劉晶 劉宇哲

摘要：通過研究國美、蘇寧兩家大型家電銷售連鎖企業(yè)從2006—2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析資產(chǎn)負(fù)債率等相關(guān)比率，希望通過兩家企業(yè)的綜合分析，找出二者共性，并深入分析家電銷售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動的主要影響因素，為企業(yè)進一步優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)提供相關(guān)依據(jù)，為相關(guān)決策者提供有價值的參考。

關(guān)鍵詞：家電連鎖業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率

中圖分類號：F830.9文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2012）22-0064-02

隨著中國零售行業(yè)的發(fā)展，家電連鎖業(yè)現(xiàn)在基本形成“雙寡頭”壟斷格局，國美電器和蘇寧電器在短短幾年內(nèi)由區(qū)域發(fā)展到全國，控制了家電銷售連鎖市場將近80%的市場份額，取得了可觀的經(jīng)營業(yè)績。在他們?nèi)〉脛倮耐瑫r，我們不得不將其成功部分歸功于二者的“類金融”企業(yè)性質(zhì)。他們獨有的企業(yè)性質(zhì)，使他們能夠更多的利用供應(yīng)商資金進行擴張，使他們的資本結(jié)構(gòu)具有獨特性。

一、家電銷售上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.家電銷售上市公司資產(chǎn)負(fù)債率整體下降。通過分析蘇寧電器和國美電器從2006—2010年的財務(wù)報表，得到兩家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出家電銷售上市公司資產(chǎn)負(fù)債率整體下降的結(jié)論，數(shù)據(jù)如下：從2006—2010年度國美電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.25%、65.17%、68.36%、66.99%和59.31%，而蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率則分別為63.71%、70.25%、57.85%、58.36%和57.08%。通過上述數(shù)據(jù)我們可以看出，蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率由2006年的63.71%下降到了2010年的57.08%，而國美電器的資產(chǎn)負(fù)債率則由2006年的75.25%下降到了2010年的59.31%；兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體上處于下降之中。其中，蘇寧電器的總資產(chǎn)由2006年的8 829 047萬元增長到了2010年的43 907 382萬元，增長了397.31%；總負(fù)債則由2006年的5 535 283萬元增長到了2010年的25 061 991萬元，增長了352.77%，而股東權(quán)益則由5 151 606萬元增長到了14 735 187萬元，增長了186.03%，在資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益都在不斷增長的同時，所有者權(quán)益增長的比重大于負(fù)債增長的比重，導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率的下降。國美電器的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益分別由2006年的21 176 229萬元、15 935 840萬元和 5 151 606萬元變?yōu)?010年的36 209 913萬元、21 474 726萬元和14 735 187萬元，分別增長了70.99%、34.76%和186.03%，在三者增長的同時，所有者權(quán)益增長的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債增長的比重，導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率的不斷下降。

2.家電銷售連鎖企業(yè)流動負(fù)債比重過大。蘇寧電器和國美電器流動負(fù)債占總負(fù)債比率一直處于很高的水平，通過相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們得知，2006—2010年度蘇寧電器的流動負(fù)債比分別為99.94%、99.9%、99.78%、99.06%和97.89%，而國美電器的流動負(fù)債比則為100%、93.85%、83.21%、86.32%和91.03%。通過以上我們可以看出，蘇寧電器的流動負(fù)債占總負(fù)債的比重超過了90%，一度達到了99%，長期負(fù)債所占的比重微乎其微，而國美電器的流動負(fù)債比也均在80%以上，甚至在2006年達到了100%，兩家銷售企業(yè)的流動負(fù)債所占比重過大。

3.資產(chǎn)總體規(guī)模不斷擴大，但增長方式有所不同。2006—2010年國美電器的資產(chǎn)總額分別為：21 176 229萬元、29 837 493萬元、27 495 104萬元、35 763 180萬元和36 209 913萬元，資產(chǎn)增長百分比分別為：102.48%、40.9%、-7.85%、30.07%和1.25%，與之相比較，蘇寧電器的資產(chǎn)總額則分別為：8 829 047萬元（調(diào)整后）、16 229 651萬元、21 618 527萬元、35 839 832萬元和43 907 382萬元，資產(chǎn)增長百分比分別為：104.56%、83.82%、33.20%、65.78%和22.51%；經(jīng)過分析，我們知道兩家上市公司的資產(chǎn)總額不斷增長，2009年以前蘇寧電器的總資產(chǎn)低于國美電器，2009年與國美電器基本持平，2010年總資產(chǎn)水平超過國美電器達到43 907 382萬元。

蘇寧電器的發(fā)展戰(zhàn)略在于先做精，提升盈利能力，再逐漸穩(wěn)步擴大規(guī)模，所以，蘇寧電器在2009年以前并未過多的致力于大規(guī)模的建設(shè)，把更多的注意力投放于提升盈利能力上，直至2009年啟動了國際化連鎖戰(zhàn)略，入股日本LAOX株式會社、進入香港市場，隨著不斷的發(fā)展，2010年，蘇寧電器在中國地區(qū)223個地級以上的城市擁有120萬家電連鎖店，常規(guī)點1 103家、縣鎮(zhèn)店95家、精品店8家，連鎖店面積474.38萬平方米，總體規(guī)模不斷擴大，總資產(chǎn)在2010年超越國美。而國美電器則更加傾向于通過兼并等行為收購其他企業(yè)，先擴大規(guī)模，再提升盈利能力，所以，國美電器將籌集到的資金全部投入到連鎖店的開發(fā)、信息系統(tǒng)以及物流見識方面，依靠中小板投資平臺的支撐，實行一系列的擴張活動，包括收購永樂電器、大中電器、控股三聯(lián)商社以及進駐二、三級市場，規(guī)模不斷的擴大。

二、資本結(jié)構(gòu)變動原因分析

通過對蘇寧和國美的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，我們知道蘇寧和國美都保持著相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率，都要大于50%。不僅如此，兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷變化，呈下降趨勢。

1.國家的宏觀政策對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。通過相關(guān)的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)國家的宏觀貨幣政策進行調(diào)整，減少了對市場的貨幣供應(yīng)量，降低了企業(yè)的貸款額時，企業(yè)便不得不將目光投向資本市場，更加依靠股權(quán)融資，企業(yè)較多的采用了發(fā)行股票進行募股集資，使企業(yè)在資產(chǎn)增加的同時，所有者權(quán)益將會有較大的增加；若國家放寬了貨幣政策，銀行給予公司承兌匯票的信用額度有所增加時，企業(yè)便更多的依賴借款，以應(yīng)付票據(jù)的方式與供應(yīng)商進行結(jié)算，增加了企業(yè)的負(fù)債總額；負(fù)債和所有者權(quán)益的不同方向的變動，導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率的上升或下降。

2.企業(yè)的經(jīng)營模式對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。國美電器和蘇寧電器在經(jīng)濟發(fā)展的初期，兩家企業(yè)都較多的以銀行承兌匯票的方式與供應(yīng)商結(jié)算貨款，從而帶來了當(dāng)期的應(yīng)付票據(jù)的增加，導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債比重較大。但是，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)改變資本籌集方式，將眼光投放到資本市場中，一方面，通過非公開發(fā)行股票募集資金，導(dǎo)致股東權(quán)益比例上升；另一方面，實現(xiàn)了歸屬于母公司的股東利潤，帶來了盈余公積、未分配利潤的增加，從而使股東權(quán)益總而不斷增長，所有者權(quán)益增長的比重大于負(fù)債增長的比重，從而導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下降。蘇寧電器和國美電器的總負(fù)債中，以流動負(fù)債為主，幾乎不存在非流動負(fù)債，而流動負(fù)債中又是以應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為主，這與其獨特的經(jīng)營模式有著密切的關(guān)系。作為中國兩大家電銷售企業(yè)，在經(jīng)營過程中，國美電器和蘇寧電器不斷的提高其在渠道終端的市場影響力，通過提高銷售規(guī)模，提高產(chǎn)品的絕對銷售量和采購量來要挾供應(yīng)商加大返利力度和繳納更多的通道費，利用其獨特的地位，與供應(yīng)商進行議價，延長資金周轉(zhuǎn)期，更多的采用賒銷的方式，導(dǎo)致其流動負(fù)債比重過大。

3.國際經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。國際金融危機對中國的經(jīng)濟造成一定影響，不可避免的，家電銷售行業(yè)的經(jīng)濟活動會受到影響，出口下降，內(nèi)需尚未得到擴大，銷售下降，導(dǎo)致企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債下降，2008年國美電器的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債均有所降低，分別降低了-17.25%和-6.38%便是一例，從而對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率造成影響。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議

通過對蘇寧電器與國美電器的相關(guān)資料分析，我們得知，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在受外部因素影響的同時也受到內(nèi)部因素的影響，既包括企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)也包括國家宏觀政策以及國際經(jīng)濟環(huán)境。

1.采用適當(dāng)?shù)呢?fù)債結(jié)構(gòu)，對經(jīng)營風(fēng)險進行控制。蘇寧電器和國美電器的資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，負(fù)債中流動負(fù)債比重過大，說明企業(yè)的資金大部分是通過短期借款籌集來的，所有者提供的資金只占較小的比例，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險過大；當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟狀況良好，經(jīng)濟處于上升發(fā)展時，可以通過提高負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比例，發(fā)揮其抵稅作用，提高股東收益，增加潛在投資者的信心和意愿。但是，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，在經(jīng)濟惡化、市場不景氣時，如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高的話，企業(yè)的償債壓力會急劇增大，會使企業(yè)陷入償債困境，資金周轉(zhuǎn)不靈，對企業(yè)造成巨大影響，正如2008年國美電器由于“黃光裕事件”，導(dǎo)致供應(yīng)商對企業(yè)信心下降，國美電器被迫縮短應(yīng)付賬款和資金周轉(zhuǎn)天數(shù)，增加現(xiàn)金付款比例，險致企業(yè)資金鏈斷流，給國美電器造成了巨大償債壓力，風(fēng)險較高，波動較大。面對此種情況，企業(yè)在發(fā)展自身，利用上游資金的同時，應(yīng)該進行負(fù)債結(jié)構(gòu)的適度變更，轉(zhuǎn)變企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，降低債務(wù)風(fēng)險，同時，適當(dāng)增加長期負(fù)債的比重，使短期負(fù)債與長期負(fù)債之間處于均衡的比例之中，企業(yè)可以通過股權(quán)融資的方式籌集資金，平衡好債務(wù)與權(quán)益的比重，尋求適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)以降低財務(wù)風(fēng)險，保證經(jīng)濟流的穩(wěn)定供應(yīng)，更好的促進企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，增強企業(yè)的競爭能力。與此同時，企業(yè)必須考慮到相關(guān)利益者的利益，要善于處理好企業(yè)與相關(guān)利益者之間的矛盾，在利用供應(yīng)商的資金時，必須予以一定利益，例如，通過改善與供應(yīng)商的結(jié)算條款、縮短應(yīng)付賬款周期等方式，協(xié)調(diào)二者之間矛盾，增加供應(yīng)商對企業(yè)的信心，只有妥善處理二者之間的關(guān)系，才能夠有效的對財務(wù)風(fēng)險進行控制，更好的保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.結(jié)合國際經(jīng)濟形勢以及國家的宏觀政策，進行調(diào)整，以符合經(jīng)濟發(fā)展的實質(zhì)。當(dāng)前國際金融危機的影響依然存在，經(jīng)濟環(huán)境尚處于波動之中，國家為了創(chuàng)造更好的經(jīng)濟環(huán)境，也在適時的進行經(jīng)濟政策的調(diào)整。面對于此，為了促使企業(yè)自身更好的應(yīng)對風(fēng)險、危機和挑戰(zhàn)，企業(yè)也必須結(jié)合當(dāng)今形勢進行經(jīng)濟分析，增加自身的靈活度，及時的進行調(diào)整，例如發(fā)行可轉(zhuǎn)債，在擴大股東基礎(chǔ)的同時，可以有效的解決其他的一些財務(wù)問題，降低企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)的經(jīng)營更加靈活自主，更好的符合當(dāng)今經(jīng)濟發(fā)展的實質(zhì)，符合經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，才能更好的保證企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展，符合當(dāng)前的實際，促進自身進步。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]