顧文石

改革開放以來，尤其是近些年，我國中小企業(yè)的發(fā)展較為迅速，規(guī)模逐步擴大，經(jīng)濟實力顯著增強，而中小企業(yè)發(fā)展面臨一些突出問題。這些問題可以通過資本運作的方式進行解決，本文主要從中小企業(yè)在上市目的地選擇以及上市前企業(yè)的內(nèi)部管理方面提出了個人的淺見。

中小企業(yè)實施資本運作的背景

在改革開放以來，尤其是近些年，我國中小企業(yè)的發(fā)展較為迅速，規(guī)模逐步擴大，經(jīng)濟實力顯著增強。但目前我國中小企業(yè)發(fā)展面臨融資難、規(guī)模效應(yīng)低、法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范等問題，上述突出問題可以采用資本運作這一手段加以解決。同時中國的資本市場歡迎具有高成長性、有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，具有上述兩個特點的中小企業(yè)在今后的市場競爭和發(fā)展過程中，比拼的將是以資本運作的方式解決企業(yè)面臨困難的能力。

中小企業(yè)實施資本運作的必要性

目前我國成長中的中小企業(yè)已經(jīng)走出了創(chuàng)業(yè)期，逐步進入了至關(guān)重要的轉(zhuǎn)型期，正從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)競爭階段邁入資本發(fā)展和資本競爭的階段[1]。

推動中小企業(yè)實施資本運作，第一，資本運作是中小企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑之一，其可以有效地推動企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和改革完善企業(yè)制度，同時為企業(yè)在市場競爭中實現(xiàn)規(guī)模擴張、提高經(jīng)濟效益、提升管理效率方面提供強有力的支撐；第二，能夠有效整合行業(yè)現(xiàn)有資源，實現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置，進一步形成具有競爭力的協(xié)同機制；第三，資本運作是中小企業(yè)快速實現(xiàn)自身價值的利器，資本市場具有將未來的發(fā)展?jié)摿D(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的能力[2]。在轉(zhuǎn)型改革的背景下，資本運作對中小企業(yè)的快速、健康發(fā)展具有重大意義。

中小企業(yè)在上市過程中申報IPO目的地選擇

從上世紀九十年代初至今，我國資本市場走過了20多載，資本市場的制度與功能也不斷地進行著完善與補充，目前已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板為主的股份交易平臺。近年一些在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)在IPO過程中實現(xiàn)了高募資與高市盈率的情形，特別是發(fā)行市盈率大幅高于主板和創(chuàng)業(yè)板，從而導(dǎo)致眾多中小企業(yè)更加熱衷于追捧創(chuàng)業(yè)板，與此同時擬申請發(fā)行的中小企業(yè)保薦人基于壓縮審批周期、節(jié)省通道等方面考慮，通常支持擬發(fā)行企業(yè)摒棄中小板，直接向創(chuàng)業(yè)板申請。但是從深層次講，不是所有的中小企業(yè)都適合申請創(chuàng)業(yè)板。下面將從以下幾個方面分析中小企業(yè)擬上市目的地的選擇。

資產(chǎn)財務(wù)方面：中小板注重的是擬發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模；而創(chuàng)業(yè)板則注重的是擬發(fā)行企業(yè)的成長性、創(chuàng)新性和可持續(xù)盈利能力。

信息披露方面：創(chuàng)業(yè)板的要求更為細化與嚴格，在招股說明書中增加了業(yè)務(wù)創(chuàng)新性、自主創(chuàng)新能力、持續(xù)創(chuàng)新機制、企業(yè)未來的成長性以及在經(jīng)營風(fēng)險描述方面新增了8條需闡述的內(nèi)容。

審核周期方面：主板和中小板共用一個發(fā)審委；創(chuàng)業(yè)板則有獨立的發(fā)審委。從表面上看，申請創(chuàng)業(yè)板IPO的審核的排隊速度將會快于中小板。在實際執(zhí)行過程中，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審部門對擬發(fā)行企業(yè)的審核極為細致、深入，發(fā)審部門針對所提出的問題會要求保薦機構(gòu)反復(fù)核查確認。

行業(yè)性質(zhì)方面：中國證券監(jiān)督管理委員會于2010年3月發(fā)布了《關(guān)于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，文件中明確要求保薦機構(gòu)應(yīng)向創(chuàng)業(yè)板重點推薦符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料等九大領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)[3]。在實際執(zhí)行過程中，根據(jù)保薦機構(gòu)的統(tǒng)計，發(fā)審部門拒絕受理的原因主要是擬發(fā)行企業(yè)性質(zhì)不符合所屬行業(yè)領(lǐng)域所造成的。

退市方面：創(chuàng)業(yè)板的退市制度于2013年5月1日開始實施，擬發(fā)行企業(yè)需要考慮到上市后“殼資源”的價值，根據(jù)保薦機構(gòu)的分析，創(chuàng)業(yè)板的“殼資源”價值應(yīng)該小于主板或中小板。

整體來看，擬發(fā)行企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的行業(yè)特點、中長期戰(zhàn)略規(guī)劃、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等方面并結(jié)合國家的政策法規(guī)統(tǒng)籌考慮后，正確的選擇上市目的地。綜上所述，具有良好成長性、自主創(chuàng)新能力強、盈利模式成熟的并且符合國有產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)比較適合申請在創(chuàng)業(yè)板的IPO；對于資產(chǎn)規(guī)模較大，盈利規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展、成長性一般的中小企業(yè)則比較適合申請在中小板的IPO。

關(guān)于中小企業(yè)實施資本運作的建議

（一）完善企業(yè)內(nèi)控制度

內(nèi)部管理制度的建設(shè)是當代企業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展環(huán)節(jié)中至關(guān)重要的基礎(chǔ)工作，尤其是中小企業(yè)更是應(yīng)當結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)狀況和行業(yè)發(fā)展情況，根據(jù)國家法律法規(guī)及政策要求，逐步建立并完善企業(yè)的內(nèi)控制度，進一步提升管理效率，為擬發(fā)行企業(yè)資本運作的合規(guī)性、科學(xué)性、可行性與高效性提供制度保障。

（二）明確企業(yè)運營目標

在現(xiàn)有市場經(jīng)濟制度體系下，所有企業(yè)經(jīng)營的最終目標均為實現(xiàn)利益最大化，進而使股東獲得最大收益[4]。能夠成功通過資本運作實現(xiàn)上市的基礎(chǔ)條件是擬發(fā)行企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有盈利能力。這就要求擬發(fā)行企業(yè)必須在既定的發(fā)展規(guī)劃的指導(dǎo)下，結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢及行業(yè)發(fā)展走勢，制定生產(chǎn)經(jīng)營策略及未來的盈利目標，在執(zhí)行過程中要堅決做到有的放矢的開展相關(guān)工作，保持企業(yè)盈利能力的提升，為企業(yè)資本運作規(guī)劃的順利實施奠定基礎(chǔ)。

（三）加強資本運作的培訓(xùn)

隨著市場競爭環(huán)境的日益激烈，有效的培訓(xùn)也是提升企業(yè)綜合競爭實力的手段。擬發(fā)行上市的中小企業(yè)應(yīng)加大對資本運作規(guī)范性方面的投入力度，逐步以上市公司的制度和標準嚴格實施對企業(yè)的管控，進而有助于提升IPO申報過程中發(fā)審會的過會率。

結(jié)束語

通過資本運作是實現(xiàn)中小企業(yè)做大做強的重要途徑之一，也是當期成熟企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，隨著我國市場經(jīng)濟建設(shè)的穩(wěn)步發(fā)展，選擇好企業(yè)發(fā)行目的地，同時按照企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃做好運營并及時完善相關(guān)制度工作是保證資本運作順利實施的關(guān)鍵。

（作者單位：保定天威集團有限公司）