杜軼龍

我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資困境

目前，我國(guó)有科技型中小企業(yè)13余萬(wàn)家，從業(yè)人員達(dá)1000多萬(wàn)人，科技型中小企業(yè)的數(shù)量在我國(guó)為數(shù)眾多的中小企業(yè)中大約只占到3.3%，但它們卻創(chuàng)造了我國(guó)80%的新產(chǎn)品和60%的發(fā)明專(zhuān)利，是我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家最為重要的有生力量之一?？萍紕?chuàng)新需要大量的資金的支持，科技型中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，難以與現(xiàn)有的商業(yè)銀行貸款管理體系有效對(duì)接，再加上上市融資的門(mén)檻較高和風(fēng)險(xiǎn)投資體系的不完善，致使缺乏有效融資途徑成為了長(zhǎng)期以來(lái)影響我國(guó)科技型中小企業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。目前，我國(guó)70%以上的科技型中小企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)源性融資渠道來(lái)解決自身的資金需求，我國(guó)每年產(chǎn)生的2萬(wàn)余件科研成果中，真正能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的僅占15%左右，而最終能夠形成規(guī)?；a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的僅占3%左右。資金不足、融資渠道不暢已經(jīng)成為了我國(guó)制約科技型中小企業(yè)發(fā)展的首要因素，這一問(wèn)題直接影響到了科技型中小企業(yè)將高新科技成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程和效果，致使廣大科技型中小企業(yè)難以抓住機(jī)遇做大做強(qiáng)，以科技創(chuàng)新推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展的潛力難以得到充分的挖掘和發(fā)揮。

我國(guó)社會(huì)融資中直接融資比重過(guò)小

目前，我國(guó)全社會(huì)融資總額中間接融資與直接融資的比例大致為10：2，直接融資在我國(guó)社會(huì)融資中所占的比重明顯過(guò)小。由于不論是發(fā)行股票融資還是發(fā)行債券融資，大型企業(yè)在渠道上均占有明顯優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致我國(guó)每年中小企業(yè)僅有1.3%的融資額來(lái)自于直接融資途徑，而科技型中小企業(yè)由于自身的融資需求特點(diǎn)，使得其與以資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的直接融資途徑具有天然的親和性，我國(guó)眾多的科技型中小企業(yè)希望通過(guò)直接融資方式解決企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展資金需求的迫切愿望與我國(guó)直接融資渠道融資能力不足之間形成了強(qiáng)烈的反差，需要引起高度重視并予以深入分析。

為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造良好的直接融資渠道

1.資本市場(chǎng)

科技型中小企業(yè)所研發(fā)的技術(shù)和產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)化程度較高，具有一定的超前性，評(píng)判因素復(fù)雜，影響研發(fā)成功的不確定性因素較多，致使以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)的間接融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足科技型中小企業(yè)的資金需求。鑒于科技型中小企業(yè)自身的融資需求的特征，世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)大多在資本市場(chǎng)的建設(shè)中為科技型中小企業(yè)設(shè)立有專(zhuān)門(mén)化的融資板塊，以便為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持，比較典型的有美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)等。這些專(zhuān)業(yè)化的資本市場(chǎng)融資渠道的設(shè)立，開(kāi)拓了科技型中小企業(yè)融資方式的選擇范圍，為其融資提供了諸多便利，充分體現(xiàn)了一國(guó)政府對(duì)于科技型中小企業(yè)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的積極作用的高度重視和較大的政策支持力度。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資

在政府的政策支持之外，風(fēng)險(xiǎn)投資成為了科技型中小企業(yè)重要的專(zhuān)門(mén)化的直接融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種典型的權(quán)益資本，其投資科技型中小企業(yè)的根本目的并不是為了獲得企業(yè)的股權(quán)，而是通過(guò)向科技型中小企業(yè)提供資金，并參與科技型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使得科技型中小企業(yè)發(fā)展成熟并取得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、獲取豐厚的企業(yè)盈利之后，適時(shí)的推動(dòng)科技型中小企業(yè)通過(guò)一定的途徑在特定的資本市場(chǎng)上市，進(jìn)而賣(mài)出股權(quán)以回收其所投入的風(fēng)險(xiǎn)資本，并實(shí)現(xiàn)資本的增值，從而開(kāi)始新一輪風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。正是由于科技型中小企業(yè)所具有的高成長(zhǎng)性和高回報(bào)預(yù)期，使得其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生了必然的內(nèi)在的吸引力，成為了風(fēng)險(xiǎn)資本主要的投資對(duì)象。

3.場(chǎng)外市場(chǎng)

我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)源于2001年建立的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，實(shí)際上是獨(dú)立于我國(guó)交易所市場(chǎng)之外的初具雛形的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（ OTC，over-the-counter），通常被人們稱(chēng)之為“三板市場(chǎng)”，其主要任務(wù)是解決退市和歷史遺留公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。2006年1 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》，中關(guān)村科技園區(qū)的非上市股份公司開(kāi)始正式進(jìn)入到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓交易。由于其掛牌交易的中關(guān)村園區(qū)的非上市公司大多都是科技型中小企業(yè)，主要集中在信息技術(shù)、新材料、生物制藥、新農(nóng)業(yè)、文化傳媒等新興行業(yè)，顯著不同于原先的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，故被業(yè)內(nèi)形象的稱(chēng)之為“新三板”。新三板市場(chǎng)是一個(gè)以證券公司和相關(guān)當(dāng)事人的契約為基礎(chǔ)，依托深圳證券交易所的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的代理客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)掛牌公司股份的股權(quán)交易平臺(tái)。2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)宣布擴(kuò)大新三板試點(diǎn)至上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)和武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。新三板市場(chǎng)有望成為我國(guó)科技型中小企業(yè)又一新興的直接融資途徑，并逐步成為我國(guó)非上市科技型中小企業(yè)股份順利流轉(zhuǎn)的平臺(tái)，成為推動(dòng)科技型中小企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)上市融資的“孵化器”和“后備軍”，成為各類(lèi)投資資金進(jìn)出科技型中小企業(yè)的便捷途徑。

（作者單位：西安文理學(xué)院商學(xué)院）