謝澤鋒

100萬億，這是截至3月中國廣義貨幣總量（M2）的存額。這意味著中國M2余額在世界首位上又前進(jìn)了一步，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國的1.5倍。盡管業(yè)內(nèi)仍有諸多不同聲音，但是僅從數(shù)量上來看，中國央行無疑已經(jīng)是全球最大的“印鈔機(jī)”。

伴隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表的巨額膨脹，越來越多的爭議撲面而來。很多人認(rèn)為，M2從2002年的16萬億到現(xiàn)在的100萬億，僅用了不到11年，年均增長速度達(dá)到18%，增幅超過6倍，這是嚴(yán)重的貨幣超發(fā)。輿論在兩個問題上進(jìn)行了激烈的爭論：第一，巨額貨幣供應(yīng)導(dǎo)致通貨膨脹；第二，貨幣超發(fā)引發(fā)資產(chǎn)價格上漲，特別是房價的快速上升。

一部分學(xué)者則認(rèn)為，M2的快速膨脹與中國固有的高儲蓄率以及金融結(jié)構(gòu)有緊密聯(lián)系，不能簡單用M2來判定貨幣是否超發(fā)。

超發(fā)爭議

除了M2總量位居世界首位外，中國新增貨幣量也是世界第一，2012年的新增貨幣量接近全球一半。從M2/GDP這一指標(biāo)來看，中國這一值已經(jīng)接近190%，而同期美國為64%。

有評論人士指出，如果貨幣總量的擴(kuò)張節(jié)奏跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步變化，即M2與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，那么目前75萬億的貨幣總量就完全足夠，但現(xiàn)在貨幣總量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出。貨幣超發(fā)推高了物價和房價，最大的受害者是國內(nèi)消費(fèi)者。

M2與GDP的比值是否能作為貨幣超發(fā)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)分歧。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳慶向《英才》記者表示：“M2/GDP只能做一個參考，不能說明問題。有些國家也很高，比如歐洲的盧森堡在400%以上。中國M2過高有自己的特殊原因，我們的貨幣使用效率比較低，而美國一美元發(fā)揮的效果比中國要大，因此中國要發(fā)行更多的貨幣才能起到相同的作用?！?/p>

北京大學(xué)光華管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)政策研究所所長陳玉宇指出，M2/GDP比值根本上來說是由一個國家金融體制決定的，沒有一個確切的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。從歷史上也可以看出，沒有一個國家的M2與GDP之間是穩(wěn)定的可預(yù)測的關(guān)系。2003年歐洲央行便放棄了以M2的增長速度來控制通脹?！爸袊鳰2的膨脹與居民高儲蓄率、外匯占款以及直接融資占比過低有很大關(guān)聯(lián)。而且，中央銀行在M2的增長中并非起到?jīng)Q定性作用。”

陳玉宇向《英才》記者表示，貨幣政策是否合適有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是通貨膨脹率；二是經(jīng)濟(jì)增長速度跟潛在增長率的差距。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，過去11年中國通貨膨脹率平均不到3%，接近發(fā)達(dá)國家好的時期，比同期的金磚四國好很多，比中國上世紀(jì)80、90年代也好很多。另外從GDP是否偏離潛在增長率來看，中國過去10年時間里，比過去20年的增長率高。從這兩個指標(biāo)來看，過去這十年貨幣政策表現(xiàn)是優(yōu)秀的。

那么，到底一個經(jīng)濟(jì)體需要多少M(fèi)2是合適的，有沒有一個普遍認(rèn)可的衡量標(biāo)準(zhǔn)？上述受訪者均表示，經(jīng)濟(jì)學(xué)界仍在研究，現(xiàn)在并沒有一個確切的參考標(biāo)準(zhǔn)。

通脹元兇？

錢不值錢，物價上漲，購買力下降，這是最近五年中國居民的切身感受，過高M(jìn)2引發(fā)通脹也是輿論爭論的焦點(diǎn)之一。但對于CPI與M2之間是否有必然聯(lián)系，業(yè)內(nèi)也有不同意見。

“CPI高了毫無疑問肯定是貨幣多發(fā)了?！毖胄胸泿耪呶瘑T會委員宋國青將通脹解釋為一種貨幣現(xiàn)象，他向《英才》記者表示，“引發(fā)通貨膨脹就是因?yàn)樨泿懦l(fā)，這毫無疑問?！?/p>

吳慶也表示，原則上講，貨幣發(fā)多了，價格會上漲。不過他也指出，M2與CPI的關(guān)系，跟經(jīng)濟(jì)體所處的發(fā)展時期有關(guān)。物價上漲取決于一系列因素，在短缺經(jīng)濟(jì)時期，物價會上漲非常快，CPI先上去，PPI再跟進(jìn)，貨幣只要多發(fā)就上漲。但是在過剩經(jīng)濟(jì)時代，物價上漲的機(jī)制已經(jīng)改變，由于職工收入更加穩(wěn)定，市場供給更加充足，流動性并不會立即涌入消費(fèi)品市場，導(dǎo)致物價上漲的因素更加復(fù)雜，所以物價上漲的時間就拉長了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，近十年CPI平均值為3%左右，但居民實(shí)際感受卻并不相符。有資料顯示，北京等大城市過去5年房租上漲接近一倍，房租的上漲并沒有在CPI中得到充分反映。

對此，陳玉宇表示，老百姓從自身生活感受到的物價上漲確實(shí)比較嚴(yán)峻，主要是食品類價格有兩三次的大幅上漲。這與中國特殊發(fā)展階段有關(guān)系，中國城市地區(qū)家庭支出的40%花在食品上，農(nóng)村地區(qū)達(dá)到43%—44%，而美國居民的食品開支只占13%。

隨著貨幣總量的上漲，中國的資產(chǎn)價格特別是房價也一路上揚(yáng)。很多人將貨幣增加看作房價上漲的一個重要對比指標(biāo)，更有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，房價上漲的主要推手就是貨幣供應(yīng)量大增。

宋國青則表示，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，M2與資產(chǎn)價格之間并不存在必然聯(lián)系，房價上漲也不能確切表明貨幣過多。比如，當(dāng)前工業(yè)品價格在下降，CPI也不高，但是貨幣供應(yīng)量依然很高。貨幣政策是控制總量，不能試圖通過貨幣政策來調(diào)整微觀市場。如果股市不好，放貨幣那不是加水嗎？

“貨幣政策要不要對資產(chǎn)價格做出反應(yīng)，到現(xiàn)在為止理論和實(shí)踐都不知道如何應(yīng)對?！标愑裼钪毖裕幢阒婪績r有泡沫，也不知道怎樣制定貨幣政策，防止房價過快上漲，因?yàn)樨泿耪呤菍偭窟M(jìn)行調(diào)整。就算減少貨幣供應(yīng)，把房價降下來的好處，是否能足以彌補(bǔ)其他商品價格下跌帶來的壞處？該如何權(quán)衡這個問題？房地產(chǎn)市場要靠針對性的制度設(shè)計(jì)來完善。