梁玉梅

大量研究表明，投資于不被市場所關注的股票以期獲得高于平均水平的長期回報率是可行的。市場容易對各種好壞消息反應過度，在公司發(fā)展強勁的時候估價過高，而大幅壓低那些處于困難期的公司股價，使之偏低的估值具有一定吸引力。

在選擇被低估的股票時，有些投資者選擇使用市凈率及市盈率指標，而肯尼斯·費雪（Kenneth L. Fisher）則認為市收率（當前市值/近12個月來的銷售收入）更為合適。

肯尼斯·費雪是費雪投資公司的創(chuàng)辦人和總裁，且長期為《福布斯》雜志撰寫投資策略專欄。費雪投資公司主要為退休基金、大學校產及私人基金會等機構管理投資組合，曾被尼爾森世界最佳基金經理評定為全球表現最佳20名機構投資者之一。

肯尼斯·費雪提出以市收率為核心指標的選股法，他認為，低市收率的公司里存在被錯殺的黃金。首先，從相對和絕對兩個角度挑選低市收率公司；其次，通過收入增長率和凈利潤率選擇其中質地良好的；最后，用資產負債率和現金流指標作為安全帶排除問題公司。

低市收率曾經是美國一些投資家選股的出發(fā)點。它隱含的意思是：如果一家企業(yè)每年銷售收入1億元，投資家愿意對此出價1億元，假設利潤率能達到5%，則隱含的市盈率是20倍。有的投資家之所以愿意以這個價格去買，是因為他們認為如果自己入手進行管理改善，則利潤率能提升一個以上百分點，股價就會顯得便宜。如果利潤率達到10%，則原先的出價對應的市盈率就將是10倍，所以買賣就是劃算的。

兩角度挑選低市收率公司

市場容易對各種好壞消息反應過度，在公司發(fā)展強勁的時候估價過高，而大幅壓低那些處于困難期的公司股價，使之偏低的估值具有一定吸引力?？夏崴埂べM雪在他的1984年出版的《超級股票》一書中提出用市收率來選擇價值被低估的股票。

之所以運用市收率指標是因為：基于盈利能力選股的方法中，盈利易受企業(yè)會計處理的影響。而市收率更值得信賴，一些短期的因素如新產品的開發(fā)成本或正常的周期低谷對盈利的影響甚于銷售收入，特別是可能導致盈利為負，此時市收率作為價值評估工具是有意義的。

銷售收入在同行業(yè)的不同公司間也更具可比性。基于盈利能力選股的方法中，盈利易受企業(yè)會計處理的影響。基于資產的模型如低市凈率篩選方法易受公司因素如特定的折舊規(guī)則、資產年限，甚至存貨計算方法的影響，市場如不能正確調節(jié)這些特定的因素，將產生錯誤的定價。一些短期的因素如新產品的開發(fā)成本或正常的周期低谷對盈利的影響甚于銷售收入，特別是可能導致盈利為負，此時市收率作為價值評估工具是有意義的。

而不同行業(yè)屬性使得市收率差異也很大，除了要求市收率絕對值很低外，也要求其較同行業(yè)比較也明顯偏低。

我們設定的財務指標是，市收率絕對值小于1.5且其市收率小于所屬申萬行業(yè)市收率的 70%。

具體財務指標：

市收率<1.5

市收率<申萬二級行業(yè)市收率×70%

通過收入增長率和凈利潤率選擇其中質地良好的

低市收率的公司被認為股價可能上漲，由于股價已經相當低，任何利好都可能演變成股價的上揚。但是，一些行業(yè)市收率一直偏低，通常利潤率也較低，如超市或那些收入增長前景暗淡的公司。單一按低市收率選股，得到的可能都是這些公司。

因此，如果沒有銷售收入和盈利能力大幅增長的前景，即使低市收率的股票也不一定是便宜貨。市收率指標也不是完美的，銷售額需要與利潤率、增長率等指標結合。我們在低市收率的基礎上要求公司長期稅后利潤率和長期增長率高于一定水平。

具體財務指標：

過去3年銷售凈利率>5%，當期銷售凈利率>5%

過去3年銷售收入增長率>0且年均增長率約大于10%，當期銷售收入增長率>0

用資產負債率和現金流指標排除公司

對于股價被低估的股票來說，價值低估可能表明公司遇上麻煩了。

作為安全屏障，許多投資者建立最大限度的財務杠桿指標。當公司發(fā)展強勁時，負債有助于提高權益報酬率，同時也使公司背負了相當的利息支出，一旦公司發(fā)展放緩，過高的負債將降低權益報酬率而增加財務風險，公司甚至可能無法付息，因此我們排除那些負債率過高的公司。

如果在一個給定的銷售收入水平上利潤率高，或在一個給定的利潤率出售更多的商品，公司將獲得更多現金收入，因此我們排除經營活動產生現金流為負的公司。

具體財務指標：

當期資產負債率<50%

過去3年經營活動產生的現金流量>0，當期經營活動產生現金流>0

此外，隨著公司的發(fā)展壯大，市收率將越來越小。一旦公司達到一定規(guī)模，要保持超出平均的增長率非常困難，市收率也隨之日益降低。相反的是，在新興行業(yè)，規(guī)模很小、增長迅速的公司很難適用于這個價值體系。和任何選股標準一樣，通過以上標準篩選的公司仍需要投資者繼續(xù)做更深入的分析。

回測結果——絕對收益率24.17%，超額收益率26.55%

根據以上策略對2013年1-9月份成份股表現進行回測。等權重組合2013年1-9月累計收益率為24.17%，相對滬深300超額收益26.55%，月度勝率為 66.67%。從月份表現上僅1月、4月、9月跑輸滬深300。

這說明肯尼斯·費雪低市收率及結合其他指標的選股在A股也有很大的應用價值。