李拉

(天津金融資產(chǎn)交易所，天津 300201)

2011年12月14日人民幣兌美元即期匯率連續(xù)第11個(gè)交易日跌停，這一異常現(xiàn)象，在人民幣匯率的運(yùn)行史上頗為罕見。西方著手做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)有必要做出相應(yīng)的“反做空”動(dòng)作，才能避免經(jīng)濟(jì)硬著陸并打贏這場(chǎng)可能已經(jīng)悄然打響的金融保衛(wèi)戰(zhàn)。

1 西方欲做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

長(zhǎng)期以來，西方一直有評(píng)論家在預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崩潰或硬著陸。從2010年開始，隨著中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步膨脹，中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰的聲音再度響起，做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為西方評(píng)論家和資本大鱷的一個(gè)重要基調(diào)。

1.1 西方唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)言論

2011年初，紐約大學(xué)商學(xué)院教授努里埃爾·魯比尼開始唱空中國(guó)，他在對(duì)中國(guó)進(jìn)行了兩次訪問之后說：“中國(guó)內(nèi)部到處充斥著實(shí)物資本、基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)方面的過量投資。比如說光鮮靚麗卻旅客寥寥的機(jī)場(chǎng)和高速列車、通往偏僻之地的高速公路、數(shù)千座高大的中央與地方政府建筑、空無一人的新城區(qū)以及被迫關(guān)閉以避免引發(fā)全球價(jià)格下跌的嶄新的鋁冶煉廠。最終，很可能會(huì)在2013年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭遇一場(chǎng)硬著陸。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，所有的過度投資其中包括上世紀(jì)90年代的東亞最終都會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩?！?/p>

另外，標(biāo)準(zhǔn)普爾也下調(diào)了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的評(píng)級(jí)，從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。其依據(jù)有兩個(gè)方面，一方面是調(diào)控政策的不斷加碼，使房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入僵局；另一方面，開發(fā)商資金鏈越繃越緊，隨時(shí)有斷裂的可能。美國(guó)《新聞周刊》也曾把中國(guó)因房產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)崩潰列為2010年世界十大預(yù)測(cè)的第二位；華爾街的空頭大師、2001年因賣空安然而聞名的查諾斯甚至斷言，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的問題比迪拜嚴(yán)重1000倍；英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》也認(rèn)為中國(guó)將重蹈日本的覆轍。尤其突出的是，全球最佳評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、美國(guó)國(guó)際評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)從2009年5月就開始看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其研究報(bào)告題目就是《中資銀行：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下信貸規(guī)模激增值得關(guān)注》。2009年7月4日，惠譽(yù)把中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的指標(biāo)從安全降至和破產(chǎn)的冰島同級(jí)；2011年4月13日，惠譽(yù)將中國(guó)長(zhǎng)期本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從穩(wěn)定降至負(fù)面，其被確認(rèn)為AA-級(jí)。與魯比尼相似，惠譽(yù)認(rèn)為，由于創(chuàng)紀(jì)錄的信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格飆升，中國(guó)在2013年年中以前爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)的概率高達(dá)60%。

2.2 外資機(jī)構(gòu)做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)

2011年9月，黑石集團(tuán)將所持有的上海物業(yè)轉(zhuǎn)賣。而后，友邦、中德安聯(lián)等外資也頻頻拋售在華房產(chǎn)。11月，美國(guó)銀行和高盛大幅減持中國(guó)銀行股。與此同時(shí)，境外資金也悄然撤離股市。11月16日，A股大跌，資金凈流出239.1億元，半個(gè)月后股市再度出現(xiàn)“自殺式”暴跌，A股下泄3%以上，B股更是重挫7%，從基本面上看，國(guó)內(nèi)并未公布重大利空數(shù)據(jù)，歐美股市隔夜表現(xiàn)也比較平穩(wěn)。同時(shí)，愈來愈多高端美資制造業(yè)正在從中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中悄然撤退。美國(guó)玩具生產(chǎn)商Wlam-O決定將50%的飛盤和呼啦圈訂單在美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，福特公司宣布將從中國(guó)撤出某些汽車零部件生產(chǎn)，美國(guó)ATM供應(yīng)巨頭NCR已把ATM的生產(chǎn)從中國(guó)轉(zhuǎn)移到美國(guó)。

2 西方做空中國(guó)的現(xiàn)狀分析

2.1 西方做空人民幣危害的嚴(yán)重程度不容小覷

在中國(guó)目前巨大的經(jīng)濟(jì)能量面前，當(dāng)前做空人民幣顯然不僅僅是個(gè)體行為。華爾街同時(shí)砸盤中國(guó)樓市和股市，通過打壓人民幣匯率來引導(dǎo)資本外流，是系統(tǒng)性且同步進(jìn)行的。一方面，一些知名國(guó)際金融機(jī)構(gòu)集中發(fā)表看空結(jié)論并提出投資建議；另一方面，此次事件發(fā)生在歐美各經(jīng)濟(jì)體遭遇不同程度困難，六大央行聯(lián)手干預(yù)市場(chǎng)，對(duì)于資本的“饑渴”已經(jīng)顯露無遺的時(shí)期，也就很難撇清發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政治因素的存在。正是在做空的沖擊下，有著龐大外匯儲(chǔ)備支撐的我國(guó)匯率出現(xiàn)了歷史罕見的震蕩走勢(shì)，這也進(jìn)一步凸顯了當(dāng)前外部沖擊的能量與威力。

2.2 西方做空中國(guó)將給實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)造成巨大損害

一方面，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，人民幣急速波動(dòng)，會(huì)嚴(yán)重紊亂進(jìn)出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大其面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，人民幣劇烈貶值所帶來的外資大量出逃，則可能造成部分企業(yè)尤其是外資企業(yè)加速向本國(guó)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、利潤(rùn)，降低在我國(guó)投資規(guī)模，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至就業(yè)造成一定壓力。另一方面，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)而言，人民幣劇烈波動(dòng)為“熱錢”的投機(jī)提供了土壤，可能造成金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)“熱錢”急劇撤出，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)秩序造成一定沖擊。數(shù)據(jù)顯示，在2011年9月外匯儲(chǔ)備大減608.16億美元之后，10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款也罕見地減少了249.9億美元，為近4年來的首次負(fù)增長(zhǎng)。這進(jìn)一步說明，伴隨人民幣升值預(yù)期趨弱甚至逆轉(zhuǎn)，“熱錢”撤離也將加速。

2.3 中國(guó)“反做空”已刻不容緩

本次做空人民幣的行為，雖然目前尚不足為懼，但是考慮到在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)整體低迷的大背景下，且中國(guó)的泡沫嚴(yán)重是個(gè)公認(rèn)的事實(shí)。外資做空的條件已經(jīng)具備，并逐漸撤市，外資一旦開始大規(guī)模拋售人民幣，將造成人民幣貶值，股票和房地產(chǎn)被做空，中國(guó)倘若沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，屆時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恐將面臨硬著陸。因此，提前做好“反做空”已經(jīng)刻不容緩。

3 借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)西方做空中國(guó)

3.1 歷史借鑒

3.1.1 索羅斯做空東南亞

在90年代初期，當(dāng)西方發(fā)達(dá)國(guó)家正處于經(jīng)濟(jì)衰退的過程中，東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)奇跡般的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)前景一片燦爛，東南亞的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前曾一度是各發(fā)展中國(guó)家紛紛仿效的樣板。

隨著時(shí)間的推移，東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱的跡象愈發(fā)突出。各國(guó)中央銀行采取不斷提高銀行利率的方法來降低通貨膨脹率。然而這種方法也提供了很多投機(jī)的機(jī)會(huì)。連銀行業(yè)本身也在大肆借美元、日元、馬克等外幣，炒作外幣，加入投機(jī)者的行列。這造成的嚴(yán)重后果即各國(guó)銀行的短期外債巨增，一旦外國(guó)游資迅速流走各國(guó)金融市場(chǎng)將會(huì)導(dǎo)致令人痛苦不堪的大幅震蕩。

其中，問題以泰國(guó)最為嚴(yán)重。因?yàn)楫?dāng)時(shí)泰國(guó)在東南亞各國(guó)金融市場(chǎng)的自由化程度最高，泰銖緊盯美元，資本進(jìn)出自由。泰國(guó)經(jīng)濟(jì)的“泡沫”最大，泰國(guó)銀行則將外國(guó)流入的大量美元貸款移入到了房地產(chǎn)業(yè)，造成供求嚴(yán)重失衡，從而導(dǎo)致銀行業(yè)大量的呆賬、壞賬，資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化。

索羅斯正是看準(zhǔn)了東南亞資本市場(chǎng)上的這一最薄弱的環(huán)節(jié)才決定首先大舉襲擊泰銖，進(jìn)而掃蕩整個(gè)東南亞國(guó)家的資本市場(chǎng)。

1997年3月，當(dāng)泰國(guó)中央銀行宣布國(guó)內(nèi)9家財(cái)務(wù)公司和1家莊房貸款公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動(dòng)資金不足問題時(shí)，索羅斯及其他套利基金經(jīng)理開始大量拋售泰銖，泰國(guó)外匯市場(chǎng)立刻風(fēng)起云涌、動(dòng)蕩不寧。泰國(guó)中央銀行在緊急關(guān)頭采取各種應(yīng)急措施，如動(dòng)用120億美元外匯買入泰銖，提高隔夜拆借利率，限制本國(guó)銀行的拆借行為等。這些強(qiáng)有力的措施使得索羅斯交易成本驟增，一下子損失了3億美元。但是3億美元的損失根本無法嚇退索羅斯，他認(rèn)為泰國(guó)即使使出渾身解數(shù)，也抵擋不了他的沖擊。他志在必得。

1997年6月下旬，索羅斯籌集了更加龐大的資金，再次向泰銖發(fā)起了猛烈進(jìn)攻，各大交易所一片混亂，泰銖狂跌不止，交易商瘋狂賣出泰銖。泰國(guó)政府動(dòng)用了300億美元的外匯儲(chǔ)備和150億美元的國(guó)際貸款企圖力挽狂瀾。但這區(qū)區(qū)450億美元的資金相對(duì)于無量級(jí)的國(guó)際游資來說，猶如杯水車薪，無濟(jì)于事。

索羅斯初戰(zhàn)告捷，并不以此為滿足，他決定席卷整個(gè)東南亞，再狠撈一把。索羅斯颶風(fēng)很快就掃蕩到了印度尼西亞、菲律賓、緬甸、馬來西亞等國(guó)家。印尼盾、菲律賓比索、緬元、馬來西亞林吉特紛紛大幅貶值，導(dǎo)致工廠倒閉，銀行破產(chǎn)，物價(jià)上漲等一片慘不忍睹的景象。這場(chǎng)掃蕩東南亞的索羅斯颶風(fēng)一舉刮去了百億美元之巨的財(cái)富，使這些國(guó)家?guī)资甑慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)化為灰燼。掃蕩完東南亞，索羅斯那只看不見的手又開始悄悄地伸向香港。

3.1.2 索羅斯試圖做空中國(guó)香港

1997年10月下旬、1998年1月、6月、8月，索羅斯四次狙擊港匯、港股和恒指期貨市場(chǎng)，以圖牟取暴利。港幣遭到大量投機(jī)性的拋售，港幣匯率受到?jīng)_擊，一路下滑，已跌至1美元兌7.75港幣的心理關(guān)口附近；香港金融市場(chǎng)一片混亂，各大銀行門前擠滿了擠兌的人群，港幣開始多年來的首度告急。

香港特區(qū)政府為了香港經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與繁榮精心策劃了一場(chǎng)反擊戰(zhàn)，在這三大市場(chǎng)上與國(guó)際投機(jī)者展開了頑強(qiáng)的對(duì)抗。香港政府通過發(fā)行大筆政府債券，抬高港幣利率，進(jìn)而推動(dòng)港幣兌美元匯率大幅上揚(yáng)。同時(shí)，香港金融管理局對(duì)兩家涉嫌投機(jī)港幣的銀行提出了口頭警告，使一些港幣投機(jī)商戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，最后選擇退出港幣投機(jī)隊(duì)伍，這無疑削弱了索羅斯的投機(jī)力量。

中國(guó)政府也一再強(qiáng)調(diào)，將會(huì)全力支持香港政府捍衛(wèi)港幣穩(wěn)定。必要時(shí)，中國(guó)銀行將會(huì)與香港金融管理局合作，聯(lián)手打擊索羅斯的投機(jī)活動(dòng)。另外，1997年7月25日，在上海舉行的包括中國(guó)、澳大利亞、香港特別行政區(qū)、日本

和東盟國(guó)家在內(nèi)的亞太11個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行會(huì)議發(fā)表聲明：亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，彼此要加強(qiáng)合作共同打擊貨幣投機(jī)力量。1998年8月14日，特區(qū)政府正式參與股市與期市交易。特區(qū)政府為維護(hù)港元，攜巨額外匯基金進(jìn)入股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，直接與國(guó)際炒家進(jìn)行對(duì)抗，并會(huì)同香港的中銀、獲多利、和升等多家券商，大筆吸納恒生指數(shù)藍(lán)籌股。特區(qū)政府此舉對(duì)投機(jī)者造成一個(gè)始料不及的沉重打擊，8月14日至28日，特區(qū)政府共耗資約1180億港元入市托盤，將恒生指數(shù)由6600余點(diǎn)強(qiáng)行推高至7800余點(diǎn)，迫使以索羅斯為首的國(guó)際投機(jī)者虧損離場(chǎng)。

3.2 借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)西方做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)策

3.2.1 中國(guó)應(yīng)趕在外資大幅拋售房地產(chǎn)之前迅速降溫

解決好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，首先就得有步驟地?cái)D壓房地產(chǎn)泡沫。對(duì)于天量流入中國(guó)的熱錢來說，既然集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，那房地產(chǎn)就應(yīng)該趕在外資大幅拋售房地產(chǎn)之前迅速降溫，這樣便可以使他們的熱錢滯留于中國(guó)。同時(shí)，我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)也應(yīng)認(rèn)清形勢(shì)，迅速適應(yīng)當(dāng)前國(guó)家的房地產(chǎn)調(diào)控形勢(shì)，以避免或減少熱錢撤出后所造成的損失。

3.2.2 加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的金融監(jiān)管與調(diào)控

通過對(duì)外開放來促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展，早已是當(dāng)今世界各國(guó)、各地區(qū)金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。然而在我們逐步建立市場(chǎng)化的與國(guó)際慣例接軌的金融體系，消除那些制約市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的政府管制，進(jìn)而提高金融機(jī)構(gòu)的融資效率過程中，也加大了其金融體系運(yùn)行的不穩(wěn)定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因而在我國(guó)目前金融市場(chǎng)擴(kuò)大開放的同時(shí)，通過建立金融監(jiān)管的預(yù)警系統(tǒng)及時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)以實(shí)現(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)，特別是對(duì)其中的匯市和股市監(jiān)控的及時(shí)性與有效性。

3.2.3 聚集強(qiáng)大力量于匯市、股市上反擊

要利用更強(qiáng)大的力量在匯市與股市上全面出擊，不能讓全球?qū)_基金把中國(guó)匯市及香港股市當(dāng)成他們的提款機(jī)。我國(guó)應(yīng)建立政府對(duì)金融市場(chǎng)調(diào)控的市場(chǎng)穩(wěn)定基金，當(dāng)金融市場(chǎng)中的匯市或股市等價(jià)格大幅下跌時(shí)，通過市場(chǎng)穩(wěn)定基金的進(jìn)入來抑制其大幅下跌；反之，當(dāng)金融市場(chǎng)中的匯市或股市等價(jià)格大幅上漲時(shí)，通過市場(chǎng)穩(wěn)定基金持有的有關(guān)籌碼的拋售來平抑價(jià)格的大幅上漲，以穩(wěn)定市場(chǎng)。以此防止國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的興風(fēng)作浪，干擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展，我們切不可被西方所謂的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不應(yīng)被干預(yù)”的言論所迷惑或左右。