楊釗　孫彤

摘要:融資問題一直是制約企業(yè)節(jié)能減排項目發(fā)展的關(guān)鍵因素，排放權(quán)交易的試點運作開啟了基于排放權(quán)交易市場的節(jié)能減排融資模式的新篇章。利用節(jié)能減排項目的減排效果，能夠構(gòu)建一個基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排項目融資模式，有效拓寬了節(jié)能減排項目的融資渠道。

關(guān)鍵詞:節(jié)能減排；融資模式；排放權(quán)交易

中圖分類號：F062.1文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）08-0019-04

“應(yīng)對氣候變化，建設(shè)生態(tài)文明”已經(jīng)成為人類面臨的共同的任務(wù)和挑戰(zhàn)。企業(yè)節(jié)能減排是抑制溫室氣體排放，應(yīng)對氣候變化的主要力量，資金大、融資難是制約企業(yè)節(jié)能減排動力的主要因素。2010年2月9日，我國第一個排放權(quán)交易體系——天津能效交易市場正式設(shè)立，“碳金融”試點運作開啟了用市場手段和金融創(chuàng)新方式治理環(huán)境污染的新篇章，為企業(yè)節(jié)能減排項目融資提供了新的機會。

一、企業(yè)節(jié)能減排項目利用排放權(quán)交易融資的可行性

（一）理論可行性

排放權(quán)交易市場設(shè)立之前，企業(yè)實施節(jié)能減排項目的關(guān)注點主要集中在項目所能夠節(jié)省的能源費用，這種情況下，節(jié)能減排項目實施的效果只是體現(xiàn)在企業(yè)能源成本的降低上。此時，企業(yè)是利用節(jié)能減排項目所產(chǎn)生的能源費用的降低潛力和預(yù)期來為節(jié)能減排項目融資，利用項目期內(nèi)的實際節(jié)省的能源費用來收回成本和實現(xiàn)可能的盈利。

以污染減排成為具有法律約束的義務(wù)為前提，排放權(quán)成為一種具有實際價值的商品。此時，隨著排放權(quán)規(guī)范現(xiàn)貨與期貨交易市場的出現(xiàn)，排放權(quán)交易的參與范圍從排放權(quán)使用方向外擴展，排放權(quán)的金融衍生交易也就陸續(xù)出現(xiàn)了。隨著全球環(huán)境壓力的進一步加大，一個基于排放權(quán)分配、交易的市場化全球減排體系正建立起來，企業(yè)也已經(jīng)意識到自身的能源使用和排放將產(chǎn)生額外效益并為自身提供新的競爭優(yōu)勢。在排放權(quán)的減排、交易和投資三種需求中，履行減排義務(wù)的需求是最根本的，是所有排放權(quán)交易產(chǎn)生的基礎(chǔ)，節(jié)能減排項目在降低能源費用和提高能源使用效率同時產(chǎn)生的減排效應(yīng)就成為項目本身擁有的資產(chǎn)，項目通過運作使用減排效應(yīng)進行融資或是產(chǎn)生效益就變得切實可行。

（二）環(huán)境、制度和市場保障

迄今為止，我國已經(jīng)出臺了《中華人民共和國清潔生產(chǎn)促進法》、《清潔生產(chǎn)審核暫行辦法》、《清潔發(fā)展機制項目運行管理辦法》等法律法規(guī)，一方面推動節(jié)能減排項目的有效開展，一方面建立起一個透明、簡潔、高效的市場管理體制，為企業(yè)實施節(jié)能減排項目提供了一個良好的大環(huán)境。

與此同時，我國已在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳等省市設(shè)立排放權(quán)交易試點，正逐步建立國內(nèi)排放權(quán)交易市場。這些排放權(quán)交易市場設(shè)立的目的在于探索發(fā)展適宜我國國情的排放權(quán)交易市場和交易體系，為國內(nèi)排放權(quán)交易項目、交易業(yè)主提供便捷服務(wù)，為我國制定減排政策、完善交易體系提供前期經(jīng)驗積累。同時，這為企業(yè)提供了一個便捷的排放權(quán)交易場所，為企業(yè)基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排融資活動提供了良好的機制體系保障。

二、基于“上限—交易”減排機制的節(jié)能減排項目融資模式設(shè)計

“上限—交易”是排放權(quán)交易設(shè)置中對排放量規(guī)定一個上限，此限度為一定期限內(nèi)排放權(quán)交易的參與方排放此種污染物的最大額度，然后在此限度之下確定額度并對該額度進行分配。基于“上限—交易”減排機制的排放權(quán)交易是控制溫室氣體排放體系發(fā)展的一個趨勢，目前我國基于“上限—交易”減排機制的強制性碳減排體系還在試點過程中，但是基于“上限—交易”減排機制的二氧化硫和化學(xué)需氧量減排體系已在多地建立。本文中主要以這種減排交易體系作參考來展開討論，研究企業(yè)節(jié)能減排項目如何利用“上限—交易”減排機制減少的排放額度來進行融資。

（一）總量控制與配額減排體系下排放配額的產(chǎn)權(quán)分析

在進行節(jié)能減排項目融資模式設(shè)計前，首先應(yīng)該明確的一個前提：排放權(quán)是排放企業(yè)先于減排效果已然存在的“個人財產(chǎn)”。在總量控制與配額模式下的排放權(quán)交易體系中，排放權(quán)是排放企業(yè)已經(jīng)存在的“產(chǎn)權(quán)”，因為排放配額是用于抵消企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營所排放的污染物質(zhì)而由政府通過無償授予、拍賣等方式分配給排放企業(yè)的。排放限定了企業(yè)可以排放的污染物的最大額度，同時規(guī)定了超額排放將遭受嚴厲制裁，所以排放權(quán)具備稀缺性、強制性、排他性、可交易性和可分割性五大屬性。在這樣的減排機制下，管轄范圍內(nèi)的排放權(quán)都是由政府授予的，排放配額總量固定，所有權(quán)歸排放企業(yè)，用于交易的排放權(quán)是初始分配排放權(quán)的一部分。

在這一大前提下，排放權(quán)是強制性減排體系下企業(yè)可以產(chǎn)生利潤的一種“財產(chǎn)”，企業(yè)的排放權(quán)是先于節(jié)能減排項目的減排效應(yīng)存在的，排放企業(yè)是排放權(quán)的所有者、業(yè)主，并承擔著超過排放權(quán)限度而引起的各種后果。

（二）基于“上限—交易”減排機制的節(jié)能減排項目融資模式設(shè)計

未利用排放權(quán)融資的節(jié)能減排項目的融資模式與一般項目融資模式相同，見圖1。這種模式下，企業(yè)實施節(jié)能減排項目，尋找金融機構(gòu)融資，項目結(jié)束后享受節(jié)能減排收益。本文中以此模式為基礎(chǔ)進行設(shè)計。

減排法規(guī)允許非排放企業(yè)擁有排放權(quán)并進行排放權(quán)交易，這是基于“上限—交易”減排機制的企業(yè)節(jié)能減排項目融資的前提。當前，擁有排放權(quán)買賣資格的非排放企業(yè)在國際減排體系中極為常見，如專門從事排放權(quán)投資的中介機構(gòu)等。

基于“上限—交易”減排機制的企業(yè)節(jié)能減排項目融資模式在傳統(tǒng)的融資模式中加入了一個新的相關(guān)者——排放權(quán)需求方，而且排放權(quán)需求方與實施節(jié)能減排項目的企業(yè)處于同一減排交易體系中。以此為前提，企業(yè)通過節(jié)能減排項目產(chǎn)生的排放權(quán)節(jié)余才能對排放權(quán)需求方產(chǎn)生實際價值，排放權(quán)需求方才能夠利用這些排放權(quán)結(jié)余填補自身排放權(quán)的不足。

基于“上限—交易”減排機制的企業(yè)節(jié)能減排項目融資模式如圖2所示。在此模式下企業(yè)可以采用兩種方式進行融資。

第一種方式：首先是節(jié)能減排項目的評估與審計，此階段企業(yè)對項目減排潛力進行分析評估，出具項目節(jié)能減排潛力報告。然后，企業(yè)提出申請，由排放權(quán)主管部門對項目節(jié)能減排潛力報告深入分析、論證，并出具審批意見。審批通過，企業(yè)可以將與預(yù)期減排量相同的排放權(quán)一次性交易給排放權(quán)需求方，或者在排放權(quán)市場上進行衍生交易融資。同時，企業(yè)在考慮排放權(quán)交易市場上的交易成本之后，可以與碳基金等排放權(quán)儲備單位或?qū)ｉT從事排放權(quán)投資的中介機構(gòu)進行排放權(quán)的交易或所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，從而獲得收益，所得款項可供減排項目建設(shè)使用。排放權(quán)儲備企業(yè)或?qū)ｉT從事排放權(quán)投資的中介機構(gòu)則將從各方面交易得來的排放權(quán)進行統(tǒng)籌，用所擁有的排放權(quán)在排放權(quán)市場上進行一系列的衍生交易從而獲得收益。這種方式的優(yōu)點在于：企業(yè)在減排項目實施期之前，就將預(yù)期減排額度交易，實現(xiàn)資金回收，籌集資金相對較多，并且這部分資金可用于減排項目的實施，緩解了項目資金短缺壓力，加快了項目進度。缺點在于：由于排放權(quán)在減排項目產(chǎn)生減排效益之前就已賣出，如果項目減排效果不佳，就將使企業(yè)面臨因超額排放而造成嚴厲處罰，企業(yè)將面臨很大的超量排放風險。

第二種方式：企業(yè)在減排項目實施完成后，申請監(jiān)管部門分階段對減排項目實際運作的監(jiān)測數(shù)據(jù)進行審查，確認實際完成的減排額度。按照實際完成并經(jīng)過主管部門認可的減排額度，分階段將等量的將排放額度進行交易，從而獲得與確認的減排額度相當?shù)漠斊谑找妗＿@種方式的優(yōu)點在于：企業(yè)所交易的排放配額是節(jié)能減排項目的實際運行完成并經(jīng)過監(jiān)管部門核證認可的減排量，融資風險相對較小，企業(yè)不會產(chǎn)生因減排項目實施不力而引起的超量排放懲罰。缺點在于：企業(yè)通過排放權(quán)交易獲得的收益僅能實現(xiàn)減排項目成本回收，沒有在財務(wù)上對減排項目的建設(shè)期產(chǎn)生幫助，不能緩解減排項目實施期的資金問題。

三、基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排項目融資模式?jīng)Q策過程分析

企業(yè)利用“上限-交易”減排機制對節(jié)能減排項目進行融資，項目本身必須具備可觀的減排效果，這就要求企業(yè)在項目用能狀況診斷和審計階段針對項目整體的減排潛力進行全面分析。在市場中進行排放權(quán)交易，或是使用排放權(quán)進行相關(guān)金融衍生品交易，都將產(chǎn)生交易成本，因此，若企業(yè)節(jié)能減排項目產(chǎn)生的減排額度太小，自身價值無法彌補交易成本，交易就失去價值。

減排項目之所以產(chǎn)生效益原因在于節(jié)省的排放權(quán)可用于抵消企業(yè)增加產(chǎn)量和擴建所需排放額，企業(yè)是否將減排項目結(jié)余的排放權(quán)用于對節(jié)能減排項目融資，取決于使用排放權(quán)融資或使用其進行增產(chǎn)和擴建哪一個使排放權(quán)價值最大化。只要項目預(yù)期減排效果能夠達到并超過一定水平，并且企業(yè)經(jīng)過價值衡量后愿意利用排放權(quán)給節(jié)能減排項目融資時，企業(yè)就會使用基于排放權(quán)的節(jié)能減排項目融資模式見圖3。

四、啟示與建議

截至目前，國際主要強制性減排體系下，企業(yè)所有的排放權(quán)主要是由主管部門免費分配而得到的，且這一配額是根據(jù)統(tǒng)計和計劃預(yù)先配置好的，這就致使企業(yè)如想擴大生產(chǎn)，就需要對增加的排放買單，要么實施減排，要么通過拍賣市場購買。于此同時，政府主管部門又都允許排放企業(yè)將剩余排放配額用于交易獲利，這就使強制性減排體系更易于被企業(yè)接受，還同時達到促進排放權(quán)的可交易性，鼓勵排放企業(yè)進行節(jié)能減排和技術(shù)改造兩個目的。排放企業(yè)利用自己的排放配額給節(jié)能減排項目融資，相當于企業(yè)對節(jié)能減排項目進行投資，但此項投資卻沒有顯示在企業(yè)的財務(wù)賬面上，不會影響企業(yè)的現(xiàn)金流，因此如果企業(yè)實施節(jié)能減排項目，并且項目效果達到或超過預(yù)期，就能實現(xiàn)企業(yè)與政府、社會等多方面共贏。中小企業(yè)相對管理便捷靈活，實施節(jié)能減排項目成本較低，在實際中更該利用這一多贏機遇，加快節(jié)能減排，利用免費得到的排放權(quán)，充分實現(xiàn)排放權(quán)的市場價值。

為進一步促進企業(yè)尤其是中小企業(yè)利用節(jié)能減排效應(yīng)進行融資，應(yīng)從以下幾個方面加強工作：

1.加快完善排放權(quán)交易市場體系。完善的現(xiàn)貨市場為買賣雙方提供接觸交流的平臺，促進了交易的達成。完善的期貨交易市場為雙方提供了套期保值、對沖風險工具，降低了因排放權(quán)價格波動而產(chǎn)生的交易風險，促進交易的完成。因此，要從完善排放權(quán)現(xiàn)貨與期貨兩個交易市場入手，進一步鼓勵企業(yè)進入排放權(quán)交易市場，提升排放權(quán)交易市場的活躍程度。

2.鼓勵相關(guān)中介機構(gòu)參與排放權(quán)交易。中介機構(gòu)和以投資為目的的基金類中間商的存在和發(fā)展是排放權(quán)交易市場活躍程度的保證。因此，相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺相關(guān)政策，引導(dǎo)排放權(quán)交易中介機構(gòu)健康發(fā)展、加快發(fā)展，同時還要引導(dǎo)非排放企業(yè)從事排放權(quán)貯存、買賣等相關(guān)業(yè)務(wù)。

3.完善促進排放權(quán)交易的政策體系。排放權(quán)交易規(guī)模的擴大將有效促進市場交易機制的完善，同時還將有效降低市場中現(xiàn)有市場服務(wù)、搜尋信息和協(xié)商談判等交易成本。當前我國環(huán)境管理的屬地特征限制了排放權(quán)的跨區(qū)域交易，在一定程度上抑制了排放權(quán)交易規(guī)模的擴大。有關(guān)部門應(yīng)加快探索與建立排放權(quán)的跨區(qū)域交易流通機制，完善排放權(quán)交易的政策體系，激活排放權(quán)交易，使排放權(quán)真正成為企業(yè)的重要財產(chǎn)。

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責任責任、校對：關(guān) 華