徐鋒 陳升瑜

[摘要]金融中介一般由銀行金融中介及非銀行金融中介構(gòu)成，具體包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融中介在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)系密切，金融活動(dòng)的范圍、質(zhì)量直接影響到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的績(jī)效，幾乎所有金融活動(dòng)都是以金融中介機(jī)構(gòu)為中心展開的，因此，金融中介在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)著十分重要的位置。隨著經(jīng)濟(jì)金融化程度的不斷加深和經(jīng)濟(jì)全球化的迅速推進(jìn)，金融中介本身成為一個(gè)十分復(fù)雜的體系，并且這個(gè)體系的運(yùn)作狀況對(duì)于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的健康發(fā)展具有極為重要的作用。

[關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)新金融中介金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)

隨著經(jīng)濟(jì)金融化和財(cái)富形態(tài)虛擬化程度的不斷提高，符號(hào)經(jīng)濟(jì)的過度創(chuàng)造使得人們更傾向于關(guān)注財(cái)富的分配而非創(chuàng)造，大量資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門涌向金融衍生品市場(chǎng)。這不但阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且嚴(yán)重挫傷了生產(chǎn)資本擴(kuò)張技術(shù)革命成果的動(dòng)力。此次由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，不僅對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局造成了巨大影響，同時(shí)也使得人們的觀念發(fā)生了重大變化：第一，在很大程度上改變了發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)化和經(jīng)濟(jì)金融化的基本立場(chǎng)，在后危機(jī)時(shí)代各國(guó)均致力于將投資和創(chuàng)新從金融賭博中拯救出來，紛紛引導(dǎo)社會(huì)資金從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投向技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)；第二，之前被無限放大的金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在一定程度上被淡化，而其固有的內(nèi)生不穩(wěn)定性因素逐漸凸顯，人們的關(guān)注點(diǎn)有一部分又重新回到以銀行為主的金融中介體系上來。在這樣的背景下，進(jìn)一步探討金融發(fā)展，尤其是金融中介發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，顯得極為必要和頗具價(jià)值。

一、我國(guó)金融中介行業(yè)的主要功能

金融中介是指在金融市場(chǎng)上資金融通過程中,在資金供求者之間起媒介或橋梁作用的人或機(jī)構(gòu).約翰·G·格利和愛德華·S·肖（Edward S．Shaw）把金融中介機(jī)構(gòu)可以分為兩大類:貨幣系統(tǒng)和非貨幣的中介機(jī)構(gòu).貨幣系統(tǒng)作為中介機(jī)制,購(gòu)買初級(jí)證券和創(chuàng)造貨幣;非貨幣的中介機(jī)構(gòu)只履行購(gòu)買初級(jí)證券和創(chuàng)造對(duì)自身的貨幣債權(quán)的中介作用,這種債權(quán)采取儲(chǔ)蓄存款,股份,普通股票和其它債券形式。

金融中介一般由銀行金融中介及非銀行金融中介構(gòu)成，具體包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)系密切，金融活動(dòng)的范圍、質(zhì)量直接影響到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的績(jī)效，幾乎所有金融活動(dòng)都是以金融中介機(jī)構(gòu)為中心展開的，因此，金融中介在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)著十分重要的位置。隨著經(jīng)濟(jì)金融化程度的不斷加深和經(jīng)濟(jì)全球化的迅速推進(jìn)，金融中介本身成為一個(gè)十分復(fù)雜的體系，并且這個(gè)體系的運(yùn)作狀況對(duì)于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的健康發(fā)展具有極為重要的作用。我國(guó)金融中介的主要功能是：

1.提供流動(dòng)性，以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、分散和分擔(dān)，并便利交易

流動(dòng)性是指按既定的價(jià)格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為購(gòu)買力時(shí)的便利程度。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由不確定性造成的，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為購(gòu)買力時(shí)的可能的損失。信息不對(duì)稱性和交易成本加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Diamond Douglas W和Dybvig·Philip H(1983)建立了一個(gè)流動(dòng)性模型，其中經(jīng)濟(jì)個(gè)體在兩種投資之間進(jìn)行選擇，并在投資之后具有受到流動(dòng)性短缺沖擊的不確定性；而且檢驗(yàn)一個(gè)人是否會(huì)受到流動(dòng)性沖擊的成本很高，從而不存在對(duì)這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。這兩種投資一種流動(dòng)性差但回報(bào)高，一種流動(dòng)性強(qiáng)但回報(bào)低；流動(dòng)性短缺的沖擊會(huì)促使投資于流動(dòng)性差、但收益高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)個(gè)體希望在項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益之前將其變現(xiàn)。這樣，流動(dòng)性沖擊的不確定性而引起的風(fēng)險(xiǎn)——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)——就提供了經(jīng)濟(jì)個(gè)體偏好流動(dòng)性高、回報(bào)低項(xiàng)目的激勵(lì)。

上述情況為金融中介的出現(xiàn)提供了激勵(lì)：金融中介通過提供存款給儲(chǔ)蓄者并且從事組合投資，即將存款同時(shí)投資于流動(dòng)性好但回報(bào)率低的項(xiàng)目和流動(dòng)性差但回報(bào)率高的項(xiàng)目，可以在獲得項(xiàng)目投資高收益的同時(shí)，利用流動(dòng)性強(qiáng)的項(xiàng)目為儲(chǔ)蓄者提供流動(dòng)性，從而一方面對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了對(duì)沖、分散和分擔(dān)，另一方面便利了交易，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.獲取投資信息和配置資源

Vincent·Carosso(1970)指出，對(duì)企業(yè)狀況、經(jīng)理素質(zhì)和市場(chǎng)狀況進(jìn)行評(píng)估非常困難，并且成本很高，而儲(chǔ)蓄者是不會(huì)在沒有可靠信息的項(xiàng)目上投資的。由于儲(chǔ)蓄者個(gè)人缺乏時(shí)間、能力或適當(dāng)?shù)氖侄蝸硎占⒄碛嘘P(guān)信息，結(jié)果是高信息成本妨礙了資金的有效配置。金融中介的出現(xiàn)，不用每個(gè)儲(chǔ)蓄者具有評(píng)估技術(shù)并單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估，從而節(jié)約信息獲取和處理成本，優(yōu)化了資源配置。

Terlizzese(1988)以投資的“事前”（即在投資之前）的信息不對(duì)稱作為存款者偏好間接投資的解釋，當(dāng)他們面臨檸檬問題——即企業(yè)是由于內(nèi)部收益率下降才會(huì)對(duì)外部融資——時(shí)，希望在監(jiān)督方面有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的金融中介作為代表性的監(jiān)督代理人。在重復(fù)博弈中，相應(yīng)的代理問題通過信譽(yù)機(jī)制得到解決。

3.監(jiān)督經(jīng)理并實(shí)施公司控制

除了事先節(jié)約信息獲取成本和處理成本外，金融中介還能減少事后監(jiān)督的成本，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。所謂“事后”指投資發(fā)生之后。Stiglitz and Andrew Weiss(1981,1983)指出，缺少能加強(qiáng)公司控制的金融安排可能妨礙從相互分離的儲(chǔ)蓄者中進(jìn)行儲(chǔ)蓄動(dòng)員，從而阻礙資金有效配置。

Robert Townsend (1979) 和 Douglas Gale and Martin Hellwig(1985)通過將信貸決定過程中事后的信息不對(duì)稱和代理成本考慮在內(nèi)，表明標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)契約是最優(yōu)的金融安排，其一方面能節(jié)約銀行的監(jiān)督成本，另一方面能給貸款人使違約風(fēng)險(xiǎn)最小化的激勵(lì)，并使其盡量減少隱瞞信息的動(dòng)機(jī)。他們指出，如果假設(shè)外部投資人對(duì)項(xiàng)目收益的證實(shí)成本很高（附加其它假設(shè)，如借款人風(fēng)險(xiǎn)中性，證實(shí)成本與項(xiàng)目質(zhì)量無關(guān)），那么外部投資人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行無所不包的監(jiān)督是非帕累托最優(yōu)的。在這種情況下，外部投資人和項(xiàng)目?jī)?nèi)部人之間的最優(yōu)契約是債務(wù)契約。并且存在均衡利率r：當(dāng)項(xiàng)目回報(bào)率高于r，債務(wù)人付r給債權(quán)人，債權(quán)人無需監(jiān)督；當(dāng)項(xiàng)目回報(bào)率低于r，債務(wù)人違約時(shí)，債權(quán)人將支付監(jiān)督成本來核實(shí)項(xiàng)目的回報(bào)率。因此金融中介通過標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)契約能夠減少信息不對(duì)稱導(dǎo)致的資源配置的非效率。

Diamond(1984)指出，如果企業(yè)必須從許多儲(chǔ)蓄者那里融資，那么金融中介通過儲(chǔ)蓄動(dòng)員并將資金借貸給企業(yè)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行“代表性的監(jiān)督”，就可以減少多個(gè)投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行的重復(fù)監(jiān)督，從而節(jié)約監(jiān)督成本。從本質(zhì)上來說，在獲得貸款信息，對(duì)貸款進(jìn)行監(jiān)督和貸款合同執(zhí)行上銀行有規(guī)模效益，并且其通過分散投資降低了代理成本。

Sharpe(1990)指出，當(dāng)金融中介和企業(yè)發(fā)展了長(zhǎng)期的合作關(guān)系后，這能進(jìn)一步減少信息的不對(duì)稱從而降低信息成本，從而放寬企業(yè)的外生融資約束，有利于較好地配置資源。

二、我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)

1.我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)的組織形式

按照不同的劃分依據(jù)，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行不同的組織形式分類，如按資本所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)劃分，金融中介機(jī)構(gòu)的組織形式包括私人形式、合伙形式、合營(yíng)（合資）形式、合作形式、股份制形式以及國(guó)有形式等；按按金融中介機(jī)構(gòu)的外在組織形式劃分，包括單一機(jī)構(gòu)制、分支機(jī)構(gòu)制、金融控股公司形式等。由于從不同的角度來界定，金融機(jī)構(gòu)的組織形式有些是交叉的，如某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的組織形式從資本構(gòu)成看是股份制的，而從機(jī)構(gòu)設(shè)置角度看則是分支機(jī)構(gòu)制的。

股份制形式的金融機(jī)構(gòu)是指以股份公司形式組織建立的金融機(jī)構(gòu)，其一般按照國(guó)家的公司法，向主管部門登記，取得法人資格而建立起來的。股份制形式包括有限責(zé)任公司形式和股份有限公司的形式，由于后者在籌集資金、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展、分散投資者風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰、提高經(jīng)營(yíng)管理水平等方面更具優(yōu)勢(shì)，因此多數(shù)金融機(jī)構(gòu)采用的是股份有限公司的形式。

股份制形式的金融機(jī)構(gòu)，需要按照國(guó)家有關(guān)的公司制度的規(guī)定設(shè)置內(nèi)部機(jī)制。一般地，股份制金融機(jī)構(gòu)的將其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)分為各種獨(dú)立、相互聯(lián)系、相互制約的三個(gè)部分，即決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)。三大機(jī)構(gòu)中包含金融機(jī)構(gòu)所應(yīng)擁有的全部職能部門和業(yè)務(wù)部門。

2.對(duì)美國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

中國(guó)市場(chǎng)化改革已進(jìn)入一個(gè)新的階段，突出地表現(xiàn)為投資者開始感受到風(fēng)險(xiǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)管理上的選擇是不充分的，只是被動(dòng)地接受市場(chǎng)供給。與美國(guó)金融中介提供的資產(chǎn)管理服務(wù)相比，國(guó)內(nèi)金融中介的資產(chǎn)管理內(nèi)容非常單一，還不能滿足投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的需要。盡管目前照搬美國(guó)的做法還不適宜，但美國(guó)金融中介在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的商業(yè)銀行、基金公司、券商等中介機(jī)構(gòu)都有很好的借鑒作用。

（1）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)間合作與聯(lián)系

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與財(cái)富的積累，個(gè)人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所涉及的領(lǐng)域，包括零售銀行、保險(xiǎn)、基金、信托、稅務(wù)規(guī)劃、退休養(yǎng)老金安排等，不是單一金融機(jī)構(gòu)的單一產(chǎn)品或服務(wù)所能滿足的。美國(guó)在“Gramm—Leach—Bliley金融現(xiàn)代法方案”通過之前，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境中，為滿足客戶綜合化的理財(cái)需要，金融中介做出了許多變通和改革，如：在組織結(jié)構(gòu)上，打破原有的業(yè)務(wù)部門各自為政的格局，重新整合資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、研發(fā)等部門，走“大資產(chǎn)管理”之路；通過整合銀行、保險(xiǎn)、基金、信托等資源，進(jìn)行各金融機(jī)構(gòu)之間理財(cái)產(chǎn)品及服務(wù)的合作，為客戶提供“一站式”理財(cái)服務(wù)。

在目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，我們應(yīng)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，各金融中介在發(fā)揮各自功能優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加強(qiáng)合作與聯(lián)系，有效整合銀行、證券、保險(xiǎn)、法律、評(píng)估等資源，全方位地滿足客戶需求，并進(jìn)而為混業(yè)經(jīng)營(yíng)做好準(zhǔn)備。

（2）個(gè)性化與多樣化并重

借鑒美國(guó)中介發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的策略，推動(dòng)個(gè)人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)除了客戶導(dǎo)向的理念外，還需要針對(duì)客戶的實(shí)際情況提供綜合理財(cái)咨詢，提供個(gè)性化理財(cái)方案。第一，理財(cái)內(nèi)容多樣化。就目前我國(guó)可選擇的投資內(nèi)容來看，至少可以提供在證券經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域的調(diào)研、咨詢、交易和交割等；在銀行領(lǐng)域的現(xiàn)金賬戶、支票支付、匯款、抵押貸款、其他貸款、信用卡業(yè)務(wù)、銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)等；在信托領(lǐng)域的不動(dòng)產(chǎn)管理、信托產(chǎn)品投資以及捐贈(zèng)等；在投資基金領(lǐng)域提供開放式、封閉式基金的投資咨詢、交易、交割和基金評(píng)價(jià)等；在個(gè)人稅務(wù)領(lǐng)域提供個(gè)人稅務(wù)策劃、稅務(wù)咨詢等；在生活領(lǐng)域提供健康、旅游、教育等。

（3）加快金融創(chuàng)新，提高組合管理技術(shù)

當(dāng)前的銀行理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品，操作手法都很簡(jiǎn)單：從投資者那里籌集資金，直接投資市場(chǎng)上的某種產(chǎn)品，等于只做了一個(gè)轉(zhuǎn)手。這樣的理財(cái)產(chǎn)品技術(shù)含量低，大量資金投資于同一個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)收益率的下滑將直接引起理財(cái)業(yè)務(wù)的停滯。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要求很高的組合投資管理技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。盡管目前市場(chǎng)分隔以及市場(chǎng)工具和創(chuàng)新產(chǎn)品很少，導(dǎo)致銀行資金可投資的渠道有限，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展受到約束，但管制的放開是大勢(shì)所趨。及早在人才、機(jī)制、技術(shù)上做好準(zhǔn)備，是未來?yè)屨紓€(gè)人金融高端市場(chǎng)的關(guān)鍵。

三、對(duì)我國(guó)金融中介職能開拓與創(chuàng)新的建議

金融中介的改變無不與金融創(chuàng)新密切相關(guān),金融創(chuàng)新是金融中介發(fā)展變化的直接動(dòng)因。從這一觀點(diǎn)出發(fā),如果我們研究金融中介而忽略金融創(chuàng)新的層面不免有失偏頗,至少是不夠全面。因此,本文從金融創(chuàng)新的角度對(duì)金融中介的結(jié)構(gòu)、功能及市場(chǎng)化等問題進(jìn)行探討。

1.金融創(chuàng)新與金融中介的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

按照新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典的解釋,“金融中介是從事金融資產(chǎn)事業(yè)的企業(yè)”,“典型的金融中介占有相當(dāng)少的真實(shí)資產(chǎn),只有大樓、設(shè)備、及業(yè)務(wù)所需的物品”。按照這樣的定義,金融中介一般由銀行金融中介及非銀行金融中介構(gòu)成。然而,這里所指的僅僅是狹義的金融中介,即通常所說的金融機(jī)構(gòu)——銀行與非銀行的金融機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為,廣義的金融中介除了金融機(jī)構(gòu)以外還應(yīng)該包括金融市場(chǎng)。關(guān)于金融市場(chǎng)的中介功能我們放在第三個(gè)問題去討論,這里只說狹義的金融中介。傳統(tǒng)上,銀行在各國(guó)金融中介中占有主體地位,即在貨幣市場(chǎng)上發(fā)揮舉足輕重的作用。然而,近年來,金融中介的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,非銀行金融中介的迅猛發(fā)展削弱了銀行的傳統(tǒng)地位,出現(xiàn)了非銀行金融中介的重要性日益提高,而銀行金融中介的重要性相對(duì)下降的趨勢(shì)。金融中介的這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變同金融創(chuàng)新密切相關(guān)。20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)以前,金融中介主要是銀行,非銀行金融機(jī)構(gòu)一直很少;而銀行所從事的業(yè)務(wù)種類也非常有限,除了經(jīng)營(yíng)存款、貸款、匯兌等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外,很少經(jīng)營(yíng)其他金融業(yè)務(wù)。第二次世界大戰(zhàn)后,各國(guó)為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì),醫(yī)治戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷,尤其是歐洲貨幣市場(chǎng)的建立,金融創(chuàng)新活動(dòng)層出不窮,其結(jié)果是加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)對(duì)金融體系的依賴,在鞏固原有的金融體系專業(yè)分工的基礎(chǔ)上,加速了非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置,如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、住宅金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、信用合作社和互助基金等。

2.金融創(chuàng)新與金融中介的功能性轉(zhuǎn)變

金融創(chuàng)新直接或間接地促使金融中介的功能發(fā)生轉(zhuǎn)化,這也是一種客觀的必然。金融創(chuàng)新的層面是多方面的,所帶來的變化也絕不僅僅體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的調(diào)整、金融交易成本的降低和理論的更新,它還包括金融交易方式的變化、金融制度的變遷和金融中介功能的重新塑造。因此,我們有必要專門討論金融中介的功能與金融創(chuàng)新的關(guān)系。首先,金融工具以及金融交易方式的創(chuàng)新使金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的滲透力大大增強(qiáng),因?yàn)橥ㄟ^新的金融交易載體,改變了金融交易的流程,增加了金融交易的形式,并啟動(dòng)了新的金融交易資源,從而使一些金融中介過去無法介入的領(lǐng)域、無法提供的服務(wù)、無法動(dòng)員的資源、無法轉(zhuǎn)嫁的風(fēng)險(xiǎn)等問題,通過金融創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn),從而使金融中介在有效動(dòng)員社會(huì)資源方面的功能增強(qiáng),也強(qiáng)化了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化功能。其次,金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新造成金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)多元化。金融機(jī)構(gòu)不再局限于傳統(tǒng)的資金融通、信用中介和信用創(chuàng)造,而是進(jìn)入了一切經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在全球的深化和地域的擴(kuò)大,隨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)的頻繁爆發(fā),金融機(jī)構(gòu)擔(dān)負(fù)起了為客戶的資產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增值保值的功能。只要客戶有需求,不管是現(xiàn)實(shí)需求還是潛在需求,是當(dāng)前需求還是未來需求,是共性需求還是個(gè)性需求,金融機(jī)構(gòu)都會(huì)滿足其需要。很顯然,金融創(chuàng)新使金融中介的功能發(fā)生了很大的變化。再次,金融創(chuàng)新通過各種手段,包括技術(shù)手段、產(chǎn)權(quán)手段、制度手段等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。在傳統(tǒng)的以銀行為主要金融中介的經(jīng)濟(jì)中,銀行等金融中介管理風(fēng)險(xiǎn)的辦法是將風(fēng)險(xiǎn)跨期平滑化,在資金充裕的時(shí)候吸收大量短期流動(dòng)性資產(chǎn),而在資金短缺時(shí)用它們作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的緩沖。但是在金融創(chuàng)新的背景下,這種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法已難以為繼,因?yàn)橘Y金大量地從金融中介流入金融市場(chǎng),銀行等金融中介不得不對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理辦法實(shí)施改變,繞開金融監(jiān)管的限制,不斷開拓新業(yè)務(wù),進(jìn)入新市場(chǎng)。因?yàn)楦鞣N形式的金融產(chǎn)品創(chuàng)新將各個(gè)金融市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起,金融中介機(jī)構(gòu)便可以最大限度地獲取金融交易的信息,選擇交易伙伴,為其利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了可能。同時(shí),金融中介成為各類金融信息和風(fēng)險(xiǎn)的集散地,通過向不同風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)偏好的客戶提供不同的金融產(chǎn)品,可以把自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。金融中介開始在金融市場(chǎng)上充當(dāng)資產(chǎn)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理代理人的角色,這種角色已不同于傳統(tǒng)的吸收存款和發(fā)放貸款的職能。

3.金融創(chuàng)新與金融中介的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變

前面我們所涉及的金融中介的定義基本上局限于金融中介機(jī)構(gòu)的范疇,屬于狹義的概念,我們把它稱之為傳統(tǒng)的金融中介,更準(zhǔn)確地說,這些機(jī)構(gòu)是金融交易活動(dòng)的載體,充當(dāng)媒介的作用。就廣義而言,能夠擔(dān)當(dāng)金融交易活動(dòng)媒介作用的不僅包括機(jī)構(gòu),同樣也包括金融市場(chǎng),二者共同構(gòu)成現(xiàn)代金融中介的完整內(nèi)涵。金融創(chuàng)新不斷地調(diào)整著金融中介與金融市場(chǎng)的邊界。金融創(chuàng)新活動(dòng)使金融中介機(jī)構(gòu)的一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng),例如商業(yè)票據(jù)和貨幣市場(chǎng)共同基金的出現(xiàn),使原來銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的活期存款市場(chǎng)遭到侵蝕;垃圾債券和中期票據(jù)市場(chǎng)的興起又使得那些原來依賴銀行貸款的公司有了新的融資渠道;尤其是資產(chǎn)證券化和融資證券化之后,銀行信用和資本市場(chǎng)的界限變得模糊不清,金融中介與金融市場(chǎng)越來越緊密地聯(lián)結(jié)在一起。而在金融全球化的背景下,金融中介的生成和發(fā)展不僅與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),而且與國(guó)際金融市場(chǎng)緊密相聯(lián)系。由金融中介提供的最原始的金融產(chǎn)品最終都走向了市場(chǎng),這就是無情的現(xiàn)實(shí)。傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)的重要性正在下降,并正在被金融市場(chǎng)的制度性安排所替代。金融市場(chǎng)既具有融資的功能,也具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能和價(jià)值增值功能,還具有提高資產(chǎn)流動(dòng)性的功能和投機(jī)的功能。這樣一來金融市場(chǎng)就具有了五種功能。這里我們著重說明后兩個(gè)功能。過去我們研究流動(dòng)性主要是研究金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性,而很少涉及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。金融市場(chǎng)的流動(dòng)性是指金融市場(chǎng)上的金融交易能否迅速地、無阻礙地進(jìn)行,包括金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、外部融資能力、合同完成能力、價(jià)格自我調(diào)節(jié)能力和市場(chǎng)自求供求平衡能力,等等。這些能力隨著信息技術(shù)在金融創(chuàng)新中的運(yùn)用更進(jìn)一步提高。信息傳遞的速度大大加快,市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱程度顯著下降,從而更有利于市場(chǎng)信息的公正、公平機(jī)制的形成。信息技術(shù)節(jié)約了投資者的投資成本,提高了投資者的效率。那么,在市場(chǎng)功能越來越大的情況下,商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該再固守金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)時(shí)的理念、經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

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（徐峰，中國(guó)建設(shè)銀行貴州六盤水分行經(jīng)濟(jì)師；陳升瑜，中國(guó)建設(shè)銀行貴州六盤水分行營(yíng)運(yùn)部主任）