弋亞奇

【摘 要】同業(yè)拆借利率是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率，它及時體現(xiàn)了資金供求關(guān)系狀況，是最為敏感的市場利率。同業(yè)拆借利率是商業(yè)銀行決定存貸款利率的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是中央銀行進行金融監(jiān)控，制定貨幣政策的有效依據(jù)。本文通過從資金供求狀況、同業(yè)拆借替代融資渠道以及拆借行為動機三個直接影響我國同業(yè)拆借利率的角度進行研究，對豐富當(dāng)前我國同業(yè)拆借利率影響因素研究具有理論意義，研究結(jié)論對完善我國同業(yè)拆借利率，促進利率市場化改革具有現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】同業(yè)拆借；市場利率；影響因素

銀行間同業(yè)拆借市場作為金融機構(gòu)之間互相融通資金的市場，是貨幣市場的重要組成部分。同業(yè)拆借利率的相關(guān)研究一直是金融界關(guān)注的主題，特別是對同業(yè)拆借利率影響因素的分析已成為學(xué)術(shù)界研究貨幣市場利率的熱點問題。我國的同業(yè)拆借市場自1996年推出以來，從最初的混亂、分散、無序一步步走向規(guī)范、統(tǒng)一和有序，但由于同業(yè)拆借市場是充滿不確定性的要素市場，信息、資金的快速流動會使同業(yè)拆借利率頻繁變化，引起市場劇烈的波動導(dǎo)致同業(yè)拆借市場價格機制的扭曲，阻礙同業(yè)拆借市場功能的正常發(fā)揮。因此全面分析同業(yè)拆借利率影響因素對完善我國同業(yè)拆借市場，推動同業(yè)拆借利率發(fā)展具有重要作用。

1.同業(yè)拆借概述

同業(yè)拆借市場其實質(zhì)是因資金在銀行間分布不均勻而形成的，它的主要作用在于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的短期流動資產(chǎn)。正常情況下，平均同業(yè)拆借利率應(yīng)該在平均存款利率、平均貸款利率之間，并受供給和需求的影響。同業(yè)拆借市場是我國貨幣市場資金的主要來源，主要拆出者是國有商業(yè)銀行，占整個市場量的60%以上，主要拆人者是各證券公司和商業(yè)銀行。同業(yè)拆借利率就是指拆出銀行向拆人銀行收取的利息。

同業(yè)拆借利率為商業(yè)銀行提供了一個重要成本標(biāo)準(zhǔn)，也是商業(yè)銀行決定貸款利率與存款利率的重要標(biāo)準(zhǔn)。除了向國外借款、在同業(yè)拆借市場借款外，商業(yè)銀行還可以從其他途徑獲得短期資金來維持短期流動資產(chǎn)率。比如，回購市場、國債銀行間會員市場等等，這些市場能夠獲得的資金量影響同業(yè)拆借市場的需求。同時商業(yè)銀行的機會成本直接影響銀行的超額準(zhǔn)備金持有量，進一步影響同業(yè)拆借市場供求關(guān)系。

2.貨幣市場資金供求影響同業(yè)拆借利率

影響貨幣市場資金供求的主要因素有法定存款準(zhǔn)備金利率、回購利率以及金融機構(gòu)各項貸款與存款總額比值，貨幣流動性比例等相關(guān)指標(biāo)。

2.1貨幣流動性比例

反映貨幣流動性強弱的結(jié)構(gòu)變化、分析社會即期資金狀況、加強金融監(jiān)測、制定與實施貨幣政策的重要參考指標(biāo)。在微觀層面上該指標(biāo)表現(xiàn)為企業(yè)面臨的可用資金的松緊狀態(tài)，也就是指企業(yè)通過銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、股市和企業(yè)債等方式所能獲得資金的狀況。當(dāng)出現(xiàn)貨幣流動比例升高時，說明資金供給充足，貨幣市場利率將會走低。

2.2金融機構(gòu)存貸比

該指標(biāo)表示了資金需求的壓力，數(shù)值越大，表明全社會資金壓力越大，從而推動市場利率的提高。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展以及金融體制改革的不斷深化，我國直接融資快速發(fā)展，同時商業(yè)銀行分散風(fēng)險，加強資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，資金運用日趨多元化，有價證券投資比例逐年提高，促使金融機構(gòu)存貸比逐年下降。

2.3法定存款準(zhǔn)備金利率

法律規(guī)定商業(yè)銀行必須按照總存款量的一定比例向中央銀行上繳存款準(zhǔn)備金，這就是法定準(zhǔn)備金。同業(yè)拆借市場有一個重要的功能就是通過允許商業(yè)銀行相互之間的借貸行為，以解決商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金不足的問題。因此法定準(zhǔn)備金利率將會影響到銀行間同業(yè)拆借利率。

3.商業(yè)銀行其他融資途徑影響同業(yè)拆借利率

商業(yè)銀行獲取資金的途徑包括金融機構(gòu)存款，同業(yè)拆借市場借款，向中央銀行再貸款以及從回購市場進行融資，這些途徑都可以幫助商業(yè)銀行獲得短期資金，因此這幾種相關(guān)途徑的利率水平成為影響同業(yè)拆借利率水平的關(guān)鍵因素。

3.1中央銀行再貸款利率

再貸款是中央銀行為解決商業(yè)銀行的資金頭寸不足而對其發(fā)放的期限不超過3個月的貸款。中央銀行再貸款的應(yīng)用不能以削弱貨幣市場的自身功能作為代價，因此再貸款利率和同業(yè)拆借利率之間必須保持合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，即貨幣市場利率必須低于再貸款利率，這樣同業(yè)市場才會大規(guī)模發(fā)展，否則將存在套利行為，一些金融機構(gòu)會從中央銀行獲得低成本再貸款然后再在同業(yè)拆借市場上高價拆出。

3.2債券回購利率

債券回購交易，是指證券買賣雙方在成交的同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再進行反向成交的交易，是一種以有價證券為抵押品拆借資金的信用行為。可以看出債券回購與銀行間同業(yè)拆借都屬于銀行間貨幣市場，兩者都是銀行等金融機構(gòu)融通資金的重要場所。債券市場和同業(yè)拆借市場之間具有一定的替代作用，因此債券回購利率對銀行間同業(yè)拆借利率具有非常直接的影響作用。

3.3金融機構(gòu)存款利率

金融機構(gòu)存款是金融機構(gòu)獲得資金的主要渠道，存款量決定著金融機構(gòu)可貸資金的數(shù)量，而存款利率則代表金融機構(gòu)獲得資金所要付出的成本。

4.拆借行為動機影響同業(yè)拆借利率

拆借行為動機是拆借行為的原因，當(dāng)動機非常強烈時，即使拆借利率較高也會發(fā)生拆借行為，因此拆借行為動機成為研究同業(yè)拆借利率的非常重要的因素。

4.1股票市場價格

同業(yè)拆借市場和資本市場的互動是通過資金與信息的流動實現(xiàn)的，更多的是資金的流動實現(xiàn)。貨幣市場與資本市場之間存在的聯(lián)動關(guān)系描述為：經(jīng)濟繁榮→股票價格上升→資金從貨幣市場流入資本市場→貨幣市場利率上升→貨幣投機需求減弱→股價回落→資金回流貨幣市場，可以看出股價的變動將直接引起同業(yè)拆借市場利率的變動。

4.2房地產(chǎn)市場相關(guān)指標(biāo)

房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已成為推動我國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素，房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)比較其聯(lián)動性效應(yīng)非常強，其對銀行貸款起到兩個方面的影響作用，一方面房地產(chǎn)開發(fā)需要從銀行借貸大量資金，直接影響銀行貸款資金的變化，也就是對銀行的資金供求直接產(chǎn)生影響；另一方面，房地產(chǎn)的發(fā)展促使消費者從銀行按揭貸款，又一次影響銀行的資金供求狀況。因此房地產(chǎn)投資成為我國銀行間同業(yè)拆借利率變動的動機因素之一。

4.3企業(yè)短期資金拆借對同業(yè)拆借利率的影響

當(dāng)金融機構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶需要大量資金時，為了快速獲取資金，企業(yè)首先會選擇通過金融機構(gòu)貸款的方式。當(dāng)金融機構(gòu)在沒有充分資金滿足企業(yè)要求，為了保持優(yōu)質(zhì)客戶資源，金融機構(gòu)會選擇通過同業(yè)拆借市場獲取資金。因此，大型企業(yè)的融資行為也成為引起同業(yè)拆借利率改變的拆借動機因素之一。

5.結(jié)論

我國同業(yè)拆借市場交易額近年來呈現(xiàn)上升趨勢，拆借市場不但有效調(diào)劑了市場資金供求，拆借利率也開始逐漸扮演金融市場的“晴雨表”與“風(fēng)向標(biāo)”的角色。在我國當(dāng)前的經(jīng)濟階段，金融市場和利率的市場化程度都還不高，同業(yè)拆借利率的影響因素很多。在我國同業(yè)拆借市場上，六成以上的資金來源于四大國有商業(yè)銀行。國有商業(yè)銀行多為凈拆出方，而信托投資公司、證券公司、財務(wù)公司等非銀行金融機構(gòu)多為凈拆入方，長期依靠大量銀行拆入資金來補充自身資金不足。因此，一些中、小商業(yè)銀行在進行資金拆借時，往往以四大國有商業(yè)銀行的報價作為交易的基準(zhǔn)，它們的報價主導(dǎo)了市場的利率水平。上述情況，在全國銀行間同業(yè)拆借市場建立之前表現(xiàn)得尤為明顯。此外，如宏觀政策的變化等等，都可能對同業(yè)拆借利率產(chǎn)生沖擊。

【參考文獻(xiàn)】

[1]邵川.從利率“雙軌”看利率傳導(dǎo)機制的不連續(xù)[J].商場現(xiàn)代化，2007（5）.

[2]馬曉蘭.從銀行間貨幣市場看中國利率的市場化過程[J].貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2005（1）.

[3]黃志勇.我國同業(yè)拆借市場利率的市場化分析[J].上海金融，2003（11）.