尚天成，高俊卿，劉培紅，張 巖

(1.天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津300072;2.天津中醫(yī)藥大學(xué)公共課教學(xué)部，天津300193)

資金問題是影響我國合同能源管理項(xiàng)目健康發(fā)展的主要因素之一?，F(xiàn)有對合同能源管理項(xiàng)目融資模式研究，大都針對抵押擔(dān)保、法律政策等方面，其研究結(jié)果對合同能源管理項(xiàng)目來說大多缺乏可操作性，效果并不明顯。在節(jié)能服務(wù)公司所承攬的合同能源管理項(xiàng)目中，碳減排項(xiàng)目占了很大的比重。由于碳排放權(quán)具有一定價(jià)值，碳減排交易可能成為合同能源管理項(xiàng)目一個(gè)重要的融資途徑和收入來源［1-3］。因此，利用該減排效果為合同能源管理項(xiàng)目融資值得研究。

一、我國合同能源管理項(xiàng)目現(xiàn)有融資模式

目前，國內(nèi)應(yīng)用比較廣泛的是節(jié)能效益分享型融資模式，如圖1所示。節(jié)能服務(wù)公司提供節(jié)能項(xiàng)目所需資金和節(jié)能解決方案。在合同期內(nèi)，根據(jù)約定的比例節(jié)能服務(wù)公司與節(jié)能企業(yè)分享節(jié)能收益，合同期滿后，節(jié)能企業(yè)擁有該項(xiàng)目所有權(quán)。該模式最大局限是項(xiàng)目融資來自節(jié)能服務(wù)公司的自有資金或是第三方金融機(jī)構(gòu)，主動權(quán)在投資方，節(jié)能企業(yè)或節(jié)能服務(wù)公司受制于“人”。

利用節(jié)能企業(yè)所有的、合同能源管理項(xiàng)目節(jié)余的排放配額為項(xiàng)目融資，不僅可以彌補(bǔ)現(xiàn)有融資模式的局限，提高項(xiàng)目實(shí)施的成功率，而且可以改善合作各方關(guān)系，減少或避免沖突的發(fā)生。

圖1 節(jié)能效益分享型融資模式

二、合同能源管理項(xiàng)目排放配額

排放權(quán)或排放配額是節(jié)能企業(yè)擁有的“私人財(cái)產(chǎn)”，在節(jié)能企業(yè)實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)之前就已經(jīng)存在。在“總量控制與配額”的減排交易體系中，排放權(quán)是節(jié)能企業(yè)的一種已經(jīng)存在的“產(chǎn)權(quán)”，是企業(yè)在強(qiáng)制性減排體系下的一種可以產(chǎn)生利潤的“財(cái)產(chǎn)”。它具有稀缺性、強(qiáng)制性、排他性、可交易性以及可分割性。用于交易的排放配額均是屬于初始被分配的排放配額中的一部分［4-6］。碳減排交易與合同能源管理模式都是有效的節(jié)能減排途徑。由于一般的合同能源管理項(xiàng)目都有減排效果，如果將二者結(jié)合，就有可能對現(xiàn)有的合同能源管理項(xiàng)目融資和運(yùn)作模式進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新。

三、利用節(jié)余排放配額為合同能源管理項(xiàng)目融資的環(huán)境

(1)國內(nèi)碳減排交易法律體系初步形成。近年來，我國先后頒布了《中華人民共和國清潔生產(chǎn)促進(jìn)法》、《清潔生產(chǎn)審核暫行辦法》、《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》等一系列法律法規(guī)，推動了我國清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目的開展和有效管理。部分省市出臺了基于排放配額的碳減排交易法規(guī)，這些都為合同能源管理項(xiàng)目新的融資模式的設(shè)計(jì)提供了保證。

(2)碳減排交易市場初步建立。浙江嘉興的排污權(quán)儲備交易中心以及北京、上海、天津的排放權(quán)交易所，在國家和當(dāng)?shù)卣闹С窒?，正在逐步建立我國自己的排放?quán)交易市場和交易體系。

(3)碳減排交易模式可以用于合同能源管理項(xiàng)目。在我國，基于CDM模式的碳排放權(quán)交易項(xiàng)目大多以節(jié)能和提高能源利用效率為目的，這與合同能源管理模式的應(yīng)用領(lǐng)域和節(jié)能服務(wù)公司的主要客戶需求基本相同，因此，利用其節(jié)余的碳排放配額進(jìn)行交易從而達(dá)到融資或產(chǎn)生收益是完全可行的。中國目前能源結(jié)構(gòu)以煤炭為主體，清潔優(yōu)質(zhì)能源的比重偏低;在建筑節(jié)能領(lǐng)域，建筑用能占我國能源消費(fèi)總量的比例逐年上升，這意味著我國有巨大的節(jié)能潛力和減排需求，合同能源管理模式和節(jié)能服務(wù)公司的發(fā)展前景廣闊。

(4)碳減排交易市場需求顯現(xiàn)。碳排放權(quán)市場主要有碳減排需求、交易需求以及投資需求。其中履行減排義務(wù)的需求是最根本的，是所有交易產(chǎn)生的基礎(chǔ)。在我國，如果碳減排能夠成為對節(jié)能企業(yè)有法律約束的義務(wù)，那么碳排放權(quán)就有可能成為有價(jià)值的商品。在建立了規(guī)范的碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易和期貨交易市場的條件下，其金融衍生交易也會隨之出現(xiàn)［7］。

四、利用節(jié)余排放配額的“節(jié)能企業(yè)—排放權(quán)需求方”融資模式

(1)前提條件。為使節(jié)能項(xiàng)目產(chǎn)生的節(jié)余排放配額對排放權(quán)需求方有價(jià)值，節(jié)能企業(yè)與排放權(quán)需求方應(yīng)該屬于同一強(qiáng)制性的基于排放總量與配額的減排交易體系。

(2)特征。主要特征表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是在現(xiàn)有融資模式中增加了“排放權(quán)需求方”，如圖2所示;二是在排放權(quán)交易過程中，排放權(quán)的所有者是節(jié)能企業(yè);三是交易價(jià)款按合同約定分配。

(3)交易方式。根據(jù)交易時(shí)間可分為兩種。一是事前交易，即節(jié)能服務(wù)公司先對項(xiàng)目期內(nèi)節(jié)能項(xiàng)目減排潛力進(jìn)行評估，并向當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門提交評估報(bào)告。然后，經(jīng)過審批，節(jié)能企業(yè)將屬于自己的、與節(jié)能項(xiàng)目預(yù)期減排額等量的排放權(quán)與排放權(quán)需求方進(jìn)行一次性交易。交易價(jià)款按照合同約定比例供節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)使用。這種交易方式的優(yōu)勢在于在節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)期前，可以籌集較多資金，緩解建設(shè)期資金短缺問題。不足是節(jié)能服務(wù)公司承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┕?jié)能項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)期減排效果，節(jié)能企業(yè)將受到懲罰，由此帶來的損失將由節(jié)能服務(wù)公司根據(jù)約定全部或部分承擔(dān)。二是事后交易。在節(jié)能項(xiàng)目正常運(yùn)行后，節(jié)能企業(yè)分期將已經(jīng)完成并經(jīng)過主管部門審批的、與減排量相當(dāng)?shù)呐欧艡?quán)賣出獲得當(dāng)期收益，所得收益按照合同約定分配。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，節(jié)能企業(yè)和節(jié)能服務(wù)公司不會因?yàn)轫?xiàng)目減排效果問題而受到懲罰。缺點(diǎn)是這種交易方式不能緩解合同能源管理項(xiàng)目建設(shè)期間的資金緊張問題，因?yàn)檫@種交易產(chǎn)生的收益只能用于項(xiàng)目運(yùn)行期間的成本回收和效益分享。

圖2 “節(jié)能企業(yè)—排放權(quán)需求方”融資模式

五、利用節(jié)余排放配額為合同能源管理項(xiàng)目融資的限制條件

(1)節(jié)能項(xiàng)目必須有可觀的減排效果。即節(jié)能項(xiàng)目的減排額度或其自身價(jià)值應(yīng)該大于排放權(quán)交易或相關(guān)金融衍生品交易的成本。

(2)節(jié)能項(xiàng)目產(chǎn)生的節(jié)余排放配額為節(jié)能企業(yè)所有，如何使用由節(jié)能企業(yè)決定。對于節(jié)能企業(yè)來說，如何使節(jié)余的排放配額的價(jià)值最大化是確定其用途的重要影響因素。而節(jié)余的排放配額可以用于抵消增加產(chǎn)品產(chǎn)量和企業(yè)擴(kuò)建所需的排放配額，所以，節(jié)能企業(yè)是否將節(jié)余的排放配額用于對節(jié)能項(xiàng)目的融資，可能取決于用于項(xiàng)目融資是否比用于增產(chǎn)與擴(kuò)建更能發(fā)揮節(jié)余的排放配額的價(jià)值。也就是說，當(dāng)節(jié)能項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生的減排效果達(dá)到和超過一定水平，并且節(jié)能企業(yè)同意用其節(jié)余的排放配額為合同能源管理項(xiàng)目融資時(shí)，才能使用這種融資模式。

六、結(jié) 語

在總量控制與配額的碳減排交易體系下，合同能源管理項(xiàng)目節(jié)余的排放配額可以作為節(jié)能項(xiàng)目融資、收回項(xiàng)目建設(shè)成本以及降低風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。在我國，利用合同能源管理項(xiàng)目的減排效果融資，今后應(yīng)該努力做好以下工作。

(1)逐步建立和完善碳減排交易市場。在碳減排交易市場中，現(xiàn)貨市場為供需雙方提供交流的平臺;期貨市場可以為供需雙方提供套期保值和對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，降低碳排放權(quán)價(jià)格波動等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，加快建立和完善排放權(quán)現(xiàn)貨和期貨交易市場，積極推動我國碳排放權(quán)交易市場的健康發(fā)展是當(dāng)務(wù)之急。

(2)引導(dǎo)非直接排放單位參與碳減排交易，促進(jìn)碳排放權(quán)交易中介機(jī)構(gòu)健康、有序發(fā)展。

(3)盡快完善促進(jìn)碳減排交易的相關(guān)政策。當(dāng)前環(huán)境管理的屬地特征，在一定程度上限制了我國排放權(quán)的跨區(qū)交易。盡快探討和建立排放權(quán)在不同地區(qū)的流通機(jī)制，不僅能夠保證排放權(quán)市場上交易雙方的數(shù)量，完善交易機(jī)制，產(chǎn)生更多的交易機(jī)會，而且可以降低交易成本。

此外，針對在強(qiáng)制性的減排體系下排放權(quán)的稀缺性特征，在利用合同能源管理項(xiàng)目的節(jié)余排放額度融資時(shí)，可以利用實(shí)物期權(quán)等理論對排放權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步分析。同時(shí)，加入碳減排交易的合同能源管理融資模式仍需進(jìn)一步完善和實(shí)踐的檢驗(yàn)。

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