朱元倩　巴曙松

摘要：本文基于巴塞爾Ⅲ中資本的重新定義和要求，圍繞著中國銀行業(yè)目前資本工具缺乏的現(xiàn)狀，在總結(jié)歸納了國際資本創(chuàng)新工具的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，從中國銀行業(yè)面臨的實(shí)際監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境出發(fā)，分別從監(jiān)管者和商業(yè)銀行自身的角度分析闡述了拓展資本補(bǔ)充工具的路徑和要點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；增強(qiáng)型資本工具；或有可轉(zhuǎn)換證券

JEL分類號(hào)：D21；G21中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)05-0003-07

金融危機(jī)爆發(fā)之前，8％的資本充足率作為巴塞爾協(xié)議的最重要監(jiān)管指標(biāo)。一直受到全球很多銀行監(jiān)管當(dāng)局的認(rèn)同。伴隨著資本工具的不斷創(chuàng)新和資本結(jié)構(gòu)的日益復(fù)雜，混合資本工具的占比不斷提高，危機(jī)中這些資本工具無法在持續(xù)經(jīng)營的條件下吸收損失，使得8％的資本充足率形同虛設(shè)。因此，危機(jī)后巴塞爾委員會(huì)推出了第三版巴塞爾資本協(xié)議(以下簡(jiǎn)稱“巴塞爾Ⅲ”)，對(duì)銀行業(yè)的資本進(jìn)行了重新的劃分和定義，并對(duì)資本的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)給出了更加嚴(yán)格的要求。

巴塞爾Ⅲ推出之后。歐美銀行業(yè)多表現(xiàn)出對(duì)提高資本質(zhì)量后無法達(dá)標(biāo)的擔(dān)憂，而與之有所不同的是，引起中國銀行業(yè)廣泛關(guān)注的則并非資本質(zhì)量，而是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高。究其原因，中國銀行業(yè)的資本質(zhì)量原本就很高，而資本工具的匱乏使得原來高質(zhì)量的普通股和留存收益等無法覆蓋更高的資本要求，加之目前外源融資壓力的不斷增加，對(duì)資本工具進(jìn)行的創(chuàng)新已經(jīng)不僅成為中國銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要課題。也是如何與歐美銀行業(yè)展開公平競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。

一、創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具的必要性

面對(duì)新的資本監(jiān)管要求。中國銀行業(yè)面臨著巨大的資本補(bǔ)充壓力，特別是由于其他一級(jí)資本工具和二級(jí)資本工具的匱乏，導(dǎo)致成本較高的普通股充當(dāng)了其他一級(jí)資本和二級(jí)資本的角色。因此，在實(shí)現(xiàn)成本控制的同時(shí)大力創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具，是關(guān)乎銀行合規(guī)經(jīng)營和盈利水平的重要問題。巴塞爾Ⅲ協(xié)議頒布之后，國際大型銀行已經(jīng)開始創(chuàng)新并發(fā)行了符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的資本(Sidlev Austin LLP 2010；LvOIlS 2011)，但是從國內(nèi)的已有研究(王勝邦、陳歆2012；唐斌、江志流2012)和實(shí)際應(yīng)用的狀況來看，尚處于起步階段。

1、巴塞爾Ⅲ及其資本監(jiān)管的新要求。

巴塞爾Ⅲ將巴塞爾Ⅱ中提出的一級(jí)資本、二級(jí)資本和三級(jí)資本層級(jí)進(jìn)行了重新劃分，取消了三級(jí)資本，并將一級(jí)資本重新劃分為核心一級(jí)資本(主要包括普通股和留存收益)以及其他一級(jí)資本兩大類。同時(shí)，巴塞爾Ⅲ還提出了留存資本緩沖和逆周期資本要求，強(qiáng)化了各級(jí)資本吸收損失的能力。由普通股組成的資本部分將在持續(xù)經(jīng)營的條件下首先吸收損失，最先提供補(bǔ)充的應(yīng)是在經(jīng)濟(jì)周期向好時(shí)積累下來的逆周期資本，隨后是留存資本緩沖，當(dāng)緩沖資本無法覆蓋損失時(shí)便需要使用普通股和留存收益構(gòu)成的核心一級(jí)資本，而其他一級(jí)資本和二級(jí)資本則排在吸收損失的尾端。

8％為總資本充足率，包括一級(jí)資本和二級(jí)資本。

根據(jù)巴塞爾Ⅲ的要求，核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和總資本充足率應(yīng)分別達(dá)到4.5％、6％和8％的水平，留存資本緩沖為2.5％，逆周期資本緩沖為0-2.5％。除此之外。巴塞爾Ⅲ對(duì)各級(jí)資本的合格標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，提高了資本的質(zhì)量和吸收損失的能力。作為G20的成員之一，中國銀行業(yè)實(shí)施巴塞爾Ⅲ勢(shì)在必行。雖然目前中國銀監(jiān)會(huì)尚未正式出臺(tái)相應(yīng)的資本管理辦法，但是從2011年公布的《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》中也可窺見一斑。從資本質(zhì)量的要求來說，《資本管理辦法》會(huì)基本沿用巴塞爾Ⅲ的相關(guān)條款和描述，而從資本水平的要求來說，《資本管理辦法》可能會(huì)提出更高的要求。

2中國銀行業(yè)的資本現(xiàn)狀。

整體來看，中國商業(yè)銀行目前的資本水平較高、資本質(zhì)量較好。2011年末按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的資本充足率達(dá)12.7％，其中一級(jí)資本充足率達(dá)10.2％。然而其背后卻存在著資本來源單一、缺少資本補(bǔ)充工具的隱患。

第一，核心資本充足，但核心一級(jí)資本、一級(jí)資本和二級(jí)資本幾乎相同。對(duì)于中國銀行業(yè)來說，6％的一級(jí)資本要求，甚至是總資本8％的要求，基本上都是由核心一級(jí)資本構(gòu)成的，也就是主要由普通股和留存資本來實(shí)現(xiàn)，而逆周期資本和儲(chǔ)備資本的要求無疑又增加了核心一級(jí)資本的壓力。造成這一現(xiàn)象的原因，一方面是由于商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)行金融創(chuàng)新的動(dòng)力不足。另一方面是由于監(jiān)管當(dāng)局的要求限制了對(duì)創(chuàng)新型資本工具的認(rèn)可。根據(jù)16家上市銀行2011年中期報(bào)告的數(shù)據(jù)測(cè)算，構(gòu)成核心一級(jí)資本的主要組成部分(包括資本公積金、盈余公積金、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和未分配利潤)占現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下一級(jí)資本的比重如表2所示，可見大部分銀行的絕大多數(shù)一級(jí)資本都是由核心一級(jí)資本構(gòu)成的。其中少數(shù)占比較低的銀行業(yè)也多歸因于當(dāng)期實(shí)收資本的占比較高。

第二，資本補(bǔ)充大部分依靠外源融資。從銀行業(yè)整體狀況來看，存量角度內(nèi)源融資和外源融資對(duì)資本的貢獻(xiàn)度占比大約均為50％左右。若選擇2010年全年為考察區(qū)間，僅從未分配利潤增長(zhǎng)占一級(jí)資本增長(zhǎng)的比例來看，上市的16家銀行平均占比不到50％(表3)。當(dāng)然僅觀察某一段時(shí)間區(qū)間也可能存在較大的偏離度，但是仍可看出大致趨勢(shì)。

3、創(chuàng)新資本工具的必要性。

中國銀行業(yè)長(zhǎng)期依靠外源融資進(jìn)行資本補(bǔ)充的現(xiàn)狀，不僅為資本市場(chǎng)帶來了巨大的資金壓力，從銀行業(yè)自身的角度來說，也并非長(zhǎng)久之計(jì)。從目前來看，資本充足率為12.7％，其中核心資本為5.3萬億元，附屬資本為1.44萬億元，做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算，假設(shè)在不存在外源融資的情況下，若銀行的信貸和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)按照20％同比例增長(zhǎng)，分紅比例為40％。利潤年均增長(zhǎng)率同樣為20％，則我國商業(yè)銀行2012-2016年的資本充足率分別為11.7％、10.8％、10％、9.4％和8，9％。如果按照10.5％的標(biāo)準(zhǔn)，則將于2014年出現(xiàn)資本缺口達(dá)四千億元。2015年將達(dá)一萬億元。如果將逆周期資本要求加入1％，按照總資本充足率為11％測(cè)算，則缺口在2013年即將出現(xiàn)，且高達(dá)五千億元。此外，外源融資帶來的股權(quán)稀釋和控股地位動(dòng)搖等問題也同樣成為困擾銀行使用發(fā)行普通股的方式實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充的重要難題。

因此，中國銀行業(yè)一直以較優(yōu)的資本質(zhì)量和較高的資本水平出現(xiàn)在國際銀行業(yè)的舞臺(tái)上。然而這對(duì)于銀行業(yè)的經(jīng)營者來說，這并非是一份優(yōu)秀的答卷。高資本質(zhì)量對(duì)應(yīng)的就是高成本，這不僅不利于資本補(bǔ)充的可持續(xù)性，也會(huì)使得中國銀行業(yè)在國際舞臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。一方面較高的資本成本將對(duì)銀行的盈利能力產(chǎn)生影響，另一方面，多元化的資本補(bǔ)充機(jī)制有利于消化和緩解外部沖擊，而單一的資本來源則面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)資本補(bǔ)充工具進(jìn)行創(chuàng)新，大力拓展資本補(bǔ)充渠道對(duì)中國銀行業(yè)來說至關(guān)重要。

二、創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具的可行性

雖然巴塞爾Ⅲ的推出提高了資本的質(zhì)量和水平，但是其不再選擇工具列示的資本定義方式也為資本工具的創(chuàng)新提供了可能，只要商業(yè)銀行能夠推出符合資本合格標(biāo)準(zhǔn)的金融工具，便可成為合格的資本工具。在巴塞爾Ⅲ推出之后。國際銀行業(yè)也紛紛推出了相應(yīng)的金融工具進(jìn)行試水。

1、規(guī)則式的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為資本工具的創(chuàng)新提供了可能。

在巴塞爾Ⅱ的資本定義中。一級(jí)資本主要包括如下三類：包含普通股(Common stock)和非累積永久性優(yōu)先股(Non-cumulative Peroetual Preferred Stock)的永久股東權(quán)益；包含資本盈余(Capital Surplus)、留存盈余或未分配利潤(Retained Surplus or UndiviedProfit)等的公開儲(chǔ)備(Disclosed Reserve)以及少數(shù)股東權(quán)益。二級(jí)資本，也就是附屬資本的定義是通過不同工具和類別來定義的，主要由未公開儲(chǔ)備(Undis-closed reserves)、重估儲(chǔ)備(Revaluation reserves)、在1.25％和0.6％風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)上限控制下的一般貸款損失儲(chǔ)備(General provisions／general loan--loss re-serves)、混合債務(wù)資本工具(Hybrid debt capital in-struments)以及定期的次級(jí)債(Subordinated term debt，既包括次級(jí)債務(wù)工具，也包括不可購回的優(yōu)先股等)。然而這些工具或來源的列示和劃分在巴塞爾Ⅲ中都不復(fù)存在，轉(zhuǎn)而代之的是一系列嚴(yán)格的資本合格標(biāo)準(zhǔn)，只要符合各層級(jí)資本所要求的標(biāo)準(zhǔn)，便可以視為相應(yīng)的資本構(gòu)成。如表4所示，對(duì)于核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本的合格標(biāo)準(zhǔn)，巴塞爾Ⅲ給出了不同角度的描述和規(guī)范。

此外。巴塞爾Ⅲ同時(shí)提出了資本吸收損失的相關(guān)機(jī)制和要求，即銀行發(fā)行的非普通股一級(jí)資本工具和二級(jí)資本工具至少要滿足《確保喪失生存能力情況下吸收損失的最低要求》中的最低要求和巴塞爾Ⅲ中的規(guī)定的資本合格標(biāo)準(zhǔn)。主要包括：非普通股一級(jí)資本和二級(jí)資本工具必須滿足觸發(fā)條件(觸發(fā)條件導(dǎo)致的新股發(fā)行必須在公共部門注資之前)一旦發(fā)生。這些工具或被核銷或被轉(zhuǎn)為普通股。其中由核銷引發(fā)的對(duì)工具持有者的補(bǔ)償必須以普通股的形式立即支付等。同時(shí)給出了相應(yīng)的過渡期安排，“新老劃斷”的安排保證了已發(fā)行資本工具的有效性。正是這種對(duì)于合格標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行描述性定義的方式，為資本工具的創(chuàng)新留出了相應(yīng)的空間。

2、國際銀行業(yè)對(duì)資本工具的創(chuàng)新。

根據(jù)上述巴塞爾Ⅲ對(duì)資本的重新定義。發(fā)行成本最高的普通股當(dāng)之無愧地成為核心一級(jí)資本最重要的組成，非累積永久優(yōu)先股(non-cumulative perpet-ual preferred shares，簡(jiǎn)稱NCPPS)仍舊是合格的其他一級(jí)資本，但原有的信托優(yōu)先證券(trust preferred se-curities)不再滿足一級(jí)資本的條件，而發(fā)行成本相應(yīng)較低的簡(jiǎn)單的債券類混合資本工具已經(jīng)無法列為合格的資本工具。取而代之的是各類增強(qiáng)型資本工具(Enhanced capital instrument)。

分析上述定義不難發(fā)現(xiàn)，巴塞爾Ⅲ提高了資本的質(zhì)量和損失稀釋的能力，但是并不排斥其債權(quán)的屬性，那么有什么工具可以既滿足這種高質(zhì)量的資本特征，又可以吸引廣大的固定收益投資者呢，自然地，具有債券和股票雙重特征的或有可轉(zhuǎn)換資本工具(con-tingent convertible instruments)成為不二之選?；蛴锌赊D(zhuǎn)換資本工具通常具有次級(jí)性，是指在正常市場(chǎng)環(huán)境下顯示債券特征，而在事先確定的觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)又表現(xiàn)出股票特征。由于其較為經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)具有類似資本的吸收損失能力的優(yōu)點(diǎn)，引起了商業(yè)銀行監(jiān)管當(dāng)局的興趣。在巴塞爾Ⅲ公布之后，國際大型銀行已經(jīng)紛紛展開了資本創(chuàng)新工具的嘗試。

澳大利亞新西蘭銀行集團(tuán)于2009年11月在澳大利亞交易所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股(Convertible pref-erence shares)被視為非創(chuàng)新型其他一級(jí)資本工具，除非轉(zhuǎn)換條件沒有滿足或在轉(zhuǎn)換時(shí)間之前由第三方購買了優(yōu)先股，否則六年后優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股。其中優(yōu)先股的股利為非累積的且擁有浮動(dòng)利率。當(dāng)未來某一確定事件(例如收購或監(jiān)管事件)發(fā)生時(shí)，在澳大利亞金融監(jiān)管局(APRA)的允許下發(fā)行行將選擇轉(zhuǎn)換成為普通股。

2009年12月花旗集團(tuán)于紐交所發(fā)行的有形利息增強(qiáng)普通股(Tangible Dividend Enhanced CommonStock，簡(jiǎn)稱T-DECs)，每個(gè)T-DEC可以看作是由一個(gè)預(yù)付的股票購買合同和分期償還的次級(jí)債。其中股票購買合同將在三年后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為花旗集團(tuán)的普通股，轉(zhuǎn)換成普通股之前次級(jí)債將按照固定利率進(jìn)行支付隨后在轉(zhuǎn)換普通股時(shí)到期。如果花旗集團(tuán)選擇提前執(zhí)行購買合同，則投資者有權(quán)要求花旗集團(tuán)贖回債券。

同樣在危機(jī)爆發(fā)后的2009年底。勞埃德銀行(Lloyds Banking Group)于倫敦交易所發(fā)行了無限期的增強(qiáng)型資本票據(jù)(Enhanced Capital Notes，簡(jiǎn)稱ECN)，也稱為或有資本工具(contingent capital securi-ties)，正如圖3中所示，該資本工具由勞埃德集團(tuán)的非經(jīng)營性子公司發(fā)行但由勞埃德集團(tuán)無條件不可撤銷的提供擔(dān)保，其選擇了勞埃德集團(tuán)的核心一級(jí)資本充足率低于5％作為觸發(fā)事件。發(fā)行方可以執(zhí)行看漲期權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)該ECN的贖回。第一個(gè)可選的贖回期在發(fā)行十年之后，隨后的每一個(gè)利息支付日都可執(zhí)行該期權(quán)。在第一個(gè)可選的贖回期之前該資本工具按照固定利率派息，之后按照3個(gè)月的美元LIBOR利率加邊際的浮動(dòng)利率支付利息。這種增強(qiáng)型資本工具可以成為補(bǔ)充其他一級(jí)資本的重要參考。此外，意大利聯(lián)合信貸銀行(Unicredit)發(fā)行的一級(jí)資本票據(jù)也由于其具有的永久性，以及本金在觸發(fā)事件時(shí)減值以承擔(dān)損失的特征成為一級(jí)資本工具的又一實(shí)例。

2010年由荷蘭合作銀行(Rabobank Nederland)于泛歐證券交易所發(fā)行的高級(jí)或有資本工具(SeniorContingent Notes，簡(jiǎn)稱SCN)是二級(jí)資本工具的嘗試之一。當(dāng)核心一級(jí)資本充足率在規(guī)定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)低于7％即達(dá)到觸發(fā)事件，此時(shí)可按面值的75％轉(zhuǎn)為普通股，其余25％按現(xiàn)金返還。這種返還機(jī)制便在一定程度上造成了其他一級(jí)資本合格標(biāo)準(zhǔn)中不能容忍地存在阻礙資本補(bǔ)充的特征。此外，該銀行于2011年1月發(fā)行的非累積資本證券(Perpetual Non-CumulativeCapital)，當(dāng)財(cái)務(wù)狀況惡化且認(rèn)為或已實(shí)現(xiàn)核心一級(jí)資本充足率低于8％的情況時(shí)，取消累積的利息支付并實(shí)現(xiàn)資本本金的減記。這種安排可以實(shí)現(xiàn)在持續(xù)經(jīng)營條件下與普通股具有相同的吸收損失的能力，其永久性、非累積性和贖回安排等均符合其他一級(jí)資本的合格標(biāo)準(zhǔn)。作為資本緩沖工具的創(chuàng)新，瑞信集團(tuán)(Credit Suisse)于2011年發(fā)行的緩沖資本票據(jù)(BufferCapital Notes)，同樣實(shí)現(xiàn)了在企業(yè)出現(xiàn)生存能力時(shí)間等特定條件下，將緩沖資本票據(jù)轉(zhuǎn)換為普通股。然而其2041年到期等特征使其只能列示在二級(jí)資本中。

這些國際已發(fā)行的資產(chǎn)創(chuàng)新工具都為我們提供了可以借鑒的范本?；蛴锌赊D(zhuǎn)換資本工具的主要特征便是集債券和股票的特征于一身，可以實(shí)現(xiàn)將債券在觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)轉(zhuǎn)換成為普通股或進(jìn)行減記。雖然在這些工具中對(duì)于觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)轉(zhuǎn)換為普通股或減記的方式有所差異，但在觸發(fā)事件的定義上，基本都是發(fā)行人的核心一級(jí)資本充足率低于某一指標(biāo)，這也是為了滿足在持續(xù)經(jīng)營條件下吸收損失的需要。然而在危機(jī)來臨時(shí)，以監(jiān)管要求作為吸收損失的觸發(fā)機(jī)制是否為時(shí)已晚仍有待研究和檢驗(yàn)。

三、監(jiān)管視角：如何支持資本補(bǔ)充工具的創(chuàng)新

根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)。資本工具的創(chuàng)設(shè)和發(fā)行需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批流程，其順利發(fā)行不僅需要做到不與現(xiàn)行的法律法規(guī)相矛盾。更重要的是需要做到有法可依。首先，需要從法律的角度明確資本工具的性質(zhì)、發(fā)行的資格要求及其在利益分配、贖回、表決、轉(zhuǎn)換等方面的權(quán)利。其次，需要通過公司章程對(duì)發(fā)行的資本工具進(jìn)行明確的規(guī)定。這不僅包括該工具的權(quán)利，還包括其受償次序等細(xì)節(jié)。最后，公開發(fā)行的資本工具需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)男畔⑴恫⒔邮鼙O(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。因此，如何從監(jiān)管的角度為資本補(bǔ)充工具提供外部環(huán)境的支持對(duì)于工具的創(chuàng)新也起到了決定性的作用。

1、法律環(huán)境：監(jiān)管法規(guī)的完善。

資本工具的發(fā)行不僅需要在法律層面不與《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《合同法》等相關(guān)條款沖突，相關(guān)政府部門(包括一行三會(huì)、發(fā)改委、地方政府等)所頒發(fā)的各類法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件都可能對(duì)資本工具的發(fā)行和認(rèn)定等產(chǎn)生決定性的影響。

對(duì)于資本創(chuàng)新工具的法律認(rèn)可，一直是困擾我國商業(yè)銀行進(jìn)行資本工具創(chuàng)新的重要難點(diǎn)之一。然而之前大多圍繞著優(yōu)先股的法律地位展開討論。雖然在《公司法》的第127條和第167條中，分別為不同種類股份的存在和不同支付股利的方法留出了空間和余地，但是由于缺乏明確的制度，對(duì)于其特殊的表決權(quán)和優(yōu)先分配權(quán)等都缺乏相應(yīng)的依據(jù)，而在《證券法》中也缺少對(duì)優(yōu)先股的明確規(guī)定，因此優(yōu)先股在踏出了破冰之旅之后又迅速陷入冷冬。

這一問題同樣出現(xiàn)在其他的資本創(chuàng)新工具中。而對(duì)于具有轉(zhuǎn)股或減記條款的或有資本工具和可轉(zhuǎn)換資本工具來說，涉及的法律問題會(huì)更加復(fù)雜。例如轉(zhuǎn)股條款中如何涉及發(fā)行新的普通股，則首先需要滿足證監(jiān)會(huì)的相關(guān)發(fā)行要求并得到審批。而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資者的身份認(rèn)可也需要得到銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的審批。

從目前的法律環(huán)境來看，《證券法》的第2條和第132條為資本創(chuàng)新工具留下了一定的空間，這意味著新的資本工具具有遵照以國務(wù)院名義出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行試點(diǎn)的可能性。建議相關(guān)部門可以針對(duì)資本創(chuàng)新工具出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)范性文件，試點(diǎn)先行，待條件成熟再考慮與現(xiàn)有相關(guān)法律法規(guī)的銜接，并在必要時(shí)對(duì)相關(guān)法律進(jìn)行修訂和完善。

2、監(jiān)管環(huán)境：協(xié)調(diào)產(chǎn)品監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

也許更多場(chǎng)合中討論的是機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管的關(guān)系，但是在面對(duì)資本創(chuàng)新工具時(shí)，在當(dāng)前的市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境下。協(xié)調(diào)產(chǎn)品監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管更為現(xiàn)實(shí)和重要。一方面，資本創(chuàng)新工具作為一種滿足銀行資本需求的正式發(fā)行的金融工具，需要受到金融產(chǎn)品發(fā)行部門和交易部門的監(jiān)管，而由于或有資本既具有債券的特征，又具有成為普通股的可能，作為這一復(fù)雜金融工具的交易方，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都可能成為銀行的股東，這就不得不牽扯更多的機(jī)構(gòu)監(jiān)管。如何將這兩者協(xié)調(diào)，減少重復(fù)監(jiān)管的可能。又能夠全面覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，將是資本創(chuàng)新工具所面臨的監(jiān)管環(huán)境健康與否的關(guān)鍵。

充足的市場(chǎng)容量和多元化的投資者構(gòu)成是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的重要推動(dòng)力。從國際新型資本工具的發(fā)行狀況來看，雖然認(rèn)購較為活躍，但其中機(jī)構(gòu)投資者，特別是保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)發(fā)揮著不可或缺的作用。然而目前我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于相關(guān)金融機(jī)構(gòu)是否可以購買類似的資本工具沒有明確的支持態(tài)度。例如，雖然從保險(xiǎn)公司的角度來說，這種具有較高收益的或有資本工具具有一定的吸引力，但是這種償還順序位列次級(jí)債券之后的混合資本工具具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，也為監(jiān)管帶來了一定的難度，因此保監(jiān)會(huì)禁止了保險(xiǎn)公司的購買，這就將保險(xiǎn)公司排除在投資者之列。

3、制度環(huán)境：適當(dāng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。

根據(jù)2004年的《商業(yè)銀行資本充足管理辦法》的規(guī)定，中國銀行業(yè)的一級(jí)資本中并不包含國際上僅規(guī)定了15％上限的創(chuàng)新型資本工具，加之隨后對(duì)于核心資本不得低于總資本75％的規(guī)定，在一定程度上抑制了金融創(chuàng)新的動(dòng)力。次級(jí)債、混合資本債券以及可轉(zhuǎn)債一直都是我國銀行業(yè)二級(jí)資本的重要工具。然而根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)于2009年10月底下發(fā)的《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》對(duì)次級(jí)債和混合資本債的資本性質(zhì)進(jìn)行了限制，要求只有當(dāng)主要商業(yè)銀行一級(jí)資本充足率不低于7％，其他銀行一級(jí)資本充足率不低于5％時(shí)，方可發(fā)行這兩類資本工具補(bǔ)充二級(jí)資本，且總額度不得超過核心資本的25％(主要商業(yè)銀行)和30％(商業(yè)銀行)。此外為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還對(duì)商業(yè)銀行購買這兩類債務(wù)的情況進(jìn)行了限定。這樣。中國銀行業(yè)通過發(fā)行次級(jí)債和混合資本債券來補(bǔ)充二級(jí)資本的空間就大大縮小了，顯然這在巴塞爾Ⅲ以及中國即將實(shí)施的新的資本管理辦法中也難以得到認(rèn)證。

從巴塞爾Ⅲ的具體條款來看，雖然對(duì)于各級(jí)資本工具都給出了較為詳細(xì)的合格標(biāo)準(zhǔn)，但不具有強(qiáng)制實(shí)施權(quán)力的巴塞爾委員會(huì)，還是把最終的權(quán)力留給了各國的監(jiān)管當(dāng)局，各資本工具究竟是否滿足或可以計(jì)入相應(yīng)級(jí)別的資本仍舊由各國監(jiān)管當(dāng)局來決定。因此，資本工具的創(chuàng)新動(dòng)力還需要監(jiān)管當(dāng)局的大力支持。

然而值得一提的是。在對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行鼓勵(lì)和支持的同時(shí)，更重要的是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于或有可轉(zhuǎn)換資本工具來說。應(yīng)警惕其可能帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。一方面，可能會(huì)增加大型金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，投資者較為信任穩(wěn)健的大型金融機(jī)構(gòu)，對(duì)其發(fā)行的資本工具也較為認(rèn)可，可以在相同觸發(fā)條件下接受較低的回報(bào)率，這不僅降低了大型機(jī)構(gòu)的融資成本也加大了他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。另一方面，在存在觸發(fā)機(jī)制的條件下，銀行可能面臨投資者的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，這些金融工具的投資者可能會(huì)從長(zhǎng)期投資者向短期投資者轉(zhuǎn)化，特別是對(duì)沖基金等高額收益的期待者。

4、市場(chǎng)環(huán)境：積極推進(jìn)債券市場(chǎng)的深化改革。

債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善是實(shí)現(xiàn)資本工具創(chuàng)新的市場(chǎng)基礎(chǔ)。我國的債券市場(chǎng)規(guī)模雖發(fā)展較快，但仍處于初級(jí)階段。根據(jù)2011年底的數(shù)據(jù)，我國債券市場(chǎng)票面總額僅為21.3萬億元，這一規(guī)模僅是同期美國債券市場(chǎng)的1／10。比較債券市場(chǎng)與銀行貸款余額的規(guī)模，債券市場(chǎng)余額僅占貸款市場(chǎng)余額的40％，而這一比值在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中大約為200％。目前這種規(guī)模較小、市場(chǎng)不活躍、深度廣度均欠發(fā)達(dá)的初級(jí)市場(chǎng)尚未發(fā)展成為釋放、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的有效渠道。

打通交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)資本創(chuàng)新工具發(fā)行渠道暢通的重要保障。目前銀行發(fā)行的資本工具都是在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，但是銀行間債券市場(chǎng)投資者的范圍有限，流動(dòng)性也相對(duì)不高，更為關(guān)鍵的在于或有可轉(zhuǎn)換資本工具中的轉(zhuǎn)股條款使得其必須在交易所市場(chǎng)進(jìn)行。因此，轉(zhuǎn)股條款的實(shí)現(xiàn)必須打破兩個(gè)市場(chǎng)的物理隔離。

信用評(píng)級(jí)體系的完善和可信是實(shí)現(xiàn)資本創(chuàng)新工具的重要前提。越是面對(duì)復(fù)雜的金融工具，評(píng)級(jí)體系的市場(chǎng)定價(jià)功能就越重要，準(zhǔn)確地評(píng)級(jí)不僅可以為投資者提供投資指導(dǎo)，也是保障金融體系安全穩(wěn)健的重要因素。從國際上相關(guān)資本工具的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來看，普遍存在資本工具評(píng)級(jí)大幅低于發(fā)行人評(píng)級(jí)的狀況，這種情況下，就對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了更高的要求。此外，培養(yǎng)成熟的投資者也是營造良好市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)鍵所在。

四、銀行視角：如何開展資本補(bǔ)充工具的創(chuàng)新

監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本創(chuàng)新工具的支持固然重要。但是從銀行的角度來說，如何把握資本工具的新特征，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)，并結(jié)合自身的經(jīng)營狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，做出合理的資本補(bǔ)充規(guī)劃才是成功運(yùn)用資本補(bǔ)充工具的關(guān)鍵。

1、積極開拓符合監(jiān)管規(guī)則的新資本工具。

開展資本補(bǔ)充工具的創(chuàng)新，其核心便是解決資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)投資者是否接受的矛盾。由于相關(guān)合格要求提高了資本的損失吸收能力，換言之便是提高了投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。因此。在風(fēng)險(xiǎn)提高的情況下，提供收益與之高風(fēng)險(xiǎn)狀況相匹配的資本工具才能夠被投資者廣泛接受和認(rèn)可。然而與此同時(shí)，銀行又面臨著成本的壓力。如果銀行發(fā)行高收益的資本工具所付出的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其發(fā)行普通股成本，可能銀行便失去了金融創(chuàng)新的動(dòng)力。

首先，為保障產(chǎn)品設(shè)計(jì)能夠在公司層面通過，需要在滿足合規(guī)性監(jiān)管要求的前提下，進(jìn)行自身的成本收益分析，并最終實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。換句話說，既要看到資本創(chuàng)新工具帶來的收益和潛在的優(yōu)勢(shì)，又要看到可能與老股東利益所產(chǎn)生的矛盾。

從目前我國銀行業(yè)次級(jí)債的發(fā)債利率水平來看，呈現(xiàn)隨著發(fā)行人從國有商業(yè)銀行、股份制銀行到城商行利率不斷上升的趨勢(shì)，最低約為3.5％，最高也在5％之上。而從目前的市場(chǎng)組合收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來看，目前商業(yè)銀行的股權(quán)融資成本超過10％，因此只要采用適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)股機(jī)制安排，選擇或有資本工具仍舊是擁有一定的操作空間的。從國際發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)來看，其他一級(jí)資本工具的票面利率基本在9％上下浮動(dòng)，雖然國際市場(chǎng)的普通股發(fā)行成本相應(yīng)較低。

在保證自身成本收益的合理性之后，對(duì)現(xiàn)有股東利益的保護(hù)也是工具能夠得到董事會(huì)認(rèn)可的關(guān)鍵，由于在觸發(fā)事件發(fā)生的情況下，現(xiàn)有的債券類資本工具可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，轉(zhuǎn)變后可能導(dǎo)致的稀釋股權(quán)的問題也可能對(duì)現(xiàn)有股東利益有所觸及。

其次，為保障發(fā)行能夠順利被市場(chǎng)接受，需要協(xié)調(diào)好不同債務(wù)人之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和所獲收益的對(duì)等。由于在一定觸發(fā)機(jī)制下，債務(wù)人可能實(shí)現(xiàn)與股東的角色轉(zhuǎn)換，因?yàn)橐獙鶆?wù)人的風(fēng)險(xiǎn)放在長(zhǎng)期限中來衡量。

分析投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要由如下因素構(gòu)成：一是工具的利率水平；二是或有資本工具的觸發(fā)機(jī)制和轉(zhuǎn)換價(jià)格，明確的觸發(fā)機(jī)制設(shè)計(jì)將是準(zhǔn)確判斷債券期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格以及或有資本定價(jià)的基礎(chǔ)，也是外部評(píng)級(jí)對(duì)其給予準(zhǔn)確評(píng)級(jí)的重要條件；三是資本工具的流動(dòng)性。因此為做到風(fēng)險(xiǎn)收益匹配，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中需要注意如下細(xì)節(jié)：

第一，通過情景假設(shè)和預(yù)測(cè)分析確定合理的利率水平。第二，觸發(fā)機(jī)制的“清晰且可測(cè)度性”是實(shí)現(xiàn)或有可轉(zhuǎn)資本工具準(zhǔn)確度量的基礎(chǔ)。只有明確了觸發(fā)條件，投資者和發(fā)行人才能實(shí)現(xiàn)對(duì)未來收益和成本的準(zhǔn)確判斷和合理預(yù)期。目前國際上對(duì)或有資本工具的觸發(fā)事件大多選擇了核心一級(jí)資本充足率低于某一門檻，然而也有不同觀點(diǎn)認(rèn)為信用評(píng)級(jí)和股票價(jià)格比核心一級(jí)資本更有前瞻性，但是其易于被操作的缺點(diǎn)又可能增加了觸發(fā)條件爆發(fā)的不確定性和人為性。第三，轉(zhuǎn)換價(jià)格的合理設(shè)定，這不僅關(guān)系到投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益占比，還可能影響該資本工具對(duì)資本損失進(jìn)行吸收的能力，尤其是在觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)刻，可能轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)非常敏感，這時(shí)投資者也處于較為恐慌的狀態(tài)，如果價(jià)格設(shè)計(jì)不夠合理，或者與當(dāng)時(shí)固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益差距較大，可能會(huì)導(dǎo)致投資者迅速將手中的股票置換為固定收益產(chǎn)品，從而喪失了對(duì)資本吸收的能力。此外，受償次序、稅收問題、法律問題等都是在進(jìn)行資本創(chuàng)新時(shí)不得不考慮的重要因素。

2、從資本規(guī)劃的角度選擇資本補(bǔ)充工具和時(shí)機(jī)。

首先，對(duì)于資本補(bǔ)充工具的選擇應(yīng)綜合考慮多方面因素。從自身的資本補(bǔ)充需求出發(fā)，綜合考慮各種資本補(bǔ)充工具的優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境做出適當(dāng)?shù)倪x擇。

其次，資本工具的創(chuàng)設(shè)應(yīng)是商業(yè)銀行長(zhǎng)期的資本規(guī)劃中的有機(jī)組成，應(yīng)與商業(yè)銀行的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合。資本創(chuàng)新工具的創(chuàng)設(shè)應(yīng)是結(jié)合自身經(jīng)營和發(fā)展的現(xiàn)狀、水平和需要而有計(jì)劃、有步驟的展開的，要從長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利性角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)成本約束的同時(shí)有效的控制發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。也可以主動(dòng)將逆周期的風(fēng)險(xiǎn)管理理念貫穿至資本規(guī)劃中，例如當(dāng)銀行資本較為充足時(shí)，發(fā)行此類資本工具的成本較低，使之可以在市場(chǎng)環(huán)境不好時(shí)充分發(fā)揮吸收損失的作用。

再次，資本工具的創(chuàng)設(shè)時(shí)機(jī)應(yīng)充分考慮市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境等外界因素。在不同的市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)行資本創(chuàng)新工具可能會(huì)有截然不同的兩種效果，投資者也會(huì)有截然不同的反應(yīng)，特別是對(duì)于或有資本創(chuàng)新工具。在安全穩(wěn)健的時(shí)期，投資者認(rèn)為觸發(fā)事件發(fā)生的概率很低，或認(rèn)為在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)觸發(fā)。因此購買熱情相對(duì)較高，而在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張、悲觀情緒較重時(shí)，可能發(fā)行的這類創(chuàng)新資本工具會(huì)無人問津。此外，與股權(quán)相掛鉤的資本工具也與市場(chǎng)估值的高低密不可分。

最后，雖然創(chuàng)新資本工具對(duì)有效地補(bǔ)充銀行體系的資本金、活躍市場(chǎng)有著關(guān)鍵性的作用，但是從銀行長(zhǎng)期可持續(xù)經(jīng)營的角度來說，積極擴(kuò)大內(nèi)源融資的占比，將資本成本的控制理念注入銀行的血液中更為重要。