符媛媛

(上海海事大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，上海200135)

一、杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用缺陷

杜邦財務(wù)分析體系，是指根據(jù)各主要財務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務(wù)分析指標(biāo)體系，綜合分析企業(yè)財務(wù)狀況的方法。目前，杜邦財務(wù)分析體系得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用，是股東、債權(quán)人和經(jīng)營者了解企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的重要財務(wù)分析工具。但是，該體系缺少與現(xiàn)金流量相關(guān)的信息，使其在實務(wù)應(yīng)用中存在缺陷。

(一)股東應(yīng)用缺陷

股東最關(guān)注企業(yè)的盈利能力，現(xiàn)有杜邦體系中反映盈利能力的指標(biāo)有權(quán)益凈利率、資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率，均與凈利潤密切相關(guān)。凈利潤可以在一定程度上反映企業(yè)一定期間內(nèi)的經(jīng)營成果，但仍存在缺陷:一方面，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的凈利潤核算，允許會計人員進行主觀估計、主觀判斷和會計政策的選擇，有一定的人為操作空間。由于各契約關(guān)系人之間存在利益沖突，以及信息不對稱的客觀存在，企業(yè)經(jīng)營者往往會通過各種手段操縱利潤。一個企業(yè)即使利潤很高，但若現(xiàn)金在流轉(zhuǎn)或支付時發(fā)生困難，也將影響企業(yè)的發(fā)展甚至生存。因此，虛假的利潤以及缺少現(xiàn)金流支持的利潤所反映出的信息會誤導(dǎo)股東。另一方面，利潤不是直接收益，不能直接反映股東能夠?qū)崒嵲谠诎盐蘸屠玫默F(xiàn)金。股東更希望得到現(xiàn)金股利，但由于多數(shù)股東不具備財務(wù)專業(yè)知識，往往會認(rèn)為利潤就是可以實現(xiàn)的收益，難以理解企業(yè)賬面利潤很高但分紅很少甚至為零的情況。權(quán)益凈利率、資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率這三個指標(biāo)只反映出盈利數(shù)量而非盈利質(zhì)量。盈利質(zhì)量是指盈利的真實性和報告收益與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性。盈利的真實性是指利潤是可實現(xiàn)的，能夠給企業(yè)帶來真實的現(xiàn)金流量增量，而并非僅僅體現(xiàn)在賬面上。股東通過這些片面的指標(biāo)難以識別出可能存在的舞弊行為，以及企業(yè)真實的財務(wù)狀況，從而做出錯誤的投資決策。

(二)債權(quán)人應(yīng)用缺陷

債權(quán)人最關(guān)注企業(yè)的償債能力，現(xiàn)有杜邦體系中反映償債能力的指標(biāo)是權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)建立在對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行清算變賣的基礎(chǔ)上，不能真實地反映企業(yè)的償債能力，主要表現(xiàn)在以下兩個方面:1.不符合企業(yè)將來的實際運行狀況。企業(yè)的生存發(fā)展應(yīng)該以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)，持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)不會完全依賴資產(chǎn)變現(xiàn)而需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來償債。2.沒有充分考慮不良資產(chǎn)的影響。不良資產(chǎn)是指企業(yè)中存在問題、難以參與企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，如滯銷的存貨、3年以上應(yīng)收賬款、閑置的固定資產(chǎn)等。不良資產(chǎn)的存在虛增了資產(chǎn)，擴大了企業(yè)的償債能力。因此，權(quán)益乘數(shù)只能使債權(quán)人在一定程度上了解企業(yè)的償債能力，卻難以據(jù)此判斷其是否能夠收回本金和利息。

(三)經(jīng)營者應(yīng)用缺陷

經(jīng)營者受業(yè)主或股東的委托，對其投入企業(yè)的資本負(fù)有保值增值的責(zé)任，需要了解企業(yè)的營運能力作為經(jīng)營管理的依據(jù)?，F(xiàn)有杜邦體系中反映營運能力的指標(biāo)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它以收入作為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額是不合適的。企業(yè)的各項資產(chǎn)在其運營過程中給企業(yè)帶來的并不一定都是銷售收入，如企業(yè)總資產(chǎn)中的對外投資給企業(yè)帶來的是投資損益，并不能形成銷售收入。此外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)是以貨幣形態(tài)開始，最終再回到貨幣形態(tài)結(jié)束為完成一次周轉(zhuǎn)。銷售收入的確認(rèn)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，其實現(xiàn)并不意味著收回貨款，有相當(dāng)一部分貨款還停留在應(yīng)收賬款狀態(tài)。因為當(dāng)期的銷售收入額并不是當(dāng)期收回的貨幣資金額，銷售收入的實現(xiàn)并不代表資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的結(jié)束。因此，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不能準(zhǔn)確地說明資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)收賬款拖欠嚴(yán)重的企業(yè)更會嚴(yán)重夸大資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。經(jīng)營者以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為評價企業(yè)營運能力的指標(biāo)存在局限性。

二、重構(gòu)杜邦財務(wù)分析體系

現(xiàn)有的杜邦分析體系僅利用了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的相關(guān)數(shù)據(jù)，在實務(wù)應(yīng)用中存在缺陷。而現(xiàn)金流量表是按照收付實現(xiàn)制原則編制的，將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入現(xiàn)有體系，能夠彌補這些缺陷，為體系使用者提供反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的更加真實準(zhǔn)確的信息。

圖1 杜邦財務(wù)分析體系的基本框架

(一)權(quán)益凈利率指標(biāo)分解

權(quán)益凈利率代表了所有者投入資金的獲利能力，反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運營等活動的效率，提高權(quán)益報酬率是所有者權(quán)益財富最大化的保證。股東、債權(quán)人和經(jīng)營者都十分關(guān)心這一財務(wù)分析比率。因此，重構(gòu)的杜邦財務(wù)分析體系仍以權(quán)益報酬率為核心指標(biāo)，并對其進行重新分解。

權(quán)益凈利率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率×權(quán)益現(xiàn)金回收率

其中:經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率=凈利潤/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額

權(quán)益現(xiàn)金回收率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/所有者權(quán)益

重構(gòu)的體系中引入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，因為經(jīng)營活動是企業(yè)現(xiàn)金流入的主要來源，經(jīng)營活動的好壞直接關(guān)系到企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力，同時其基于收付實現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，不存在主觀判斷因素，能夠客觀地反映企業(yè)的現(xiàn)金狀況。

經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率是指企業(yè)當(dāng)期實現(xiàn)的凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的比值。它用來衡量凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的差異程度，從而評價企業(yè)賬面利潤的真實性和可靠性，即盈利能力的“質(zhì)量”。如果企業(yè)利潤很大，但經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量很小或為負(fù)，說明企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤中有相當(dāng)大一部分是沒有現(xiàn)金保證的，這時企業(yè)的利潤質(zhì)量值得懷疑，企業(yè)的償債能力差，股東和債權(quán)人就應(yīng)該格外警惕。

權(quán)益現(xiàn)金回收率是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與所有者權(quán)益之比，反映投入企業(yè)資本的收益能力。其分子與權(quán)益凈利率相同，分母的差異決定了權(quán)益凈利率反映的是企業(yè)盈利能力的“數(shù)量”，而權(quán)益現(xiàn)金回收率反映企業(yè)盈利能力的“質(zhì)量”。例如，上市公司進行非公平關(guān)聯(lián)交易，如向母公司或非控股公司銷售商品，銷售收入和利潤會增加，但經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量卻嚴(yán)重下降，會產(chǎn)生權(quán)益凈利率高但權(quán)益現(xiàn)金回收率低甚至為負(fù)數(shù)的現(xiàn)象，應(yīng)引起股東謹(jǐn)慎關(guān)注。

經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率和權(quán)益現(xiàn)金回收率指標(biāo)的結(jié)合，彌補了權(quán)益凈利率指標(biāo)的不足，充分反映出企業(yè)的盈利質(zhì)量，客觀地向股東揭示了企業(yè)真正的價值。

(二)權(quán)益現(xiàn)金回收率指標(biāo)分解

權(quán)益現(xiàn)金回收率=現(xiàn)金債務(wù)保障率×產(chǎn)權(quán)比率

其中:現(xiàn)金債務(wù)保障率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/負(fù)債總額

產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益

現(xiàn)金債務(wù)保障率從現(xiàn)金保障的角度反映企業(yè)長期的償債能力，是衡量企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。以現(xiàn)金來保障企業(yè)債務(wù)的償還，比資產(chǎn)負(fù)債率更加保守和穩(wěn)健。比值越高說明企業(yè)的償債能力越強。

產(chǎn)權(quán)比率反映所有者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。這一比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權(quán)人的保障程度越高，承擔(dān)的風(fēng)險越小。資產(chǎn)負(fù)債率說明資產(chǎn)對負(fù)債的物質(zhì)保障程度以及償付的安全性，而產(chǎn)權(quán)比率說明財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性，以及所有者權(quán)益對償債風(fēng)險的承受能力。二者分別從不同角度反映償債能力，具有相互補充的作用。

現(xiàn)金債務(wù)保障率、產(chǎn)權(quán)比率與權(quán)益乘數(shù)三個指標(biāo)相結(jié)合，更加可靠地向債權(quán)人揭示了企業(yè)對債務(wù)的保障程度。

圖2 重構(gòu)的杜邦財務(wù)分析體系

(三)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率指標(biāo)分解

經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利率=資產(chǎn)凈利率/資產(chǎn)現(xiàn)金回收率

其中:資產(chǎn)凈利率=凈利潤/資產(chǎn)總額

資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/資產(chǎn)總額

資產(chǎn)凈利率是從利潤角度計算資產(chǎn)收益能力，而資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是從現(xiàn)金角度計算資產(chǎn)收益能力，比資產(chǎn)凈利率更加嚴(yán)格可靠。一般來說，指標(biāo)值越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高。通過該指標(biāo)，股東可以了解到企業(yè)當(dāng)期的資產(chǎn)綜合管理水平，作為投資決策的依據(jù)。

(四)資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)分解

資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=凈流量與現(xiàn)金流入比×資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

其中:凈流量與現(xiàn)金流入比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量

資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量/資產(chǎn)總額

在銷售凈利率指標(biāo)中，企業(yè)的凈利潤包括通過賒銷形成的部分，有一定的水分，而扣除的折舊費用也有很大的操作性，使得利潤有更大的人為操作空間。凈流量與現(xiàn)金流入比指標(biāo)的分母是經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量，人為操作的空間很小，能夠客觀反映企業(yè)依靠經(jīng)營獲取收益的能力。一般來講，該指標(biāo)越高，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)的效益越好。

資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率是在收付實現(xiàn)制基礎(chǔ)上反映資產(chǎn)運用效率的指標(biāo)，反映企業(yè)對資產(chǎn)的管理效率，以及企業(yè)投入或使用全部資產(chǎn)所取得的現(xiàn)金流入的能力。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上反映資產(chǎn)運用效率的指標(biāo)，反映企業(yè)利用其全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效果好壞，效率高低。在重構(gòu)的杜邦財務(wù)分析體系中，兩者的結(jié)合以及在此基礎(chǔ)上的對比分析，更加全面地反映出企業(yè)資產(chǎn)的營運能力。

［1] 易顏新，張曉.論我國企業(yè)盈利質(zhì)量分析［J] .石家莊經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2005(2)：26－28.

［2] 張卿.改進資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算方法的探討［J] .財會通訊，2007(4)：77.