尉玉婷

摘要：隨著全面股改的實(shí)施，到2006年我國(guó)的資本市場(chǎng)已正式進(jìn)入了全流通的時(shí)代，于此同時(shí)股東價(jià)值最大化已經(jīng)成為了上市公司的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)，上市公司的內(nèi)在家長(zhǎng)制的完全體現(xiàn)是現(xiàn)實(shí)股東資金的增長(zhǎng)，因此股東都開始關(guān)心如何提升公司的市場(chǎng)價(jià)值，如何提升公司的市值最大化成為了上市公司需要接解決的重要問題。

關(guān)鍵詞：市值最大化；市值管理；市值

1.引言

市值是在資本市場(chǎng)是上市公司所能創(chuàng)造的價(jià)值，體現(xiàn)在市場(chǎng)上的上市公司價(jià)值的最大化就是上市公司市值的最大化。在進(jìn)入二十一世紀(jì)后，提升上市公司的全面價(jià)值創(chuàng)造能力并尋求上市公司價(jià)值的最大化已經(jīng)成為了國(guó)際領(lǐng)先的企業(yè)的最終的目標(biāo)。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)上市公司來講，對(duì)于追求價(jià)值最大化，一個(gè)可供度量的、外在的指標(biāo)就是努力實(shí)現(xiàn)市值的最大化。有人認(rèn)為，現(xiàn)如今大部分公司還沒有上市也沒有經(jīng)歷股權(quán)分置的時(shí)期，如果要求所有的公司重視市值并不現(xiàn)實(shí)。但是，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及股權(quán)改革的全面推進(jìn)，應(yīng)該而且可以將重視市值的增長(zhǎng)并實(shí)施市值管理提上經(jīng)營(yíng)管理的議事日程，而且這將成為我國(guó)上市公司與國(guó)際接軌并實(shí)現(xiàn)國(guó)家化發(fā)展的一個(gè)重要過程。

2.上市公司價(jià)值的估值

對(duì)于上市公司基本面分析來說企業(yè)的一些方法很關(guān)鍵，大家的見面很融洽決定決定價(jià)值，具體的方式方法和論斷值，在這一邏輯之下，我們可以將估計(jì)值得用法得出的公司理論股票價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相比較，從二者差異中找出原因進(jìn)而指導(dǎo)企業(yè)前臺(tái)進(jìn)行金錢化的最大值。公司估值方法主要分兩種，一種是相對(duì)計(jì)量法，它的特點(diǎn)用一些放在一起加倍法，運(yùn)算較為簡(jiǎn)便，這類方法中主要有PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一種是絕對(duì)計(jì)量法。這兩種方法中最常用的就是相對(duì)估值法（PEG估值法）

PEG指標(biāo)是用企業(yè)賺錢利率除以企業(yè)現(xiàn)金增長(zhǎng)的含量，它的計(jì)算公式是：

PEG=市盈率/企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率

PEG估值方法存在一個(gè)假設(shè)條件，它假設(shè)在市場(chǎng)中，近似的公司或資產(chǎn)的交易價(jià)格也應(yīng)該是近似的，相同或相似的已交易公司價(jià)值或上市公司價(jià)值是通過利用可比公司的價(jià)值與其PEG計(jì)算得到并進(jìn)行參考與評(píng)估。

1）V′=PEG′×V÷PEG

（V′—被評(píng)估公司價(jià)值V—可比公司價(jià)值PEG′—被評(píng)估公司價(jià)值的PEG，PEG—可比公司的PEG）

2）P′=PEG×EPS′×g′

P′—被評(píng)估公司股票的每股價(jià)值PEG—相似公司的PEG或同行業(yè)的中值g′—被評(píng)估公司的盈利增長(zhǎng)率

3.全流通時(shí)代下市值最大化合理性分析

雖然我們要以追求市值最大化作為目標(biāo)，但是我們不能單純的只是追求市值最大化，還要關(guān)注市值的可持續(xù)增長(zhǎng)?，F(xiàn)金持有化也不是簡(jiǎn)單的公司市值極高化，而是要以最大的限度去創(chuàng)造限值的最大化、極高限制的取經(jīng)營(yíng)公司，讓公司獲取最大限度的價(jià)值。如果要與追求高股價(jià)相比，我們更應(yīng)該關(guān)注怎樣可以使企業(yè)自由場(chǎng)所一方有很高的認(rèn)同率，同時(shí)上市公司也要注意一定不要盲目的追求市值最大化而不考慮市值的內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)。很多上市公司未來追求市值最大化，通過急功近利或是違法行動(dòng)，操作市場(chǎng)，使得股價(jià)在短期內(nèi)上漲，這僅僅是短期的利益，對(duì)于上市公司來說有弊而無利，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，價(jià)格曲線可以在價(jià)值上下波動(dòng)，但是從長(zhǎng)期來看二者應(yīng)該是一致的，上市公司可以在短期內(nèi)來操作股價(jià)，但是在長(zhǎng)期來說是不可能操控的。如果想達(dá)到市值的長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，一定要和它的價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力相符。

4.如何實(shí)現(xiàn)上市公司的市值最大化

4.1市值考核實(shí)現(xiàn)股票市值最大化

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的一步步發(fā)展，股票的市值與企業(yè)業(yè)績(jī)的正相關(guān)的關(guān)系逐步顯現(xiàn)并增強(qiáng)。二者的相關(guān)性已經(jīng)從2002年以前的弱式有效逐步過渡到半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。面對(duì)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我們可以認(rèn)為，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系中增加股票市值的考核已經(jīng)具備一定的實(shí)踐條件。如果操作合理，這其中的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該并不大。根據(jù)這一假設(shè)，我們提出了以下的工作思路：每個(gè)年度都要進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，每個(gè)管理層都要進(jìn)行任期的考核，通過長(zhǎng)期的激勵(lì)方式激勵(lì)管理層認(rèn)真負(fù)責(zé)的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)公司，分布的實(shí)施并實(shí)現(xiàn)市值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。將公司的市值同經(jīng)營(yíng)層的績(jī)效想聯(lián)系來進(jìn)行市值的考核，一定會(huì)推動(dòng)上市公司更加的關(guān)注市值管理，促使上市公司實(shí)現(xiàn)市值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。上市公司在引入“市值考核”這一概念后會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生諸多影響，諸如回事的流通股與非流通股的股東的價(jià)值取向歸于一致；有利于使得社會(huì)公眾的投資者對(duì)上市公司更多的監(jiān)督與約束；“市值考核”概念的引入有利于使證券市場(chǎng)更好的優(yōu)化資源配置。

4.2有效的市值管理實(shí)現(xiàn)市值最大化

隨著利益分置改革逐漸的邁向成功，大的小的自由，私有企業(yè)正式進(jìn)入了全流通的時(shí)代，許多的上市公司開始注意資金動(dòng)向。很多人認(rèn)為，控股股東與外部的社會(huì)公眾股東的利益時(shí)相同的，上市公司應(yīng)該盡最大的努力去實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。但是在實(shí)際中，公司價(jià)值的價(jià)值因?yàn)橛?jì)算方法不同其價(jià)值也是不同的，它有內(nèi)在的真實(shí)價(jià)值和基于公司股價(jià)計(jì)算的價(jià)值兩種?，F(xiàn)實(shí)中的投資者的價(jià)值取向也是多樣的。不僅是外部股東的價(jià)值取向多樣，上市公司的控股股東的價(jià)值取向也是多樣的。股票市場(chǎng)反應(yīng)的公司的價(jià)值并不一定就等于公司的真實(shí)價(jià)值。股價(jià)與其反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值更偏于反應(yīng)短期的投機(jī)因素。市場(chǎng)化的上市企業(yè)對(duì)飛來前景非常的有，私有企業(yè)貨真價(jià)實(shí)在股所占的比例是不太大，股價(jià)的長(zhǎng)期的并不能反應(yīng)公司非短期持續(xù)發(fā)展能力。因此，持有股人和一些社會(huì)散戶經(jīng)濟(jì)的關(guān)系方面并不相同，市值最大化并不能體現(xiàn)為對(duì)所有的股東來說都是最大的。

在實(shí)踐中，上市公司可以有三種市值管理的策略可供選擇：

1）不關(guān)注股票市場(chǎng)的短期投機(jī)現(xiàn)象和分析家點(diǎn)的不實(shí)際的評(píng)價(jià)。2）完全迎合股票市場(chǎng)的短期投機(jī)現(xiàn)象。3）以公司可持續(xù)發(fā)展和價(jià)值真實(shí)增長(zhǎng)作為目標(biāo)，制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)戰(zhàn)略。

5.結(jié)論

在本質(zhì)上說，實(shí)現(xiàn)市值最大化就是要從規(guī)模效益管理向價(jià)值管理轉(zhuǎn)變，這對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)管理來說是一個(gè)深刻的轉(zhuǎn)型。在全流通的背景下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不僅要求了上市公司努力提升市值同時(shí)也提供了實(shí)現(xiàn)市值最大化的機(jī)會(huì)。但對(duì)于如何完善市值管理的問題上，上市公司還處于不斷的實(shí)踐與總結(jié)的階段，上市公司在市值管理的問題中要注意以下的問題：

第一方面，注意完善公司治理。公司治理的設(shè)定影響到整個(gè)公司的管理結(jié)構(gòu)以及公司的一些列制度，如果公司治理能夠得到完善，可以使得上市公司在體制、機(jī)制、管理和技術(shù)等各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)整體創(chuàng)新，所以完善公司治理是上市公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并合理的進(jìn)行市值管理的核心和關(guān)鍵。

第二方面，注意不斷提高業(yè)績(jī)以提升市場(chǎng)價(jià)值。投資者主要是通過上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來進(jìn)行評(píng)價(jià)上市公司的股價(jià)，因此如何來提升上市公司的業(yè)績(jī)是提升市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)鍵。因此上市公司要不斷提升自己的盈利能力，使得在市場(chǎng)上得到認(rèn)可，此外，還要不斷的提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

第三方面，注意加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。在市值管理中，如何管理投資者的關(guān)系，是一項(xiàng)很重要的工作。上市公司要維護(hù)上市公司于投資者的關(guān)系，要廣泛的利用各種媒體等方式與投資者建立良好的關(guān)系，使得投資者理解和認(rèn)同自己，爭(zhēng)取使得股價(jià)上漲，同時(shí)為市值的進(jìn)一步提升創(chuàng)造良好的條件。

第四方面，注意組建有中國(guó)特色的市值管理體系。中國(guó)是社會(huì)主義社會(huì)，不同于資本主義社會(huì)，我國(guó)資本市場(chǎng)有自己獨(dú)特的特點(diǎn)，如何設(shè)計(jì)和建立起一套符合中國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的市值管理對(duì)于上市公司來說至關(guān)重要。合理的市值管理會(huì)提升上市公司的市值，促進(jìn)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此要結(jié)合西方國(guó)家的市值管理在我國(guó)組件一套具有中國(guó)特色市值管理體系。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

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