杜國功 高文燕

摘 要：產(chǎn)融結(jié)合是社會資源實現(xiàn)優(yōu)化配置的重要方式，世界500強企業(yè)中80%以上都進行了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合。近些年來，我國中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的步伐明顯加快，結(jié)合范圍寬泛，但結(jié)合方向都是產(chǎn)業(yè)資本向金融資本單向流動。對中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的金融資產(chǎn)監(jiān)管，既要創(chuàng)造條件促進中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合，又要健全制度加強監(jiān)管，重點防范化解風險，推進中央企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中央企業(yè)；產(chǎn)業(yè)資本；金融資本；產(chǎn)融結(jié)合；金融資產(chǎn)；監(jiān)管

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：Ａ文章編號：１００６－３５４４（２０12）０3－００13－04

資本具有兩重屬性，其一為逐利與增殖的自然屬性，其二為凝結(jié)社會關(guān)系與承載經(jīng)濟活動的社會屬性。而當資本屬性與金融特性交織滲透，風險危機、收益回報和虛擬泡沫等便集中凸顯。受主客觀多種因素的影響和作用，中央企業(yè)在新一輪產(chǎn)業(yè)布局中，金融領(lǐng)域成為關(guān)注熱點和重點之一。在中央企業(yè)的成長發(fā)展軌跡中，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互結(jié)合、實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟相互影響的發(fā)展態(tài)勢更加鮮明，而其中隱含的風險和現(xiàn)實的挑戰(zhàn)也隨之增大。盡管關(guān)于中央企業(yè)是否能夠涉足金融領(lǐng)域以及如何涉足金融領(lǐng)域的分歧和爭論很多，但基本的經(jīng)濟學(xué)原理已經(jīng)證明，產(chǎn)融結(jié)合是社會資源實現(xiàn)優(yōu)化配置的重要方式和途徑，放眼世界500強企業(yè)，其中80%以上都進行了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合。因此，需要正視中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合事實與現(xiàn)狀，理性分析中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合動因與風險，在此基礎(chǔ)上，進一步探索、加強和完善中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管體系，進而為推動中央企業(yè)做優(yōu)做強，成為具有國際競爭力的世界一流企業(yè)提供有力的支撐和保障。

一、中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀與特點

產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本為了特定目標，在經(jīng)濟運行中通過股權(quán)、業(yè)務(wù)、資金、信息和人事等多種方式進行的結(jié)合與互動。 在中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的進程中，禁止、批評、默許和支持均有出現(xiàn)。1997年亞洲金融風暴和2008年全球金融危機，部分中央企業(yè)投資金融衍生品的巨大損失， 讓人記憶猶新。2011年末，中央企業(yè)負責人會議指出“支持具備條件的企業(yè)探索產(chǎn)融結(jié)合”，中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合有所提速。

（一）中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的基本狀況

近些年來，中央企業(yè)涉足金融領(lǐng)域、深耕金融領(lǐng)域可謂風起云涌、波瀾壯闊。2009年，中國石油以現(xiàn)金認購克拉瑪依銀行（更名為昆侖銀行）92%的股份，成為第一大股東；2010年，中國移動以398億元認購上海浦東發(fā)展銀行20%股份， 成為第二大股東。根據(jù)不完全資料統(tǒng)計，僅2009年末，正常經(jīng)營的52家信托公司、50家資產(chǎn)規(guī)模最大的證券公司、25家財產(chǎn)保險公司以及39家人壽保險公司中，具有中央企業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)實際控制了24家信托公司、19家證券公司、12家財產(chǎn)保險公司以及20家人壽保險公司， 股份分別占到46%、38%、48%和51%。這些數(shù)據(jù)已經(jīng)表明， 以中央企業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)資本從過去的邊緣從屬地位正在向金融市場的舞臺中心挺進。從部分中央企業(yè)參股、控股金融機構(gòu)情況可見一斑，見表1。

（二）中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的主要特點

1． 產(chǎn)融結(jié)合方向是單向的。 即都是產(chǎn)業(yè)資本向金融資本單向流動，這與我國現(xiàn)行金融法規(guī)相關(guān)限制約束有關(guān)，也說明金融資本作為相對稀缺資源仍具有比較優(yōu)勢。

2． 產(chǎn)融結(jié)合方式是多樣的。 從組建財務(wù)公司、參控股金融機構(gòu)，到資產(chǎn)管理公司和金融控股公司，充分體現(xiàn)了中央企業(yè)適應(yīng)市場發(fā)展需要、結(jié)合自身實際進行科學(xué)戰(zhàn)略選擇的能力。

3． 產(chǎn)融結(jié)合范圍是寬泛的。 從橫向角度看，120多家中央企業(yè)中1/3以上開展了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合。滬深兩市共有133家主業(yè)清晰的企業(yè)參股金融業(yè)，國資背景的公司為94家，而21家是中央企業(yè)成員單位。從縱向角度看，實施產(chǎn)融結(jié)合的中央企業(yè)涵蓋了銀行、保險、證券、基金、期貨、租賃等幾乎所有的金融領(lǐng)域。

4． 產(chǎn)融結(jié)合狀態(tài)在不斷調(diào)整。 與早期的產(chǎn)融結(jié)合有所不同，當前中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合過程中，有進有退，有結(jié)合也有分離，許多中央企業(yè)開始進行金融股權(quán)轉(zhuǎn)讓， 著手對金融板塊進行重組和整合。 例如，2010年9月，繼中國石油、中國石化轉(zhuǎn)讓整合金融類資產(chǎn)后，華電集團也開始加速整合金融類資產(chǎn)，掛牌轉(zhuǎn)讓所持煙臺商業(yè)銀行股份有限公司13.65%的股權(quán)，合計2.73億股。

二、中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合動因與風險

（一）中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的基本動因

1．有利于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。 一是產(chǎn)融結(jié)合可使中央企業(yè)規(guī)模實力大大躍升， 且成本提高遠遠低于業(yè)務(wù)規(guī)模擴張速度；二是在拓展市場、細分產(chǎn)品、信息傳遞、資產(chǎn)管理及建立網(wǎng)絡(luò)等方面，更具有優(yōu)勢和效率。

2. 有利于實現(xiàn)協(xié)同價值。 一是因產(chǎn)業(yè)資本與金融資本經(jīng)濟運行特性不盡相同， 兩者結(jié)合可以熨平經(jīng)濟周期波動的影響；二是產(chǎn)融相互依存、相互驅(qū)動，以產(chǎn)業(yè)資源和品牌優(yōu)勢支持金融發(fā)展，以金融資本為后盾推動產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展， 使中央企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)而獲取競爭優(yōu)勢； 三是產(chǎn)融雙方在資本、人才、技術(shù)等方面互通有無，可使勞動力、土地、資本和知識等生產(chǎn)要素發(fā)揮更大作用，形成資源整合優(yōu)勢，提升整體價值。

3． 有利于降低交易成本。 一是產(chǎn)融結(jié)合使中央企業(yè)在共同產(chǎn)權(quán)約束和一體化經(jīng)營中， 確保交易穩(wěn)定和持續(xù)，通過嚴控關(guān)聯(lián)交易規(guī)模與加強風險控制，減少信息失真與市場不確定性，降低經(jīng)營風險，又可避免企業(yè)逃廢銀行債務(wù)而引發(fā)的道德風險； 二是中央企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中涉及大量外部金融交易活動， 一般要按較高的市場價給付金融企業(yè)相應(yīng)的報酬費用， 將資金外部循環(huán)內(nèi)部化， 可以節(jié)省外部交易成本、增加內(nèi)部利潤。

4． 服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。 相當一部分中央企業(yè)在實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程中形成了相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模龐大的利益相關(guān)者， 各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)經(jīng)營活動以及利益相關(guān)者有著巨大的金融需求， 產(chǎn)融結(jié)合可使中央企業(yè)獲取更具個性與特色的金融服務(wù)。

5． 促進國際化戰(zhàn)略實施。積極“走出去”和國際化經(jīng)營是中央企業(yè)“十二五”規(guī)劃的重要戰(zhàn)略目標，也是實現(xiàn)“做優(yōu)做強”的重要舉措。相對于產(chǎn)業(yè)資本而言，金融資本具有較強的流動性、通用性和社會性，借助產(chǎn)融結(jié)合是中央企業(yè)實現(xiàn)國際化發(fā)展的重要途徑。

（二）中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的風險和挑戰(zhàn)

1．整合失敗風險。一是產(chǎn)業(yè)資本企業(yè)涉足自身并不熟悉的金融行業(yè)，在經(jīng)營、生產(chǎn)和技術(shù)等方面未必能達到預(yù)定的協(xié)同效果，往往會使自身陷入困境；二是在人事、 制度和文化等方面不能按照預(yù)先設(shè)計的規(guī)劃有效整合， 使整個企業(yè)運行受阻產(chǎn)生摩擦內(nèi)耗，拖累自身發(fā)展；三是規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟無法實現(xiàn)，難以獲取“1+1＞2”的效果。

2．內(nèi)部交易風險。從世界范圍來看，各國對于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的交易都有嚴格限制，內(nèi)部交易的出現(xiàn)會極大地影響市場公開、公平與公正秩序。美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》規(guī)定，原則上禁止金融控股公司持有商業(yè)型股權(quán)。在我國，很多企業(yè)入股金融機構(gòu)的目的不純，主要是為了解決融資難。例如：新疆德隆集團染指產(chǎn)業(yè)五花八門，控制或參股的企業(yè)和金融機構(gòu)達數(shù)百家，內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易錯綜復(fù)雜，終因資金鏈斷裂一敗涂地。

3． 危機擴散風險。 當企業(yè)內(nèi)部一家子公司陷入經(jīng)營危機或陷入財務(wù)困難時，企業(yè)往往動用其他子公司的資金來救助。因而，一家子公司陷入危機，就有可能引發(fā)另一子公司也陷入危機，從而使得各子公司的經(jīng)營狀況相互影響，導(dǎo)致風險在各子公司之間傳播，最終可能導(dǎo)致整個企業(yè)總體償付能力和穩(wěn)定性下降，甚至面臨破產(chǎn)倒閉風險。

4． 效率低下風險。 我國的產(chǎn)融結(jié)合雖然是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要而形成的，但大多受到現(xiàn)有體制的影響，融合的對象、范圍和深度都易受政府干預(yù)。此外，由于條塊分割的行政管理體制依然存在，以及現(xiàn)有監(jiān)督管理體制模糊、缺乏效率，使得這種融合最終往往成為行政主體之間的權(quán)利博弈，導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合低效率甚至負效率。

5． 單向融合缺乏制衡。由于是單向的產(chǎn)融結(jié)合，金融企業(yè)難以通過向?qū)嶓w企業(yè)開辟多樣化的資本贏利途徑，其原有資本運營空間也易受到實體企業(yè)的擠壓；金融企業(yè)不能對實體企業(yè)投資或持股，不利于銀行不良資產(chǎn)的消化和處理。如果實體企業(yè)將融資視為主要訴求，會更加偏重融資功能而忽視治理結(jié)構(gòu)、風險監(jiān)控和信息披露。

6． 基礎(chǔ)條件尚不完備。 中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合常常帶有規(guī)模擴張沖動和盲目做大的心態(tài)，此時理性的約束和限制就更顯得重要。產(chǎn)融結(jié)合需要一定的基礎(chǔ)條件，包括發(fā)達的資本市場、一定的法律基礎(chǔ)、合理的資本組合形式、適合的經(jīng)營模式以及專業(yè)性的市場中介等。由于這些條件不完全具備或尚不成熟，對中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實施監(jiān)督管理就越發(fā)必要。

三、中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管思路與體系

（一）中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管總體思路

中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管，應(yīng)當立足中國國情和經(jīng)濟社會發(fā)展階段，借鑒國外成功做法和經(jīng)驗，著眼中央企業(yè)發(fā)展實際，遵循頂層設(shè)計與系統(tǒng)設(shè)計理念，堅持促進發(fā)展與加強監(jiān)管并重的原則， 既要創(chuàng)造條件促進中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合，又要健全制度加強監(jiān)管，重點防范化解風險，推進中央企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。企業(yè)是市場經(jīng)濟主體， 企業(yè)行為應(yīng)當首先是按照市場經(jīng)濟規(guī)律和企業(yè)成長規(guī)律自發(fā)自主選擇的結(jié)果。中央企業(yè)金融資產(chǎn)的監(jiān)管責任主體首先是中央企業(yè)自身，監(jiān)管外部環(huán)境、制度體系和手段途徑是政府職能的延伸和體現(xiàn)， 但這不能替代也不能左右企業(yè)的自我選擇。

（二）中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管體系構(gòu)建

1． 中央企業(yè)是金融資產(chǎn)監(jiān)管的責任主體。 中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管的立足點和出發(fā)點應(yīng)當是中央企業(yè)， 金融資產(chǎn)監(jiān)管首先是中央企業(yè)治理結(jié)構(gòu)內(nèi)的監(jiān)管。 作為第一責任主體， 中央企業(yè)需要提高管理水平，強化能力，加強管控，防范風險。一是建立完善董事會制度、管理層問責制度及監(jiān)事會制度，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立有效制衡， 協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)的公司法人治理結(jié)構(gòu)。二是加強資本充足率管理，建立風險預(yù)警機制、 全面風險管理機制和風險評估及優(yōu)化創(chuàng)新體系，有效對風險進行識別、跟蹤、評估、監(jiān)控與防范，建立突發(fā)事件處理應(yīng)急預(yù)案， 積極應(yīng)對多元化和產(chǎn)融結(jié)合帶來的風險。三是規(guī)范內(nèi)部交易管理，增強財務(wù)、經(jīng)營狀況和其他信息的透明度，建立有效的信息溝通渠道，加強對信息披露的監(jiān)督。四是構(gòu)建“防火墻”。既要在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間設(shè)置“法人防火墻”， 嚴格禁止子公司對控股公司的反向持股，以及子公司之間的交叉持股；又要加強“業(yè)務(wù)防火墻”監(jiān)管，對控股公司和各子公司的權(quán)利嚴格限制；還要加強“人事防火墻”監(jiān)管，嚴格禁止或限制董事、高級管理人員和其他關(guān)鍵人員兼職。 五是要制訂健全考核激勵約束機制， 實現(xiàn)金融人才與實業(yè)人才體系及激勵約束機制的平衡與協(xié)調(diào)。 吸引更多的可用人才，積極穩(wěn)妥推進產(chǎn)融結(jié)合。

2． 健全完善中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管制度體系。國外產(chǎn)融結(jié)合的過程已經(jīng)表明， 如果沒有較為完備的法律體系，產(chǎn)融結(jié)合的正常秩序就難以維持，也就難以健康穩(wěn)定發(fā)展。從某種意義上說，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展和完善過程，也就是實現(xiàn)管理與監(jiān)督的規(guī)范化、法制化過程。 我國目前尚無明確完整的產(chǎn)融結(jié)合法律法規(guī)與制度體系，對產(chǎn)業(yè)資本與金融資本分別監(jiān)管。對產(chǎn)融結(jié)合的法律性質(zhì)、經(jīng)營業(yè)務(wù)、審批監(jiān)管以及破產(chǎn)處置等規(guī)定也存在很多不足：（1）或者是缺失。例如，我國對金融控股公司的內(nèi)涵、法律地位、經(jīng)營模式、組建資格、風險控制與監(jiān)管制度等不明確，2006年通過的新《破產(chǎn)法》，對金融機構(gòu)破產(chǎn)仍無明確規(guī)定。（2）或者是分散。例如，2006年，國資委出臺《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》， 主要對非主業(yè)產(chǎn)權(quán)投資給予明確限制，并嚴禁使用銀行信貸資金投資金融行業(yè)。2008年，中國銀監(jiān)會發(fā)布《銀行控股股東監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，界定了企業(yè)成為銀行股東的要求和條件，為產(chǎn)業(yè)資本進入銀行提供了法律參考依據(jù)，該辦法雖未正式頒布，但也從側(cè)面反映了對金融領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)資本的監(jiān)管已經(jīng)引起重視。2010年， 中國銀監(jiān)會再次提出，鋼鐵、水泥、造船、電解鋁、煤炭、化工等六大產(chǎn)能過剩行業(yè)的中央企業(yè)將被禁止入股商業(yè)銀行。（3）或者是割裂。例如，2009年，國資委出臺《關(guān)于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，主要針對金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。2011年， 國資委公布《中央企業(yè)境外資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》，提出應(yīng)當加強境外金融衍生業(yè)務(wù)的統(tǒng)一管理，但沒有針對中央企業(yè)金融資產(chǎn)制定系統(tǒng)完整一致的監(jiān)管規(guī)定。針對以上問題，一方面需要改變條塊分割、各自為政制定制度法規(guī)的局面，另一方面需要完善細化相關(guān)法律制度，減少特殊規(guī)定與例外事項。按照鼓勵與限制相結(jié)合、支持與約束相匹配的基本原則，推動產(chǎn)融結(jié)合科學(xué)發(fā)展，為金融資產(chǎn)監(jiān)管提供有效依據(jù)。

3． 構(gòu)建中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管協(xié)同聯(lián)動機制。在我國目前金融分業(yè)經(jīng)營模式下，金融央企由財政部主管，實業(yè)央企由國資委主管，與央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會的“一行三會”監(jiān)管模式并存。中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合，已呈現(xiàn)國資委、財政部及“一行三會”多頭監(jiān)管的局面，明確主管部門及監(jiān)管部門的管理邊界與業(yè)務(wù)重點在當前尤為重要。（1）以國資委為主，研究起草中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)性文件，成立中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管工作小組， 負責對外溝通聯(lián)絡(luò)，對內(nèi)開展工作。（2）建立國資委、財政部和“一行三會”的協(xié)同工作機制，在法律法規(guī)與配套制度的前期調(diào)研和起草階段，要加強溝通，共同研究，聯(lián)合論證，達成共識。在修訂和完善階段，要相互征求意見，積極采納各方有價值的意見和建議。在實施階段，要共同督導(dǎo)政策的執(zhí)行，實現(xiàn)無縫對接。逐步探索建立有效的協(xié)同工作機制，形成監(jiān)督合力。這在當前體制下，是最為緊迫的問題，也是改變監(jiān)管模糊和功能交叉的重要方面。（3）統(tǒng)一針對產(chǎn)融結(jié)合、金融資產(chǎn)的計算口徑和范圍， 規(guī)范報告制度和風險監(jiān)控體系， 設(shè)計系統(tǒng)的現(xiàn)場與非現(xiàn)場的風險監(jiān)控指標體系，及時獲取信息并分類匯總，增強信息的及時性、有效性和準確性，做好研究分析。（4）將中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管列入國有企業(yè)監(jiān)事會日常監(jiān)督的重要內(nèi)容，加大工作力度，靈敏及時地發(fā)現(xiàn)問題，快捷準確地向出資人報告涉及金融資產(chǎn)的重要經(jīng)營管理情況、重大風險和重大決策，逐步實現(xiàn)中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)督管理的常態(tài)化、規(guī)范化和法制化。

中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合具有理論上的合理性和實踐上的必然性。由于獨特的發(fā)展路徑和發(fā)展特點，及其不斷出現(xiàn)的風險和挑戰(zhàn)， 對如何加強中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管提出了新的更高要求。必須清楚地看到：監(jiān)管的經(jīng)濟實質(zhì)在于， 向著帕累托最優(yōu)的目標持續(xù)改進以創(chuàng)造社會價值，在于降低成本，提高效益，促進資本增值和為所有股東創(chuàng)造價值。 而監(jiān)管的法律實質(zhì)在于， 通過提供可被社會成員共同遵守的契約和制度促進社會進步， 在于通過有效監(jiān)管和規(guī)制懲戒失范性以維護市場秩序和競爭秩序。因此，監(jiān)管者和被監(jiān)管者終極目標趨同、制度契約完備、權(quán)責邊界清晰和信息溝通順暢， 這是中央企業(yè)金融資產(chǎn)監(jiān)管需要的，也是需要大力推進的。

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（責任編輯、校對：郄彥平）