■ 畢 夫 廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院

仰仗著龐大的“人口紅利”和要素稟賦優(yōu)勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)不僅吸引著外商資本紛至沓來(lái)的腳步，而且“中國(guó)制造”向全球各個(gè)角落進(jìn)行著無(wú)所不在的滲透與蔓延，雙重力量的復(fù)合與疊加最終創(chuàng)造了中國(guó)持續(xù)10余年的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的“雙順差”。然而，據(jù)國(guó)家外匯局日前發(fā)布的《2012年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》，進(jìn)入2012年第二季度，中國(guó)突現(xiàn)715億美元的資本與金融項(xiàng)目逆差，受此影響，2012年上半年僅產(chǎn)生149億美元的資本和金融項(xiàng)目順差，同比劇降92%，創(chuàng)造了1998年以來(lái)的最大降幅記錄。專(zhuān)家認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩的影響，接下來(lái)的2012年下半年國(guó)際資本可能繼續(xù)流出，全年資本項(xiàng)目的收成不會(huì)出現(xiàn)令人興奮的結(jié)果。

“藏匯于民”的隱憂

如果循著2012年第一季度561億美元的資本和金融項(xiàng)目盈余的結(jié)果作延伸推理，許多人認(rèn)為接下來(lái)的季度繼續(xù)維持資本項(xiàng)目順差應(yīng)該是鐵板釘釘?shù)氖虑?。也正是如此，?dāng)高達(dá)715億美元的資本凈流出規(guī)模呈現(xiàn)在人們眼前時(shí)，無(wú)論是官員還是學(xué)者都產(chǎn)生了求解的渴望。

組成資本流出的力量主要來(lái)源于三個(gè)方面：外商投資撤離和外方投資收益匯出、內(nèi)資企業(yè)的境外直接投資以及個(gè)人對(duì)外投資。由于受到資本項(xiàng)目管制和企業(yè)與個(gè)人結(jié)售匯數(shù)量控制的制度約束，過(guò)去20多年中外資的流出往往被看成是資本流出的最主要陣容。但從國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，在2012年上半年跨境支付的資本構(gòu)成中，74%的資本流出增長(zhǎng)源于中方主導(dǎo)權(quán)的資金流出，而外方資本流出僅增長(zhǎng)15%。由于無(wú)論是外方資本撤離還是中方對(duì)外財(cái)務(wù)安排都需要以向銀行購(gòu)匯為前提，這樣，資本流出的一個(gè)結(jié)果生態(tài)就是國(guó)家外匯儲(chǔ)備額度的減少。據(jù)央行的數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度末中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.30萬(wàn)億美元，第二季度末為3.24萬(wàn)億美元，較一季度有所下降。由此我們不難看出，當(dāng)前外匯資產(chǎn)的持有正在從央行向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人手中轉(zhuǎn)配，即由“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的方向轉(zhuǎn)換。

金融機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)一步支持了我們的上述判斷。從銀行經(jīng)常和資本項(xiàng)目代客結(jié)售匯的數(shù)據(jù)看，2012年上半年境內(nèi)企業(yè)（不含外資）和個(gè)人結(jié)售匯順差330億美元，總額遠(yuǎn)小于791億美元的跨境收付順差。這種現(xiàn)象說(shuō)明，相比于結(jié)匯而言，境內(nèi)企業(yè)和居民更愿意購(gòu)匯，其持有外匯資產(chǎn)的意愿明顯增強(qiáng)。另?yè)?jù)央行的數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，境內(nèi)企業(yè)和居民在金融機(jī)構(gòu)的外匯存款余額為4052億美元，比去年底多增1301億美元，同比多增994億美元。由此可以看出，官方外匯儲(chǔ)備減少的一部分并沒(méi)有以資本大規(guī)模流出的形式出現(xiàn)，而是轉(zhuǎn)化成了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人外匯資產(chǎn)的增量部分。但由于這部分是同期銀行境外凈資產(chǎn)增加的反應(yīng)，因此記錄在了國(guó)際收支平衡表中資本流出項(xiàng)下。

國(guó)內(nèi)企業(yè)居民購(gòu)匯意愿的增強(qiáng)反映出的不僅僅是機(jī)構(gòu)與個(gè)人財(cái)務(wù)安排的多元化，更是人民幣與外幣特別是與美元匯率變動(dòng)的結(jié)果。今年以來(lái)，美元匯率進(jìn)入升值通道，非美元貨幣普遍震蕩下行，其中截止到7月份人民幣出現(xiàn)4個(gè)月的連續(xù)貶值。在人民幣匯率急速下行和貶值預(yù)期逐漸上升的背景下，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人結(jié)匯愿望下降而購(gòu)匯意愿增強(qiáng)。而由于管理層作用于房市調(diào)控的政策不斷加碼和股市的流年不利，國(guó)內(nèi)投資領(lǐng)域的獲利空間受到擠壓，出于投資和避險(xiǎn)的雙重目的，外匯資產(chǎn)持有者于是更多地選擇增持美元頭寸。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)從“藏匯于國(guó)”轉(zhuǎn)化為“藏匯于民”是我國(guó)匯率改革的重要目標(biāo)寄托之一，但值得我們注意的是，目前這種外匯資產(chǎn)的配置在中國(guó)并不具有普眾性，由此也折射出了我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的憂慮。據(jù)胡潤(rùn)百富榜的最新調(diào)查顯示，截至2011年底，中國(guó)內(nèi)地千萬(wàn)富豪達(dá)102萬(wàn)，億萬(wàn)富豪達(dá)6.35萬(wàn)人，同比分別增加6.3%和5.8%。但報(bào)告同時(shí)指出，90%的億萬(wàn)富豪都在考慮把孩子送到國(guó)外上高中，44%左右的富人有移民打算。另外，只有28%的中國(guó)富人表示對(duì)未來(lái)兩年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，比2010年大幅萎縮26個(gè)百分點(diǎn)。很顯然，在持有外匯資產(chǎn)只是少數(shù)富人和權(quán)貴階層游戲的精英生態(tài)下，如果基于“藏匯于民”的資本流出得不到有效的疏導(dǎo)甚至得以泛濫，最終的結(jié)果只能是惠及他人，相反于國(guó)于民有多大裨益就值得掂量。

國(guó)際收支平衡的風(fēng)險(xiǎn)

從經(jīng)常項(xiàng)目賬戶和資本項(xiàng)目賬戶雙雙產(chǎn)生盈余以來(lái)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的“雙順差”已經(jīng)延續(xù)了12年歷史，而且順差規(guī)模越來(lái)越大。“雙順差”背后是“中國(guó)制造”在全球商品市場(chǎng)上意氣風(fēng)發(fā)的跑馬圈地，并使中國(guó)實(shí)現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備從零到3萬(wàn)多億美元的數(shù)量飛躍。與此同時(shí)，“雙順差”為外資企業(yè)創(chuàng)造了廣闊肥美的中國(guó)市場(chǎng)，全球500強(qiáng)企業(yè)無(wú)一例外地來(lái)到中國(guó)刨金掘銀，而且個(gè)個(gè)笑逐顏開(kāi)。然而，在國(guó)家與國(guó)家之間日益追求貿(mào)易平衡的全球生態(tài)中，這種基于重商主義思維的“雙順差”也將中國(guó)推到了國(guó)際收支失衡的尷尬席位。

作為國(guó)際收支失衡的重要表現(xiàn)，就是包括外資企業(yè)和本土企業(yè)共同打造的“中國(guó)制造”在國(guó)內(nèi)要素資源比較優(yōu)勢(shì)的支撐下總是以強(qiáng)人的姿態(tài)出現(xiàn)在世界貿(mào)易舞臺(tái)上，但由此也引來(lái)貿(mào)易國(guó)的警覺(jué)甚至敵視，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易生態(tài)環(huán)境漸趨惡化。按照商務(wù)部的最新統(tǒng)計(jì)資料顯示，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)17年成為遭遇貿(mào)易摩擦最多的國(guó)家，其中今年以來(lái)所遭受貿(mào)易摩擦同比增長(zhǎng)84%。值得警惕的是，除了歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)出口企業(yè)頻頻“亮劍”之外，包括巴西、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家揮向中國(guó)的貿(mào)易制裁之拳也日益凌厲。據(jù)世界貿(mào)易組織的統(tǒng)計(jì)，在阿根廷發(fā)起的反傾銷(xiāo)調(diào)查中有1/4針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品，而印度近年來(lái)對(duì)我國(guó)反傾銷(xiāo)調(diào)查立案數(shù)量占同期所有世貿(mào)組織成員對(duì)我國(guó)反傾銷(xiāo)調(diào)查案件總數(shù)的1/5。可以說(shuō)中國(guó)出口已經(jīng)陷入遭人“圍剿”的不利境地。

相關(guān)國(guó)家對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易制裁也滲透到了資本輸出層面。由于“雙順差”所產(chǎn)生的大量外匯儲(chǔ)備，中國(guó)急需要進(jìn)行資本的輸出，然而，與外商直接投資（FDI）在中國(guó)不斷擴(kuò)身完全不同，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資卻顯得步履維艱。以美國(guó)為例，雖然從2003年到2011年中國(guó)對(duì)美發(fā)生了250余起的直接投資，總金額達(dá)到近300億美元，但這一存量額度卻不到美國(guó)吸收外資的1%。當(dāng)然，在中國(guó)對(duì)美FDI瘦弱陣容的背后，人們也清晰地看到了中海油收購(gòu)優(yōu)尼科的無(wú)疾而終、華為競(jìng)購(gòu)3葉公司的鎩羽而歸以及中國(guó)移動(dòng)在美開(kāi)展建設(shè)通信設(shè)施申請(qǐng)無(wú)理被拒的殘酷鏡像。而最讓人難以理解的是，在高盛、摩根斯丹利與查打等幾乎所有世界著名銀行大踏步進(jìn)入中國(guó)的同時(shí)，我國(guó)的金融類(lèi)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上鮮有作為，讓人看得到的只是中國(guó)銀行在非洲市場(chǎng)占據(jù)一角的尷尬以及工商銀行撿拾金融危機(jī)肆虐之后美國(guó)小型銀行碎片的無(wú)奈。

由于中國(guó)的要素資源稟賦優(yōu)勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間，因此，經(jīng)常項(xiàng)目順差也會(huì)相應(yīng)地得到延續(xù)。這也就意味著，通過(guò)削弱經(jīng)常項(xiàng)目順差以達(dá)到我國(guó)國(guó)際收支平衡的可能性很小。從這個(gè)層次觀察，一定時(shí)期和一定規(guī)模的資本逆差出現(xiàn)無(wú)疑有助于熨平國(guó)際收支的失衡深度。資料顯示，盡管今年上半年我國(guó)產(chǎn)生了772億美元的經(jīng)常項(xiàng)目順差，但由于203億美元資本項(xiàng)目逆差的對(duì)沖，我國(guó)國(guó)際收支口徑的儲(chǔ)備資產(chǎn)（剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響）僅增加629億美元，同比少增78%，其中外儲(chǔ)資產(chǎn)增加636億美元，同比少增77%。資本逆差對(duì)于平衡國(guó)際收支的作用立竿見(jiàn)影。

然而，我們需要特別提示的是，實(shí)踐證明，實(shí)現(xiàn)一國(guó)國(guó)際收支平衡的最好方式是大量經(jīng)常順差對(duì)應(yīng)著大量資本逆差，據(jù)此觀察，目前中國(guó)的資本逆差又確實(shí)存在著一定程度的出超風(fēng)險(xiǎn)苗頭。數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，規(guī)模為772億美元的中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差相比去年同期下降了12%，而同期資本和金融項(xiàng)目從一季度的順差轉(zhuǎn)變?yōu)槎径鹊哪娌?，這種經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小同時(shí)資本項(xiàng)目逆差擴(kuò)大的事實(shí)顯然并不是一種十分吉祥的信號(hào)。必須注意，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差相對(duì)于GDP而言，已經(jīng)由2007年的7.7%回落至目前的2.1%。雖然這同樣有利于平衡國(guó)際收支，但是如果在經(jīng)常項(xiàng)目順差可能繼續(xù)收斂而資本逆差規(guī)模得不到有效控制的前提下，勢(shì)必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能形成深度挫傷，并引致中國(guó)外匯儲(chǔ)備的急劇收縮，最終可能使中國(guó)陷入對(duì)外貿(mào)易逆差的被動(dòng)境地。

外資撤離的警示

倘若按照今年上半年跨境支付的資本構(gòu)成中外方資本流出僅增長(zhǎng)15%的數(shù)據(jù)分析，外資其實(shí)并沒(méi)有像一些媒體所說(shuō)的那樣上演大規(guī)模的“撤離潮”。相反來(lái)自官方的各種數(shù)據(jù)顯示外資依然看好在中國(guó)的投資與經(jīng)營(yíng)。據(jù)前不久中國(guó)美國(guó)商會(huì)發(fā)布的《美國(guó)企業(yè)在中國(guó)2012白皮書(shū)》顯示，在該商會(huì)會(huì)員企業(yè)中，今年81%的受訪者稱(chēng)將立足于中國(guó)；無(wú)獨(dú)有偶，英中貿(mào)易協(xié)會(huì)以及中國(guó)英國(guó)商會(huì)共同發(fā)布的最新年度調(diào)查結(jié)果顯示，83%的受訪英國(guó)公司計(jì)劃加大2012年在華經(jīng)營(yíng)投資。另外，中國(guó)德國(guó)商會(huì)最近發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告也表明，77%的受訪德國(guó)企業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)份額將在隨后幾年日趨擴(kuò)大。

的確，15%的外商跨境資本支付規(guī)模從靜態(tài)來(lái)看并不構(gòu)成外資大規(guī)模流出的現(xiàn)實(shí)之憂，同時(shí)外企對(duì)中國(guó)做多的信心也給予了決策層有關(guān)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)魅力仍在的些許寬慰。然而，相關(guān)數(shù)據(jù)的微妙變動(dòng)卻又向我們釋放出了一些不祥之音。觀察發(fā)現(xiàn)，資本逆差其實(shí)在2011年第四季度就已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)年該季的資本和金融項(xiàng)目?jī)袅鞒鲆?guī)模為474億美元。然而，由于接下來(lái)2012年第一季度轉(zhuǎn)而收獲了高達(dá)511億美元的資本項(xiàng)目順差，12年來(lái)首次資本與金融項(xiàng)目季度逆差自然就沒(méi)有引起人們過(guò)多的警覺(jué)甚至忽略不計(jì)。值得注意的是，據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院專(zhuān)家的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2011年第四季度至2012年第二季度，中國(guó)累計(jì)資本流出1828億美元，月均流出203億美元，大于金融危機(jī)期間2008年四季度到2009年一季度的月均流出141億美元的規(guī)模。不僅如此，據(jù)國(guó)家海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)表明，8月份我國(guó)出口同比僅增長(zhǎng)2.7%，貿(mào)易順差266.6億美元，環(huán)比銳減19.6%。出口與順差的急劇萎縮折射了曾經(jīng)作為中國(guó)出口重要推力和創(chuàng)造中國(guó)貿(mào)易順差的外資企業(yè)撤離的直接影響。

資本流出呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)也被客觀事實(shí)所佐證。觀察發(fā)現(xiàn)，自2012年3月以來(lái)，先后有美國(guó)消費(fèi)品巨擘佳頓公司、建筑機(jī)械公司卡特彼勒、耳機(jī)生產(chǎn)商Sleek Audio、玩具生產(chǎn)商Wham-O、ATM機(jī)器生產(chǎn)商N(yùn)CR、體育用品制造商阿迪達(dá)斯、福特汽車(chē)公司和星巴克集團(tuán)等將他們?nèi)炕虿糠之a(chǎn)品制造從中國(guó)轉(zhuǎn)回到美國(guó)。按照波士頓咨詢集團(tuán)的最新推測(cè)，未來(lái)五年將有15%的美國(guó)企業(yè)從中國(guó)“回流”到美國(guó)本土。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，資本流出與FDI從來(lái)就是一個(gè)不可分割的連體，即資本流出必然削弱FDI的進(jìn)入動(dòng)能。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的最新統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)FDI流入量增長(zhǎng)8%，達(dá)到1240億美元，雖然絕對(duì)規(guī)模世界排名第二，但8%的增速低于全球水平(16%)和發(fā)展中國(guó)家整體水平(11%)。而值得警惕的是，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1-8月我國(guó)實(shí)際使用外資749.94億美元，同比下降3.4%。而且吸收外資數(shù)量已經(jīng)連續(xù)萎縮10個(gè)多月。

動(dòng)態(tài)地觀察，外商資本的流出和FDI的萎縮現(xiàn)象在中國(guó)可能會(huì)得到延續(xù)。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)升級(jí)與轉(zhuǎn)型過(guò)程之中，受到宏觀政策調(diào)控的必然影響，許多粗放型和過(guò)熱型產(chǎn)業(yè)與領(lǐng)域的獲利空間迅速收窄甚至遭遇封堵，從而構(gòu)成了對(duì)部分外資的“擠出效應(yīng)”；另一方面，后金融危機(jī)時(shí)代美國(guó)政府力推“再工業(yè)化”和“制造業(yè)回歸”戰(zhàn)略，形成了對(duì)一些跨國(guó)資本的強(qiáng)力牽引。盡管美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)成本并不比中國(guó)低，但其充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)生態(tài)以及極度活躍的金融杠桿力量和較高的勞動(dòng)產(chǎn)出率卻是中國(guó)所無(wú)法比擬的。更讓中國(guó)無(wú)法規(guī)避的尷尬趨勢(shì)是，隨著“人口紅利”時(shí)代的漸次結(jié)束以及土地等要素資源價(jià)格的上漲，中國(guó)相對(duì)于越南、印度等亞洲國(guó)家的比較成本優(yōu)勢(shì)日漸趨微，外資企業(yè)在華的資本邊際收益率日趨降低，從而必然驅(qū)動(dòng)在華FDI存量資本的轉(zhuǎn)移并抑制增量資本的進(jìn)入。

我們需要提醒的是，時(shí)下無(wú)論是存量FDI的撤離還是增量FDI的收縮都可能會(huì)以靜水流深式的節(jié)奏進(jìn)行著，但兩種力量的“共振”效應(yīng)顯然已經(jīng)構(gòu)成了目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的重要因素，如果得不到控制，還將繼續(xù)掣肘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。

駕馭好資本烈馬

資本逆差的出現(xiàn)至少說(shuō)明中國(guó)持續(xù)數(shù)年的“雙順差”結(jié)構(gòu)得到松動(dòng)，也可以理解成中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易舞臺(tái)上的“雙順差”地位開(kāi)始動(dòng)搖。而問(wèn)題的關(guān)鍵在于，未來(lái)可能持續(xù)的資本逆差遭遇到的是經(jīng)常項(xiàng)目順差的日益收斂，在這種情況下，我們需要以制度與政策機(jī)制的進(jìn)一步創(chuàng)新來(lái)控制好資本逆差的規(guī)模和流程。

作用于資本身上最為強(qiáng)大的引力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。資料顯示，今年二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)7.6%，首次跌破8%，而且出現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度下滑；不僅如此，據(jù)匯豐發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值結(jié)果顯示，雖然2012年9月份PMI初值從前一月的47.6輕微上升至47.9，但該數(shù)據(jù)依然徘徊在50的“榮枯線”之下，而且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月，表明經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)依然未改，由此可能激發(fā)資本的進(jìn)一步流出。因此，作為對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮的對(duì)沖，決策者應(yīng)該校正“藏富于國(guó)”的思維偏差，盡快啟動(dòng)和推進(jìn)減稅清費(fèi)的稅制改革，提高外資企業(yè)境內(nèi)投資的邊際收益率和安全性，這不僅可以降低外資企業(yè)資金外流的動(dòng)能，而且將激勵(lì)外資企業(yè)增加資本支出，使趨向外流的外資成為穩(wěn)增長(zhǎng)的支撐。

控制經(jīng)常項(xiàng)目順差收斂的節(jié)奏和放緩資本項(xiàng)目逆差的進(jìn)度必須進(jìn)一步拓寬外資的投資空間和渠道。按照產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移理論，跨國(guó)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移一般遵循先制造業(yè)后服務(wù)業(yè)，然后是研發(fā)中心的遞進(jìn)過(guò)程，轉(zhuǎn)移周期一般在20年左右。顯然，目前外企進(jìn)入中國(guó)的第一階段已經(jīng)完成，開(kāi)始向第二階段邁進(jìn)。為此，中國(guó)政府可以考慮鼓勵(lì)符合條件的外資企業(yè)合作申請(qǐng)中國(guó)國(guó)家科技開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，能力建設(shè)項(xiàng)目；鼓勵(lì)跨國(guó)公司在華設(shè)立地區(qū)總部、研發(fā)中心、采購(gòu)中心、財(cái)務(wù)管理中心等功能性機(jī)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)的綜合配套能力。而在資本的產(chǎn)業(yè)選擇上，政府應(yīng)以更多的優(yōu)惠政策鼓勵(lì)外商投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

打破行業(yè)與市場(chǎng)壟斷可以看作是點(diǎn)燃和刺激外資和國(guó)內(nèi)存量資本投資熱情的又一具有深遠(yuǎn)意義的制度安排。雖然目前“藏匯于民”的趨勢(shì)日漸明朗和強(qiáng)烈，但要使這部分依然滯留于金融體系的外匯資產(chǎn)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)沖淡它“外流”的意愿，必須通過(guò)開(kāi)放能源、金融和電信等國(guó)有化領(lǐng)域，在肢解壟斷的同時(shí)為民間資本創(chuàng)造出新的投資市場(chǎng)，進(jìn)而為未來(lái)經(jīng)濟(jì)注入擴(kuò)張的血液。

以FII（間接投資）對(duì)沖FDI收斂的趨勢(shì)是未來(lái)可供采取的一種資本平衡策略。資料顯示，從2005-2011年，外國(guó)證券投資累計(jì)凈流入中國(guó)1696億美元，僅占我國(guó)同期資本凈流入的18%，分別低于同樣是新興市場(chǎng)國(guó)家的印度、巴西的31%、47%。而考慮到目前資本項(xiàng)目不能完全放開(kāi)的因素，管理層可以通過(guò)降低投資門(mén)檻來(lái)增加QFII（境外合格機(jī)構(gòu)）的數(shù)量和擴(kuò)充單個(gè)QFII的規(guī)模，以將更多的國(guó)外資金導(dǎo)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)能否對(duì)QFII產(chǎn)生吸引力，關(guān)鍵在于管理層是否切實(shí)糾正國(guó)內(nèi)股市“重融資”而“輕投資”的功能偏差，創(chuàng)造出資本市場(chǎng)明顯的賺錢(qián)效應(yīng)。如果QFII像國(guó)內(nèi)股民那樣個(gè)個(gè)在股市中摔得遍體鱗傷，相信到時(shí)管理層不愿意看到的資本逃亡大戲就開(kāi)始上演。

我們還需特別強(qiáng)調(diào)的是，面對(duì)著“雙順差”時(shí)代的結(jié)束尤其是出口需求萎縮和資本流出頻率加快對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸制約，管理層需要進(jìn)一步弱化對(duì)于出口貿(mào)易的迷戀和依賴，在國(guó)內(nèi)培植出以消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式。為此，必須切實(shí)深化民眾熱望的分配制度改革，約束權(quán)貴階層和既得利益集團(tuán)侵蝕社會(huì)財(cái)富的半徑，加大轉(zhuǎn)移支付的力度，實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累由政府向民間尤其是百姓的有序轉(zhuǎn)移，真正藏富于民。由于分配制度的改革關(guān)乎社會(huì)各個(gè)階層敏感的利益訴求，能否有效地突破并見(jiàn)諸成效不僅需要改革的勇氣，更需要改革的智慧?！?/p>

[1]張輝 黃澤華：《我國(guó)貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究》[J]，經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)2011年第8期.

[2]陳學(xué)彬 李忠：《貨幣國(guó)際化的全球經(jīng)驗(yàn)與啟示》[J]，財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)2012年第3期.

[3]黃雋：《人民幣國(guó)際化、國(guó)際收支的變化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整》[J]，教學(xué)與研究2012年第7期.

[4]張銳：《資本項(xiàng)目逆差的正反面》[N]，上海證券報(bào)2012年8月08日.

[5]張銳：《外資撤離的市場(chǎng)洗牌意義》[N]，上海證券報(bào)2012年8月14日.