敖小波

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，山西 太原 030006）

財(cái)經(jīng)科學(xué)研究

政治關(guān)聯(lián)與房地產(chǎn)公司融資便利性研究
——基于房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

敖小波

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，山西 太原 030006）

在我國(guó)目前的體制下，植根于中國(guó)傳統(tǒng)文化的政治關(guān)聯(lián)，作為一種非正式制度，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)往往有著重大影響。本文以滬深兩市的房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型來(lái)考察政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，相比于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司，有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司能夠獲得更多銀行貸款，融資更加便利。因此，企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、政府制定政策都應(yīng)該充分考慮政治關(guān)聯(lián)的影響。

政治關(guān)聯(lián)；房地產(chǎn)公司；融資便利；非正式制度；交易成本

一、引言

中國(guó)歷來(lái)是一個(gè)由政府主導(dǎo)的國(guó)家，各種官員在社會(huì)中掌握著絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。因此，企業(yè)作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中不得不考慮眾多的政治因素，處理好與政府的關(guān)系成為企業(yè)家的必備能力之一。在官商利益博弈的過(guò)程中，尋求政治身份的幫助成了眾多企業(yè)家不約而同的選擇。據(jù)報(bào)道，2009年“胡潤(rùn)百富榜”上榜的500位富豪中，有73位政協(xié)委員和76位人大代表，占總量近30%。企業(yè)擁有政治關(guān)聯(lián)后，就能夠得到政府的認(rèn)可和尊重，使得企業(yè)獲得良好的聲譽(yù)，并且還可能從政府獲取眾多不公開(kāi)的信息和稀缺的資源，規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，從而給企業(yè)帶來(lái)各種收益。

當(dāng)前屢調(diào)不下的房?jī)r(jià)成為全社會(huì)普遍關(guān)注的話題。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)而言，政府可以決定土地的出售范圍、出售時(shí)間、出售方式和出售價(jià)格。因此，如何從政府手中獲得土地，就成了房地產(chǎn)企業(yè)首要考慮的問(wèn)題。并且，房地產(chǎn)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，發(fā)展過(guò)程中需要巨額的資金投入，高負(fù)債率經(jīng)營(yíng)是業(yè)界的普遍情況。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要來(lái)源還是銀行貸款。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)75%以上的外部融資來(lái)自銀行，在一些地區(qū)和年份，這個(gè)比率甚至達(dá)到90%（郝智慧，2006）。由此可知，爭(zhēng)取更多的銀行貸款，成為了房地產(chǎn)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的主要戰(zhàn)場(chǎng)。此外，當(dāng)前政府對(duì)銀行體系實(shí)行高度控制，大部分信貸資源的分配權(quán)被政府牢牢掌握。因此，通過(guò)與政治關(guān)聯(lián)來(lái)獲取土地和信貸資金等資源，在房地產(chǎn)行業(yè)顯得十分重要。

政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)研究起源于經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)尋租的探索。國(guó)外的相關(guān)研究中，Krueger（1974）在探討國(guó)際貿(mào)易中保護(hù)主義政策的形成原因時(shí)，首先提出了政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)理論。隨后，眾多學(xué)者開(kāi)始對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行各個(gè)方面的研究。Petersenhe Rajan（1994）是較早研究政治關(guān)聯(lián)與融資之間關(guān)系的學(xué)者，他發(fā)現(xiàn)規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)為了獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，需要花費(fèi)一定的時(shí)間和精力來(lái)與政府建立政治關(guān)聯(lián)，從而使銀行不會(huì)對(duì)它們有貸款歧視。Faccio（2002）通過(guò)研究42個(gè)國(guó)家的企業(yè)高管的政府背景，發(fā)現(xiàn)有政府背景的企業(yè)能夠獲得更多的融資機(jī)會(huì)，并且在稅收和產(chǎn)品市場(chǎng)占有份額等方面都有優(yōu)勢(shì)。Porta、Silanes和Zamarripa（2003）三位學(xué)者研究了莫斯科眾多企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)情況，他們得到的結(jié)論為：有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在債務(wù)性融資時(shí)支付的貸款成本更低。Cull、Xu（2005）和Khwaja、Mian（2005）研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有銀行優(yōu)先考慮貸款給有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。Charumilind、Kali和Wiwattanakantang（2006）等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，債務(wù)融資的貸款期限往往更長(zhǎng)，而且還會(huì)獲得更低的貸款利率，當(dāng)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，其債務(wù)減免也比沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)多。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究。孫錚（2005）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)會(huì)降低企業(yè)對(duì)借款人事后違約的預(yù)期成本，因而會(huì)影響到企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。他還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所在地的市場(chǎng)化程度也會(huì)影響企業(yè)的貸款期限，具體為市場(chǎng)化程度越高，長(zhǎng)期借款占總借款的比重就越低。胡旭陽(yáng)（2006）認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)家的政治身份有利于降低信息不對(duì)稱的程度，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好的信號(hào)，這使企業(yè)能夠獲得更多的融資便利。余明桂（2008）研究發(fā)現(xiàn)，高管有政治背景的企業(yè)相比于其他企業(yè)，能夠獲得更多的銀行貸款和更長(zhǎng)的貸款期限。羅黨論（2008）對(duì)各地的民營(yíng)企業(yè)家參與政治的制度環(huán)境和各地區(qū)不同的金融發(fā)展水平進(jìn)行了研究考察，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)保護(hù)越差、政府干預(yù)越大和金融發(fā)展水平越落后的地區(qū)，民營(yíng)上市公司更有動(dòng)機(jī)去與政府構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)，并且，有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)在外部融資時(shí)面臨的融資約束明顯少于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

通過(guò)上述文獻(xiàn)回顧我們可以看到，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的融資有著重大的影響。然而，政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資有何影響，這種影響有多大，具體傳導(dǎo)機(jī)制如何，則很少有學(xué)者進(jìn)行專門的研究。筆者認(rèn)為，政治關(guān)聯(lián)對(duì)不同行業(yè)的公司會(huì)有不同的影響，其傳導(dǎo)機(jī)制也大相徑庭。當(dāng)前，地方政府在房地產(chǎn)公司飛速發(fā)展的過(guò)程中獲得了巨大收益，房?jī)r(jià)屢調(diào)不下的重要原因是地方政府不愿讓出既得利益。因此，弄清政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)公司的融資有何影響，其傳導(dǎo)機(jī)制如何，有著極為重要的意義。

本文其余部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為理論分析，并提出相關(guān)的研究假設(shè)；第三部分為研究設(shè)計(jì)；第四部分為實(shí)證結(jié)果及分析；第五部分為研究結(jié)論與啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，由于市場(chǎng)中存在各種交易成本，如討價(jià)還價(jià)的契約締結(jié)成本、對(duì)復(fù)雜的價(jià)值尺度進(jìn)行測(cè)度的成本以及執(zhí)行合同的成本等（Coase，1960；North，1990；Williamson，1985；Chuang，1983），市場(chǎng)主體需要設(shè)計(jì)一套制度對(duì)彼此的行為加以約束和限制，從而降低市場(chǎng)的交易成本。一般而言，制度可以看成是一個(gè)社會(huì)的游戲規(guī)則，更正式的表述是人類設(shè)計(jì)的、構(gòu)建人們相互行為的約束條件（North，1994），它可以分為正式制度和非正式制度。正式制度主要包括成文的政治制度、經(jīng)濟(jì)制度和法律制度等，非正式制度主要包括不成文的風(fēng)俗習(xí)慣、道德倫理和價(jià)值觀念等。由于非正式制度具有廣泛性、靈活性的特點(diǎn)，它有時(shí)比確定性的正式制度能更好地約束人們的行為。當(dāng)然，非正式制度也有模糊性的特點(diǎn)，它沒(méi)有明確規(guī)定違反后的懲罰措施，會(huì)增加人們行為的不確定性，從而不利于人們做出最優(yōu)的選擇以達(dá)到效益最大化。例如傳統(tǒng)的等級(jí)特權(quán)觀念，嚴(yán)重阻礙著當(dāng)前我國(guó)法治社會(huì)的建設(shè)?？梢?jiàn)，當(dāng)非正式制度符合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求時(shí)，它就能降低交易成本，從而有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；當(dāng)它不符合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求時(shí)，就會(huì)阻礙正式制度的實(shí)施，從而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

中國(guó)目前正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要時(shí)期，各項(xiàng)改革方興未艾，市場(chǎng)制度、經(jīng)濟(jì)制度、法律制度等都存在眾多的缺陷。在正式制度不完善的情況下，非正式制度往往就起著更為重要的作用。從中國(guó)的歷史發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)形成了一種依靠人脈資源辦事的文化習(xí)俗，各種各樣的親戚關(guān)系、同學(xué)關(guān)系、朋友關(guān)系等在人們的日常行為中起著重要的作用。正如社會(huì)學(xué)家費(fèi)孝通在《鄉(xiāng)土中國(guó)》一書(shū)中描述的那樣：“中國(guó)的社會(huì)結(jié)構(gòu)，像是一塊石頭丟在水面上引起的波紋，每個(gè)人都是他的社會(huì)影響所推出的圈子的中心，而跟圈子所推及的波紋發(fā)生關(guān)系?！笨梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，在中國(guó)沒(méi)有任何人脈關(guān)系將寸步難行。此外，由于長(zhǎng)期深受中央集權(quán)體制的影響，中國(guó)人歷來(lái)都把政府官員稱作“父母官”。官員的社會(huì)地位較高，他們憑借手中有形或無(wú)形的巨大權(quán)力，決定著眾多社會(huì)資源的分配。因此，作為理性經(jīng)濟(jì)人的企業(yè)，在正式制度不完善的情況下，又深受中國(guó)傳統(tǒng)文化習(xí)俗的影響，它們不約而同地選擇了與政府構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)。政治關(guān)聯(lián)也日漸成了一種非正式制度，深刻影響著人們的日常行為，在經(jīng)濟(jì)生活和企業(yè)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮著重大作用。“中國(guó)企業(yè)家教父”、聯(lián)想創(chuàng)始人柳傳志就曾說(shuō)過(guò)，在中國(guó)辦企業(yè)，處理不好與政府的關(guān)系是很難成功的?？梢?jiàn)，成功的企業(yè)家都意識(shí)到了與政府搞好關(guān)系的重要性。

對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)而言，從購(gòu)買土地、建造房屋到銷售房屋，其資金循環(huán)周期一般是3～5年。在整個(gè)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，企業(yè)需要穩(wěn)定大額的資金支撐?？梢赃@樣說(shuō)，哪家企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定大額且成本較低的資金支持，這家企業(yè)就能夠在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，企業(yè)信貸支持體系不完善，導(dǎo)致企業(yè)大量的資金來(lái)源都是通過(guò)銀行渠道。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)，銀行業(yè)承擔(dān)了社會(huì)資金融通運(yùn)用的80%（劉曉薇，2008），由此可見(jiàn)銀行貸款在企業(yè)融資中的重要性。對(duì)銀行貸款無(wú)比依賴的現(xiàn)象在房地產(chǎn)行業(yè)尤為突出。原建設(shè)部房地產(chǎn)業(yè)司司長(zhǎng)謝家瑾（2009）在書(shū)中寫到：“中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的構(gòu)成是開(kāi)發(fā)企業(yè)自有資金大約30%，銀行開(kāi)發(fā)貸款30%，購(gòu)房人預(yù)付款40%，而預(yù)付款中又有60%～70%是銀行按揭，所以總體計(jì)算，銀行貸款要占到開(kāi)發(fā)資金的55%以上?！庇纱丝梢?jiàn)，房地產(chǎn)公司的發(fā)展很大程度上依賴于銀行的支持。如何通過(guò)各種渠道影響銀行的決策，從而獲得融資成本較低的資金，就成了房地產(chǎn)企業(yè)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。當(dāng)前我國(guó)的銀行體系，仍是以政府的絕對(duì)主導(dǎo)為主。除少數(shù)幾家銀行外，各大商業(yè)銀行都由政府直接或間接控股，政府對(duì)商業(yè)銀行一直實(shí)行高度控制，決定銀行的高級(jí)管理人員的任命和重大戰(zhàn)略，從而牢牢地掌握著銀行資金的分配權(quán)。

此外，近幾年政府為調(diào)控房地產(chǎn)投資過(guò)熱制定了各種各樣的措施，其中一項(xiàng)重要的措施就是縮減銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的信貸規(guī)模。很多房地產(chǎn)企業(yè)在獲取銀行貸款方面已出現(xiàn)各種困難。正因?yàn)橥ㄟ^(guò)銀行貸款存在環(huán)境約束，并且我國(guó)銀行系統(tǒng)具有政治性的特點(diǎn)，目前的金融制度環(huán)境也不完善，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)構(gòu)建與政府的政治關(guān)聯(lián)，可以在很大程度上回避環(huán)境約束等不利因素，并通過(guò)企業(yè)的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)影響受政府控制的商業(yè)銀行，從而更方便地獲得貸款。銀行在面對(duì)企業(yè)時(shí)，由于有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)一定程度上傳遞著企業(yè)信用良好的信號(hào)，降低了銀企之間的信息不對(duì)稱，所以政治關(guān)聯(lián)也可以被看作是企業(yè)的一種“隱形擔(dān)保契約”。因此，有政治關(guān)聯(lián)的借款企業(yè)事后發(fā)生違約的可能性較小，銀行也樂(lè)意向有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)提供貸款。于是，通過(guò)尋求與政府的關(guān)聯(lián)來(lái)影響銀行決策，就成了企業(yè)獲取銀行貸款便利的重要手段。

基于上述分析，筆者提出本文的研究假設(shè)：與無(wú)政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司相比，有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司在進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)，能夠獲取更多的融資便利。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2010～2011年在滬、深兩市掛牌交易的房地產(chǎn)上市公司作為研究樣本。為保證樣本公司數(shù)據(jù)的一致性和有效性，本文剔除了以下兩類公司：（1）ST、*ST類的房地產(chǎn)公司，此類公司屬于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司，若包含它們會(huì)對(duì)總體樣本產(chǎn)生重大的影響和干擾，使結(jié)論不可靠；（2）相關(guān)數(shù)據(jù)披露不全或者缺失的公司，由于本文研究問(wèn)題的特殊性，很多指標(biāo)公司報(bào)表沒(méi)有直接披露，并且通過(guò)其他渠道也難以獲得。剔除上述兩類房地產(chǎn)上市公司后，本文最終得到2010～2011年在滬、深兩市掛牌交易的房地產(chǎn)上市公司的有效樣本101個(gè)。

本文使用的房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源于RESSET（銳思）數(shù)據(jù)庫(kù)中的財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)；公司的政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)源于數(shù)據(jù)庫(kù)中的管理層介紹，董事會(huì)監(jiān)事會(huì)的子表數(shù)據(jù)以及上交所、深交所披露的公司相關(guān)信息。依據(jù)查閱到的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，筆者進(jìn)行了整理和計(jì)算。公司的政治關(guān)聯(lián)采用虛擬變量法來(lái)度量，具體處理為：若有政治關(guān)聯(lián)則取值1，否則為0。如何界定公司是否有政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象，下文會(huì)進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。本文用Excel對(duì)上述原始數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納整理和計(jì)算，并用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、各變量相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算，最后對(duì)模型進(jìn)行回歸分析并得到回歸結(jié)果。

（二）模型設(shè)定及變量說(shuō)明

前文通過(guò)文獻(xiàn)回顧和理論分析，提出了政治關(guān)聯(lián)有利于房地產(chǎn)公司融資的研究假設(shè)。以下主要通過(guò)設(shè)計(jì)融資便利性模型，來(lái)對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。模型具體設(shè)計(jì)如下：

式（1）中，α為截距項(xiàng)，β1～β7為回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。表1給出了模型中各個(gè)變量的定義和計(jì)算方法。

1.因變量。在上述模型中，由于目前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司融資還是以銀行貸款為主，直接融資較少，所以我們借鑒其他學(xué)者的普遍做法，用銀行貸款率（crer）作為公司融資便利的替代指標(biāo)。其計(jì)算公式為：銀行貸款率=（短期借款+長(zhǎng)期借款）/總資產(chǎn)。銀行貸款率是一個(gè)正向指標(biāo)，它的值越大表明公司的融資情況越好，融資越便利。

2.自變量。對(duì)公司政治關(guān)聯(lián)的度量（模型中用politic表示），國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界主要使用虛擬變量法。例如Faccio在度量政治關(guān)聯(lián)時(shí)，把符合公司高管或者控股股東曾經(jīng)或現(xiàn)在擔(dān)任國(guó)會(huì)議員、內(nèi)閣總理或與某位高級(jí)別官員以及政黨有緊密聯(lián)系等情況的樣本取值為1，否則取值為0。當(dāng)前，我國(guó)的企業(yè)與政府構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)大致有以下幾種方式：（1）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人加入共產(chǎn)黨成為中共黨員從而和政府官員構(gòu)建良好關(guān)系；（2）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人通過(guò)選舉成為人大代表或政協(xié)委員；（3）企業(yè)通過(guò)聘請(qǐng)退休官員為本公司的高管或董事會(huì)成員；（4）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人加入工商聯(lián)、青聯(lián)、婦聯(lián)等組織以獲取和政府官員打交道的平臺(tái)；（5）企業(yè)通過(guò)各種捐款、對(duì)公益事業(yè)無(wú)比熱心從而獲得政府支持；（6）其他方式。由于表明企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的許多資料不公開(kāi)，因此我們對(duì)政治關(guān)聯(lián)的刻畫(huà)很難做到完全不遺漏，本文只以能夠獲取到的公開(kāi)資料來(lái)對(duì)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行度量。本文確定政治關(guān)聯(lián)范圍的標(biāo)準(zhǔn)為滿足下列情況之一：企業(yè)的關(guān)鍵人物（主要包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、作為自然人的公司實(shí)際控制人）曾經(jīng)或現(xiàn)在在政府部門、軍隊(duì)、國(guó)有銀行系統(tǒng)任職，曾經(jīng)或現(xiàn)在擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員。若有政治關(guān)聯(lián)則取值為1，否則取值為0。在此原則上，筆者通過(guò)對(duì)RESSET（銳思）數(shù)據(jù)庫(kù)高管介紹與董事會(huì)監(jiān)事會(huì)成員介紹、滬深兩市證券交易所公布的高管信息、各個(gè)房地產(chǎn)公司的對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告等進(jìn)行檢索收集，若滿足本文政治關(guān)聯(lián)定義中情況之一就取值1，否則取值0。

3.控制變量。本文主要研究的是企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資便利的影響，因此控制了其他會(huì)對(duì)公司融資便利造成影響的因素。這些控制變量主要有：公司規(guī)模（lnasset），取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；公司產(chǎn)權(quán)（cq）；資本強(qiáng)度（fixar），用固定資產(chǎn)比率衡量；增長(zhǎng)速度（growa），用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率衡量；財(cái)務(wù)杠桿（dar），用資產(chǎn)負(fù)債率衡量；流動(dòng)比率（liqr）。詳細(xì)計(jì)算和說(shuō)明見(jiàn)表1。

表1 模型中各變量的定義和計(jì)算

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要使用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型中各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，給出了各個(gè)變量的平均值、中位數(shù)、最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差，具體結(jié)果參見(jiàn)表2。通過(guò)表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們可以大致了解各個(gè)變量的基本特征。在本文統(tǒng)計(jì)的101家房地產(chǎn)上市公司中，有52家房地產(chǎn)上市公司擁有政治關(guān)聯(lián)，占樣本總量的51.49%，充分說(shuō)明了房地產(chǎn)上市公司普遍擁有政治關(guān)聯(lián)。在表2中我們還可以看到，公司的銀行貸款率（crer）和長(zhǎng)期借款率（cqjkl）的平均值分別為0.211 0和0.154 4，表明銀行貸款和長(zhǎng)期借款分別占公司總資產(chǎn)的21.1%和15.44%，說(shuō)明銀行貸款是房地產(chǎn)公司融資的重要渠道。表2中還可以看到，銀行貸款率（crer）最大值為60.53%，最小值為4.21%，長(zhǎng)期借款率（cqjkl）最大值為43.19%，最小值為0.21%。房地產(chǎn)公司銀行貸款率（crer）的最大值與最小值、長(zhǎng)期借款率（cqjkl）的最大值與最小值差別如此懸殊，充分說(shuō)明了不同房地產(chǎn)公司在銀行融資的便利程度有明顯差異。表2中資產(chǎn)負(fù)債率（dar）的行業(yè)均值為65.5%，最大值甚至達(dá)到92.04%，說(shuō)明整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都比較高。此外，其他控制變量最大值與最小值都差距較大，說(shuō)明各公司之間的經(jīng)營(yíng)特征差異非常明顯。

表2 模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）各變量相關(guān)系數(shù)矩陣

在對(duì)模型進(jìn)行多元回歸檢驗(yàn)前，本文先對(duì)自變量和因變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行初步的考察。各變量之間的相關(guān)系數(shù)，具體見(jiàn)表3給出的相關(guān)系數(shù)矩陣。

從表3中我們可以看到，各個(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)較小，存在多重共線性的可能性較小，并且政治關(guān)聯(lián)（politic）與公司融資便利性指標(biāo)（銀行貸款率和長(zhǎng)期借款率）的相關(guān)系數(shù)都為正數(shù)，其數(shù)值分別為0.082 9和0.039 2，表明政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司融資有正向的影響?？疾旄鱾€(gè)變量的相關(guān)系數(shù)，只是對(duì)各個(gè)變量的關(guān)系進(jìn)行粗略性的判斷，政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司融資便利到底有沒(méi)有影響、有多大的影響，必須通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)才能知道。

表3 各變量相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸結(jié)果及分析

為了考察政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司融資便利的影響，本文以銀行貸款率（crer）為因變量，同時(shí)加入了公司規(guī)模（lnasset）、公司產(chǎn)權(quán)（cq）、資本強(qiáng)度（fixar）、增長(zhǎng)速度（growa）、財(cái)務(wù)杠桿（dar）、流動(dòng)比率（liqr）等控制變量，以控制其他公司經(jīng)營(yíng)特征因素對(duì)公司融資便利的影響。

從表4的回歸結(jié)果我們可以看到，政治關(guān)聯(lián)（politic）變量的系數(shù)為0.048 6，P值為0.025 5，在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)會(huì)顯著影響房地產(chǎn)公司的銀行貸款率，也就是說(shuō)有政治關(guān)聯(lián)的公司在進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)能夠獲得更多的便利，本文的研究假設(shè)得到驗(yàn)證。在當(dāng)前我國(guó)各項(xiàng)制度不是很健全的情況下，政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度，能夠給公司帶來(lái)融資便利，擁有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司確實(shí)比沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的公司在融資方面有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在模型的其他控制變量中，公司規(guī)模（lnasset）的系數(shù)為負(fù)但不顯著，這可能是由于大公司的自有資金較多，使得銀行貸款占總資產(chǎn)的比例相對(duì)較小，從而造成其系數(shù)為負(fù)；公司產(chǎn)權(quán)（cq）的系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明公司產(chǎn)權(quán)對(duì)公司融資有不顯著的正向影響，即國(guó)有房地產(chǎn)公司融資比民營(yíng)房地產(chǎn)公司更便利；資本強(qiáng)度（fixar）變量的系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重越大，其用于擔(dān)保的固定資產(chǎn)越多，銀行越愿意對(duì)其發(fā)放貸款；增長(zhǎng)速度（growa）變量的系數(shù)為0.093 6，且在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，這說(shuō)明增長(zhǎng)速度較快的公司，其銀行貸款也較多；財(cái)務(wù)杠桿（dar）變量的系數(shù)為正，且在1%的顯著性水平上顯著，這表明當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)公司中，財(cái)務(wù)杠桿較高的公司經(jīng)營(yíng)也較好，銀行也更愿意貸款給這類公司；流動(dòng)比率（liqr）變量的系數(shù)為正，且在5%的顯著性水平上顯著，這表明銀行在貸款給公司時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮公司的短期償債能力，短期償債能力強(qiáng)的公司往往能夠取得更多的銀行貸款。

表4 模型的回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性測(cè)試

為檢驗(yàn)本文得到的實(shí)證結(jié)果是否穩(wěn)定，本文用行業(yè)地位（hydw）替換總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模，行業(yè)地位計(jì)算公式為：行業(yè)地位（hydw）=（各單個(gè)公司總資產(chǎn)/樣本公司總資產(chǎn)之和）×100%。穩(wěn)健性測(cè)試的結(jié)果表明本文的結(jié)論依然成立，詳細(xì)結(jié)果見(jiàn)表5。本文還用銷售增長(zhǎng)率替換總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量公司的增長(zhǎng)速度，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)能夠給公司帶來(lái)融資便利的結(jié)論依舊不變。這些都充分說(shuō)明了本文的實(shí)證結(jié)果較為穩(wěn)定。

表5 穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

在中國(guó)目前各項(xiàng)改革方興未艾的時(shí)代背景下，政府還掌握著眾多資源分配的決定權(quán)。因此，政治背景和制度環(huán)境成了極其重要的外在因素，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和企業(yè)之間的相互競(jìng)爭(zhēng)都有重大的影響。如何處理好與政府的關(guān)系，并適應(yīng)當(dāng)前的制度環(huán)境，成了企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)需要優(yōu)先考慮的重要問(wèn)題。植根于中國(guó)傳統(tǒng)文化習(xí)俗的政治關(guān)聯(lián)，作為一種非正式制度，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮著重大的約束和指導(dǎo)作用。在當(dāng)前的環(huán)境下，政治關(guān)聯(lián)作為對(duì)不完善的正式制度一種補(bǔ)充或替代機(jī)制，能夠在企業(yè)獲取銀行貸款時(shí)作為一種隱形擔(dān)保，從而降低企業(yè)的融資成本，給企業(yè)帶來(lái)融資便利。由于中國(guó)目前的改革是一個(gè)龐大復(fù)雜的系統(tǒng)工程，建立完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制這項(xiàng)任務(wù)也絕非一朝一夕能夠完成，需要政治、經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)等各個(gè)方面長(zhǎng)期的努力。在這個(gè)漫長(zhǎng)的改革過(guò)程中，正式制度不完善的情況將持續(xù)存在。因此，當(dāng)市場(chǎng)的正式制度無(wú)法使整個(gè)社會(huì)達(dá)到最優(yōu)的資源配置時(shí)，作為理性經(jīng)濟(jì)人的企業(yè)家，就有巨大的動(dòng)力去尋求政治關(guān)聯(lián)這一非正式制度的幫助來(lái)搞好與政府的關(guān)系，從而謀求企業(yè)的良好發(fā)展，在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。

本文選取2010～2011年度的滬深兩市101家房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，構(gòu)建多元回歸模型研究了政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司融資的影響。研究表明，有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)公司在進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)，比沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的公司有更大的便利性。政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度，可以對(duì)目前不完善的正式制度進(jìn)行有益補(bǔ)充，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展發(fā)揮著重大的作用。銀行在對(duì)企業(yè)放貸時(shí)，會(huì)把企業(yè)擁有政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)信譽(yù)好、違約風(fēng)險(xiǎn)小的信號(hào)替代，從而更加愿意貸款給有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

本文的研究結(jié)論對(duì)企業(yè)和政府都有重要的啟示。對(duì)企業(yè)來(lái)講，企業(yè)良好的發(fā)展離不開(kāi)政府的引導(dǎo)和大力支持。既然政治關(guān)聯(lián)會(huì)降低企業(yè)融資成本，給企業(yè)帶來(lái)融資便利，那么企業(yè)就應(yīng)該在合理合法的范圍內(nèi)，盡量處理好與政府的關(guān)系，利用政治關(guān)聯(lián)這一非正式制度來(lái)彌補(bǔ)正式制度的不足，從而使得企業(yè)能夠獲得更多的資源，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。雖然目前企業(yè)利用政治關(guān)聯(lián)能夠給自身帶來(lái)好處，但若一味地依賴強(qiáng)化政治關(guān)聯(lián)這一非正式制度來(lái)謀求發(fā)展，也會(huì)使企業(yè)創(chuàng)新能力、開(kāi)拓市場(chǎng)能力等受到一定的影響，從而危及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。并且，它會(huì)弱化各項(xiàng)正式制度的有效實(shí)施，引發(fā)權(quán)錢交易和尋租腐敗等問(wèn)題。此外，當(dāng)前房?jī)r(jià)屢調(diào)不下主要也是因?yàn)檎毮苠e(cuò)位和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，使得政府、銀行與房地產(chǎn)企業(yè)的利益捆綁在一起，從而導(dǎo)致政府制定的各項(xiàng)政策制度難以有效執(zhí)行，并使得整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)交易費(fèi)用過(guò)大。因此，對(duì)政府來(lái)講，必須根據(jù)中國(guó)目前的實(shí)際情況，進(jìn)一步加快完善各項(xiàng)市場(chǎng)制度，引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)正式制度來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低市場(chǎng)交易費(fèi)用，從而使正式制度和非正式制度相輔相成，共同作用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善。政府具體可以從以下幾方面來(lái)努力：（1）轉(zhuǎn)變政府職能，適時(shí)退出眾多可交由市場(chǎng)調(diào)節(jié)的領(lǐng)域，主要致力于提供社會(huì)服務(wù)和公共產(chǎn)品，從而做到“政府的歸政府，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)”；（2）完善資本市場(chǎng)和金融體系，消除企業(yè)融資困難，使資金能夠合理地流向效率最高的企業(yè)；（3）適時(shí)推出合適的正式制度，讓公開(kāi)透明的正式制度成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的統(tǒng)一規(guī)則，從而降低市場(chǎng)交易成本；（4）大力倡導(dǎo)“既要相敬如賓，又不勾肩搭背”新型政商關(guān)系，提倡企業(yè)家和政府官員保持良好的關(guān)系和合適的距離。

總之，政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度，會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。企業(yè)和政府必須充分發(fā)揮政治關(guān)聯(lián)有利的一面，并通過(guò)逐步完善市場(chǎng)機(jī)制來(lái)限制其不利的一面，從而使國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠良性可持續(xù)的發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：張 琦]

Political Connection and Real Estate Companies’Financing Convenience ----Based on the Real Estate Listed Companies’Empirical Data

AO Xiao-bo
（AccountingInstitute,Shanxi UniversityofFinance&Economics,Taiyuan 030006,China）

Under the current institutional environment in China,the political connection,rooted in Chinese traditional culture as a kind of informal institution,the enterprises tend to have major impacts.Using Chinese listed real estate companies as research samples,the multivariate regression model is constructed to studying the effect of political connection of real estate corporate finance. Studies have found that compared with no political connection of real estate companies,the political connection of real estate companies to get more bank loans and finance more convenient.Therefore,the enterprises in formulating the development strategy and the government in formulating policies should focus on the political connection.

political connection;real estate company;financing convenience;informal institution;transaction costs

F832.45

A

2095-106X（2013）04-0088-07

2013-11-28

2011年教育部人文社科規(guī)劃基金項(xiàng)目（11YJA630154）

敖小波（1990-），男，江西新余人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向是財(cái)務(wù)管理。