追究制。目前我國(guó)退市機(jī)制的配套措施仍存在一些缺陷，如股東告上市公司民事賠償?shù)那郎形赐耆?。如果公司因?jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致連續(xù)虧損而退市，應(yīng)當(dāng)是投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；但若是因?yàn)楣颈淮蠊蓶|掏空、涉及欺詐上市和利潤(rùn)造假，這些公司的退市損失就不該由無辜的中小股東承擔(dān)。目前，在法律尚不能夠有效保護(hù)中小投資者利益、不能對(duì)違規(guī)公司進(jìn)行有效處罰的情況下，實(shí)施連續(xù)三年半虧損即退市的制度，首當(dāng)其沖受到傷害的無疑是中小投資者。因此，進(jìn)一步建立健全入市及退市制度，一方面使上市公司有“后顧之憂”；另一方面也將促使投資者理念發(fā)生根本變化。目前，入市、退市制度監(jiān)管不利，上市公司若因造假等原因退市，其失去的僅是再次“圈錢”的機(jī)會(huì)，而損失則由無辜的中小股東承擔(dān)。另外，“借殼上市”成了一些ST公司的救命草，退了市經(jīng)過一番重組又粉墨登場(chǎng)。
　?。ㄎ澹┘訌?qiáng)證券方面的立法工作，加強(qiáng)證券信息披露的透明度
　　現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)“新興+轉(zhuǎn)軌”的特征沒有改變，還存在許多深層次問題需要解決，還有很長(zhǎng)的路要走。證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司股利分配，促進(jìn)建立符合國(guó)情的上市公司分紅機(jī)制。上市公司要嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)于利用分紅惡意套現(xiàn)和超額分配等違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門應(yīng)堅(jiān)決予以查處。目前，上市公司的違規(guī)、違法行為大多是利用法制的空缺牟利。因此，必須讓中小投資人有維護(hù)自身利益的法律武器，上市公司的不規(guī)范行為必須受到法律的制裁。同時(shí)加強(qiáng)信息披露透明度既是減少內(nèi)部交易的有力手段，也是避免市場(chǎng)操縱的有力措施，對(duì)規(guī)范上市公司的行為有很大作用。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為，切斷與機(jī)構(gòu)聯(lián)手做假的機(jī)會(huì)；另一方面可最大限度避免投資者因信息不對(duì)稱而造成的投資損失。讓所有投資人站在同一起跑線去競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是我國(guó)證券市場(chǎng)追求的目標(biāo)。
　　在分析現(xiàn)象、還原本質(zhì)的同時(shí)，真誠(chéng)希望我國(guó)的資本市場(chǎng)能夠回歸公允，讓該得的得，該失的失，讓所有利益的邏輯盡在情理之中?！?br/>　　
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