中國(guó)股市過度投機(jī)問題及原因分析

付潔群

【摘要】本文通過界定股市過度投機(jī)的內(nèi)涵，利用各項(xiàng)衡量過度投機(jī)的指標(biāo)，對(duì)比國(guó)外相應(yīng)時(shí)期的成熟市場(chǎng)的股市，得出我國(guó)股市存在過度投機(jī)的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步分析了我國(guó)股市過度投機(jī)的成因。

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)，過度投機(jī)，機(jī)構(gòu)投資者

一、我國(guó)股市的投機(jī)狀況

1、市盈率虛高。

市盈率是指股票價(jià)格與其每股稅后利潤(rùn)的比值。2007年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)香港等成熟股市的市盈率大約在10至20倍的區(qū)間內(nèi)，而中國(guó)股市同時(shí)期的波動(dòng)區(qū)間為20—60倍，明顯偏高。Ａ股市場(chǎng)近年來市盈率不斷提升，2007年末市盈率遠(yuǎn)高于其他新興市場(chǎng)。如表1-1所示，2007年末中國(guó)Ａ股市盈率為42.1，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同時(shí)期同為新興市場(chǎng)的印度、韓國(guó)的市盈率，也高于同時(shí)期成熟市場(chǎng)如英國(guó)的市盈率。

2、換手率過高。

換手率即周轉(zhuǎn)率，它是成交股數(shù)與流通股數(shù)的比例，換手率也是判斷股市過度投機(jī)程度的一個(gè)重要標(biāo)志，若換手率過高，就意味著股票交易操作頻繁，股市投機(jī)性過強(qiáng)。從 1993 年到 2008 年，中國(guó)股市的年均換手率接近 5 倍，而有部分股民在短期內(nèi)換手率可達(dá)到甚至超過 2000%。而對(duì)比國(guó)外成熟市場(chǎng)的年均換手率，如紐約證券市場(chǎng)在 1992 年到2001年間年平均換手率約為 65%，倫敦證券市場(chǎng)在 1992 至2001 年間其平均換手率為63.8%，而日本東京股市的年均換手率更是僅在 20%-30%之間。

3、市凈率偏高。

市凈率又稱凈資產(chǎn)倍率，它是股票市價(jià)與其凈資產(chǎn)的比率。如果市凈率高于三倍，則偏離實(shí)際價(jià)值。我國(guó)市凈率達(dá)五倍左右，而從全球各主要指數(shù)的平均市凈率的變化趨勢(shì)來看，美國(guó)、英國(guó)、香港、日本等成熟市場(chǎng)的市凈率大約在1.5-3倍的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。相對(duì)而言，我國(guó)滬深兩市市凈率大幅度高于除印度以外的全球其他主要市場(chǎng)。同時(shí)，我國(guó)凈資產(chǎn)收益率平均12.1%，而印度的凈資產(chǎn)收益率平均達(dá)到21.7%，表明我國(guó)上市公司的資產(chǎn)收益能力明顯低于印度。高市凈率與低凈資產(chǎn)收益率說明了我國(guó)股市火熱多有投機(jī)成分。

4、 股價(jià)指數(shù)波動(dòng)幅度太大

我國(guó)股市大幅震蕩的間隔時(shí)間之短，振幅之高在各國(guó)股市上是罕見的。1991、1992、1996、1997、2000、2006年，上證指數(shù)的漲幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992、1994、1996、1997、2000、2001、2006年，深證成指的漲幅依次是139.71%、－42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、－30.03%、132.12%。再看看證券市場(chǎng)高度成熟的美國(guó)，從1991年初到1998年，美國(guó)紐約股市的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的最高和最低水平分別為757和311，一倍多的差距，而相同時(shí)期內(nèi)，我國(guó)深圳股市成份指數(shù)最高和最低相差15倍多。

二、我國(guó)股市過度投機(jī)的原因分析

（一）股市客體

1、上市公司現(xiàn)金分紅率低， 無法發(fā)揮收益證券職能。投資者持有股票的收益主要有兩個(gè)來源，股票分紅和價(jià)差收益。而我國(guó)上市公司大多只想從股市融資，而不愿多分紅，據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例僅為25.3%，而國(guó)際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%至50%之間。由于股東無法獲得長(zhǎng)期投資應(yīng)有的回報(bào)，只能靠低買高賣賺取價(jià)差。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，使股票作為支配證券的性質(zhì)不能體現(xiàn)。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)在股份制改造時(shí)，人為地劃分為國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股，國(guó)家股、法人股為國(guó)家所有，占企業(yè)總股本70％以上，不能上市流通，可以上市流通的只有社會(huì)公眾股及部分內(nèi)部職工股，但這部分只占20％到30％。國(guó)有股在股本結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和不能上市流通的內(nèi)在規(guī)定，保證了國(guó)家永遠(yuǎn)是上市公司中最大的控股股東，投資者即使擁有了所有的流通股份，也無法對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為發(fā)揮支配作用。

（二）股市主體

1、機(jī)構(gòu)投資者錯(cuò)位，引發(fā)股市過度投機(jī)。由于我國(guó)股市中引進(jìn)的機(jī)構(gòu)投資者大多為證券公司、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)為獲取高額收益，往往借助各類消息傳聞，發(fā)掘各種題材、概念，并操縱股價(jià)，以此造成股價(jià)的大幅振蕩，自己從中低吸高拋，獲取資本得利，從而導(dǎo)致股市的高度投機(jī)性。

2、中小散戶加劇了股市的過度投機(jī)。我國(guó)股民由于投資意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還有待提高，缺乏理性投資，往往只直觀地追漲殺跌，陷入非理性操作的“泥潭”中，客觀上為機(jī)構(gòu)大戶的興風(fēng)作浪推波助瀾，助長(zhǎng)了股市的暴漲暴跌。

（三）股市環(huán)境

1、政府頻頻運(yùn)用行政方式干涉股市。 限于我國(guó)股票市場(chǎng)整體發(fā)展階段的制約，配套法規(guī)體系尚未完全形成，政府及主管部門為了加強(qiáng)對(duì)股市的管理，頻繁對(duì)股市進(jìn)行干預(yù)。在現(xiàn)實(shí)中突出表現(xiàn)為多種政策消息的公布。伴隨著每項(xiàng)政策消息的公布都會(huì)發(fā)生股市的波動(dòng)，致使我國(guó)股市很大程度上成了“政策市”、“消息市”。

2、股市行為嚴(yán)重不規(guī)范。主要表現(xiàn)為：（1）缺乏嚴(yán)格的信息披露制度，招股說明書、上市公告書、公司財(cái)務(wù)報(bào)告等文件中信息披露不實(shí)，誤導(dǎo)投資者。（2）對(duì)市場(chǎng)操縱監(jiān)管措施不力，機(jī)構(gòu)大戶和內(nèi)幕人員利用資金、信息優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)、制造假象，使股價(jià)異常波動(dòng)，導(dǎo)致投資者無法把握市場(chǎng)脈搏、正確進(jìn)行投資。

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