昝立永

創(chuàng)業(yè)板的青春期到了？

自2012年12月4日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下585.44點(diǎn)的開板以來(lái)的歷史最低點(diǎn)后，便一路上揚(yáng)，至今年5月重返1000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。照此勢(shì)頭，挑戰(zhàn)1239點(diǎn)的歷史峰值，也并非不可能。微妙的是，創(chuàng)業(yè)板在近半年時(shí)間里，走出了與同期主板完全分道揚(yáng)鑣的姿態(tài)。

然而，與投資者好了傷疤忘了疼的“起哄”式投資有些出入的是，市場(chǎng)分析人士卻對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的飆升，始終保持著一份警惕。

這也難怪，如果單從成長(zhǎng)性來(lái)看，到現(xiàn)在，投資者恐怕也很難張口說(shuō)出一家能夠代表高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)。即便是創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)年，證監(jiān)會(huì)“精挑細(xì)選”的“C36”（2009年創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)年上市的36家公司）。

時(shí)光荏苒，“C36”已經(jīng)整整走過(guò)了三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，有了足夠的時(shí)間跨度，投資者只要稍做簡(jiǎn)單比較，就能看清楚，創(chuàng)業(yè)板公司的高成長(zhǎng)，到底有多高。

根據(jù)《英才》記者對(duì)“C36”公司過(guò)往三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的每股收益（EPS）增長(zhǎng)率的對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，以2010年的每股收益為基點(diǎn)，能夠在2011和2012年連續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司只有12家。而在這其中，EPS增長(zhǎng)率能超過(guò)20%的，只有8家。換言之，創(chuàng)業(yè)板公司以高成長(zhǎng)性攤低高市盈率，幾乎要變成一個(gè)笑談。

而在剩余的24家“C36”公司中，已經(jīng)有寶德股份（300023.SZ）和天龍光電（300029.SZ）兩家公司更是出現(xiàn)了虧損。

“巴掌”該落在誰(shuí)的身上？是投資者？還是發(fā)審者？

證監(jiān)會(huì)設(shè)立發(fā)審部門就是為了能夠幫助投資者把關(guān)，把好的公司放進(jìn)來(lái)，把壞的公司擋在外面?？墒菍?shí)際效果如何呢？主板上有綠大地（002200.SZ）的前車，創(chuàng)業(yè)板上有萬(wàn)福生科（300268.SZ）的后轍。

當(dāng)年“C36”作為開板之作，無(wú)不是發(fā)審部門精選的杰作，為何上市三年后，大部分公司不復(fù)當(dāng)年所盼？

再往后說(shuō)，頭不見尾的排在IPO門外的待上市公司們，即便是經(jīng)過(guò)了證監(jiān)會(huì)的一輪又一輪的財(cái)務(wù)審查，待上市之后立刻業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象，就會(huì)消除嗎？

IPO發(fā)審制的設(shè)計(jì)是為了保護(hù)投資者，但事實(shí)上，除了將上市變?yōu)橐环N稀缺資源外，它的功效幾何，到底誰(shuí)能說(shuō)清楚？

還記得前證監(jiān)會(huì)主席郭樹清的那句話嗎？“新股不審行不行？”

當(dāng)然，對(duì)于制度設(shè)計(jì)，中國(guó)的投資者們從來(lái)沒(méi)有什么發(fā)言權(quán)，不過(guò)投資者至少可以從歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)中，找到一些有價(jià)值的東西。

在三年前創(chuàng)業(yè)板的火爆炒作時(shí)，有誰(shuí)會(huì)想到日后是探路者（300005.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）、紅日藥業(yè)（300026.SZ）這三家公司，未來(lái)的每股收益年均增長(zhǎng)能夠高過(guò)50%？恐怕有如此慧眼者少。

那么到底，這些公司是如何悶聲發(fā)財(cái)?shù)?，他們的高成長(zhǎng)性又是如何煉成的呢？

探路者 高毛利者勝

三年后，一馬當(dāng)先的創(chuàng)業(yè)板公司竟然不是當(dāng)年舉著高科技旗幟的那些公司，而是一家做戶外用品的企業(yè)。

作為創(chuàng)業(yè)板的第一批“探路者”，探路者上市之后三年的平均營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都超過(guò)50%，其每股收益年均增長(zhǎng)速度甚至達(dá)到了77.64%。

需要說(shuō)明的一個(gè)背景是，由于戶外裝備行業(yè)毛利率此前處于較高水平，因此吸引了大批的資本涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的探路者這兩年調(diào)低了其產(chǎn)品價(jià)格，這看起來(lái)更難以理解——產(chǎn)品降價(jià)又怎么保持毛利水平，同時(shí)其凈資產(chǎn)收益率還在連續(xù)上升？

“下調(diào)價(jià)格不是因?yàn)槲覀冧N售不出去，而是為了競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)必要手段。我們主動(dòng)降價(jià)的一個(gè)顯著作用就是使一般的資本不敢隨便進(jìn)入了?！碧铰氛逤FO張成告訴《英才》記者，降價(jià)牌反而抬高了行業(yè)進(jìn)入的門檻，使得那些急于下注的投資機(jī)構(gòu)心有忌憚。

2012年，在大量資本爭(zhēng)相進(jìn)入的情況下，國(guó)內(nèi)整個(gè)戶外用品市場(chǎng)排名前十的企業(yè)的市場(chǎng)占有率仍然提升了5%。這一數(shù)據(jù)似乎也支撐了張成的說(shuō)法。

探路者的價(jià)格戰(zhàn)術(shù)的效果還不僅于此。“我們認(rèn)為，戶外運(yùn)動(dòng)裝備的定價(jià)相對(duì)于老百姓的收入水平還是略高，所以降低價(jià)格，培養(yǎng)消費(fèi)市場(chǎng)也是我們要做的事。”張成向《英才》記者表示，探路者的毛利率并沒(méi)有因降價(jià)而降低。

實(shí)際上，與很多企業(yè)不同的是，探路者是一家輕資產(chǎn)公司，其生產(chǎn)訂單是交給代工商來(lái)完成的，只要訂單規(guī)模不斷增加，單件成本就有下降的空間。同時(shí)，探路者保持在研發(fā)端的投入，努力使面料自主化，從而持續(xù)保持成本優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)同花順資料顯示，探路者2012年銷售毛利率為50.94%，較上年增加了3個(gè)百分點(diǎn)。而這一銷售毛利率在兩市服裝類上市公司中排名第一，遠(yuǎn)高于排行第二的美爾雅（600107.SH）。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)一家上市公司的興趣點(diǎn)更在于它的未來(lái)。

探路者2012年報(bào)中，有一個(gè)數(shù)字值得期待——雖然只有1億多的營(yíng)業(yè)額，但探路者這個(gè)起步只有一年的電商新兵卻有著更大的野心。張成并沒(méi)有給出今年探路者在線上銷售的具體數(shù)字，他只拋給《英才》記者一個(gè)更大的答案：“我們的未來(lái)，是以線上為主。”

面對(duì)市場(chǎng)正在發(fā)生的變化，探路者已經(jīng)在調(diào)整自己的步伐。“現(xiàn)在，我們開店會(huì)比較謹(jǐn)慎，主要是覆蓋我們現(xiàn)在沒(méi)有覆蓋的空白地區(qū)，這些店鋪不管是加盟的還是直營(yíng)店以后的作用更多的是體驗(yàn)?！?/p>

這或許就是為未來(lái)線上主戰(zhàn)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)做鋪墊，是贏是輸亦未可知，但至少探路者已經(jīng)交代給了投資者一個(gè)要努力保持成長(zhǎng)的態(tài)度。

網(wǎng)宿科技 真投入才有產(chǎn)出

網(wǎng)宿科技到底是一家什么公司？說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)兒，就是一家為各種網(wǎng)站服務(wù)的科技公司。雖然上市以前知道網(wǎng)宿科技的人很少，但其客戶卻個(gè)個(gè)都是耳熟能詳?shù)?，如新浪、騰訊、搜狐、網(wǎng)易、淘寶、土豆等等。

剛剛上市不滿十個(gè)月時(shí)，網(wǎng)宿科技就傳出了二次套現(xiàn)的消息，市場(chǎng)一片罵聲，指責(zé)網(wǎng)宿科技只為圈錢而來(lái)。不過(guò)，其董事長(zhǎng)劉成彥的回復(fù)也簡(jiǎn)單的很：連一次套現(xiàn)都還沒(méi)有，哪來(lái)的二次套現(xiàn)？

上市之初飽受爭(zhēng)議的網(wǎng)宿科技，實(shí)際上另一個(gè)重要的原因是2009和2010年初的財(cái)務(wù)報(bào)表并不好看。彼時(shí)，劉成彥面對(duì)投資者的質(zhì)疑，給出的答案是：除了國(guó)家整頓互聯(lián)網(wǎng)間接導(dǎo)致的一些損失以及營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)較快外，為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，加大了研發(fā)力度，研發(fā)投入達(dá)1498萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)47.30%；此外，公司加大IDC及CDN服務(wù)平臺(tái)建設(shè)投入，新建一批移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及境外CDN加速節(jié)點(diǎn)。同比上年新增固定資產(chǎn)金額6164.67萬(wàn)元。

現(xiàn)在，網(wǎng)宿科技能用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)?yōu)閯⒊蓮┑脑捵霰硶?。起碼在過(guò)去的三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度里，網(wǎng)宿科技做到了業(yè)績(jī)優(yōu)良。那么它如何能高增長(zhǎng)呢？

“公司緊抓市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，發(fā)揮自身技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)、平臺(tái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、客戶資源優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)，特別是2012年，公司市場(chǎng)拓展成

效明顯，以‘全站加速解決方案（WSA）、‘內(nèi)容與流量管理平臺(tái)（CATM）等為代表的高技術(shù)含量高附加值的新產(chǎn)品逐步進(jìn)入市場(chǎng)成熟期，為提高公司毛利率做出了顯著貢獻(xiàn)。”

這是網(wǎng)宿科技董秘周麗萍給《英才》記者的官方說(shuō)法。似乎過(guò)于空洞和生澀，但可以推敲一下其傳遞的大致意思：當(dāng)年報(bào)表難看是因?yàn)橥度肓舜罅康难邪l(fā)費(fèi)用，而現(xiàn)在這些費(fèi)用已經(jīng)轉(zhuǎn)化財(cái)報(bào)上的盈利和公司實(shí)在的競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于未來(lái)，網(wǎng)宿科技能否再接再厲的保持高增速，周麗萍拋給《英才》記者的仍是一些足以打暈投資者的專業(yè)名詞：利用各種“云技術(shù)”，與各細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)軟件開發(fā)商合作，共同開發(fā)基于各種行業(yè)特點(diǎn)應(yīng)用的云計(jì)算服務(wù)，并根據(jù)市場(chǎng)需求適時(shí)推出云產(chǎn)品。把網(wǎng)宿科技建設(shè)成國(guó)際一流的以CDN、IDC及云計(jì)算為服務(wù)內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)商。

什么是CDN、IDC呢？簡(jiǎn)單說(shuō)CDN就是解決Internet網(wǎng)絡(luò)擁擠的狀況，提高用戶訪問(wèn)網(wǎng)站的響應(yīng)速度的服務(wù)，而IDC則是我們平常所說(shuō)的包括申請(qǐng)域名、租用虛擬主機(jī)空間、主機(jī)托管等服務(wù)。

CDN這種服務(wù)在國(guó)內(nèi)剛剛興起，前景自不必說(shuō)，IDC領(lǐng)域則是過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，但由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，所以創(chuàng)新則成為關(guān)鍵。除此之外，由于身處前端領(lǐng)域，政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，乃至技術(shù)折舊都成為網(wǎng)宿科技身為科技企業(yè)不得始終努力要去跨越的一道道關(guān)卡。

所有技術(shù)的領(lǐng)先，都在于技術(shù)人才的領(lǐng)先。網(wǎng)宿科技是創(chuàng)業(yè)板首家提出兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，希望這一伏筆，能讓幾年之后的網(wǎng)宿科技，仍留在高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板公司榜單上。