胡偉凡

三度折戟之后，深圳市神舟電腦股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱神舟電腦）終于獲得了發(fā)審委的一紙批文。但即便得以順利過(guò)會(huì)，投資者對(duì)于神舟電腦的財(cái)報(bào)仍充滿疑問(wèn)，其中最引人關(guān)注的莫過(guò)于自相矛盾的存貨周轉(zhuǎn)率和毛利率。

根據(jù)其最新的招股說(shuō)明書(shū)，神舟電腦2011年度的存貨周轉(zhuǎn)率是4.5次、綜合毛利率為15.55%，而同期行業(yè)均值為13.87次、15.93%，而行業(yè)龍頭的聯(lián)想電腦這兩項(xiàng)指標(biāo)則分別為18.91次和11.96%。也就是說(shuō)，憑借不足行業(yè)均值三分之一的存貨周轉(zhuǎn)效率，神舟電腦的盈利能力就已經(jīng)超過(guò)了聯(lián)想，這讓P C巨頭情何以堪?

“對(duì)于P C制造行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率低意味著兩種可能：購(gòu)買(mǎi)的生產(chǎn)材料過(guò)多，或是銷路不暢導(dǎo)致產(chǎn)成品大量積壓?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)教授魯桂華告訴《英才》記者，若是一家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低而毛利率較高，其產(chǎn)品售價(jià)往往偏高，因而有較大的利潤(rùn)空間。

矛盾的一幕出現(xiàn)在神舟電腦的身上。作為一家奉行低價(jià)銷售策略的P C制造廠商（其官網(wǎng)最貴機(jī)型尚未超過(guò)6000元人民幣，而聯(lián)想電腦則涵蓋了3000—1.5萬(wàn)元的不同價(jià)位），神舟電腦何以憑借較低的存貨周轉(zhuǎn)率獲取高利潤(rùn)？

其招股說(shuō)明書(shū)中的相應(yīng)解釋大致如下：公司規(guī)模小，只能通過(guò)高庫(kù)存確保生產(chǎn)及時(shí)性并獲得相對(duì)優(yōu)惠的采購(gòu)價(jià)格，再加上全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略導(dǎo)致產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)；而全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)也使其各環(huán)節(jié)的成本得以控制。

“理論上是這樣，但關(guān)鍵還要看公司的管理能力?！卑残抛C券分析師胡又文對(duì)《英才》記者分析，一些企業(yè)的庫(kù)存控制比較嚴(yán)格，或是其產(chǎn)銷規(guī)劃做得比較好，也就不一定需要維持較高的庫(kù)存水平。

實(shí)際上早在2011年3月，證監(jiān)會(huì)就因神舟電腦在報(bào)告期內(nèi)的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降、毛利率逐年上升的問(wèn)題，以及其凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流存在明顯差異（2009、2010年其凈利潤(rùn)合計(jì)為48572萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流僅24萬(wàn)元）等疑點(diǎn)，且神舟電腦的申報(bào)材料不足以充分說(shuō)明上述現(xiàn)象的合理性，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委決定不予核準(zhǔn)其IPO。

然而一年之后，神舟電腦就實(shí)現(xiàn)了“對(duì)癥下藥”般的改善：神舟電腦2011年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為2.4億元，而2010年為0.26億元，一年之內(nèi)翻了10倍；公司的電腦業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)21.3%，電腦配件收入增長(zhǎng)13.7%。如此見(jiàn)效的整治著實(shí)令業(yè)界瞠目，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)李易此前表示“神舟電腦得以成功過(guò)會(huì)確實(shí)不可思議”。

而關(guān)于上述疑問(wèn)，神舟電腦方面的回應(yīng)是讓《英才》記者自行查閱招股說(shuō)明書(shū)。

神舟電腦此次IPO擬公開(kāi)8200萬(wàn)股、計(jì)劃將12.63億元的募集資金用于昆山筆記本電腦研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。然而P C行業(yè)近年來(lái)正步入產(chǎn)業(yè)低谷，其利潤(rùn)淡薄早已人盡皆知。戴爾和惠普先后的“去PC化”，聯(lián)想也已經(jīng)提出“四屏一云”概念。

胡又文分析認(rèn)為，盡管P C行業(yè)近年來(lái)受到智能手機(jī)和平板電腦的猛烈沖擊，其發(fā)展空間還是有的，但行業(yè)增速仍會(huì)下滑，起碼短期內(nèi)不會(huì)扭轉(zhuǎn)?！皩?duì)很多企業(yè)來(lái)講，弱化P C業(yè)務(wù)可能是大勢(shì)所趨。”

不知逆水行舟的神舟電腦在進(jìn)入資本市場(chǎng)之后，憑什么吸引到投資者？