劉紀鵬 李征

在今年5月1日創(chuàng)業(yè)板退市方案正式施行后，6月28日滬深交易所又分別推出了主板與中小板的退市新規(guī)，看似向哀鴻遍野的股市注入了一股新的力量，為已經(jīng)對股市喪失信心的投資者們打了一劑強心針。

主板市場至今已經(jīng)發(fā)展20余年，中小板市場也已經(jīng)運行8年之久，由于“垃圾股”“僵尸股”已形成了嚴重的積壓，退市問題的解決迫在眉睫。盡管2001年上交所與深交所就已經(jīng)啟動了退市的制度，但至今因觸犯監(jiān)管規(guī)則而退市的公司僅40余家，收效甚微，退市已經(jīng)成了主板積重難返的老大難問題。

一些被冠以“ST”、“PT”帽子的重組股活躍在市場中，濫竽充數(shù)。這些股票每到要退市時就有了或然性收入，阻斷了退市期，接連反復(fù)，成為名副其實的“不死鳥”；由于上市資源稀缺，它們還受到很多拿不到上市資格的公司的歡迎，通過買殼、借殼、賣殼的方式對其重組，借尸還魂。

因此，我們必須要接受退市這一指導(dǎo)思想，讓退市成為上市公司的“出口”，無論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，退市都要成為一個經(jīng)常性的制度，一年退市一兩百家公司都是正常的。并且退市門檻要降低，這樣進入的企業(yè)才不會有恃無恐，努力提升上市公司的質(zhì)量。

健全的退市制度能夠改善上市公司只進不出，多進少出，“劣幣驅(qū)逐良幣”造成的資源浪費，能夠提高監(jiān)管效率和行業(yè)自律監(jiān)管的積極性。

目前，與創(chuàng)業(yè)板相比，主板退市制度仍顯寬容。在凈資產(chǎn)指標上，創(chuàng)業(yè)板如果連續(xù)兩年為負就會被退市，而主板這一指標由意見稿中的2年被修改至3年，放寬了要求；在營業(yè)收入上，創(chuàng)業(yè)板與主板都以1000萬為標準，試問，創(chuàng)業(yè)板是小盤股公司，營業(yè)收入尚且要1000萬，主板上市公司的規(guī)模和市值遠大于創(chuàng)業(yè)板，有的能達到幾十億甚至上百億，1000萬的營業(yè)收入，通過關(guān)聯(lián)交易、修改財務(wù)報表、等各種調(diào)節(jié)財務(wù)指標的方式就能達到，以此規(guī)避退市并不難；創(chuàng)業(yè)板公司在暫停上市后，若想申請恢復(fù)上市，其財務(wù)標準參照首次公開發(fā)行和再融資的計算方法，申請補充材料的期限、凈利潤和審計意見的要求上，都很嚴苛，而主板恢復(fù)上市的條件雖已被適度提高，但還是以消除暫停上市的事由為主，仍給借殼重組上市留下了操作空間。

此外，真正發(fā)生退市風(fēng)險時，尋租的敞口也打開了，或有到證監(jiān)會、交易所求情的，靠拉關(guān)系想法設(shè)法將一個柔性的政策變成最后的沒有政策。因此，在退市過程中，對于退市標準的執(zhí)行上必須要果斷，無論是凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、還是風(fēng)險警示標準等，一旦到達警戒線，就應(yīng)立刻采取措施。

西方國家有很多成熟的市場規(guī)范，私人公司可以通過買殼借殼實現(xiàn)曲線上市，績差公司就搖身一變，卷土重來，因此股價也波動很大。在中國的股市上，我們要根據(jù)中國的國情，不能盲目與國際接軌，不能容許買殼借殼的存在，該退就退。

同時我們也應(yīng)當(dāng)看到，上市公司難以退市、常被“借殼”重組炒作的重要原因在于上市資源供不應(yīng)求。如果監(jiān)管機構(gòu)能在公司上市的“入口”上放松審批，放開市場讓投資者選擇，使上市從“入口”上平緩進入，就不會導(dǎo)致上市公司超募的現(xiàn)象，這樣，在“出口”上也沒有大的壓力，減少了退市阻力。

因此，要進一步完善退市制度，就要從源頭入手，改革發(fā)行制度，打破行政壟斷的審批制，放開上市規(guī)模，使上市資源不再稀缺。同時應(yīng)建立多層次的資本市場，滿足企業(yè)的上市和退市需求，讓退市的股票可以在全國性或者符合條件的區(qū)域性場外交易市場繼續(xù)交易，此次上交所更是設(shè)立了退市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，一定程度上也是減少退市后的交易成本，為退市股票的交易創(chuàng)造有利條件。

（作者劉紀鵬系中國政法大學(xué)資本研究中心主任、博導(dǎo)，李征系中國政法大學(xué)碩士研究生，本文只代表個人觀點）