張冬俠

摘 要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)有利有弊，企業(yè)如果能夠合理地安排和使用借入資金，提高資金的使用效率，就會(huì)增加經(jīng)濟(jì)效益；但是負(fù)債資金一旦運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)。本文在對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，借鑒房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)G公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略，對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)；策略

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)概述

負(fù)債經(jīng)營(yíng)指在擁有一定股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過合理方法借入資本并有償使用，同時(shí)利用財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的作用，以達(dá)到企業(yè)資源利用的最優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)提高經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)分為三個(gè)類型：一是積極負(fù)債，是企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模、拓展市場(chǎng)，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力而采取的籌資的行為。二是消極負(fù)債，是企業(yè)受多種因素影響，如企業(yè)信譽(yù)降低、還款率下降，企業(yè)進(jìn)入消極經(jīng)營(yíng)狀態(tài)中的負(fù)債行為。三是被動(dòng)負(fù)債，是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善，投資失敗等原因無力償還到期債務(wù)情況下出現(xiàn)的負(fù)債行為，此時(shí)企業(yè)將進(jìn)入新債還舊債的惡性循環(huán)中。無論是哪種類型的負(fù)債都會(huì)不同程度地對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響，甚至構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須保證投資報(bào)酬率≥負(fù)債利息率。企業(yè)用負(fù)債資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，如果不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況惡化，企業(yè)的償債能力就會(huì)降低，甚至需要?jiǎng)佑米杂匈Y金的收益來支付利息，自有資金的利潤(rùn)率就會(huì)降低。過度的負(fù)債會(huì)引起財(cái)務(wù)負(fù)面效應(yīng)。負(fù)債融資是屬于有償使用資金，企業(yè)負(fù)有到期償還本金和利息的合同義務(wù)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)行情變差時(shí)，就會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果不僅會(huì)造成企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能使企業(yè)破產(chǎn)。

由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增加，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，對(duì)以后增加負(fù)債籌資的能力有很大限制，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。就股份企業(yè)而言，負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格也有較大的影響。當(dāng)負(fù)債比率超過合理范圍，負(fù)債比率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)越大，其市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)隨之下降。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀

（一）負(fù)債資金結(jié)構(gòu)不合理

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中衡量負(fù)債是否過度的一個(gè)常用指標(biāo)，一般而言，50%是相對(duì)合理的比率，高于50%具有過度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查顯示我國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高，近5年清產(chǎn)核資結(jié)果表明，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75%左右，一些大公司的資產(chǎn)負(fù)債率甚至高達(dá)80%以上。從長(zhǎng)期負(fù)債比率看，2014年房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為65.75%，凈負(fù)債率均值為8.86%；從短期負(fù)債比率看，2014年房地產(chǎn)上市公司流動(dòng)比率均值為193.00%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)且普遍惡化，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率均值為-11.24%。企業(yè)過度負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用過高，資金周轉(zhuǎn)困難，只能借新債補(bǔ)舊債，最終債臺(tái)高筑。

（二）缺乏現(xiàn)代融資意識(shí)

一些企業(yè)的管理水平差，無法建立有效的資金積累體系，盲目擴(kuò)張規(guī)模時(shí)，走上過度負(fù)債的道路。有的管理者欠缺現(xiàn)代管理理念，不能正確認(rèn)識(shí)利潤(rùn)與債務(wù)杠桿的關(guān)系，依靠自身“滾雪球”的方式來“存錢”融資，或者過度依賴銀行，不熟悉其他現(xiàn)代融資工具，企業(yè)資金緊張、三角債問題嚴(yán)重，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如2014年房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，負(fù)債水平處于高位，過高的負(fù)債水平反映出在市場(chǎng)低迷、銷售下滑的情況下，企業(yè)擴(kuò)張更加依賴借貸，普遍采用高桿杠和高資金成本驅(qū)動(dòng)，以債養(yǎng)債模式導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)再攀新高。

四、G房地產(chǎn)股份有限公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)分析

（一）G公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

從上表相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，近5年G公司流動(dòng)比率維持在1.3%-1.4%之間，與合理的流動(dòng)比率2：1差距較大，說明其資金變現(xiàn)能力較差，近5年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為64.48%，但其資產(chǎn)負(fù)債率呈不斷上升趨勢(shì)。受樓價(jià)下跌的影響，2014年G公司資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)80.4%，居近五年的最高，同年G公司股價(jià)最低探至3.17港元，大跌9.8%，可見高負(fù)債率對(duì)股價(jià)的影響。分析其“低成本土地、規(guī)?；a(chǎn)、快速銷售”的營(yíng)銷模式，就是低成本拿地，然后快速開發(fā)，低價(jià)開盤。通過低售價(jià)來提高資金周轉(zhuǎn)速度，雖然資產(chǎn)負(fù)債率在不斷攀升，由于企業(yè)的不斷擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)仍維持在可控制范圍。

（二）G公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略

1、逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成本控制。2015年上半年，G公司共發(fā)行兩次優(yōu)先票據(jù)，其一是2.5億美元的私募票據(jù)，這是G公司歷史上的首次私募；其二是5.5億美元的公開發(fā)行票據(jù)，獲5倍超額認(rèn)購(gòu)。同時(shí)，公司贖回了2017年到期的票面利率11.25%的優(yōu)先票據(jù)，這能夠在一定程度上拉低G公司的平均融資成本。G公司還進(jìn)行了股本集資，有利于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)信貸能力。

2、多元化融資渠道，不斷撬動(dòng)低成本融資。2015年3月，G公司成功引入中國(guó)平安作為戰(zhàn)略投資者，募得資金約港幣63億元；7月，G公司聯(lián)手12家銀行在金融市場(chǎng)發(fā)行了一筆相當(dāng)于8億美元的港幣及美元雙幣銀團(tuán)貸款，為2015年上半年國(guó)際銀團(tuán)貸款市場(chǎng)民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)中金額最大、參與銀行最多的一筆銀行貸款；8月，G公司在內(nèi)地成功發(fā)行60億元人民幣公司債券，票面利率4.2%。

3、死守兩條財(cái)務(wù)紅線，堅(jiān)持穩(wěn)健原則。即資產(chǎn)負(fù)債率及可動(dòng)用現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率這兩項(xiàng)指標(biāo)。2015年3月，G公司新一任CFO公司確立了“凈借貸比率低于70%”以及“保持可動(dòng)用現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例高于10%”兩項(xiàng)硬性指標(biāo)，負(fù)債控制堅(jiān)持穩(wěn)健的原則，可見其資本運(yùn)作相對(duì)保守。

4、培養(yǎng)企業(yè)優(yōu)秀管理人才，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。隨著公司的發(fā)展，內(nèi)部關(guān)鍵崗位進(jìn)行人員調(diào)整，家族成員及創(chuàng)業(yè)元老的席位下降，職業(yè)經(jīng)理人席位明顯上升。具備扎實(shí)財(cái)務(wù)管理專業(yè)知識(shí)的企業(yè)高管能夠正確利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，為籌資做好決策，充分利用資金市場(chǎng)，合理取得資金，發(fā)揮資金的增值功能。

五、結(jié)論

企業(yè)應(yīng)樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理安排資金籌集與使用，提高資金使用效率。G公司合理的經(jīng)營(yíng)策略不但控制了負(fù)債經(jīng)營(yíng)中大量負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也有效降低了籌資成本，企業(yè)的籌資決策不是獨(dú)立的，要與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)特征、宏觀環(huán)境相適應(yīng)。對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不僅要有冒險(xiǎn)精神，也需要謹(jǐn)慎的態(tài)度，把風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍之內(nèi)。

（作者單位：亳州職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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