杜軼龍

摘要：文章對企業(yè)融資的相關(guān)概念進行了理論分析，并重點對傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論深入剖析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；融資途徑；融資結(jié)構(gòu)理論

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）15-0102-01

1.融資

“融資”也稱資金融通，即經(jīng)濟中某一經(jīng)濟單位根據(jù)自身資金運用的需求，通過一定渠道，采取一定方式，通過自身積累或者從外部資金供給者處獲取資金，以滿足其因從事經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的對資金的需求。

科普蘭通過對分部門資源流動賬戶的研究，將整個經(jīng)濟部門劃分為資金盈余部門、資金平衡部門和資金虧損部門，資金盈余部門收入大于支出是儲蓄者，資金虧損部門支出大于收入是投資者，這就產(chǎn)生了對于融資的需求。融資實際上就是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程，經(jīng)濟主體將自己積累的儲蓄用于投資，稱之為內(nèi)源性融資；若從其它資金供給者處獲取資金，稱之為外源性融資。在外源性融資中，涉及三方面當事人，即資金融出者、資金融入者以及為融資活動提供中介服務的金融機構(gòu)如銀行、證券交易所、證券公司等。

2.企業(yè)融資

企業(yè)融資是指以企業(yè)作為資金的融入者，向資金融出者獲取企業(yè)運營所需資金的一種金融活動。企業(yè)融資的過程也是一種通過資金供求關(guān)系表現(xiàn)出來的資源配置的過程。資本的逐利性總是會使資金流向投資收益率較高的企業(yè)，這一過程可以將有限的社會資金配置于產(chǎn)出效率較高或者當前經(jīng)濟發(fā)展最為需要的企業(yè)或部門，這就起到了引導和配置社會資源，提高社會資源配置效率和經(jīng)濟運行效率的作用。

3.企業(yè)業(yè)資結(jié)構(gòu)理論

（1）傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論

傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論分為凈收入法、營業(yè)收益法和傳統(tǒng)法。美國經(jīng)濟學家David Durand提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以按照三種方式建立起來，即凈收入法、營業(yè)收益法和傳統(tǒng)法。凈收入法認為，負債是可以降低企業(yè)的資本成本的，并且負債的程度越高，企業(yè)的價值越大，所以，只要權(quán)益資本高于債務成本，企業(yè)負債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就會越低，企業(yè)的價值就會越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)此時的加權(quán)平均的資本成本達到最低，企業(yè)的價值達到最大。營業(yè)收入法認為，無論企業(yè)的財務杠桿的具體情況如何，它都不會對企業(yè)的加權(quán)平均資本成本以及企業(yè)的價值產(chǎn)生影響，后兩者總是固定。這主要是因為當企業(yè)的財務杠桿發(fā)生作用時，就算企業(yè)的債務成本并沒有發(fā)生變化，權(quán)益成本也會隨之上升，所以加權(quán)平均資本成本和企業(yè)的總價值就會保持固定不變。傳統(tǒng)法是介于凈收入法和營業(yè)收入法之間的理論。傳統(tǒng)法認為，盡管企業(yè)利用財務杠桿會導致權(quán)益成本上升，但卻并不會完全抵消利用低成本的債務所帶來的好處，所以最終會使加權(quán)平均資本下降，并使企業(yè)的總價值上升。但如果超過了一定程度來利用財務杠桿，債務的低成本就不再能抵消權(quán)益資本成本，就會導致加權(quán)平均成本以及債務成本的上升，并和權(quán)益成本的上升共同起作用，促進加權(quán)平均成本上升的更快。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是由加權(quán)平均成本由下降變?yōu)樯仙龝r的轉(zhuǎn)折點所對應的企業(yè)負債比率決定的。

（2）現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論分為MM定理和權(quán)衡理論。MM定理的提出標致著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)立，之后資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展在很大程度上就是對MM定理假設條件不斷放寬的過程。1958年，美國經(jīng)濟學家Modighani和Miller發(fā)表了經(jīng)典論文《資本成本，公司財務和投資理論》，文中提出在完全競爭資本市場中，在沒有稅收、代理成本、破產(chǎn)成本的情況下，公司的融資決策以及融資結(jié)構(gòu)和公司的市場價值無關(guān)，即MM定理。Modigliani和Miller于1963年和1977年對MM定理進行了兩次修正，將公司所得稅和個人所得稅分別納入了理論模型之中。MM定理的核心可以表述為：企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的預期收益水平。企業(yè)著眼于實現(xiàn)其財務管理目標，投資者著眼于實現(xiàn)其利益目標，二者相互制約，使得企業(yè)的市場價值將會獨立于他的資本結(jié)構(gòu)。MM定理開創(chuàng)性的將對于資本結(jié)構(gòu)的研究從傳統(tǒng)財務學領域納入到一般均衡的理論分析框架，并試圖透過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的表象，探索企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的本質(zhì)規(guī)律，并找出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的內(nèi)在關(guān)系。20世紀70年代中期形成的權(quán)衡理論建立的模型在MM定理關(guān)于完全市場條件假設的基礎之上更進一步，認為在現(xiàn)實中并非存在完美的完全市場，其體現(xiàn)就包括稅收和破產(chǎn)懲罰的制度約束，由于債務上升而導致的企業(yè)風險和財務費用是制約企業(yè)無限追求負債最大化所帶來的免稅好處的關(guān)鍵因素。同時，權(quán)衡理論將稅收收益由單純的討論負債稅收收益引申到了非負債稅收收益方面，進一步擴大了成本和收益所包含的內(nèi)容，從而將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)看成了在稅收收益和負債成本之間的一種平衡。

（責任編輯：陳麗敏）