劉洋

[摘要]2012年4月14日，中國人民銀行正式宣布，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)波動幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，這意味著人民幣的雙向浮動彈性將有所增強(qiáng)。調(diào)整后，一定程度上節(jié)省了個(gè)人及企業(yè)的國際結(jié)算成本：同時(shí)對于央行而言，增加了外匯市場的調(diào)解途徑。本文將從國際收支調(diào)節(jié)的角度，分析波幅調(diào)整后，人民幣兌美元交易結(jié)算給個(gè)人、外貿(mào)企業(yè)以及央行帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率外匯

一、引言

2012年4月14日，中國人民銀行上宣布，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，對于一直處于升值壓力下的人民幣來說，意味著人民幣單邊升值趨勢可能基本結(jié)束，雙向波動將更趨頻繁，短期內(nèi)個(gè)人、外貿(mào)企業(yè)以及央行會面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。但長期看，這樣的調(diào)整更有利于保持匯率穩(wěn)定，從而保護(hù)個(gè)人與外貿(mào)企業(yè)的利益，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，從而節(jié)省了結(jié)算成本。對于央行而言，這樣的調(diào)整推動了人民幣市場化進(jìn)程，豐富了央行調(diào)整人民匯率波動的手段，央行可以借助市場之力，保持匯率穩(wěn)定。

二、文獻(xiàn)綜述

雖然人民幣對美元波動的研究，國內(nèi)研究尚不完善，但是許多學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了人民幣外匯波動區(qū)間的研究，周旭東[1]（2008年）探討了人民幣外匯波動對外貿(mào)企業(yè)的影響，認(rèn)為外貿(mào)企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識，選擇合適措施，化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。章和杰[2](2001年）指出隨著中國經(jīng)濟(jì)開放度的增加, 匯率將在各種經(jīng)濟(jì)變量中逐漸居于核心地位。這是因?yàn)殚_放經(jīng)濟(jì)中各種變量的狀況最終都將在匯率上得到不同程度的體現(xiàn), 而匯率的調(diào)整又會從外部到內(nèi)部, 從宏觀到微觀的各個(gè)方面、各個(gè)層次對開放經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生深刻的影響。我國現(xiàn)行的匯率制度事實(shí)上較難適應(yīng)這種要求, 主要在于有管理的浮動匯率實(shí)際上是固定匯率, 在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面存在缺陷而又不能在短期內(nèi)、有實(shí)質(zhì)性的改變的前提下, 以我國近兩千億美元的外匯儲備面對與脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行每天達(dá)兩萬多億美元的國際游資, 根本不能有效保衛(wèi)這種固定匯率。故應(yīng)擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間, 采用有管理的浮動匯率——有一定幅度的目標(biāo)區(qū)浮動匯率制。楊帆 (2003年)則從宏觀層面上分析了人民幣升值對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為人民幣名義匯率的升值趨勢從1994年匯率并軌時(shí)即確立，只不過由于連續(xù)15 年貶值造成的思維定勢、國內(nèi)出口利益集團(tuán)的利益動機(jī)、國際金融風(fēng)暴造成的貶值預(yù)期和新自由主義教條以為外匯管制必然造成匯率高估等原因，使人們不敢相信而已。人民幣“穩(wěn)中有升”的趨勢可以再延長5年~8 年，在此期間人民幣將受到越來越大的升值壓力。國家可以通過擴(kuò)大匯率浮動范圍，放松外匯管制，調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，一方面消化升值壓力，一方面逐步實(shí)現(xiàn)“浮動升值”。

三、人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對市場影響

1.人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對普通百姓的影響

對普通市民而言，匯率波動區(qū)間的調(diào)整，最大的影響莫過于購匯結(jié)匯。短期分析，調(diào)整后一段時(shí)間內(nèi)，人民幣對美元的浮動會有所增大，結(jié)算差額拉大。舉例分析。如果人民幣對美元中間價(jià)為100美元對629.60元人民幣，如果按1%的浮動幅度計(jì)算，當(dāng)日人民幣中間價(jià)浮動幅度為623.304~635.896之間。這也意味著，一旦人民幣對美元漲停，購買10000美元的商品只需要62330.4人民幣;但如果人民幣對美元跌停，就需要63589.6元人民幣進(jìn)行支付，兩個(gè)極端的人民幣的購買力極限為63589.6—62330.4=1257.58人民幣。因此在進(jìn)行交易時(shí)，波動幅度越大，彈性越高，居民進(jìn)行匯率結(jié)算消費(fèi)時(shí)面臨的不確定性因素與風(fēng)險(xiǎn)也大，因此對于短期投機(jī)者，要選擇正確的時(shí)機(jī)，從而更好的保護(hù)資金，不至于在波幅增大時(shí)損失更多的資金。但是從長期分析，一旦人民幣對美元交易價(jià)格度過波幅期后，人民幣匯率的浮動將由單邊浮動趨向雙向波動，浮動的主要根據(jù)市場需求，從而減少了人為因素的干預(yù)，使得波動浮動更加理性，更多的信息能夠通過市場反映，對于個(gè)人投資者而言，減少了信息不對稱帶來的經(jīng)濟(jì)損失，更有利于通過交易盤面分析走勢，而不必拘泥于不可靠的“內(nèi)部信息”。

2.人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對外貿(mào)企業(yè)的影響

近些年來外貿(mào)企業(yè)對人民幣升值已基本達(dá)成一致，數(shù)據(jù)顯示，近幾年，人民幣對美元總體呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢。匯率改革以來，人民幣對美元匯率累計(jì)升值達(dá)31.35%。但2011年以來這種單邊升值的趨勢有所改變，前3個(gè)月，人民幣對美元一直處于貶值階段，這在過去幾年比較少見[4]。波動幅度的擴(kuò)大，匯率對出口企業(yè)的影響顯然將更進(jìn)一步，將更加鼓勵(lì)企業(yè)用遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的鎖定。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是指外匯指定銀行與企業(yè)協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，到期外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，即按合同約定辦理結(jié)匯或售匯，間接地固定了成本。這個(gè)原理與對個(gè)人影響的原理相近。舉例分析，企業(yè)預(yù)計(jì)10個(gè)月后有一筆700000美元的收款。為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)當(dāng)日與銀行做了一筆交割日為2012的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，以當(dāng)時(shí)的匯價(jià)6.4167鎖定遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格。10個(gè)月后，美元即期結(jié)匯市場價(jià)為6.2960，按照上述交易的協(xié)定，企業(yè)可以按照6.4167的價(jià)格將700000美元賣給銀行，這意味著通過遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，企業(yè)規(guī)避了84499元的匯兌損失(即一美元規(guī)避匯兌損失0.1207)。可見浮動增加后，企業(yè)要更多的使用遠(yuǎn)期外匯規(guī)避外匯波動風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)波幅增加也鼓勵(lì)企業(yè)采用人民幣作為結(jié)算工具，也使得人民幣更加國際化。

3.人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對央行的影響

“外匯占款增多，央行對沖壓力加大”、“外匯儲備全球第一，帶來了巨大的流動性”長期以來，央行一直在面對由于購匯對沖而導(dǎo)致的流動性問題，我國的貨幣政策的獨(dú)立性也因此受詬病。在理想條件下及完全浮動匯率制度下，當(dāng)一國處于貿(mào)易順差時(shí)，對于本國來說：

而央行多次在增加貨幣供給進(jìn)行對沖時(shí)，遭到質(zhì)疑。實(shí)際情況下，在資產(chǎn)不完全替代情況下，央行通過購買外國資產(chǎn)進(jìn)行沖銷操作，導(dǎo)致貨幣的供給不發(fā)生變化，但在均衡時(shí)本國貨幣存款所能提供的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益必定上升（如圖2）。結(jié)果是，圖的上半部分中收益曲線向右上方移動，在其他情況不變的情況下，導(dǎo)致本幣從E1貶值到E2。

此次匯率波幅擴(kuò)大后，這一局面或?qū)⒏淖?。匯率波幅擴(kuò)大后，央行通過市場大幅收購?fù)鈪R的壓力大大減輕，可以更多地通過市場發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。央行收購?fù)鈪R，導(dǎo)致釋放貨幣的操作壓力減少之后，宏觀調(diào)控的自主性就會得到提升。面對今年復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行調(diào)控也可以更加自如。因此從中央銀行的角度來說，浮動的擴(kuò)大，有利于其運(yùn)用市場手段，對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，而不是一味的追究貨幣政策，犧牲本國內(nèi)部均衡，進(jìn)行沖銷。

四、 總結(jié)

人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對中國市場，無論從個(gè)人、企業(yè)、中央銀行總體上都是利大于弊，人民幣交易區(qū)間擴(kuò)大，加上中國的貿(mào)易順差開始不斷減小，意味著人民幣的單邊升值趨勢可能已經(jīng)基本結(jié)束，未來的一段時(shí)間，人民幣雙向波動增強(qiáng)將是大概率事件。這也意味著企業(yè)需要更多地對人民幣外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并采取相應(yīng)的對沖，也可能鼓勵(lì)更多的企業(yè)在外貿(mào)中使用人民幣作為結(jié)算貨幣，來降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這些都預(yù)示著中國的金融市場和金融產(chǎn)品將出現(xiàn)較大幅度的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]周旭東.論外貿(mào)企業(yè)對人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范[J]. 對策與戰(zhàn)略，2008

[2]章和杰.擴(kuò)大中國匯率浮動區(qū)間的設(shè)想[J].華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)·社會科學(xué)版，2001

[3]楊帆.人民幣升值壓力與中國的對策[J].福建論壇·經(jīng)濟(jì)社會版，2003

[4]章和杰.中國金融制度的風(fēng)險(xiǎn)治理及改革路徑研究[J].中國社會科學(xué)出版社，2004

[5]李勁松.匯率制度選擇與經(jīng)濟(jì)增長[D].武漢：武漢大學(xué)商學(xué)院，2004.