張 銳

(廣東技術(shù)師范學(xué)院 天河學(xué)院，廣東 廣州 510260)

世界經(jīng)濟(jì)列車在穿越2011年的時(shí)光隧道中不僅遭遇到了一波又一波歐債危機(jī)的傾軋和折磨，還承載了美債陰影的糾纏與突襲;禍不單行，新興市場經(jīng)濟(jì)國家通脹的侵?jǐn)_與政策的緊縮也構(gòu)成了一股巨大的拖曳力量，而在國際評級機(jī)構(gòu)詭譎般刺耳聲音的包裹之下，2011年的世界經(jīng)濟(jì)前行腳步更是顯得異常的沉重與艱難。當(dāng)然，經(jīng)受了金融風(fēng)暴洗禮的各國政府面對著新危機(jī)的拷打并沒有做出任何的屈服和讓步，相反，通過不斷提煉出及時(shí)性策略進(jìn)行著有力的克制與對沖，人類戰(zhàn)勝困難的智慧和能量由此得到了再一次的釋放和彰顯。

一、經(jīng)濟(jì)增長的不平衡性與波動(dòng)性

雖然世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從金融危機(jī)的深度桎梏中掙脫了出來，但2011年的全球經(jīng)濟(jì)體依然處于療傷康復(fù)階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐自然顯得緩慢和脆弱，特別是在各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)普遍不盡如人意的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)生態(tài)的波動(dòng)性與不穩(wěn)定性特征格外明顯。

1.美國經(jīng)濟(jì)

作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國經(jīng)濟(jì)在2011年的首季僅增長0.4%的表現(xiàn)讓國際社會(huì)大跌眼鏡，不過就在美國可能陷入二次衰退的輿論甚囂塵上之時(shí)，第二季度1.3%的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)果又讓人們看到了美國經(jīng)濟(jì)峰回路轉(zhuǎn)的希望。果不其然，得益于企業(yè)和消費(fèi)者加大開支的力量，第三季度GDP增長2.5%的好收成則將美國經(jīng)濟(jì)頭頂上的烏云驅(qū)散殆盡。然而，經(jīng)濟(jì)的總體揚(yáng)升并不能改變2011年全年美國失業(yè)率高達(dá)9%的殘酷事實(shí)，同時(shí)受歐債危機(jī)以及國內(nèi)財(cái)政赤字腫脹等風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，美聯(lián)儲將2011年國內(nèi)GDP增長速度由原先3.3%的預(yù)判調(diào)低為2.7%。

2.歐盟經(jīng)濟(jì)

除了德國和法國等少數(shù)國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為靚麗之外，2011年整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可謂差強(qiáng)人意。雖然第一季度歐元區(qū)取得了同比增長2.5%的成績單，但接下來連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增長僅0.2%的殘酷結(jié)果將人們對歐元區(qū)前景的判斷打入冰點(diǎn)。更加關(guān)鍵的問題在于，由于截至2011年11月德國ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)連續(xù)9個(gè)月下滑，加之法國全年最多不超1.6%的經(jīng)濟(jì)增速，德、法兩國對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用日漸式微。據(jù)此，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 (OECD)預(yù)測歐元區(qū)2011年經(jīng)濟(jì)增長僅為1.6%，相比該機(jī)構(gòu)此前的判斷結(jié)果調(diào)低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

3.日本經(jīng)濟(jì)

承繼著2010年第四季度經(jīng)濟(jì)下挫的結(jié)果，2011年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩個(gè)季度連續(xù)萎縮的慘狀，雖然第三季度GDP實(shí)現(xiàn)了1.5%的環(huán)比增長，但依然難改全年的弱勢。日本央行最新公布的《經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢展望報(bào)告》顯示，2011年日本經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.3%，而且相對此前預(yù)測調(diào)低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

4.新興市場經(jīng)濟(jì)

2011年主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前高后低的態(tài)勢格外顯著。具體來看，2011年前三季度，中國經(jīng)濟(jì)分別同比增長了9.7%、9.5%和9.1%;印度經(jīng)濟(jì)分別同比增長了7.8%、7.7%和6.9%;巴西經(jīng)濟(jì)分別同比增長了4.2%、3.1%和0%;南非經(jīng)濟(jì)分別同比增長了3.5%、3.0%和1.4%。從總體上看，新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩趨勢較為清晰。另據(jù)國際貨幣基金組織 (IMF)發(fā)布的報(bào)告預(yù)測，2011年新興經(jīng)濟(jì)體的增速為6.4%，該數(shù)值比年初的預(yù)測調(diào)低了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

動(dòng)態(tài)地審視，受多種因素的沖擊與掣肘，全球經(jīng)濟(jì)在2011年的后期下行態(tài)勢基本確立。資料顯示，除了美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) (PMI)①采購經(jīng)理人指數(shù)，即PMI，是一套月度發(fā)布的、綜合性的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測指標(biāo)體系，現(xiàn)已成為國際通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測指標(biāo)體系，對國家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)測和預(yù)測具有重要作用。在2011年11月略有回升外，其他國家都每況愈下，其中歐元區(qū)PMI滑至46.4，創(chuàng)28個(gè)月新低，英國PMI跌至47.6，為2009年6月以來新低，中國PMI下滑至49.0，為近三年來首次收縮。受此影響，2011年11月全球制造業(yè)PMI降至49.6，且連續(xù)3個(gè)月低于50.0［1］。據(jù)此，IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測，2011年全球經(jīng)濟(jì)增速為4.0%，相比年初的預(yù)測值調(diào)低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

二、歐美債務(wù)危機(jī)的惡化與升級

與人們的預(yù)判完全一致，始自2010年的歐洲債務(wù)危機(jī)在進(jìn)入2011年后不僅沒有任何收斂，而且變得更加地瘋狂和不可遏制，乃至歐債危機(jī)成為籠罩在2011年全球經(jīng)濟(jì)上空的最厚重陰霾和殺傷程度最為殘酷的一股力量?；厮萦^察，2011年的歐債危機(jī)呈現(xiàn)出以下基本輪廓:

1.原有的債務(wù)危機(jī)國家債務(wù)狀況繼續(xù)惡化

作為首個(gè)陷入債務(wù)危機(jī)的國家，希臘雖在2010年獲得了歐盟和IMF高達(dá)1 100億歐元貸款，但接受了外部輸血的希臘財(cái)政與金融狀況在進(jìn)入2011年后不僅毫無起色，而且每況愈下。2011年年初，希臘10年期國債收益率躥升至19.8%，創(chuàng)希臘加入歐元區(qū)后的頂峰，相應(yīng)地該國公共債務(wù)占比升至145%，而且其高達(dá)4 000億歐元的債務(wù)明白無誤地顯示該國債務(wù)違約已經(jīng)不可避免。在這種危機(jī)狀態(tài)下，歐盟和國際社會(huì)不得不在第一輪救助的基礎(chǔ)上啟動(dòng)了對希臘的第二輪援助行動(dòng)，即向希臘增加1 090億歐元的支持。雖然此舉避免了希臘債務(wù)違約的危局，但并沒有達(dá)到治本的理想效果。

2.債務(wù)危機(jī)陣營不斷擴(kuò)大

及希臘和愛爾蘭之后，葡萄牙成為在2011年不得不向國際社會(huì)求援的第三個(gè)國家。由于財(cái)政緊縮方案意外受挫和政局的動(dòng)蕩，葡萄牙10年期國債收益率在2011年2月一度急升至7.8%，公共債務(wù)占比抵至93%。而經(jīng)過與葡萄牙政府的商討之后，歐盟與IMF最終在5月敲定了向葡萄牙提供780億歐元的援助方案。不過，同希臘一樣，接受了救助的葡萄牙仍然沒有改善其市場融資的尷尬與窘境，其10年期國債收益率在后來也創(chuàng)下了11.6%這一自該國加入歐元區(qū)以來的歷史新高。

3.歐債危機(jī)開始滲透和侵入到歐元區(qū)核心國家

資料顯示，2011年11月西班牙同期國債收益率躥升至7.1%，刷新了1997年以來的歷史最高數(shù)值。無獨(dú)有偶，意大利10年國債收益率先于西班牙1個(gè)月抵至5.3%的歷史高位后連續(xù)多月爬升，并最終在11月觸及7.4%的歷史最高位置。繼意大利后，法國債務(wù)警報(bào)開始拉響。資料顯示，從2011年6月法國政府公共債務(wù)占比達(dá)85.4%之后，法國政府負(fù)債比例一直緩慢爬升至當(dāng)年年底的87%。

4.債務(wù)危機(jī)開始捅破歐元區(qū)而向其他地區(qū)蔓延

由于債務(wù)總額上升到占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的82%，10年期國債收益率突破8%，匈牙利政府不得不在2011年11月尋求IMF和歐盟的援助，匈牙利由此成為繼希臘、愛爾蘭和葡萄牙之后尋求國際社會(huì)援助的又一個(gè)國家，而且是第一個(gè)被歐債危機(jī)拖下水的東歐國家。值得注意的是，就在歐債危機(jī)肆無忌憚和逞兇發(fā)威之時(shí)，大洋彼岸的美國也在上演一場讓市場驚魂落魄的債務(wù)鬧劇。由于2011年8月2日美國國會(huì)批準(zhǔn)的14.3萬億美元的債務(wù)上限即將到期，如果不及時(shí)上調(diào)債限水平，美國將面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。在共和黨與民主黨反復(fù)的討價(jià)還價(jià)之后，兩黨最終達(dá)成了提高政府債務(wù)上限2.1萬億美元至2013年的協(xié)議，作為提高債務(wù)上限的條件，奧巴馬政府同意削減政府赤字約2.5萬億美元。不過，盡管債務(wù)上限的提高短期內(nèi)消除了美國違約的風(fēng)險(xiǎn)，但其中長期債務(wù)危機(jī)隨時(shí)可能被引爆。

三、歐債危機(jī)的阻遏與拯救

應(yīng)當(dāng)說歐債危機(jī)在2011年的發(fā)酵與擴(kuò)散進(jìn)程超出了所有人的預(yù)料，特別是在歐元即將崩潰和歐元區(qū)即將解體等駭人聽聞的輿論生態(tài)中，全球金融市場所產(chǎn)生的恐慌情緒加速升級，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所承受的壓力與日俱增。而在這種危情的倒逼之下，歐盟與國際社會(huì)不得不挖空心思地尋求可以減震與抗壓的良方，各路力量所投入的物質(zhì)與政策資源最終焊接成了一堵阻御歐債危機(jī)的城墻。

1.歐盟成為拯救歐債的核心和主力

第一，在運(yùn)用歐盟金融穩(wěn)定基金 (EFSF)向危機(jī)國家提供金融援助的同時(shí)，歐盟一直在尋求EFSF的擴(kuò)充與完善，而最富有實(shí)質(zhì)性意義的動(dòng)作是歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人不僅在2011年10月達(dá)成了EFSF可以在二級市場購買成員國國債的共識，而且歐元區(qū)財(cái)長還敲定了將EFSF從4 400億歐元擴(kuò)容至10 000億歐元的杠桿化方案。第二，歐洲央行打破了《里斯本條約》的相關(guān)規(guī)定并分期從市場上采購成員國國債。2011年歐洲央行共采購成員國的債券規(guī)模達(dá)1 200億歐元。第三，在11月底公布的發(fā)行“歐元債券”的三種可行性方案的基礎(chǔ)上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人于12月中旬就在歐盟范圍內(nèi)建立“財(cái)政契約”達(dá)成一致。新的“財(cái)政契約”主要內(nèi)容包括:歐盟成員國政府應(yīng)把預(yù)算赤字與GDP的比例保持在3%以下，其債務(wù)水平低于GDP的60%;成員國年度結(jié)構(gòu)性預(yù)算赤字不超過GDP的0.5%，而且這一規(guī)則必須寫入成員國憲法;在成員國違規(guī)時(shí)啟動(dòng)自動(dòng)修正機(jī)制，歐盟委員會(huì)將就此規(guī)則建議實(shí)施日程表;過度赤字程序中的成員國需向歐盟委員會(huì)和歐盟理事會(huì)提交經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革方案，方案的實(shí)施將受歐盟委員會(huì)和理事會(huì)監(jiān)控。按照歐盟的時(shí)間表，到2012年3月，歐元區(qū)17國和非歐元區(qū)9國將完成對“財(cái)政契約”的簽署，并且立即生效。歐債危機(jī)終于開始走向治本。

2.國際社會(huì)加入拯救歐洲的行列

除了美國、日本、俄羅斯和巴西等國明確表示向歐元國提供資金支持與采購歐元區(qū)國家債券之外，國際社會(huì)馳援歐洲最有震撼力的動(dòng)作是2011年11月底美聯(lián)儲攜手歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行和瑞士央行的聯(lián)手“救市”行動(dòng)。六大央行不僅把美元流動(dòng)性互換利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)還將原定于2012年8月1日到期的互換協(xié)議延長到2013年2月1日，從而使各大行有足夠時(shí)間以任何貨幣來提供融資，飽受資金短缺煎熬的歐元區(qū)債務(wù)國家由此獲得了最粗壯也是最結(jié)實(shí)的“救命稻草”。

3.歐元區(qū)國家不約而同地擎起了財(cái)政緊縮大旗

在希臘，由執(zhí)政黨和反對黨共同組建的聯(lián)合政府做出承諾，將2011年的預(yù)算赤字調(diào)低至GDP的7.4%，并在2015年將預(yù)算赤字水平調(diào)低至GDP的1.1%;在葡萄牙，新組建的政府將2011年4.6%的財(cái)政赤字削減目標(biāo)提升至5.9%，并承諾到2012年和2013年政府公共赤字分別調(diào)低至3%和2%;在愛爾蘭，政府在調(diào)高增值稅等間接稅稅率以達(dá)到增加財(cái)政收入目的的同時(shí)，向公眾承諾到2015年將政府赤字占GDP的比例調(diào)低至3%。在意大利，新成立的政府推出了一項(xiàng)規(guī)模達(dá)300億歐元的財(cái)政緊縮及刺激經(jīng)濟(jì)方案，該方案包括200億歐元的2012—2014年預(yù)算案和100億歐元的刺激經(jīng)濟(jì)舉措。

四、通貨膨脹的蔓延與危害

由于各國政府為抗御金融危機(jī)普遍采取了擴(kuò)張性貨幣政策，特別受美聯(lián)儲推出第二輪量化寬松貨幣政策 (QE2)的影響，進(jìn)入2011年后全球流動(dòng)性空前泛濫，最終引發(fā)了新一輪的區(qū)域性通貨膨脹。

1.國際油價(jià)和大宗商品價(jià)格屢屢上躥

回溯發(fā)現(xiàn)，從2011年第1天紐約市場以91.4美元/桶開盤開始，國際油價(jià)在第一季度就環(huán)比勁升10.4%，并在2月底首次沖破自2008年10月以來的100美元/桶大關(guān)，倫敦市場油價(jià)甚至突破110美元/桶。之后雖然受歐債危機(jī)影響原油價(jià)格偶有下挫，但國際油價(jià)在2011年全年仍一路上漲了10.6%。作為最上游的資源品，石油價(jià)格的上漲必然傳導(dǎo)至中下游生產(chǎn)資料之上，從而帶動(dòng)大宗商品與物價(jià)的上揚(yáng)。資料顯示，2011年前11個(gè)月，國際市場金屬類大宗商品平均價(jià)格同比上漲了20.3%，能源類和糧食類大宗商品的平均價(jià)格分別同比上升了34.1%和21.1%。

2.新興市場經(jīng)濟(jì)國家堪稱2011年通貨膨脹的“重災(zāi)區(qū)”

數(shù)據(jù)表明，2011年前10個(gè)月，新興市場經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù) (CPI)一直呈現(xiàn)出單邊勁升的格局，乃至沒有任何一個(gè)國家能夠掙脫通脹的“魔掌”，其中1—10月巴西CPI累計(jì)上漲7.7%，俄羅斯通脹率累達(dá)5.2%，印度物價(jià)漲幅累達(dá)10.4%，中國CPI累計(jì)升幅達(dá)5.6%。而在所有新興市場經(jīng)濟(jì)國家中，越南的物價(jià)漲幅最為劇烈，其中2011年8月越南CPI上漲幅度同比擴(kuò)大到23%，高居亞洲各國之首，且已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月保持在20%的高位，受此驅(qū)動(dòng)，2011年前10個(gè)月越南物價(jià)創(chuàng)出了累計(jì)漲幅21.8%的歷史新高。值得注意的是，受到貨幣政策收縮的影響，雖然從2011年10月開始新興市場國家物價(jià)上漲勢頭得到遏制并出現(xiàn)了下拐的趨勢，但由于前期漲幅過大，2011年全年物價(jià)總體仍處于高位，各國全年物價(jià)上漲幅度均大幅超過了政府的年度物價(jià)控制目標(biāo)。

3.發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體同樣受到了通脹的侵?jǐn)_

從2011年1月同比漲幅達(dá)4%開始，英國通脹水平在兩個(gè)月之后一路拔高至5%以上，大大超過英格蘭銀行2%的物價(jià)控制目標(biāo)。無獨(dú)有偶，歐元區(qū)2011年的CPI一直在2%這一歐盟的控制線以上運(yùn)行，其中11月物價(jià)上升3.0%，創(chuàng)下2008年10月以來最大升幅。同樣，至2011年10月，美國的CPI連續(xù)7個(gè)月環(huán)比上升，其中核心通脹率在9月創(chuàng)出了最近3年來最大月度增幅;另據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，2011年美國的核心通脹率將在1.5%—1.8%之間，高于此前預(yù)期的1.3%—1.6%。

通貨膨脹的惡化與蔓延客觀上減慢了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。一方面，物價(jià)的上漲直接增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，同時(shí)在新興市場經(jīng)濟(jì)國家普遍進(jìn)入貨幣政策緊縮通道的情況下，企業(yè)的融資成本也日益加大。另一方面，通脹的抬頭增加了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策選擇與操作的難度，乃至市場熱望的美聯(lián)儲第三輪量化寬松貨幣政策 (QE3)遲遲未能出臺，歐洲央行在域內(nèi)經(jīng)濟(jì)流年不利的情況被迫兩次調(diào)高基準(zhǔn)利率，經(jīng)濟(jì)所能獲得的后續(xù)政策推力由此大大減弱。

五、貨幣政策的分野與轉(zhuǎn)向

與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢相匹配的全球貨幣政策在金融危機(jī)之后的兩年內(nèi)一直扮演著維系和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最重要角色，但有所不同的是，在2011年貨幣政策取舍上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了非常明顯的分野，即前者基本上貫徹著寬松”的貨幣政策，而后者普遍推行收縮性貨幣政策并呈現(xiàn)出“前緊后松”的基本特征。

1.美聯(lián)儲的貨幣政策

作為“全球央行”的美聯(lián)儲所釋放的政策信號最引人注目。為了進(jìn)一步加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，美聯(lián)儲于2010年年底推出的高達(dá)6 000億美元的國債購買計(jì)劃即所謂的QE2，在進(jìn)入2011年后步入正式實(shí)施階段。至2011年6月底，QE2計(jì)劃如期完成。就在市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲即將推出QE3時(shí)，美聯(lián)儲卻于9月推出了“扭曲操作”，根據(jù)計(jì)劃安排，美聯(lián)儲將賣出短期國債，并在2012年6月底前增持4 000億美元的長期國債，市場也據(jù)此將其稱之為“折中版”的量化寬松方案。值得注意的是，在已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率保持接近零利率水平長達(dá)兩年的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲在2011年做出了維持低利率水平至2013年年中的政策承諾，而且這種非常明確的政策表態(tài)在美聯(lián)儲歷史上屬于首次。

2.英國與歐洲央行的貨幣政策

在整個(gè)2011年中，英國央行不僅堅(jiān)守著0.5%的基準(zhǔn)利率不變更，同時(shí)將年初推出的量化寬松規(guī)模由750億英鎊擴(kuò)大至2 750億英鎊。不過，與英國央行的政策選擇有所不同的是，歐洲央行在2011年上半年曾先后兩次提高基準(zhǔn)利率至1.5%，而在11月和12月，歐洲央行又連續(xù)兩次將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.0%的歷史低位，這種貨幣政策的回歸也意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣陣營的壯大。

3.日本央行的貨幣政策

日本央行的連續(xù)市場干預(yù)成為了2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)貨幣政策脈動(dòng)的重要看點(diǎn)。由于美元貶值和國內(nèi)地震引致的資本回流等兩大內(nèi)外因素的聯(lián)合驅(qū)動(dòng)，日元出現(xiàn)持續(xù)升值趨勢，并直接打擊了以外向型為主要特征的日本經(jīng)濟(jì)。為此，除了維持接近零的利率水平之外，日本政府在2011年3月、8月和10月先后3次直接干預(yù)外匯市場，共計(jì)拋售145萬億日元。不僅如此，為了表示對日本的同情，七國集團(tuán)在3月也加入到在國際外匯市場上大量投放日元的行動(dòng)。與此同時(shí)，日本政府向國內(nèi)金融市場持續(xù)注入流動(dòng)性，并先后將資產(chǎn)購買規(guī)模從最初的40萬億日元提高至50萬億日元和55萬億日元。

4.新興市場經(jīng)濟(jì)國家的貨幣政策

2011年8月是新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣政策的一個(gè)重要時(shí)間分水嶺。在此之前，為了控制通貨膨脹，巴西央行年度內(nèi)先后5次加息，印度央行6次提高基準(zhǔn)利率，中國央行3次提高利率并將存款準(zhǔn)備金率調(diào)高至歷史最高水平。與主要的新興市場經(jīng)濟(jì)國家緊縮性貨幣政策相輝映，韓國、波蘭、馬來西亞、泰國、菲律賓、挪威和智利等國在2011年第二季度相繼加入到了加息和提高存款準(zhǔn)備金率的行列。不過，出于對通脹得到遏制的提前預(yù)期，新興市場經(jīng)濟(jì)國家自8月以后紛紛進(jìn)入降息通道，其中巴西央行年內(nèi)3次降息，印度尼西亞央行2次降息，中國央行也在11月底首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松的趨勢逐步得到了強(qiáng)化。

六、極端天氣的蔓延與代價(jià)

2011年可以稱為全球氣候與天氣史上的“最惡劣”之年。1月，澳大利亞東北部昆士蘭州遭受50年一遇的洪澇災(zāi)害;3月，日本發(fā)生8.9級特大地震，隨后引起持續(xù)數(shù)月的海嘯與核泄漏;1—5月，歐洲大部分地區(qū)遭遇持續(xù)干旱，與此同時(shí)，美國中部和西部、南部遭遇極端干旱，中國長江中下游部分地區(qū)遭遇百年一遇的旱災(zāi);7月，玻利維亞遭到20年不遇的暴風(fēng)雪襲擊;8—12月，東南亞遭遇50年來最嚴(yán)重的洪災(zāi)，泰國1/3以上國土淪為汪洋。

自然災(zāi)害造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初的洪災(zāi)給澳大利亞造成的經(jīng)濟(jì)損失達(dá)到130億美元，大地震和海嘯給日本帶去的經(jīng)濟(jì)損失達(dá)到2 100億美元，東南亞洪災(zāi)給泰國造成的直接經(jīng)濟(jì)損失近422.4億美元。據(jù)此，德國慕尼黑再保險(xiǎn)公司的研究報(bào)告指出，2011年將是迄今為止“最昂貴”的災(zāi)害年，而按照該報(bào)告統(tǒng)計(jì)結(jié)果的可比性推理，2011年全球自然災(zāi)難造成的經(jīng)濟(jì)損失至少達(dá)4 500億美元［2］。值得注意的是，除了經(jīng)濟(jì)損失和巨大重建成本拉低了世界經(jīng)濟(jì)增長速度外，自然災(zāi)害還引發(fā)了農(nóng)產(chǎn)品和國際大宗商品價(jià)格的躥升，如年初澳大利亞洪災(zāi)一度使國際煤炭價(jià)格攀升至兩年以來的新高，小麥價(jià)格漲幅超過2010年同期的兩倍，而東南亞洪災(zāi)導(dǎo)致大量耕地被淹沒從而驅(qū)動(dòng)新一輪糧價(jià)上漲也箭在弦上。

從歸因理論的角度審視，導(dǎo)致極端天氣的因素很多，不過，近年來越來越多的證據(jù)表明，全球氣候變暖是招致天災(zāi)日益頻發(fā)的重要因素。美國國家氣候數(shù)據(jù)中心的研究報(bào)告指出，全球氣候變暖難以與單個(gè)氣象事件的成因直接聯(lián)系起來，但自2000年以來全球氣溫逐漸攀升的趨勢會(huì)提高熱浪、干旱以及洪水等極端天氣出現(xiàn)的可能性。無獨(dú)有偶，世界氣象組織全球天氣研究計(jì)劃課題組提出的研究報(bào)告認(rèn)為，由于氣候變暖，海洋溫度持續(xù)升高，更多水汽蒸發(fā)到大氣中，當(dāng)大氣溫度升高，就會(huì)容納更多水蒸氣。如果空氣保持正常流通，廣大地區(qū)平均降雨量增加的可能性微乎其微，可一旦發(fā)生阻塞，陡增的降雨落在一地會(huì)導(dǎo)致暴雨洪澇，另一地就會(huì)出現(xiàn)高溫干旱。

顯然，自然災(zāi)害并不完全是一件壞事，至少人類能夠從中得到深刻而殘酷的警示。正因如此，當(dāng)2012年《京都議定書》進(jìn)入倒計(jì)時(shí)狀態(tài)時(shí)，全球190多個(gè)國家的代表在2011年12月準(zhǔn)時(shí)坐到了非洲德班國際會(huì)議中心的談判桌前，大會(huì)最終通過了“長期合作行動(dòng)特設(shè)工作組”的決議，宣布繼續(xù)《京都議定書》第二承諾期，并從2013年開始實(shí)施。

七、評級機(jī)構(gòu)的作祟與傷害

就在2011年世界經(jīng)濟(jì)不得不承受著歐美債務(wù)危機(jī)和通貨膨脹以及極端天氣等多重重壓的同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪投資和惠譽(yù)國際等三大評級機(jī)構(gòu)趁機(jī)“發(fā)難”，其全年大面積連續(xù)唱空和唱衰的恐怖聲音不僅構(gòu)成了對市場信心的輪番打擊，而且使本已脆弱的全球經(jīng)濟(jì)體遭罹雪上加霜之難。

1.歐元區(qū)成為國際評級機(jī)構(gòu)手下的“重災(zāi)區(qū)”

除了希臘的長期主權(quán)債務(wù)評級在2011年被無情打入CCC這一全球最低的級別層次之外，葡萄牙和愛爾蘭的主權(quán)債務(wù)級別也被評級機(jī)構(gòu)扔進(jìn)了“垃圾”行列。不僅如此，西班牙和意大利等歐元區(qū)核心國家也遭遇到輪番“轟炸”，其中意大利在2011年痛失AAA級別并先后兩次被標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪投資調(diào)降主權(quán)信用級別至A2，同時(shí)前景展望為負(fù)面;更令歐洲各國震驚的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾在12月初將歐元區(qū)15國的主權(quán)信用評級前景全部列入負(fù)面觀察名單，從而拉響了歐元區(qū)絕大多數(shù)國家信用評級下調(diào)的警報(bào);與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾還將EFSF長期AAA評級列入負(fù)面觀察名單，并聲稱將調(diào)低德國以及其他5個(gè)歐洲國家的AAA的信用評級。

2.美國主權(quán)信用不敗的神話在2011年慘遭破滅

在4月和7月先后兩次將美國主權(quán)信用評級列入負(fù)面觀察名單之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾于8月5日將美國長期主權(quán)信用評級由AAA調(diào)降至AA+，從而使美國在自己的金融歷史上首次失去AAA評級。雖然惠譽(yù)國際公開表示維持美國AAA評級，但卻將美國評級展望由穩(wěn)定降至負(fù)面，這就意味著惠譽(yù)國際砍向美國的“屠刀”隨時(shí)可能落下。

3.日本主權(quán)信用評級難逃評級機(jī)構(gòu)的“魔掌”

2011年年初，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪投資不約而同地將日本主權(quán)信用級別前景展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾將日本長期主權(quán)信用評級從AA下調(diào)至AA－，使日本評級8年多來首次遭遇下調(diào)。繼標(biāo)準(zhǔn)普爾之后，穆迪投資也在8月將日本主權(quán)信用評級下調(diào)一級至Aa。

4.歐美銀行成為評級機(jī)構(gòu)“炮轟”的重點(diǎn)對象

資料顯示，整個(gè)2011年，西班牙有兩家銀行、法國有3家銀行、英國有3家銀行、葡萄牙有7家銀行、意大利有15家銀行先后遭遇評級下調(diào)，其中葡萄牙3家銀行被下調(diào)至投資級別以下。不僅如此，根據(jù)新銀行評級標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾在11月初下調(diào)了美國銀行、高盛、花旗及摩根士丹利等多家美國知名銀行的評級，同時(shí)聲稱將有新一輪對北美銀行的評級調(diào)整行動(dòng)。

當(dāng)然，評級機(jī)構(gòu)也上演了令人啼笑皆非的鬧劇，如標(biāo)準(zhǔn)普爾錯(cuò)誤地發(fā)布了下調(diào)法國國債信用評級的消息，但事后卻發(fā)表聲明稱“這只是一個(gè)‘技術(shù)性錯(cuò)誤’”。正因如此，歐盟對評級機(jī)構(gòu)一直耿耿于懷。作為對評級機(jī)構(gòu)的制約，歐盟正在積極制定相關(guān)法令，包括禁止評級機(jī)構(gòu)針對面臨債務(wù)危機(jī)的成員國發(fā)布評級報(bào)告，對主權(quán)債務(wù)評級采用更透明、更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，在歐洲建立對評級機(jī)構(gòu)嚴(yán)重行為不當(dāng)或疏忽行為追究民事責(zé)任的法律框架等。無獨(dú)有偶，在失去AAA評級后，美國總統(tǒng)奧巴馬發(fā)表講話宣布，不管某個(gè)評級機(jī)構(gòu)說什么，美國一直是而且將永遠(yuǎn)是AAA主權(quán)評級國家。此舉在美國歷史上尚屬首次。不僅如此，美國財(cái)政部和美國證券交易委員會(huì)先后嚴(yán)辭要求標(biāo)準(zhǔn)普爾公開承認(rèn)錯(cuò)誤并恢復(fù)美國AAA評級，同時(shí)啟動(dòng)了對標(biāo)準(zhǔn)普爾不當(dāng)行為的調(diào)查;作為對政府的策應(yīng)，美國參議院銀行委員會(huì)也開始了對標(biāo)準(zhǔn)普爾的調(diào)查行動(dòng)。

八、黃金白銀的上擎與動(dòng)力

在2011年氣勢如虹的國際貴重金屬市場上，黃金與白銀成為最耀眼的明星。在黃金價(jià)格延續(xù)了過去10年穩(wěn)步上升趨勢的同時(shí)，白銀價(jià)格也一改頹勢，最終雙雙創(chuàng)出歷史新高，從而成就了史上罕見的黃金與白銀年度大牛市。

資料顯示，從2011年1月4日黃金價(jià)格以1 422點(diǎn)開盤，在一季度上漲2.4%的基礎(chǔ)上，二季度金價(jià)更是穩(wěn)步攀升，最終環(huán)比勁升8.6%;而進(jìn)入第三季度，金價(jià)更是一路高歌猛進(jìn)，不僅在9月6日創(chuàng)下1 920美元/盎司的歷史新高，并且當(dāng)季同比上升39.0%;雖然第四季度金價(jià)有所回落，但全年黃金均價(jià)已經(jīng)抵至1 570美元/盎司，累計(jì)上漲幅度達(dá)到了20.5%。

與黃金相比，白銀以30.7美元/盎司的價(jià)格開盤，之后的短短3個(gè)月內(nèi)勁漲80%，并在4月底直抵49.8美元/盎司這一歷史高位，雖然登頂之后銀價(jià)一路起伏不定，并在第四季度創(chuàng)出了年內(nèi)新低，但35.7美元/盎司的白銀均價(jià)依然比2010年的平均價(jià)位高出了5.5美元。不過，與黃金相比，白銀價(jià)格的波動(dòng)幅度更為劇烈。其中2011年5月2日倫敦現(xiàn)貨白銀交易在11分鐘內(nèi)價(jià)格暴跌13%，創(chuàng)下近30年來最大跌幅，同時(shí)紐商所白銀期價(jià)在5月首周暴跌27.4%，創(chuàng)下31年來的最大周跌幅。

黃金價(jià)格全年的持續(xù)勁漲源于歐債危機(jī)惡化之下各路避險(xiǎn)資金的巨大需求推動(dòng)。據(jù)世界黃金理事會(huì)發(fā)布的最新黃金需求趨勢報(bào)告顯示，僅2011年第三季度全球黃金需求量就達(dá)到了1 053.9噸，同比增長6%，價(jià)值577億美元，創(chuàng)下歷史最高值［2］。值得注意的是，在各類需求主體上，全球各國央行持續(xù)增持黃金的行為格外引人注目。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度全球央行的黃金購入量躍升至129公噸，超過了2010年前三季度的凈購入量總和，而第三季度的購買量更是飆增至148.4噸。

除了與黃金一樣受到避險(xiǎn)資金的青睞外，由于白銀相比于本輪黃金上漲的進(jìn)程起步晚了1年多的時(shí)間，因此白銀在2011年后就具備了補(bǔ)漲的潛力。另外，白銀也具有與黃金同樣的收藏價(jià)值與貨幣屬性，特別是在白銀廣泛用于工業(yè)生產(chǎn)而且需求不斷擴(kuò)大的情況下，白銀具備了價(jià)格上漲的潛力。但是，白銀作為四大貴金屬 (金銀鈀鉑)之一，由于市場容量小，其在歷史上往往成為受資金操縱程度最嚴(yán)重的品種，正因如此，2011年白銀價(jià)格的暴漲暴跌就不足為怪了。

九、銀行業(yè)的艱難生存與救贖

金融危機(jī)從銀行業(yè)開始引爆，歐債危機(jī)也使主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)相互糾纏，多重因素的累積使得2011年成為歐美銀行業(yè)生存極度困難的年份，而且是20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最難熬的一年。

以德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行和瑞士銀行為代表的所謂歐洲系統(tǒng)重要性銀行贏利能力的萎縮已成為2011年不可回避的結(jié)果，其中僅以上3家銀行全年凈利潤均出現(xiàn)了30%左右的銳減。不僅如此，按照2011年出臺的《巴塞爾協(xié)議III》的新要求，全球銀行業(yè)需在2019年前將核心一級資本充足率由目前的2%提高至7%，據(jù)此8 200家歐洲銀行需要增加約4 600億歐元的資本金，21家資產(chǎn)超過500億美元的美國銀行也需要補(bǔ)充約1 600億美元的資本［3］。歐美銀行資金短缺程度由此加大。問題的關(guān)鍵還在于，在必須承受主權(quán)債務(wù)減記損失的同時(shí)，受歐債危機(jī)國家債券收益率提升以及自身評級下調(diào)的影響，歐洲銀行的融資成本不斷增加，銀行融資之門變得越來越窄。

銀行業(yè)艱難的生存狀況及時(shí)反映在了資本市場上。資料顯示，在2011年全球股市的每一輪重挫中，銀行股都無一例外地成為了“重災(zāi)區(qū)”，其中蘇格蘭皇家銀行股價(jià)全年縮水一半之多，英國巴克萊銀行和法國興業(yè)銀行年跌幅均超過40%，美國銀行股價(jià)更是重挫54%。

生存危機(jī)引發(fā)了歐美銀行業(yè)的自救行動(dòng)。除了全年裁員達(dá)20萬人之多外，歐美銀行還通過資本聯(lián)合尋求資本實(shí)力的擴(kuò)充，其中最有影響的是8月希臘第三大銀行“阿爾法銀行”和第二大銀行“EFG歐洲銀行”合并從而產(chǎn)生出了南歐最大的銀行。當(dāng)然，在歐美銀行自救的同時(shí)，歐盟也向銀行業(yè)伸出了“救命稻草”。歐洲央行在10月重啟購買有擔(dān)保債券的計(jì)劃以及重新推出1年期銀行貸款計(jì)劃的同時(shí)，向商業(yè)銀行額外提供12個(gè)月和13個(gè)月期的流動(dòng)性操作工具，更為重要的是，歐元區(qū)成員國還在11月達(dá)成了通過EFSF向銀行提供資助的一致性協(xié)議。

但是，內(nèi)外力量的救助似乎并沒有改變歐美銀行業(yè)的慘狀。2011年10月，法國和比利時(shí)合資銀行德克夏銀行集團(tuán)深陷困境并遭遇分拆，從而成為在歐洲債務(wù)危機(jī)中倒下的第一家銀行。同月，華爾街著名衍生性金融商品交易商曼氏金融控股向美國政府申請破產(chǎn)保護(hù)，成為歐債危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散下華爾街第一家破產(chǎn)的大型上市交易商。更引人關(guān)注的是，2011年美國首次出現(xiàn)了該國歷史上1年內(nèi)倒閉100家以上銀行的奇觀。

十、2012年世界經(jīng)濟(jì)的基本走勢［4］

全球經(jīng)濟(jì)的每一次煎熬既是對各國政府智慧與能力的考量，同時(shí)也增強(qiáng)了人們對未來的更多祈禱與期盼。不過，歷經(jīng)金融危機(jī)和歐債危機(jī)多重磨難的世界經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入2012年后的表現(xiàn)可能同樣的不盡如人意，甚至充滿更多的曲折。據(jù)聯(lián)合國發(fā)布的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報(bào)告預(yù)測，2012年世界生產(chǎn)總值將增長2.6%，低于2011年2.8%的增長率，更低于2010年的4%［5］。動(dòng)態(tài)地觀察，世界經(jīng)濟(jì)減速與下行的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下方面:

1.歐債危機(jī)可能繼續(xù)擴(kuò)展和升級

2012年，歐洲債務(wù)國家將進(jìn)入還債高峰期，而除了德國以外，目前主要?dú)W元區(qū)國家的債券收益率都出現(xiàn)上升，并且這種狀態(tài)不會(huì)在這些國家財(cái)政狀況沒有得到根本性好轉(zhuǎn)之前而得到實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)。由此，歷時(shí)兩年的主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2012年可能進(jìn)入一個(gè)非常危險(xiǎn)的階段。特別是歐元區(qū)國家，如果依然沒有就債務(wù)危機(jī)達(dá)成一致和明確的解決方案甚至繼續(xù)拖延，歐元區(qū)可能經(jīng)歷債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)的過程。

2.銀行金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能聚集性釋放

目前歐洲銀行業(yè)依然持有歐元區(qū)3.5萬億美元主權(quán)債券，而2012年銀行機(jī)構(gòu)對主權(quán)債務(wù)的減記承諾將實(shí)質(zhì)性展開，歐洲央行勢必面臨集中的風(fēng)險(xiǎn)暴露。另外，如果意大利和西班牙債務(wù)情況惡化，加上信用違約掉期和歐洲銀行系統(tǒng)敞口，美國銀行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)敞口在2012年將超過40 000億美元，其伴隨歐債危機(jī)的惡化從而引爆更大的危機(jī)不是沒有可能。值得注意的是，據(jù)國際金融研究所公布的一項(xiàng)針對新興市場銀行高級信貸主管的最新調(diào)查報(bào)告顯示，亞洲、東歐和拉美等新興市場銀行的貸款條件正在變壞，面臨著信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊、壞賬增多和融資困難等諸多問題。未來銀行資本與經(jīng)營狀況的惡化必然制約其信貸沖動(dòng)進(jìn)而增大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金獲取難度，進(jìn)而減緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步。

3.主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)衰退

除了美國經(jīng)濟(jì)在2012年將繼續(xù)維持緩慢正增長之外，歐盟經(jīng)濟(jì)將因歐債危機(jī)的加重出現(xiàn)全面性衰退。據(jù)瑞士銀行的最新研究報(bào)告預(yù)測，歐元區(qū)將在2012年上半年“二次探底”，其中德國經(jīng)濟(jì)很可能在2012年第一季度出現(xiàn)萎縮，法國經(jīng)濟(jì)全年將陷入衰退。另據(jù)OECD報(bào)告顯示，英國經(jīng)濟(jì)在2012年上半年可能面臨“雙底衰退”，即經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)不景氣之后可能一度出現(xiàn)恢復(fù)跡象，但隨后將重新陷入衰退。一旦以上結(jié)果出現(xiàn)，美國與新興市場經(jīng)濟(jì)體必將難以獨(dú)善其身，而且不排除全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能。

4.新興市場經(jīng)濟(jì)體可能遭遇危險(xiǎn)

一方面，歐債危機(jī)的惡化客觀上對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累，歐美市場未來需求剛性的增大將導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)體出口半徑的整體萎縮。另一方面，由于擔(dān)心新興市場經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”以及歐洲大量銀行資金回流本土“自救”，國際資本在2012年可能掀起撤離新興市場的風(fēng)潮。這種資金大規(guī)模逃離的結(jié)果不僅加劇了新興市場經(jīng)濟(jì)體金融市場的動(dòng)蕩程度，而且勢必驅(qū)動(dòng)新興市場貨幣的進(jìn)一步貶值，其在削弱相關(guān)國家償債能力的同時(shí)也增大了新興市場在全球經(jīng)濟(jì)再平衡中的風(fēng)險(xiǎn)［6］。

5.通貨膨脹可能卷土重來

如果美聯(lián)儲在2013年下半年之前不再加息，而且在2012年第二季度可能推出QE3，同時(shí)歐洲需要拋出大量資金擴(kuò)充金融援助基金并進(jìn)一步向危機(jī)國家提供援助，加之日本震后需要投放大量重建資金，美日歐三大央行在2012年上半年可能將不約而同地進(jìn)入量化寬松階段。不僅如此，新興市場經(jīng)濟(jì)體的信貸政策可能將在同期進(jìn)一步放松，全球貨幣政策寬松度由此將得到全面強(qiáng)化。雖然寬松的貨幣及信貸政策會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的顯著復(fù)蘇和回升，但新一輪大宗商品價(jià)格的攀升以及通貨膨脹可能會(huì)在2012年下半年接踵而至。

［1］ 威廉·理查斯.全球制造業(yè)收縮預(yù)示經(jīng)濟(jì)前景惡化［N］.華爾街日報(bào)，2011－12－02.

［2］ 世界黃金理事會(huì).2012年全球黃金需求趨勢［R］.2011－12－05.

［3］ 惠譽(yù)國際.美國銀行業(yè)的新資本要求［N］.金融時(shí)報(bào)，2011－11－07.

［4］ 張銳.不安的2011 忐忑的2012［N］.中國企業(yè)報(bào)，2011－12－13.

［5］ 聯(lián)合國.2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望［R］.2011－12－01.

［6］ 張銳.信貸緊縮:全球性的深度解剖［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2008，(3):9－15.