中國M2/GDP高企的原因分析

摘要：近年來，中國M2/GDP比率的持續(xù)快速上漲已經(jīng)引發(fā)了社會各界的強(qiáng)烈關(guān)注。中國M2/GDP比率變化受哪些因素影響，其不斷上升的背后原因到底是什么，將對這些問題的相關(guān)研究做一個梳理，并對該指標(biāo)的未來發(fā)展進(jìn)行預(yù)測。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；金融深化；融資結(jié)構(gòu)；不良資產(chǎn)；貨幣政策

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）34-0083-02

一、金融深化

中國的M2/GDP水平很大程度上是由貨幣需求因素所決定的，而對中國貨幣需求總量和結(jié)構(gòu)變化的最有說服力解釋是經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的不斷深入。所謂的貨幣化過程，又指金融深化，是指以貨幣為媒介的經(jīng)濟(jì)活動的比例不斷提高。貨幣化的程度跟一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及社會制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點有直接的關(guān)系。中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程中，大量貨幣需求的產(chǎn)生主要集中在以下幾個領(lǐng)域：

1.商品市場。中國從1978 年改革開放以來，大力發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)。計劃經(jīng)濟(jì)時期，經(jīng)濟(jì)交易更多是使用兌換券，如糧票、布票等等，貨幣需求極?。欢袌鼋?jīng)濟(jì)中，交易媒介變成了貨幣，即使經(jīng)濟(jì)總量不變，貨幣需求也會大幅增加。

2.企業(yè)資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代以來，國有企業(yè)不斷改制上市，資本市場發(fā)展迅速。很多上市公司的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其凈資產(chǎn)，而企業(yè)市值更大程度是上市公司未來收入的折現(xiàn)，是對未來收人的貨幣化。所以，總市值超過其凈資產(chǎn)的部分實際是公司未來收益的貼現(xiàn)值。由于股市這種未來收入折現(xiàn)機(jī)制，社會增加了大量的資本供給，中國的貨幣需求大大增加。此外，企業(yè)債和商業(yè)票據(jù)也是將企業(yè)未來收益貨幣化的形式。

3.房產(chǎn)地產(chǎn)。在計劃經(jīng)濟(jì)時期，土地和房屋屬于政府免費供應(yīng)或低價供應(yīng)，價值巨大的大量土地和房產(chǎn)并不完全以貨幣的形態(tài)表現(xiàn)出來。隨著市場化的深人，土地和房屋也進(jìn)入了交易領(lǐng)域，按照市場價格交易，交易的貨幣化程度不斷加深。土地和房產(chǎn)由不需要貨幣或少量貨幣作媒介到需要更多的貨幣作媒介進(jìn)行交易，公眾對貨幣的交易需求不斷上升。

二、融資結(jié)構(gòu)

三、不良資產(chǎn)

中國銀行業(yè)巨額的不良資產(chǎn)導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量虛增。2000年，四大商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)近1.4萬億元。2004年，中國銀行、建設(shè)銀行和交通銀行又剝離不良資產(chǎn)4500億元。到2004年底，中國四大商業(yè)銀行及其他一些商業(yè)銀行不良貸款余額仍高達(dá)1.7萬億元。與這些不良貸款相對應(yīng)的銀行存款實際上已經(jīng)貶值，其賬面價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際價值，其作為貨幣流通的職能也已經(jīng)喪失，但在統(tǒng)計過程中這部分仍然是被歸于M2當(dāng)中，從而造成M2虛增，促進(jìn)了M2/GDP的不斷攀高。

四、貨幣政策

中國長期執(zhí)行反經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策，即在GDP增長率較高的年份，執(zhí)行相對偏緊的貨幣政策，貨幣投放量相對減??；在GDP增長率較低的年份，執(zhí)行積極的貨幣政策，貨幣投放量相對增大。而且為了適應(yīng)貨幣化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)改革的深入，貨幣投放量相對都較大，在經(jīng)濟(jì)周期峰值上，貨幣投放基本與GDP增長率持平，在經(jīng)濟(jì)周期低谷上，貨幣投放則大大高于GDP增長。這種熨平經(jīng)濟(jì)波動的貨幣政策操作手段在長期積累下影響了M2/GDP的數(shù)值偏高。

從以上因素的變化趨勢來看，未來中國M2/GDP比率大幅上升的可能性和空間已經(jīng)較小。原因主要有如下幾點：

2.金融脫媒。金融脫媒趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。長期以來，間接融資為絕對主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)造成了中國金融風(fēng)險在銀行體系的不斷積聚，也不利于中國金融體系的整體穩(wěn)定性。決策層已多次表示要加大力度發(fā)展資本市場，提高直接融資比重。自2002年以來，直接融資，特別是企業(yè)債券的占比已經(jīng)明顯提高，金融脫媒趨勢開始顯現(xiàn)，未來間接融資占比的進(jìn)一步下降將削弱銀行系統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造功能。

3.貨幣政策。中國的貨幣政策取向已趨于穩(wěn)健。2009年天量的信貸投放直接引發(fā)了后來的通脹抬頭，也造成銀行體系貸款質(zhì)量惡化的巨大隱患。在經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的大背景下，未來決策層的宏觀經(jīng)濟(jì)政策實施將更加審慎，貨幣政策再次大幅放松的可能性已經(jīng)不大。

[責(zé)任編輯 陳麗敏]