■曹劍平 王樹軍

綜合因素分析法是對不良貸款（債權(quán)）進行價值分析方法中一種常用的方法，主要通過調(diào)閱剝離收購資料，剖析債務(wù)人信貸檔案，結(jié)合調(diào)查情況及搜集的材料綜合確定債權(quán)潛在價值的方法。它適用于能夠取得部分財務(wù)資料和經(jīng)營資料，但不夠齊全，不適用于假設(shè)清算法的情形。筆者通過以下案例對綜合因素分析法進行債權(quán)價值分析做一介紹，僅供參考。

一、案例介紹

1．背景介紹

B公司注冊資本22067萬元，企業(yè)性質(zhì)股份有限（國內(nèi)合資）。經(jīng)營范圍：電機及配件制造；技術(shù)轉(zhuǎn)讓；電機修理；工具、磨具、金屬結(jié)構(gòu)件、泵及配套設(shè)備、專用設(shè)備、電氣、暖通設(shè)備制造；機械加工；設(shè)備維修；貨物包裝；搬運服務(wù)；場地、設(shè)備租賃；機械電子設(shè)備銷售；鑄件制造；經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)所需原輔材料、機械設(shè)備、技術(shù)的進口業(yè)務(wù)；承辦本企業(yè)中外合資經(jīng)營、合作生產(chǎn)業(yè)務(wù)。最后一次年檢年度：2007年。所屬行業(yè)為電機制造業(yè)。存續(xù)狀態(tài)：開業(yè)，正常年檢。

經(jīng)估值人員和項目經(jīng)理現(xiàn)場勘查，目前企業(yè)因受金融危機和收購影響，訂單減少，生產(chǎn)經(jīng)營受到影響，開工不足，部分職工放假。企業(yè)財務(wù)負責(zé)人確認對XX辦事處持有的XX公司債權(quán)（本息合計12，563．51萬元）承擔(dān)保證責(zé)任，但表示企業(yè)目前財務(wù)困難而無力償債。根據(jù)企業(yè)2009年6月30日的財務(wù)報表顯示，該企業(yè)2009年度累計虧損5818．96萬元。

2．估值目的：為其保證債權(quán)的償還能力提供咨詢意見。

3．估值基準日：2009年6月30日

二、采用綜合分析法對案例進行分析

B公司配合程度一般，能夠提供財務(wù)資料和報表科目的情況說明，估值人員采用綜合分析法進行估值。以下為債權(quán)價值分析過程。

根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負債表，截至2009年6月30日，企業(yè)賬面資產(chǎn)103．058．61萬元，賬面負債為94．687．27萬元，資產(chǎn)負債率為91．88%，詳細情況如下：

（一）企業(yè)資產(chǎn)情況分析

1．貨幣資金33．76萬元，按賬面價值確認。

2．應(yīng)收票據(jù)賬面價值-318萬元，調(diào)整到應(yīng)付票據(jù)，估值為0元。

3．應(yīng)收賬款賬面價值9988．25萬元，為業(yè)務(wù)往來款，其中1年以內(nèi)的6392．48萬元，按賬面價值確認；1-2年的599．29萬元，取10%的壞賬率，則可回收價值為539．36 萬元； 2-3年的賬面價值1，498．24萬元，取30%的壞賬率，則可回收價值為1048．78萬元；3-5年的賬面價值799．06萬元，取60%的壞賬率，則可回收價值為319．62萬元；5年以上的699．18萬元，取95%的壞賬率，則可回收價值為34．96萬元。則應(yīng)收賬款可回收價值為8335．2萬元。

4．其他應(yīng)收款賬面價值988萬元，為往來欠款，其中1年以內(nèi)的470．86萬元，按賬面價值確認；1-2年的86．91萬元，取10%的壞賬率，則可回收價值為78．22萬元；2-3年的賬面價值430．23萬元，取30%的壞賬率，則可回收價值為301．16萬元。則其他應(yīng)收款賬面價值為850．24萬元。

5．存貨賬面價值42451．55萬元，其中主要為原材料3463．62萬元，產(chǎn)成品39087．28萬元，均為三年以內(nèi)購進。因企業(yè)2006年至2008年11月累計潛虧14670萬元，生產(chǎn)經(jīng)營不正常，主要靠變賣庫存維持日常開支?？紤]到變現(xiàn)因素，取75%的變現(xiàn)率，其可變現(xiàn)價值合計為31，838．66萬元。

6．長期股權(quán)投資賬面價值600萬元，其中對XX股份有限公司投資300萬元，對XX有限公司投資300萬元。

（1）XX股份有限公司為債務(wù)人的保證人，一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，留守人員處理企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，辦公地址是租用房屋，具有臨時性質(zhì)。

截至2008年12月31日，企業(yè)資產(chǎn)總額134，000．63萬元，負債總額102，655．32萬元，賬面資產(chǎn)負債率達76．61%。實際企業(yè)資產(chǎn)中優(yōu)良資產(chǎn)均已經(jīng)轉(zhuǎn)入XX（集團）有限公司。剩余資產(chǎn)大多有賬無物，或是長期掛賬的費用，有效資產(chǎn)遠低于賬面價值，實際已嚴重資不抵債，該項長期投資可回收價值為0元。

（2）XX有限公司主營往復(fù)壓縮機，未取得企業(yè)進一步的財務(wù)資料，出于謹慎性原則，按賬面值確認其可回收價值為300萬元。

則長期股權(quán)投資可回收價值為300萬元。

7．固定資產(chǎn)賬面原值47，929．59萬元，固定資產(chǎn)凈值27，149．28萬元，其中房屋建筑物賬面凈值8，029．59萬元，機器設(shè)備賬面凈值9，191．61萬元，運輸工具賬面凈值700．53萬元，土地賬面凈值9，227．55萬元。固定資產(chǎn)清理為-71．94萬元，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)收入，調(diào)整為0元。

企業(yè)的房屋建筑物和土地使用權(quán)主要分為兩部分，一部分位于XX市XX街20號，一部分位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)。

（1）位于XX市XX街20號的房產(chǎn)、土地估價分析。經(jīng)分析，位于XX市XX街20號房產(chǎn)可變現(xiàn)價值為2748萬元；土地被中國長城資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，在現(xiàn)場勘察的基礎(chǔ)上，進行了估價分析，則土地可變現(xiàn)價值為5517．79萬元。

（2）位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地估價分析。XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地被中國XX資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，經(jīng)分析，房地產(chǎn)可變現(xiàn)價值為985．53萬元。

（3）機器設(shè)備賬面凈值9．191．61萬元，運輸工具賬面凈值700．53萬元，經(jīng)分析，確認其可回收價值合計為7，913．71萬元。

則企業(yè)固定資產(chǎn)估值合計

=2，748+985．53+5，517．79+7，913．71

=17，165．03萬元

據(jù)企業(yè)提供的資料顯示，在工行抵押機器設(shè)備賬面值8，550萬元，對應(yīng)的抵押貸款金額為6，500萬元。因設(shè)備可回收價值大于工行貸款額，則工行貸款應(yīng)可足額受償。

委托人查封資產(chǎn)受償情況。

根據(jù)委托人代理律師到XX市土地管理局進行核檔，查明委托人查封XX市XX街20號的土地有如下權(quán)利：①2005年9月，抵押權(quán)人XX市商業(yè)銀行，抵押價值1，800萬元，抵押期限為2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押權(quán)人中國建設(shè)銀行，抵押價值2，600萬元。抵押期限為2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申請人為中國信達公司XX辦事處，查封上述土地，金額為5，200萬元。根據(jù)2009年5月項目經(jīng)理調(diào)查，第一順位查封申請人為中國信達公司XX辦事處，客戶方辦事處為第二順位查封申請人。因商業(yè)銀行貸款已經(jīng)還清，故抵押他項權(quán)利已經(jīng)不存在。建行借款剩余債權(quán)448．09萬元。故該宗土地的變現(xiàn)價值首先要扣除建行抵押債權(quán)448．09萬元，其次扣除第一順位查封申請人中國信達公司XX辦事處5，200萬元債權(quán)．則對于第二順位查封申請人XX辦事處來說可從查封土地中受償額=5517．79-448．09-5200=-130．3萬元，則委托人已無法從該宗查封土地中受償。

委托人查封的XX市XX街20號房產(chǎn)評估價值2621．36萬元，其中三處房產(chǎn)2005年抵押給建行（因建行貸款目前已經(jīng)大部分歸還，故估值人員分析上述抵押已經(jīng)解除）。據(jù)委托人律師調(diào)查，企業(yè)房產(chǎn)中五項合計面積24，540平方米在2009年6月2日已經(jīng)過戶到XX市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司名下，包括上述查封資產(chǎn)中的第四項，企業(yè)剩余查封未過戶房產(chǎn)可變現(xiàn)價值為859．08萬元，可作為委托人的優(yōu)先受償額。

位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)被委托人2009年9月23日輪候查封，首輪查封人為XX市法院，B公司因為債務(wù)人提供擔(dān)保應(yīng)償還中國建設(shè)銀行XX市支行借款本金700萬元，并償還從2002年9月28日起的欠款利息。出于謹慎性原則，按委托人的貸款利率7．56%測算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息為383．67萬元，則對應(yīng)首輪查封的債權(quán)合計為1，110．13萬元。上述房產(chǎn)可變現(xiàn)價值為985．53萬元，則委托人對上述查封房地產(chǎn)已無法獲得受償。

則委托人可通過查封資產(chǎn)受償859．08萬元。

8．在建工程賬面價值22，136．91萬元，經(jīng)分析，確認其可回收價值為17，709．53萬元。

9．無形資產(chǎn)賬面價值100．8萬元，按賬面價值確認其可回收價值為100．8萬元。

經(jīng)估值分析，企業(yè)資產(chǎn)可回收價值為76，333．22萬元，詳細情況如下：

單位:萬元科目名稱 賬面價值 分析價值 抵押及查封資產(chǎn)價值貨幣資金 33.76 33.76應(yīng)收票據(jù) -318 0應(yīng)收賬款 9988.25 8335.2預(yù)付賬款其它應(yīng)收款 988 850.24存貨 42451.55 31,838.66長期投資 600 300固定資產(chǎn) 27,149.28 17,165.03其中:設(shè)備類 9,892.14 7913.71 6500建筑物類 8029.59 3733.53 1844.61（859.08+985.53）土地使用權(quán) 9,227.55 5,517.79 5,517.79固定資產(chǎn)清理 -71.94 0.00在建工程 22,136.91 17,709.53無形資產(chǎn) 100.8 100.8遞延資產(chǎn)資產(chǎn)合計 103,058.61 76,333.22 13,862.40

（二）企業(yè)負債情況分析

1．短期借款賬面價值27，437萬元，其中包括欠工行19，456萬元，欠上海浦東發(fā)展銀行5，981萬元，欠中信實業(yè)銀行2，000萬元，確認為有效負債。

2．應(yīng)付票據(jù)賬面價值0元，從應(yīng)收票據(jù)調(diào)增318萬元，確認為有效負債。

3．應(yīng)付賬款賬面價值6，566．66萬元，確認為有效負債。

4．應(yīng)交稅金賬面價值60．73萬元，確認為有效負債。

5．應(yīng)付股利賬面價值140．07萬元，確認為有效負債。

6．其他應(yīng)交款賬面價值7．82萬元，確認為有效負債。

7．其他應(yīng)付款賬面價值9，447．99萬元，為企業(yè)欠交的各種應(yīng)付款項，確認為有效負債。其中欠養(yǎng)老保險5，341．51萬元，欠住房公積金2，209．19萬元，欠發(fā)職工工資533．54萬元，欠失業(yè)保險148．3萬元，欠2007年兌現(xiàn)獎500萬元。以上職工內(nèi)欠合計8，732．54萬元。

8．預(yù)提費用賬面價值10，550．63萬元，為公司預(yù)提的銀行借款利息，由于資金緊張，一直未能支付，確認為有效負債。

9．長期借款賬面價值為4，406．09萬元。其中欠建行448．09萬元，欠工行3，958萬元，確認為有效負債。

10．應(yīng)付債券賬面價值2．05萬元，確認為有效負債。

11．長期應(yīng)付款賬面價值36，068．23萬元，確認為有效負債。

12．或有負債18，873．64萬元，其中該企業(yè)為債務(wù)人本金8，064．52萬元提供有效保證，本息合計形成或有負債金額為12，563．51萬元；因為其他企業(yè)提供擔(dān)保應(yīng)付中國信達資產(chǎn)管理公司XX辦事處5200萬元；因為債務(wù)人本金700萬元提供擔(dān)保應(yīng)付建行（已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給信達公司）本息合計1110．13萬元。

經(jīng)分析，企業(yè)有效負債合計為113，878．91萬元，詳見下表：

單位:萬元科目名稱 賬面價值 調(diào)整后賬面值 分析價值113,878.91 8,801.09優(yōu)先支付的負債短期借款 27,437 27,437 27,437應(yīng)付票據(jù) 0 318 318應(yīng)付賬款 6,566.66 6,566.66 6,566.66其它應(yīng)付款 9447.99 9447.99 9447.99 8,732.54應(yīng)交稅金 60.73 60.73 60.73 60.73其他應(yīng)交款 7.82 7.82 7.82 7.82應(yīng)付股利 140.07 140.07 140.07預(yù)提費用 10,550.63 10,550.63 10,550.63長期借款 4406.09 4406.09 4406.09長期應(yīng)付款 36,068.23 36,068.23 36,068.23應(yīng)付債券 2.05 2.05 2.05預(yù)計負債 0 12,563.51 18,863.64負債合計 94,687.27

（三）委托人保證債權(quán)的可回收價值

企業(yè)一般有效資產(chǎn)確認為：

一般資產(chǎn)=企業(yè)有效資產(chǎn)-抵押查封資產(chǎn)價值優(yōu)先償還的一般負債

抵押查封資產(chǎn)合計優(yōu)先受償額為13，862．4萬元，包括委托人可優(yōu)先受償?shù)?59．08萬元。

賬內(nèi)優(yōu)先償還的一般負債為養(yǎng)老保險等職工內(nèi)欠合計8，732．54萬元，應(yīng)交稅金60．73萬元，其他應(yīng)交款7．82萬元，合計為8，801．09萬元。

則：一般資產(chǎn)=76，333．22-13，862．4-8，801．09

=53，669．73萬元

一般負債=企業(yè)的有效負債-抵押查封債權(quán)受償額-優(yōu)先償還的一般負債

=113，878．91-13，862．4-8，801．09

=91，215．42 元

一般債權(quán)受償率=一般資產(chǎn)/一般負債×100%

=53，669．73/91，215．42×100%

=58．84%

則一般債權(quán)可受償價值

=（12，563．51-859．08）×58．84%

=6，886．89萬元．

委托人保證債權(quán)可回收價值=查封資產(chǎn)可受償額+一般債權(quán)可受償額

=859．08+6，886．89

=7，745．97萬元

三、案例分析總結(jié)

1．該項目的債務(wù)人經(jīng)營雖然不正常，但管理較為規(guī)范，有完整的財務(wù)資料，取得了估值基準日的財務(wù)資料和資產(chǎn)負債情況的相關(guān)說明，但企業(yè)配合程度一般，不具備運用假設(shè)清算的估值條件，采用綜合分析法較為適宜。

2．采用綜合分析法分析時，因該企業(yè)對外負債較多，考慮抵押、查封因素的影響，客戶方辦事處的查封資產(chǎn)多為輪候查封，考慮其相對優(yōu)先受償時，應(yīng)考慮其前手查封的因素。通過項目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，估值人員了解到了較為詳細的查封資料，為債權(quán)分析提供了數(shù)據(jù)支持。

3．估值人員在特別事項聲明提示：因估值條件受到限制，本次估值執(zhí)行的是債權(quán)價值分析業(yè)務(wù)，對企業(yè)資產(chǎn)負債未能實施嚴格的估值程序，對抵押、查封情況的認定主要參考項目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，可能導(dǎo)致存在不確定因素及誤差，故本估值結(jié)論只是參考標準。該項特別提示反映了估值人員遵循了謹慎性原則，有利于報告使用者合理使用估值結(jié)論。

《丹青難繪》 李一楊