劉志銘，鄭健雄

(華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東廣州510006)

一、引 言

對美國來說，2012年12月注定是一個不平凡的時期。奧巴馬總統(tǒng)11月份成功連任后，立即就要面對迫在眉睫的問題:財政懸崖。在2012年年底前，美國民主黨和共和黨未能就削減赤字和稅收方案等問題達(dá)成共識;到2013年1月，美國政府的減稅措施將到期，國會啟動削減赤字方案。經(jīng)濟(jì)學(xué)者預(yù)測，增稅與減赤的雙重作用必將造成政府財政支出大幅度緊縮，最終導(dǎo)致企業(yè)投資減少，個人消費水平下滑，居民稅賦負(fù)擔(dān)和醫(yī)療支出將急速上漲，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景更加不明朗。美聯(lián)儲2012年度最后一次貨幣政策會議就是在這個背景下召開的。會后決定，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基本利率目標(biāo)在0-0.25%的區(qū)間不變，延續(xù)2012年9月執(zhí)行的第三輪量化寬松政策(QE3)，繼續(xù)按每月400億美元的進(jìn)度購買機構(gòu)抵押債券(MBS)。同時，從2013年1月開始，美聯(lián)儲每月購買450億美元長期國債，以替代2012年年底到期的“扭曲操作”(Operation Twist)計劃，這一操作被稱為第四輪量化寬松政策(QE4)。

此次美聯(lián)儲貨幣政策會議最重要的特點是，美聯(lián)儲首次為維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%區(qū)間設(shè)定了數(shù)字門檻，即失業(yè)率高于6.5%，未來1-2年通貨膨脹預(yù)期不超過2.5%以及長期通貨膨脹預(yù)期接近但不超過2%的水平。根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，在2015年之前失業(yè)率預(yù)計不能降到6.5%以下。因此，根據(jù)本次會議設(shè)定的數(shù)字門檻，0-0.25%的超低聯(lián)邦基金利率政策至少維持到2015年。將貨幣政策更加明確地與通貨膨脹率以及其他經(jīng)濟(jì)狀況聯(lián)系在一起的做法，充分體現(xiàn)了伯南克的貨幣主義的政治哲學(xué):靈活的通貨膨脹基準(zhǔn)目標(biāo)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率高企以及財政懸崖還未最終解決的背景下，量化寬松政策是美國唯一能夠采取的經(jīng)濟(jì)刺激措施。然而，量化寬松政策真的能夠有效刺激美國經(jīng)濟(jì)嗎?在全球化背景下，美國的量化寬松政策會給世界整體經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)帶來什么副作用?在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本來就面臨下行壓力的情況下，中國應(yīng)該如何應(yīng)對?本文嘗試運用奧地利學(xué)派理論對美國量化寬松政策的預(yù)期效果及其對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行分析。

二、量化寬松政策及其效應(yīng):奧地利學(xué)派視角的批判

作為貨幣主義者在當(dāng)代的代表人物，美聯(lián)儲主席伯南克顯然是吸取了1929-1933年大蕭條時美國錯誤貨幣政策的教訓(xùn)，因此美聯(lián)儲在2008年金融危機爆發(fā)至今，連續(xù)實施了四輪量化寬松政策，以增加貨幣供應(yīng)，避免通貨緊縮，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)健康增長。①在弗里德曼等貨幣主義者看來，1929年股市暴跌之所以引發(fā)了之后的美國大蕭條，是由于1930年代初美聯(lián)儲的一系列錯誤政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給量大幅下降，使得一次溫和的經(jīng)濟(jì)衰退演變成了大蕭條。如果當(dāng)時聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策，本可以避免銀行倒閉以及由此引起的貨幣存量下降和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。參見［美］米爾頓·弗里德曼和安娜·J.施瓦茨:《美國貨幣史》，第210頁，巴曙松等譯，中國金融出版社2009年版。然而，正如對那一場經(jīng)濟(jì)危機成因和治理對策分析中存在的重大分歧一樣，在奧地利學(xué)派看來，美聯(lián)儲量化寬松政策實施的依據(jù)和政策方向都存在著嚴(yán)重的問題。從奧地利學(xué)派的貨幣觀、市場過程理論和商業(yè)周期理論來看，量化寬松的貨幣政策不僅不能取得預(yù)期的效果，而且會使得這種政策像吸毒一樣上癮，變得永無止境。

(一)從奧地利學(xué)派的貨幣觀來看量化寬松

自門格爾開始，奧地利學(xué)派就認(rèn)為，貨幣的功能在于作為交易媒介，以有利于市場交易的進(jìn)行。實質(zhì)上，貨幣缺乏生產(chǎn)性能(physical unfruitfulness of money)，因此貨幣供給的增加永遠(yuǎn)不會給社會帶來普遍利益。奧地利學(xué)派嚴(yán)格區(qū)分了商品數(shù)量與貨幣數(shù)量的變化對國家財富的作用。一般情況下，商品的直接目的是用于人類的生產(chǎn)與消費，商品數(shù)量的增加對社會是有利的:它增進(jìn)國家財富，改善人們的生活條件。但貨幣的情形就十分不同，貨幣是用于交易媒介的目的，而不是直接用于生產(chǎn)和消費的。貨幣的價值不是由政府當(dāng)局的權(quán)威所決定的。而是由市場主體對貨幣的主觀估價決定的。根據(jù)主觀邊際效用原理，貨幣量的增加，將降低市場主體對單位貨幣的主觀評價，進(jìn)而導(dǎo)致單位貨幣的價值下降。因此，貨幣數(shù)量的增加，不能形成社會可支配商品數(shù)量的增加。

貨幣數(shù)量的變化會帶來不同社會成員間財富分配的變化。貨幣數(shù)量學(xué)說從靜態(tài)的角度研究貨幣問題，假設(shè)經(jīng)濟(jì)總是處于長期均衡狀態(tài)，只關(guān)注貨幣數(shù)量變動對一般價格水平的影響，而忽略了其對相對價格結(jié)構(gòu)的影響，從而無法正確預(yù)見貨幣數(shù)量擴張所導(dǎo)致的資源錯誤配置的惡果。奧地利學(xué)派堅決反對這種機械性的貨幣數(shù)量學(xué)說，拒絕從貨幣總量變化的角度來研究貨幣問題。在奧地利學(xué)派的第三代傳人米塞斯看來，貨幣是非中性的，在人為增加的貨幣供應(yīng)量而引致的貨幣客觀交換價值變動的情況下，市場中各類商品和勞務(wù)的價格不會同時和正比例地變動，它會引起相對價格的變化進(jìn)而影響財富的分配。因此，貨幣必定是動態(tài)的，以靜態(tài)的方式來研究貨幣問題則是錯誤的。②［奧］路德維?！ゑT·米塞斯:《貨幣、方法與市場過程》，第65、80頁，戴忠玉等譯，新星出版社2007年版。

從貨幣注入經(jīng)濟(jì)的方式來理解量化寬松政策對財富分配的效應(yīng)，將更清晰地看出它的國際影響。貨幣供給引致商品價格的變化不是一次完成的，貨幣的注入是從某一點出發(fā)然后向外分散出去的。在以美元為本位的國際貨幣體系中，美國企業(yè)首先獲得美聯(lián)儲額外增加的貨幣，由于國際商品價格尚未上漲，美國企業(yè)獲得額外增加貨幣所帶來的收益。美元貶值對全球大宗商品價格影響甚大。因為大宗商品基本上是以美元計價的，量化寬松政策引致的美元貶值，必然會帶來包括石油、糧食、黃金等商品價格的上漲。較晚獲得或根本不能獲得新增美元的國家將遭受實際收入和財富的損失。因此，量化寬松政策所引起的美元國際移動，在整體上并不會使可供消費的商品總量增加，它只會帶來財富在不同國家之間的分配。貨幣擴張的層級制(即貨幣購買力變動與商品及勞務(wù)不會同時間及同比例變動)，對貨幣最后到達(dá)的國家所造成的不良影響最大。如果說，量化寬松政策為美國經(jīng)濟(jì)帶來利益，而這種利益是以犧牲其他國家的發(fā)展來實現(xiàn)的，它在將來必定會給世界帶來麻煩。有意思的是，作為主張對危機進(jìn)行干預(yù)的新凱恩斯主義代表人物，2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯蒂格利茨也將量化寬松政策貶斥為“以鄰為壑”的貨幣貶值策略。③《諾獎得主:量化寬松沒用 還是學(xué)學(xué)中國》，載《華爾街日報(中文版)》，2010-11-12。

(二)從奧地利學(xué)派的市場過程論來看量化寬松

量化寬松政策的實質(zhì)是通貨膨脹政策，一方面美聯(lián)儲企圖通過貨幣擴張來刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;另一方面，它希望利用美元貶值的匯率政策把美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本靈活地轉(zhuǎn)移給其他國家。但是，在奧地利學(xué)派看來，這兩個意圖都要落空。

奧地利學(xué)派的一個基本觀點是“市場是一個發(fā)現(xiàn)的過程”，市場過程是永不停息的知識流的表現(xiàn)。它是由市場主體的行為相互影響而組成的，人的行為具有預(yù)期的特質(zhì)，而預(yù)期能夠起到對未來“預(yù)測”的功能。掌握更多市場知識的市場主體能夠在政策發(fā)揮作用前就影響市場過程，從而導(dǎo)致政府政策失效。貨幣貶值要在商業(yè)交易中獲得“有利影響”，只能在貶值尚未涉及全部商品及勞務(wù)之前發(fā)生作用。如果全部商品及勞務(wù)的價格已經(jīng)完成調(diào)整，貨幣貶值措施必將失效。美國的通貨膨脹政策有效，必須假設(shè)其他國家沒有價格預(yù)期，否則，通貨膨脹政策的經(jīng)濟(jì)效果會被市場預(yù)期所抵消。2008年全球金融與經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)以來，多輪的量化寬松政策導(dǎo)致美元持續(xù)擴張，美元貶值，其他國家早已預(yù)料國際商品及生產(chǎn)品價格會大幅上漲。為應(yīng)對這種情況，各國紛紛采取有效措施抵制價格上漲對本國經(jīng)濟(jì)的不利影響。其中最重要的表現(xiàn)是部分國家(或經(jīng)濟(jì)體)采用競爭性貶值的方式，對抗美元貶值的沖擊。如英國央行采取與美聯(lián)儲相似的“非沖銷”債券購買計劃;日本央行擴大現(xiàn)有的寬松計劃;歐盟有計劃購買陷入困境的歐元區(qū)成員國的主權(quán)債務(wù);巴西和土耳其等新興市場國家也采用多種手段抑制本幣升值，等等。競爭性貶值的目的是向市場提供更多的貨幣，維護(hù)本國(或經(jīng)濟(jì)體)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。一旦其他國家已形成對美國不斷量化寬松政策所帶來的后果的預(yù)期，并采取應(yīng)對美元貶值的策略，爭相貶值本國貨幣，最終只會導(dǎo)致全球物價上漲，美國企圖通過量化寬松政策刺激本國經(jīng)濟(jì)的愿望就要落空。

美聯(lián)儲若要永久性地維持通過貨幣貶值的方式來獲益，就必須持續(xù)地、更大規(guī)模地降低貨幣的購買力，即對貨幣價值采用累進(jìn)降低的辦法才能實現(xiàn)這個目標(biāo)，那時候，美聯(lián)儲將不斷出臺更大規(guī)模的量化寬松政策(QE5，QE6，QE7……)。然而，在現(xiàn)實中，一旦市場主體已經(jīng)形成對美聯(lián)儲通貨膨脹的預(yù)期，這種制度安排是不可能實現(xiàn)的。

(三)從奧地利學(xué)派的商業(yè)循環(huán)理論來看量化寬松

米塞斯在門格爾的不同層級財貨理論和維克塞爾的自然利率理論的基礎(chǔ)上，發(fā)展出一個杰出的商業(yè)循環(huán)理論。門格爾把“第一級財貨”定義為消費品，即能夠直接滿足人類欲望的物品，同時把實現(xiàn)消費品或“第一級財貨”所必須經(jīng)過的中間階段(所需要的生產(chǎn)資料)，稱之為“高級經(jīng)濟(jì)財貨”。越高級的經(jīng)濟(jì)財貨，越遠(yuǎn)離消費品。信貸擴張會誤導(dǎo)企業(yè)的投資行為，表現(xiàn)為人為的信貸擴張(通貨膨脹政策)、利率降至自然利率以下、貸款成本降低、企業(yè)獲得了新增貨幣，積極拓展其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，投資于“高級經(jīng)濟(jì)財貨”的生產(chǎn)變得更加有利可圖(如刺激機器設(shè)備和工業(yè)原料等行業(yè)的發(fā)展)。最終的結(jié)果是生產(chǎn)過程延長，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化，資本投資由“低級經(jīng)濟(jì)財貨”(接近消費者)向“高級經(jīng)濟(jì)財貨”(遠(yuǎn)離消費者)的生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。資本投資促使高級經(jīng)濟(jì)財貨生產(chǎn)領(lǐng)域擴張，引致生產(chǎn)要素價格上漲，推動生產(chǎn)成本上升，進(jìn)一步壓縮企業(yè)投資的利潤空間，甚至虧本。企業(yè)將會終止原來投資的項目，導(dǎo)致資源浪費，工人失業(yè)，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機或經(jīng)濟(jì)衰退。

在美國國內(nèi)，美聯(lián)儲希望通過量化寬松措施，對較長期利率構(gòu)成下壓，支持抵押貸款市場，使金融市場環(huán)境更為寬松。然而，制造通貨膨脹的過程不可能無限地持續(xù)下去，因為政府歸根結(jié)底不能估計貨幣貶值的速度和有效控制貨幣購買力的損失。過度的貨幣擴張引致貨幣貶值陷入無止境的恐慌狀態(tài)，債權(quán)人必將利率提高到足以抵抗貨幣貶值的幅度，即貨幣越貶值，利率提高的幅度越高。即使政府累進(jìn)地擴充貨幣，也不能阻止利率的升值。最終銀行必定放棄在自然利率之下發(fā)放貸款，導(dǎo)致信貸收緊。

對于美國以外的其他國家，尤其是新興市場國家，必須謹(jǐn)慎提防熱錢的涌入，避免經(jīng)濟(jì)危機的發(fā)生。資本是逐利的，量化寬松政策釋放的龐大流動性必然尋找最有利可圖的投資領(lǐng)域。當(dāng)受到某個國家或地區(qū)高額回報的吸引，全球流通的美元就像漲潮般地涌入該國家或地區(qū)，即所謂的“熱錢”?！盁徨X”的流入迫使當(dāng)?shù)卣粍拥匕l(fā)行大量的本國貨幣，新增的貨幣拓展生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加資本投資，尤其是將貨幣投資于像機器設(shè)備、工業(yè)原材料和房地產(chǎn)等資本密集型行業(yè)。但這些增發(fā)的貨幣必然引致生產(chǎn)要素價格的上漲，進(jìn)一步壓縮企業(yè)投資的利潤空間;一旦無利可圖，“熱錢”就像退潮般地一瀉千里，即形成“熱錢”的“潮汐效應(yīng)”。“熱錢”的流出同樣會使這些國家原來投資的項目擱置，導(dǎo)致資源浪費和失業(yè)增加，乃至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機。

三、對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響及應(yīng)對策略

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨著下行的風(fēng)險，一方面，“穩(wěn)增長”成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切要求;另一方面，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)艱巨。在這雙重壓力的背景下，美國量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響整體上弊大于利。我們應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)應(yīng)對策略興利除弊，加強對全球開放經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和協(xié)調(diào)機制的認(rèn)識，抓住機會進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

(一)新一輪量化寬松政策帶來負(fù)面影響

第一，量化寬松政策極易導(dǎo)致新一輪的輸入型通脹，危害我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在國際市場中，大宗商品往往是用美元計價的。由于量化寬松政策釋放龐大的流動性(美元)，導(dǎo)致美元貶值，必然引起石油、工業(yè)原材料和糧食等大宗商品價格上漲，導(dǎo)致中國進(jìn)口價格提升和貿(mào)易條件惡化，為我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來巨大的成本壓力。我國現(xiàn)階段仍然處于以投資為主體的經(jīng)濟(jì)增長模式，大量的能源和工業(yè)原材料都需要依靠國外進(jìn)口。隨著能源和工業(yè)原材料價格的上漲，必然引起企業(yè)生產(chǎn)成本的高漲。在需求變動不大的情況下，生產(chǎn)成本的上漲將進(jìn)一步壓縮實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的利潤空間，甚至使部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，并退出生產(chǎn)領(lǐng)域。

第二，量化寬松政策引起的“熱錢壓境”，加劇資產(chǎn)價格上漲壓力，容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并帶來經(jīng)濟(jì)的周期性波動。雖然我國一定程度上仍然是實行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個窗口以合法或非法的形式進(jìn)入國內(nèi)，投資于房地產(chǎn)或債券、股票等資產(chǎn)市場，將引起資產(chǎn)價格上漲，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)扭曲。如果不重視資產(chǎn)泡沫所帶來的生產(chǎn)價格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時撤資，不可避免地將會引發(fā)劇烈的經(jīng)濟(jì)動蕩。

第三，量化寬松政策會損害我國貨幣政策的獨立性。一旦量化寬松釋放的海量美元通過各種合法或非法的途徑進(jìn)入我國境內(nèi)，將使我國的貨幣管理陷入困境。如果追隨美國降息，就會進(jìn)一步擴大國內(nèi)流動性，助長資產(chǎn)價格泡沫和提升通脹水平;如果提高利息，則會擴大與發(fā)達(dá)國家的息差，助長國際資本流入并提高人民幣升值預(yù)期。一方面，近年來，國家為了抑制通貨膨脹，采取了減緩貨幣供給增長的措施，一定程度上控制了通貨膨脹(CPI)上漲的壓力;另一方面，因為美元需要兌換成人民幣才能在國內(nèi)進(jìn)行投資和消費，因此，面對美元的大量涌入，央行被動地發(fā)行大量的人民幣，導(dǎo)致中國市場上貨幣量增大，形成通貨膨脹壓力。如果這個問題處理不好，之前采取的抑制通貨膨脹的措施將失去效力，中國經(jīng)濟(jì)難免會重新踏入新一輪的通貨膨脹期。

第四，量化寬松政策給我國出口增長帶來負(fù)面的影響。受困于國際社會經(jīng)濟(jì)、政治等因素的影響，我國2012年的出口增長減緩，尤其是對美國、歐盟和日本的出口，部分還出現(xiàn)較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發(fā)美元主動貶值和其他國家的競爭性貶值，將會造成人民幣的被動升值，為我國出口增長的復(fù)蘇帶來更加不確定的因素。

(二)中國需適當(dāng)應(yīng)對

第一，讓民間投資真正成為穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生動力，依靠市場的力量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。量化寬松政策引發(fā)的美元貶值，必然對我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐洲主權(quán)債務(wù)危機以及中日領(lǐng)土矛盾等因素，我國出口增長在2012年陷入困境，而面對美元貶值以及其他新興市場國家的競爭性貶值政策，我國未來出口增長還會面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費需求短期內(nèi)難以大幅增長的現(xiàn)實約束下，“穩(wěn)增長”首先需要穩(wěn)投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項目為核心的“穩(wěn)增長”方案，但是在政府轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實要求、地方政府債務(wù)問題的沉重壓力以及部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規(guī)模公共投資來刺激增長已變得不可能，重新啟動新一輪的民間投資成為“穩(wěn)增長”的現(xiàn)實選擇。

在奧地利學(xué)派看來，市場過程中的企業(yè)家精神而非資本或其他要素是經(jīng)濟(jì)增長的源泉。民間資本天然地與企業(yè)家的創(chuàng)新精神緊密結(jié)合在一起，具有明顯的根植性特征。民間投資的啟動有利于形成經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力，從而構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)增長良性循環(huán)和自主性增長的基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車中，民間投資本身作為一種自主性投資，不僅會增加固定資產(chǎn)投資，還會帶來對其他企業(yè)產(chǎn)品的需求，有利于驅(qū)動增長，而且民間投資增長是提升消費的基礎(chǔ)。同時，由于民間資本和企業(yè)家精神對于利潤機會具有高度的敏銳感，也使得它們最有可能成為通過市場化路徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最有效工具。困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)能過剩，如果繼續(xù)沿用行政整合的方法，會發(fā)生虧損企業(yè)整合盈利企業(yè)的不合理、浪費資源的低效率調(diào)整行為，甚至加劇產(chǎn)能過剩的狀況。如果政府及時地進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)、鼓勵或扶持，將有力地釋放民間資本潛在的投資熱情，推動民間資本積極參與作為增量的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)活動的深度和廣度，推動經(jīng)濟(jì)向“創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變，并推動現(xiàn)有民營經(jīng)濟(jì)消除對未來發(fā)展的顧慮，大膽投入科技研發(fā)，培育企業(yè)核心競爭力，提升“創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)”的水平。

第二，警惕新一輪的輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。一方面，由于國際大宗商品大部分都是以美元計價的(如石油、糧食等其他原材料)，新一輪的美元貶值必然推動大宗商品價格的上漲，而我國維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須進(jìn)口大量的石油、金屬、糧食等原材料，這樣就對我國造成一種輸入型的通貨膨脹，對我國的生產(chǎn)企業(yè)造成巨大的成本上漲的壓力。另一方面，必須防止熱錢的流入催生資產(chǎn)泡沫。在新形勢下，衡量和評價通貨膨脹水平，不能像傳統(tǒng)通貨膨脹理論那樣僅僅盯住消費物價指數(shù)(CPI)或生產(chǎn)物價指數(shù)(PPI)，需要將消費物價指數(shù)與資產(chǎn)價格指數(shù)相結(jié)合來考察通貨膨脹，否則將會誤導(dǎo)政府的決策，引起經(jīng)濟(jì)的動蕩。根據(jù)奧地利學(xué)派的商業(yè)循環(huán)理論，人為的信貸擴張會影響相對價格結(jié)構(gòu)，往往會引起資產(chǎn)價格的上漲，如果忽略資產(chǎn)價格指數(shù)的變化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動不協(xié)調(diào)的貨幣變化，必然造成資源配置的扭曲，引發(fā)經(jīng)濟(jì)的周期性波動。

第三，進(jìn)一步推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，并擴大對農(nóng)村公共物品的投資。面對美元貶值以及其他國家貨幣競爭性貶值，我國出口增長緩慢，很多政府官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都呼吁通過擴大內(nèi)需來刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，從過去擴大內(nèi)需的做法來看，往往擴大內(nèi)需的措施都是集中于大城市，而城市經(jīng)過改革開放30多年的發(fā)展，其本身的發(fā)展已經(jīng)遭遇瓶頸，因此，再把擴大內(nèi)需的希望放到大城市，其效果是不理想的。在建立公共財政的大背景下，應(yīng)該更加樹立“財政有所為有所不為”的理念。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)城鎮(zhèn)化是擴大內(nèi)需的最大潛力所在，提出要圍繞提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，因勢利導(dǎo)、趨利避害，積極引導(dǎo)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展?？梢灶A(yù)見，城鎮(zhèn)化在帶動大量農(nóng)村人口進(jìn)入城鎮(zhèn)的同時，將帶來消費需求的大幅增加，并提升基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施以及住房建設(shè)等投資需求。此外，財政要注重增加對農(nóng)村的公共投資，如加大對農(nóng)村教育、醫(yī)療、基礎(chǔ)設(shè)施等公共物品的投資力度，提高農(nóng)村人口的教育和醫(yī)療水平。農(nóng)村人力資本的提升和消費環(huán)境的改善，有助于促進(jìn)農(nóng)村這一廣闊市場的發(fā)展，反過來為城市創(chuàng)造的商品提供市場，擴大內(nèi)需也就水到渠成了。

［1］［美］多蘭.現(xiàn)代奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ).王文玉，譯.杭州:浙江大學(xué)出版社，2008.

［2］［奧］門格爾.國民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理.劉絮敖，譯.上海:上海世紀(jì)出版股份有限公司，2001.

［3］［奧］米塞斯.貨幣與信用原理.楊承厚，譯.臺北:臺灣銀行經(jīng)濟(jì)研究室，1966.