■ 譚浩俊

（江蘇省鎮(zhèn)江市國(guó)資委，江蘇鎮(zhèn)江212001）

警惕ST公司“垃圾式”重組

■ 譚浩俊

（江蘇省鎮(zhèn)江市國(guó)資委，江蘇鎮(zhèn)江212001）

近一段時(shí)間陸續(xù)披露的2011年年報(bào)和今年一季報(bào)顯示，在170家ST公司中，半數(shù)ST公司去年凈利潤(rùn)為負(fù)，虧損超億元的公司達(dá)41家。從一季報(bào)看，凈利潤(rùn)虧損的ST公司仍高達(dá)109家。按照監(jiān)管部門發(fā)布的退市新政，約有百余家上市公司達(dá)到了退市條件。

雖然具備了退市條件，但從實(shí)際情況來(lái)看，并不代表就會(huì)退市。一方面，近年來(lái)管理層對(duì)ST公司并購(gòu)重組的支持力度很大，多數(shù)公司都在積極推進(jìn)企業(yè)重組。只是重組雙方在利益分配、股權(quán)設(shè)置、管理架構(gòu)等方面存在分歧，重組沒(méi)有完成。新政的出臺(tái)，無(wú)疑將推動(dòng)企業(yè)重組步伐的加快。特別是ST公司，一定會(huì)做出讓步，從而避免退市；另一方面，隨著間接融資難度的不斷加大，成本的不斷提高，以及地方對(duì)企業(yè)上市的渴望日益強(qiáng)烈，決不會(huì)隨意放棄已經(jīng)取得的“殼資源”，而會(huì)想方設(shè)法、千方百計(jì)通過(guò)資產(chǎn)注入、企業(yè)重組等方式，保住“殼資源”。一場(chǎng)為避免企業(yè)退市的“保殼大戰(zhàn)”將在全國(guó)各地打響。

地方政府和企業(yè)為“保殼”而動(dòng)、為“保殼”而戰(zhàn)，無(wú)論對(duì)市場(chǎng)還是投資者來(lái)說(shuō)，都是頗具多興奮點(diǎn)的事。企業(yè)一旦重組成功，不僅市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)得到改善，投資者也可能會(huì)從ST公司的重組中獲得相應(yīng)的利益。

需要提醒有關(guān)方面的是，由于留給ST公司整改和重組的時(shí)間過(guò)短，依靠常規(guī)方法、常規(guī)手段，通過(guò)常規(guī)渠道、常規(guī)途徑，是很難在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成重組的，而必須超常規(guī)、超水平推進(jìn)重組，才有可能完成重組任務(wù)，保證企業(yè)不退市。這就有可能帶來(lái)另一個(gè)方面的問(wèn)題，那就是重組的質(zhì)量和水平。尤其是此前沒(méi)有洽談重組方案，且企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和效益都很差的公司，依靠企業(yè)自身的力量，是不可能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成重組的。唯一的辦法，就是政府通過(guò)資產(chǎn)注入或利用行政手段與地方企業(yè)重組。

值得注意的是，由于近年來(lái)地方國(guó)有企業(yè)已基本改制完畢，成為民營(yíng)或股份制企業(yè)。讓改制企業(yè)參與ST公司的重組，難度很大，除非政府可以在政策上給予支持。而支持的立足點(diǎn)，無(wú)非是稅收、財(cái)政補(bǔ)貼等。那么，地方政府有這樣的能力嗎？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象呢？要知道，隨便將納稅人的錢用于企業(yè)重組，特別是有民營(yíng)企業(yè)和股份制企業(yè)參與的重組，風(fēng)險(xiǎn)是很大的。不僅有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，還有政治風(fēng)險(xiǎn)，納稅人對(duì)此也會(huì)提出異議。

再看政府性資產(chǎn)注入，由于在前一階段城市建設(shè)的快速推進(jìn)中，包括水、電、氣等公用事業(yè)性資產(chǎn)在內(nèi)的政府性資產(chǎn)，大多已經(jīng)注入到政府融資平臺(tái)，且都成為了銀行的抵押物，那么政府性資產(chǎn)注入就面臨重復(fù)使用的問(wèn)題。顯然，這樣的重組是不符合相關(guān)規(guī)定和要求的。有關(guān)方面在審核重組方案時(shí)，能夠避免這樣的問(wèn)題發(fā)生嗎？

還有一種可能，那就是將地方政府的一些“垃圾資產(chǎn)”，如基本沒(méi)有多少收益的土地資產(chǎn)、房屋資產(chǎn)、債權(quán)等，注入到上市公司。這樣的結(jié)果，從表面看，注入成功了，實(shí)質(zhì)上，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量并沒(méi)有得到改善。相反，可能會(huì)將一些隱性債務(wù)也帶入到上市公司。這樣，重組的后果更難預(yù)料。

所以，在ST公司打響“保殼”戰(zhàn)的同時(shí)，有關(guān)方面要更加重視重組的質(zhì)量和水平。按照寧缺勿濫的原則，把好審核關(guān)，禁止各種“垃圾資產(chǎn)”注入到上市公司，并嚴(yán)格預(yù)防可能存在的資產(chǎn)重復(fù)使用，以及依靠財(cái)政補(bǔ)貼、稅收等手段“拉郎配”的重組方式，寧可讓一部分公司退市，也不讓名存實(shí)亡的ST公司留在市場(chǎng)。退市制度好容易才出臺(tái)，切不可因?yàn)橐粫r(shí)的需要而倒在起點(diǎn)上?！?/p>