成一蟲

在基金公司牌照接近90家的今天，誰能想到其殼資源仍然如此昂貴？支付寶的母公司阿里巴巴電子商務(wù)公司宣布，總共出資11.8億元持有天弘基金增資后的51%股權(quán)。截至6月30日，天弘基金凈資產(chǎn)1.18億元，折合每1元注冊資本出資額的凈資產(chǎn)只有0.656元，市凈率約6.86倍。假設(shè)管理層現(xiàn)金入股價(jià)為0-4.5元/份，則天弘基金的交易溢價(jià)（總市值-增資后的凈資產(chǎn)）高達(dá)4.9億-7.4億元。

如此高溢價(jià)看中的自然是基金牌照的控股權(quán)。如果只是財(cái)務(wù)投資，天弘基金顯然不值這個(gè)價(jià)。要知道，3年前天弘基金股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)是2.5元/份。在與支付寶合作之前，它的業(yè)績、規(guī)模也都乏善可陳，2012年虧損1536萬元，2013年上半年凈利潤852.52萬元，管理的公募基金份額200多億元。問題是，在戰(zhàn)略層面上，阿里巴巴與支付寶有必要花費(fèi)這么大的代價(jià)購買基金公司的控股權(quán)么？阿里控股天弘，是天弘高攀，傍上了高富帥。但對于阿里來說，天弘能幫助它什么？

阿里集團(tuán)目前的核心資產(chǎn)有三塊：淘寶、天貓、支付寶。淘寶、天貓都是電商平臺，支付寶是第三方支付工具?；鸸究梢栽谄脚_上銷售產(chǎn)品，可以與支付寶合作搞現(xiàn)金管理，可以為阿里小貸的資產(chǎn)證券化提供專戶子公司的資管通道。即，基金公司對阿里有用。只是，阿里在此類合作中屬于強(qiáng)勢的“甲方”。它可以對所有基金開放支付寶平臺、銷售渠道。它所需要的資管通道、基金產(chǎn)品、金融人才完全可以由外部供應(yīng)，讓多家基金參與競價(jià)，代銷收入會更高；留給支付寶客戶的選擇也會更多，客戶資金有望獲得更好的收益——畢竟天弘的投資研究能力、技術(shù)保障能力在業(yè)內(nèi)不算突出。如果優(yōu)待天弘基金，只意味著讓利49%給天弘的其他股東。

目前阿里的說法是，會繼續(xù)開放平臺，加強(qiáng)與其他基金公司合作。既然如此，天弘基金控股權(quán)對于阿里的意義就不是創(chuàng)建一個(gè)“閉環(huán)”系統(tǒng)，從源頭控制產(chǎn)品，通吃產(chǎn)業(yè)鏈上的全部利潤。有評論說，阿里看不上基金公司每年賺到的小錢，看中的是基金公司手中管理的巨量客戶資金，控股基金公司后就可以使用這筆錢了。這顯然是誤解，基金公司公募產(chǎn)品受到嚴(yán)格監(jiān)管，資金幾無可能投向關(guān)聯(lián)方；私募產(chǎn)品則不面向公眾，非通道業(yè)務(wù)的產(chǎn)品資金規(guī)模很有限。還有人說，阿里控股基金公司是為了避免受制于人，要自己設(shè)計(jì)產(chǎn)品、管理產(chǎn)品、使用資金。這仍然是誤解。目前基金子公司、券商資管、信托公司等通道是全面開放的，阿里完全可以借助這些非常便宜的通道，來自己設(shè)計(jì)產(chǎn)品、管理產(chǎn)品、使用資金，便利性甚至超過自有通道——通常來說，越是同一家公司的通道，就越會為難你，越難合作。況且，對阿里來說，它介入金融業(yè)的長處在于渠道、銷售，在于客戶、大數(shù)據(jù)，在于互聯(lián)網(wǎng)文化與創(chuàng)業(yè)精神，而不在于資金運(yùn)營、資產(chǎn)管理、產(chǎn)品提供。舍長逐短，圖個(gè)什么？只會令自身機(jī)構(gòu)臃腫、人員冗雜、尾大不掉，喪失靈活性、開放性。

在筆者看來，阿里控股天弘基金，最大的理由也許只是它無法控股一家跨區(qū)域的商業(yè)銀行。盡管國家表示將向民營資本放開商業(yè)銀行牌照，但從銀監(jiān)會最新公布的《農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》修訂征求意見稿來看，單個(gè)境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)投資入股比例不得超過農(nóng)村商業(yè)銀行股本總額的10%。并購重組高風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)村信用社持股上限也只有20%。支付寶目前在金融業(yè)的布局有第三方支付、小額貸款、擔(dān)保公司，未來也許還會設(shè)立消費(fèi)金融公司、租賃公司等，但比較難以涉足真正的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、信托、證券等。監(jiān)管當(dāng)局對于單一民企絕對控股這些金融機(jī)構(gòu)是相當(dāng)警惕的，畢竟有德隆等教訓(xùn)在前。既然無法控股銀行，就先尋求控股基金，試探監(jiān)管底線，再通過基金的理財(cái)產(chǎn)品、通道業(yè)務(wù)來搞“影子銀行”的類貸款業(yè)務(wù)，為未來的IPO尋找題材、講述故事。最終政策時(shí)機(jī)成熟了，它也積累了足夠多的經(jīng)驗(yàn)、人才，便可成立網(wǎng)絡(luò)銀行，曲線成就阿里的金融大業(yè)。

從控股天弘可以看出，目前阿里金融的急速擴(kuò)張已有脫離為集團(tuán)電商平臺提供支援、營造差異化優(yōu)勢、獲得1+1>2整合收益的跡象。它的雄心已不止于電商。追其根源，也許還有支付寶股權(quán)與阿里集團(tuán)股權(quán)分屬不同股東的因素在里面。阿里金融事業(yè)部化的下一步，也可能是分拆。