吳藝芳

外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)，然而近幾年來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備以驚人的速度持續(xù)增長(zhǎng)，巨額的外儲(chǔ)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)利益的同時(shí)，也帶來(lái)了一系列負(fù)面影響。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)外儲(chǔ)的現(xiàn)狀和形成原因的分析，并對(duì)我國(guó)的外儲(chǔ)管理提出相關(guān)對(duì)策。

外匯儲(chǔ)備；對(duì)策思考；中國(guó)

引言

近幾年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備以驚人的速度持續(xù)增長(zhǎng)，2001-2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備年平均增長(zhǎng)幅度為2600億美元，平均增長(zhǎng)率達(dá)到29%，截止2012年第四季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.3萬(wàn)億美元。如此巨額的且快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備給中國(guó)帶來(lái)了很多問(wèn)題，如何看待中國(guó)的外匯儲(chǔ)備及其管理也成為人們感興趣的問(wèn)題。

外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

1、總量大，增速快

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字， 以維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣， 外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分[1]。自1994年中國(guó)進(jìn)行外匯管理體制改革以來(lái)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加。1994年僅為516.2億美元，1996年就突破了1000億美元，此后幾年里，外匯儲(chǔ)備量上升相對(duì)平穩(wěn)。2000年開(kāi)始，中國(guó)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2005年增至8188.72億美元，居全球第二位，2006年達(dá)8537億美元，首次超過(guò)日本，成為世界外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，截至2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)3.3萬(wàn)億美元，占全球外匯儲(chǔ)備總量的30%，穩(wěn)居全球第一位。

2、幣種構(gòu)成單一

我國(guó)外匯儲(chǔ)備另一特點(diǎn)就是結(jié)構(gòu)單一，雖然沒(méi)有明確公布過(guò)，但據(jù)估計(jì)美元資產(chǎn)占70%左右，日元約10%，歐元和英鎊約為20%，可見(jiàn)美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例相當(dāng)高。

3、儲(chǔ)備水平偏高

外匯儲(chǔ)備占GDP的比重被作為衡量外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否合適的標(biāo)準(zhǔn)之一[2]，一般認(rèn)為外債總額占GDP的比例在10%左右是安全的，而外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持在當(dāng)年外債余額的20%-30%，這樣推算外匯儲(chǔ)備占GDP的比例上限為2.4%。2012年中國(guó)GDP為82270億美元 ，對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備為3.3萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備占GDP的比重達(dá)到40.11%，可見(jiàn)當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平明顯偏高。

外匯儲(chǔ)備形成的原因

從1994年外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量就以驚人的速度持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)從外匯儲(chǔ)備短缺的窘境到全球外匯儲(chǔ)備第一國(guó)家的轉(zhuǎn)變，這主要有以下幾方面的原因。

1、貨物貿(mào)易的持續(xù)順差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)實(shí)行的是鼓勵(lì)出口的對(duì)外貿(mào)易政策，對(duì)出口企業(yè)實(shí)行稅收減免、貸款傾斜等優(yōu)惠政策，使得外向型企業(yè)比內(nèi)向型企業(yè)擁有更多的優(yōu)勢(shì)，加上低水平勞動(dòng)工資、廉價(jià)的原材料價(jià)格等因素，使得我國(guó)對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展。在國(guó)際需求旺盛、國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足的情況下，1991-2012年我國(guó)貨物貿(mào)易一直保持順差，2009-2012年在服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)逆差的情況下，貨物貿(mào)易仍然保持順差，且貨物貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)持續(xù)、快速增長(zhǎng)。可以看出貨物貿(mào)易順差是構(gòu)成外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要來(lái)源之一。

2、外商直接投資數(shù)量巨大。改革開(kāi)放后我國(guó)出臺(tái)了一系列吸引外商投資的優(yōu)惠政策，對(duì)外資企業(yè)產(chǎn)生了強(qiáng)大的吸引力，導(dǎo)致外商資本大量流入。然而與此相反的是，由于我國(guó)對(duì)外投資渠道還不暢通，投資經(jīng)驗(yàn)不足等原因，我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資數(shù)額相當(dāng)少。因此，外商投資的大量流入在給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)發(fā)展的同時(shí)，也形成了我國(guó)資本和金融項(xiàng)目的順差，促成外匯儲(chǔ)備的大量增長(zhǎng)。

3、國(guó)際熱錢的涌入。近幾年來(lái)，由于我國(guó)較大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，加之以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家施加的壓力，在國(guó)際市場(chǎng)上人民幣形成了較大的升值預(yù)期，在這種強(qiáng)大的升值預(yù)期下，大量國(guó)際游資通過(guò)各種途徑進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)并進(jìn)行投機(jī)行為。從2001年至2010年十年間，流入中國(guó)的熱錢平均為每年達(dá)到250億美元，相當(dāng)于中國(guó)同期外匯儲(chǔ)備的9%，如此巨額的國(guó)際游資不僅對(duì)我國(guó)的金融安全形成一定威脅，同時(shí)也使我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加。

4、強(qiáng)制結(jié)售匯制度。從1994年外匯體制改革開(kāi)始，我國(guó)就一直實(shí)行強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度，在這一制度下大量的外匯收入集中于央行，形成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，但從2011年1月1日起，我國(guó)已不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)出口所得收入可以存放境外，無(wú)需調(diào)回境內(nèi)[3]。雖然強(qiáng)制結(jié)售匯制度已成歷史概念，現(xiàn)今外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加與所謂的強(qiáng)制結(jié)售匯無(wú)關(guān)，但2011年以前該制度對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的形成產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

過(guò)多外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響

近年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。

1、增大人民幣升值壓力。巨額的外匯儲(chǔ)備積累進(jìn)一步增大了人民幣升值預(yù)期，而人民幣的升值勢(shì)必給中國(guó)的出口帶來(lái)不利影響， 從而對(duì)促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響[4]。

2、縮水風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于安全性、穩(wěn)定性較高的美元資產(chǎn)，但收益率卻相當(dāng)?shù)?，同時(shí)隨著美國(guó)大規(guī)模貨幣寬松政策的實(shí)行，美元的大幅貶值必將使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

3、通貨膨脹。外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的， 它在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)就是對(duì)外占款， 而外匯占款構(gòu)成中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分[1]。外匯占款使央行投放基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增多，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快，這會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融形勢(shì)構(gòu)成不利影響，給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)了中長(zhǎng)期的通貨膨脹壓力。

加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理的對(duì)策思考

外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。貨幣當(dāng)局持有外匯儲(chǔ)備并非是為了進(jìn)行投資掙錢，因此外匯儲(chǔ)備的管理必須建立在高度流動(dòng)性和安全性的基礎(chǔ)上，然后才考慮提高外匯儲(chǔ)備回報(bào)率的問(wèn)題。

針對(duì)這一原則，外匯儲(chǔ)備的管理應(yīng)該劃分為適度內(nèi)的外匯儲(chǔ)備和超過(guò)外匯儲(chǔ)備本身需要的多余外匯資產(chǎn)兩部分分別進(jìn)行管理。前者主要是做好儲(chǔ)備幣種多元化管理，在儲(chǔ)備幣種上盡量選擇有升值預(yù)期的硬貨幣，并相應(yīng)增加其幣種，減少持有匯率波動(dòng)較大、有貶值預(yù)期的儲(chǔ)備幣種。而對(duì)于后者[6]的管理對(duì)策則較為復(fù)雜，主要有以下幾個(gè)方面。

1、持有者多元化。即繼續(xù)大力實(shí)施“藏匯于民、用匯于民”政策，逐步放松對(duì)貨幣當(dāng)局以外的其他經(jīng)濟(jì)主體持有外匯的管制，同時(shí)在外匯管制上對(duì)我國(guó)企業(yè)實(shí)行一定優(yōu)惠政策，支持企業(yè)“走出去”，收購(gòu)海外資源、技術(shù)和設(shè)備，從而降低儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，緩解人民幣升值壓力。

2、投資渠道多元化。除了持有高流動(dòng)性和高安全性的各國(guó)貨幣和政府債券外，還可以對(duì)黃金、石油等資源生產(chǎn)商進(jìn)行投資并掌握其控股權(quán)[5]，這樣既可防止我國(guó)的大量購(gòu)買需求導(dǎo)致價(jià)格暴漲，又可以保證對(duì)這些資源生產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，從而保證我國(guó)在這些資源進(jìn)口方面的穩(wěn)定性，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

3、推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣國(guó)際化不僅可以獲得鑄幣稅，降低我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，，而且可以降低我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的持有利于避免因外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水遭受巨額損失，，并提高我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位。

當(dāng)然，以上幾點(diǎn)并沒(méi)有從根本上消除產(chǎn)生過(guò)多外匯儲(chǔ)備的根源，如果目前的一些政策不做出適當(dāng)調(diào)整的話，若干年后我國(guó)的外匯儲(chǔ)備可能比現(xiàn)在更多。從外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的原因分析中可以看出，貿(mào)易項(xiàng)目持續(xù)順差和外商直接投資數(shù)額巨大是導(dǎo)致我國(guó)外儲(chǔ)持續(xù)增多的主要原因，因此從根源上解決我國(guó)外儲(chǔ)過(guò)多的問(wèn)題就要從這兩方面入手，具體政策建議如下。

1、鼓勵(lì)進(jìn)口。采取適當(dāng)優(yōu)惠政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品、設(shè)備等，通過(guò)對(duì)這類投資品的進(jìn)口可以提高我國(guó)企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)一些消費(fèi)品的進(jìn)口可以提高居民生活質(zhì)量，也是不可缺少的。通過(guò)使進(jìn)口相對(duì)于出口更快的增長(zhǎng)，從而使貿(mào)易項(xiàng)目的持續(xù)順差額降低。

2、轉(zhuǎn)變出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略。20世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始將傳統(tǒng)的制造業(yè)中的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)以及部分低端服務(wù)業(yè)大規(guī)模向外轉(zhuǎn)移，在全球產(chǎn)業(yè)與貿(mào)易分工體系重組的浪潮中，我國(guó)大力推行“出口導(dǎo)向型”發(fā)展戰(zhàn)略，并迅速融入到國(guó)際生產(chǎn)分工體系中，成為全球生產(chǎn)制造基地和各類制成品出口基地，我國(guó)依靠龐大的加工貿(mào)易出口使得貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，并迅速崛起為全球貿(mào)易大國(guó)。然而這種建立在勞動(dòng)和資源比較優(yōu)勢(shì)上的粗放型出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略是難以持續(xù)下去的，特別是金融危機(jī)下我們更看到了這種出口依賴性發(fā)展模式的脆弱性。從出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略向內(nèi)需拉動(dòng)型發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，不斷擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，不僅可以減少貿(mào)易項(xiàng)目的順差，改變外匯儲(chǔ)備不斷增多的現(xiàn)狀，也是對(duì)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然選擇。

3、對(duì)外商直接投資的流入進(jìn)行適當(dāng)限制。改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)逐漸成為最能吸引 外商直接投資的國(guó)家之一，二十世紀(jì)末中國(guó)成為僅次于美國(guó)的第二大外商直接投資流入國(guó)，改革開(kāi)放至今中國(guó)累計(jì)吸引外商直接投資超過(guò)“五萬(wàn)億”美元。FDI的大量流入使得我多國(guó)際收支平衡表中外商投資差額不斷增大，外儲(chǔ)金額持續(xù)增多[7]。同時(shí)加工貿(mào)易是構(gòu)成中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要組成部分，對(duì)創(chuàng)造經(jīng)常項(xiàng)目順差有很大作用，由于中國(guó)80%的加工貿(mào)易是由外資企業(yè)進(jìn)行或參與的，因此適當(dāng)控制具有加工貿(mào)易屬性的外國(guó)直接投資流入，對(duì)于緩解外匯儲(chǔ)備額持續(xù)增多是必須的。

結(jié)語(yǔ)

大量的外匯儲(chǔ)備給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)利益的同時(shí)，也帶來(lái)了一系列負(fù)面影響，面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備量，在確保國(guó)家金融安全的前提下，要按照高度流動(dòng)性和安全性原則管理外匯儲(chǔ)備，并從根本上減緩?fù)鈪R資金流入壓力，促進(jìn)國(guó)際收支趨于基本平衡，把外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用與國(guó)家整個(gè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系起來(lái)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

（作者單位：華中師范大學(xué)）