安海霞

摘要：籌資風險，是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）可變性的。企業(yè)在籌資環(huán)節(jié)中承擔著一定程度的風險，風險程度因負債方式、期限及資金使用方式等不同，面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資產(chǎn)需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權衡不同籌資方式下的風險程度，并提出規(guī)避和防范風險的措施。

關鍵詞：負債經(jīng)營；籌資風險；風險防范

一、負債籌資研究背景

負債經(jīng)營最早起源于國外，Modiglian和Miller于1963年提出了MM理論，他們的結論是負債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)價值。我國企業(yè)負債經(jīng)營風險研究起步較晚，吳世農(nóng)、黃世忠（1986）曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標和預測模型，接下來近十年該方面的研究幾乎是空白，直到1995年劉淑蓮等介紹了Z—Score模型，為我國開展有關企業(yè)財務風險預測研究重新打開了篇章。經(jīng)過十多年的不懈努力，有關負債籌資風險的研究取得了可喜的成果。近來郭斌等采用因子分析和逐步判別分析相結合的方法，在綜合考慮財務和非財務因素的基礎上，建立了財務指標和非財務指標的Logistic回歸模型，并運用國內的相關數(shù)據(jù)進行了實證研究。①

目前，我國企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，負債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一，有負債就會有相關籌資風險。因此，防范因負債而引起的風險是每個企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題。

二、公司負債籌資中存在的風險

（一）負債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務風險

企業(yè)進行負債經(jīng)營的前提是保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，用以償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。企業(yè)的高額負債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務而破產(chǎn)。

（二）過度負債降低了企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)債務到期，若不能按期足額還本付息，就會影響信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機構或其它企業(yè)就不愿再提供資金，降低了再籌資能力。

（三）負債經(jīng)營增加了權益籌資風險

過度負債可能導致股票市場價格下跌，上市公司負債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務風險，不僅影響企業(yè)所有者權益，而且還會影響到股票的市場價格。當負債率超過允許范圍，股票風險增高，其市場價格也必然隨著下降，企業(yè)權益籌資必然受到影響。

（四）增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金的周轉

負債增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金的周轉。企業(yè)負債經(jīng)營必須按期支付利息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會影響企業(yè)資金的周轉和使用。

三、防范公司負債籌資風險的對策

（一）建立有效的風險防范機制

企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制，及時對財務風險進行預測和防范，制定適合企業(yè)實際的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調整產(chǎn)品結構，不斷提高盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。

（二）全面預測經(jīng)濟形勢，應對利率變動風險

科學預測利率及匯率的變動。利率變動主要是由貨幣的供求關系變動和物價上漲率以及政策干預引起的。利率的經(jīng)常變動給企業(yè)的籌資帶來很大的風險。這就需要根據(jù)利率的走勢，認真研究資金市場的供求情況，作出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期也盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計量方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利，在利率由低向高過渡時期，應積極籌措長期資金并盡量采用固定利率的計息方式。另外，應積極使用金融工具規(guī)避利率變動帶來的籌資風險，如利率互換，遠期利率合約，利率期貨和利率期權。

（三）確定合理的資金結構，適度利用財務杠桿作用

確定最佳資本結構。最佳資本結構是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。一個企業(yè)只有股權資本而沒有負債資本，雖然沒有籌資風險，但是資金成本較高，收益也不能最大化。反之，如果沒有股權資本，企業(yè)也不可能接收到負債性資本。如果負債資本多，企業(yè)的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風險卻加大了。因此，應確定一個最佳資本結構，在籌資風險和籌資成本之間進行權衡，使企業(yè)價值最大化。

（四）加強營運資金管理，制定負債財務計劃

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據(jù)負債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當、經(jīng)營不善，到了債務償還日無法償還，就會影響企業(yè)信譽。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強管理、加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應收賬款，增強對風險的防范意識，企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)的籌資費用總和可能會超過企業(yè)的財務負擔。在這種情況下，通常的做法就是轉移風險。最常見的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風險較大的項目承包給能力較強的企業(yè)去完成。二是通過保險分散風險，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結構，避免過多的債務輸入和過高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風險惡化的局勢。加入WTO后，國際性的保險公司在我國開展業(yè)務后，帶來新的經(jīng)營理念，會進一步促進我國保險業(yè)的發(fā)展。保險在防范企業(yè)籌資風險中會起到越來越大的作用。 風險與機遇并存，在激烈的競爭條件下，企業(yè)只有加強經(jīng)營管理提高自己的競爭能力、盈利能力，才能降低籌資風險。（作者單位：山西財經(jīng)大學）

參考文獻

[1]邵天倫.淺談企業(yè)負債籌資的風險與防范[J].河南財政稅務高等?？茖W校學報，2010.

[2]何金鵬.淺談企業(yè)負債籌資風險及其控制措施[J].重慶工商大學會計管理學院2010.

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[4]樊月娟.談企業(yè)負債籌資風險的成因與防范[J].山西財稅，2009，（03）.

[5]（英）吉恩德米內，（英）約琴夫F比薩達. 資產(chǎn)負債管理：價值創(chuàng)造與風險控制指南/財經(jīng)新概念[M].北京：中國金融出版社，2003，（04）.

注解

①高萍，孫玉華.試論籌資風險的形成原因及其防范[J].商場現(xiàn)代化，2010，（08）.