摘要：研究我國上市公司市值管理能夠充實(shí)資本市場治理和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控內(nèi)容，有助于完善上市公司市值管理的功能定位。上市公司經(jīng)營管理的核心目標(biāo)是市場價值最大化，市值管理與之有密切相關(guān)性。文章就市值管理概念和影響因素進(jìn)行闡釋，對影響上市公司市值的可控因素和不可控因素進(jìn)行了分析，同時對上市公司市值管理應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行分析，提出提升我國上市公司市值管理水平的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 市值管理 管理水平

現(xiàn)階段，我國上市公司已經(jīng)進(jìn)入股權(quán)分置階段，流通股和非流通股均占據(jù)著重要的位置，就非流通股而言，不論股票交易市場價格如何變化，均不會造成影響，但非流通股不利于上市公司進(jìn)行市值評估，股權(quán)分置改革已經(jīng)經(jīng)過了十年時間，非流通股進(jìn)入證券市場進(jìn)行交易流通，在此環(huán)境下，上市公司實(shí)行市值管理勢在必行。

一、市值管理與影響因素

（一）市值和市值管理

市值是衡量上市公司實(shí)力的指標(biāo)，用于衡量上市公司價值、股東財(cái)富價值和綜合實(shí)力，一般以股票價格形式反映。該指標(biāo)并非短期不可持續(xù)概念，通過市值能大致了解和判斷公司未來收益和風(fēng)險(xiǎn)，投資者會根據(jù)市值對上市公司股權(quán)價值進(jìn)行判斷。自從非流通股進(jìn)入證券市場交易流通后，市值管理逐漸出現(xiàn)，市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為。上市公司為了使公司價值創(chuàng)造最大化，會采用多種價值經(jīng)營方法和手段進(jìn)行戰(zhàn)略管理，這種行為多以公司市值為前提條件。

（二）上市公司市值影響因素分析

上市公司為了更快的成長，對市值管理的有效性非?？粗?。從客觀的角度了解和分析市值的主要影響因素，才能幫助上市公司盡早實(shí)現(xiàn)市值管理目標(biāo)。市值的影響因素包括可控因素和不可控因素，可控因素分為非財(cái)務(wù)性價值驅(qū)動和財(cái)務(wù)性價值驅(qū)動。在非財(cái)務(wù)性價值驅(qū)動下，涉及公司戰(zhàn)略、核心競爭力、行業(yè)地位、發(fā)展規(guī)劃、盈利能力、管理能力、公司治理和信用評級等多項(xiàng)因素；在財(cái)務(wù)性價值驅(qū)動下，涉及業(yè)務(wù)收入、邊際利潤、資本回報(bào)、資本效益、資本支出、收益率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等多項(xiàng)因素。不可控影響因素包括股市環(huán)境、市場熱點(diǎn)、市場偏好、所在行業(yè)成長性、估值習(xí)慣、估值方式、投資者結(jié)構(gòu)等。

二、上市公司市值管理作用

（一）輔助監(jiān)管，規(guī)范市場環(huán)境

市值管理制度建設(shè)是動態(tài)的過程，需要不斷完善和創(chuàng)新，市值管理制度的建設(shè)應(yīng)在遵循基本規(guī)律的前提下，根據(jù)市場環(huán)境的變遷，制定不同的市值管理制度。監(jiān)管部門現(xiàn)已將定期報(bào)告電子編制系統(tǒng)、股東大會網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)、投資者關(guān)系管理平臺等作為有效工作工具進(jìn)行應(yīng)用。通過互聯(lián)網(wǎng)管理工具的引入，大幅提升上市公司對市值管理的監(jiān)控水平，有利于營造良好的投資環(huán)境，有利于國內(nèi)資本市場良性健康發(fā)展。

（二）改善企業(yè)融資成本和效率

隨著證券市場的發(fā)展和成熟，上市公司融資逐漸偏向于股票市場的融資，通過股權(quán)融資，既可節(jié)約融資成本，又可快速進(jìn)行股權(quán)審核，縮短發(fā)行周期。市值的高低一定程度上反映公司業(yè)績發(fā)展的好壞，投資者通過市值對公司發(fā)展給予預(yù)估，使用較低的價格認(rèn)購較多的股份。在進(jìn)行股權(quán)融資時，市值表現(xiàn)良好的上市公司能夠通過股本達(dá)到數(shù)量層級擴(kuò)張的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)化，獲取較多增量資本金。提升市值管理水平可間接提升上市公司融資能力，降低公司融資成本，擁有更多融資渠道。

（三）維護(hù)投資者利益

提升市值管理水平能夠輔助上市公司維護(hù)投資者的利益。公司的股價能夠反映公司治理成果，股價高低與公司市值息息相關(guān)。如公司市值發(fā)生變化，會影響公司股票投資者的資本利得和股利支付能力，市值的影響均與投資者直接經(jīng)濟(jì)利益有關(guān)，因此，提升市值管理水平是上市公司在經(jīng)營過程中保護(hù)并提高投資者利益的有效方式。

三、上市公司市值管理水平提升措施研究

監(jiān)管部門、上市公司和投資者在市值管理需求方面目標(biāo)均一致，但就利益取向而言，多方對市值管理的出發(fā)點(diǎn)存在明顯差異。就監(jiān)管部門而言，希望通過實(shí)施市值管理，激勵上市公司經(jīng)營活動符合監(jiān)管部門營造良好投資環(huán)境的目標(biāo)要求，因此，實(shí)施市值管理是促進(jìn)上市公司持續(xù)健康發(fā)展的有效路徑。就上市公司而言，實(shí)施市值管理，不僅可提升公司核心競爭力，還可降低融資成本，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。從市值管理的基本框架結(jié)構(gòu)出發(fā)，則存在價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)、價值經(jīng)營環(huán)節(jié)和價值實(shí)現(xiàn)環(huán)節(jié)。

（一）管理層股權(quán)激勵機(jī)制

在國資委下發(fā)的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》中，對管理層股權(quán)激勵機(jī)制的建立和實(shí)施有明確要求，即在上市公司完成股權(quán)分置改革后，可實(shí)施管理層股權(quán)激勵。實(shí)施管理層股權(quán)激勵有利于改善上市公司業(yè)績，將管理層薪酬和上市公司經(jīng)營狀況進(jìn)行掛鉤，投資價值通常會得到提升。建立管理層股權(quán)激勵機(jī)制，從短期來看能夠充分調(diào)動管理層的積極性，從長期來看能夠?qū)崿F(xiàn)公司穩(wěn)定發(fā)展。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理水平

為了有效減少上市公司市值的影響，上市公司需提高資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為了穩(wěn)定上市公司的股價，提升市值，提高資產(chǎn)質(zhì)量和提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力缺一不可。我國上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較低，風(fēng)險(xiǎn)管理較弱，一定程度上限制了上市公司提升市值。將我國上市公司的市盈率、市凈率、資產(chǎn)負(fù)債率與世界標(biāo)準(zhǔn)（世界上通行較好的市盈率15—20 倍，市凈率2—3倍，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)60%）相比，存在明顯差異，三項(xiàng)指標(biāo)均比較高。因此，我國上市公司需提高資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，優(yōu)化重組資產(chǎn)，從本質(zhì)上提升資產(chǎn)質(zhì)量。

（三）市值考核機(jī)制

EVA是利潤與資本成本之差，可用于衡量公司價值創(chuàng)造能力；MVA是市值與賬面價值之差，可用于反映股東收益，即市場增加值。通過這些指標(biāo)直觀了解上市公司綜合實(shí)力和行業(yè)地位。只有將經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)引入市值考核機(jī)制，才能完善現(xiàn)有市值考核機(jī)制，從總體上對上市公司市值管理的成果做出分析。上市公司利益和股東利益經(jīng)市值考核，可實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合，同時引入市值考核機(jī)制，及時發(fā)現(xiàn)上市公司市值管理存在的問題。在引入經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)的基礎(chǔ)上，建立每股收益的預(yù)期增長率目標(biāo)也應(yīng)該作為上市公司市值考核機(jī)制中的重點(diǎn)內(nèi)容。建立每股收益的預(yù)期增長率目標(biāo)是為了讓公司實(shí)現(xiàn)不斷的發(fā)展，保證投資者的切身利益，不能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的公司會使投資者失去信心。例如，為了實(shí)現(xiàn)市值最大化，招商銀行的經(jīng)營理念是：打造百年招銀，力創(chuàng)股市藍(lán)籌。為股東創(chuàng)造價值是上市公司的經(jīng)營發(fā)展中最為基礎(chǔ)也最為重要的部分。

（四）股東利益與盈利回報(bào)

上市公司吸引更多的投資者是永恒的目標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，上市公司須將股東的利益放在重要位置。股東之所以會選擇投資某家公司，是看重其為自身帶來的效益。如上市公司缺少盈利能力保障，則難以讓投資者享受到實(shí)際的回報(bào)，這對股東不負(fù)責(zé)任，難以后續(xù)吸引更多的投資者進(jìn)行投資。股東判斷上市公司的投資價值，通常會以實(shí)際到手的分紅作為判斷標(biāo)準(zhǔn)是上市公司對股權(quán)投資者的主要回報(bào)，股息紅利是股東選擇投資的主要依據(jù)。從紅利分配角度，股權(quán)投資者能大致了解公司的經(jīng)營能力，能夠判斷上市公司為股東創(chuàng)造利益的能力。為了不讓投資者對上市公司失去投資信心，上市公司需注重紅利分配，確保派發(fā)的穩(wěn)定性、持續(xù)性和長期性。同時，通過紅利分配還能有效挖掘潛在投資者，通過對潛在投資者的開發(fā)，便于在下一次融資時有更多的投資者進(jìn)行參與。

（五）品牌形象

上市公司樹立品牌成為知名企業(yè)是提升上市公司市值管理水平的又一措施。就國內(nèi)上市公司的現(xiàn)實(shí)狀況而言，市場化程度還未達(dá)到同期國際標(biāo)準(zhǔn)。在這種競爭不充分的環(huán)境下經(jīng)營會嚴(yán)重阻礙上市公司發(fā)展，上市公司應(yīng)從創(chuàng)立公司品牌入手，增加自身的知名度，使自身擁有參與國際競爭的資格，從而提升自身價值。上市公司的自身價值越高，在資本市場上吸引的投資者也就越多，有利于上市公司的后續(xù)發(fā)展。投資者選擇投資的標(biāo)準(zhǔn)之一就是評估該公司是否具備規(guī)模優(yōu)勢，是否值得投資，一旦上市公司成為本行業(yè)的龍頭企業(yè)，就能充分說明該公司所占據(jù)的行業(yè)資源和行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。如“麥當(dāng)勞”“寶潔”等知名品牌都已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)，因而，選擇投資上述品牌的投資者就會越來越多。上市公司的品牌越響亮，其投資的吸引力更大。例如，以銀行業(yè)來說，花旗銀行本著高服務(wù)質(zhì)量的理念為客戶提供服務(wù)，這種圍繞客戶的品牌發(fā)展戰(zhàn)略為花旗銀行帶來了更多的品牌影響力。從當(dāng)前花旗銀行的市場覆蓋情況來看，花旗銀行的品牌標(biāo)準(zhǔn)和品牌效益已經(jīng)成為了行業(yè)的學(xué)習(xí)對象。因此，在市值管理工作中，提升上市公司市值管理水平，需通過樹立品牌形象，將其打造成知名企業(yè)，才能更好地吸引投資者對其進(jìn)行投資。

四、結(jié)論

綜上所述，在現(xiàn)有市場環(huán)境下，提升我國上市公司市值管理水平，有利于提升上市公司內(nèi)部核心競爭力。為了實(shí)現(xiàn)上市公司的市值管理水平，可以從建立市值管理制度，創(chuàng)新運(yùn)用環(huán)節(jié)，鼓勵激勵機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制等方面入手。同時，還應(yīng)對豐富信息披露方式，改善投資者關(guān)系管理，注重公共關(guān)系維護(hù)等方面多加重視。提高市值管理水平不是一蹴而就的，通過增強(qiáng)價值創(chuàng)造能力，增強(qiáng)價值實(shí)現(xiàn)能力，提升價值經(jīng)營能力，才能提高上市公司的盈利和股指，符合上市公司盈利周期規(guī)律，順應(yīng)行業(yè)景氣周期和市場牛熊周期。

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作者簡介：

伍秉華，男，高級會計(jì)師，主要從事財(cái)務(wù)會計(jì)研究。