劉建英,陳曉佳

(長沙理工大學經(jīng)濟與管理學院,湖南長沙 410014)

獨立董事特征與公司經(jīng)營業(yè)績的實證研究
——基于服裝紡織行業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)

劉建英,陳曉佳

(長沙理工大學經(jīng)濟與管理學院,湖南長沙 410014)

以2008-2012年度服裝紡織行業(yè)上市公司為樣本,研究了獨立董事特征對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。獨立董事受教育程度、年齡、親自出席會議頻率,與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;獨立董事薪酬、兼職數(shù)量則無顯著關(guān)系。

獨立董事;經(jīng)營業(yè)績;公司治理

一、引言

服裝紡織工業(yè)作為我國傳統(tǒng)行業(yè),在激烈的國際競爭中具有明顯優(yōu)勢,在加快我國經(jīng)濟市場的繁榮、推進城鎮(zhèn)化建設(shè)、促進社會和諧發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。20世紀80年代,獨立董事制度引入之后,其在完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、促進公司規(guī)范化運作以及保護中小股東權(quán)益等方面的功能逐漸受到廣泛的關(guān)注,涌現(xiàn)出大量的文獻著作,然而獨立董事特征與公司經(jīng)營績效關(guān)系的研究仍然沒有定論。

目前,國內(nèi)外理論界對于獨立董事特征與公司經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系已經(jīng)有了較為充分的研究,然而其得出的結(jié)論卻不盡相同?；仡檱鴥?nèi)外研究獨立董事制度與公司績效關(guān)系的相關(guān)文獻,發(fā)現(xiàn)各國學者的研究大致有三種觀點:William和Brown (1996)、Lee、Rosenstein和Wyatt(1999)、Yangmin Kim(2007)、謝海洋(2011)等多位學者研究發(fā)現(xiàn),獨立董事特征與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān);Daily和Dalton(1993)、David(1996)、駱品亮、周勇和郭暉( 2004)等多位學者研究則發(fā)現(xiàn),獨立董事特征與公司經(jīng)營業(yè)績負相關(guān);此外,很多學者經(jīng)過大量的研究并未發(fā)現(xiàn)獨立董事和公司經(jīng)營業(yè)績之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系(Bhagat和Black(1996)、Peng et.al(2003)、叢春霞(2004)等)。[1]

二、研究假設(shè)

企業(yè)績效影響因素及假設(shè)如表1所示。

表1 企業(yè)績效影響因素及假設(shè)

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2008-2012年間滬深兩市83家服裝紡織行業(yè)上市公司作為樣本,研究獨立董事特征與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系。為了消除異常樣本對研究結(jié)果的影響,本文按照以下標準對樣本進行了篩選:

(1)本文選取只發(fā)行A股的公司,因為發(fā)行B股或同時發(fā)行A股、B股的上市公司與只發(fā)行A股上市公司所遵循會計準則存在顯著差異。

(2)在樣本研究區(qū)間發(fā)生大股東更換、置換主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)之類的資產(chǎn)重組的公司被排除。

(3)剔除被ST和PT的公司。這些公司或財務(wù)狀況異常,處于非正常經(jīng)營狀態(tài),不能反映公司的真實價值,若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

(4)為了避免出現(xiàn)特殊經(jīng)營情況對上市公司的影響,對出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的絕對值大于1的,將其樣本剔除。[2]

經(jīng)過以上篩選后,本文最后選取356家上市公司作為樣本進行研究。本文所使用的數(shù)據(jù)根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn/default. htm)和新浪財經(jīng)網(wǎng)(http://finance.sina.com.cn/ stock/)的相關(guān)數(shù)據(jù)資料整理而成。

(二)變量定義

1.被解釋變量

衡量公司業(yè)績的指標主要有凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPS)、主營業(yè)務(wù)利潤率(MOPK)、凈現(xiàn)金流量(CFO)、托賓Q值[郎咸平(2002)修改后TQ]等指標。[3]

表2 被解釋變量定義表

2.解釋變量

在本文中,主要考察獨立董事的五個“特征標簽”對公司經(jīng)營業(yè)績的影響——年齡、學歷、薪酬、獨立董事兼職數(shù)量、親自出席會議次數(shù)。

表3 解釋變量定義表

3.控制變量

為了準確研究獨立董事特征與公司經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系,本文控制了以下可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響的變量因素:公司規(guī)模、成長性、財務(wù)杠桿、第一大股東持股比例、兩職狀態(tài)。表4是對控制變量的具體定義。

(三)模型設(shè)計

為了檢驗獨立董事對服裝紡織類上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響,我們根據(jù)前文變量的定義,構(gòu)建如下多元回歸方程模型:

上式中,下標it表示第i年第t個公司的指標。Per代表公司業(yè)績評價指標,及下文中的F1和F2。

表4 控制變量定義表

四、實證結(jié)果與分析

本文對被解釋變量進行了主成分分析,提取了因子特征值大于0.9的特征根,提取了前兩個因子,因子解釋的方差共占總方差73.612%,前兩個因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。

表5 被解釋變量成分矩陣

凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、主營業(yè)務(wù)利潤率在因子F1上的載荷分別達到89.3%, 89.7%,95.2%,76%,這四個指標都是直接從財務(wù)報告中獲取反映企業(yè)會計利潤的指標,因此F1因子命名為會計業(yè)績因子。凈現(xiàn)金流量、托賓Q值在因子F2上的載荷分別達到63.8%,82.7%,托賓Q值是公司市場價值衡量的指標,因此命名F2因子為市場業(yè)績因子。

用因子得分矩陣與原始變量求出因子得分的計算公式,如下:

F1=0.269X1+0.271X2+0.287X3+0. 229X4+0.128X5-0.068X6

F2=-0.035X1-0.031X2+0.040X3-0. 073X4+0.579X5+0.751X6

由回歸結(jié)果表6和表7得知,分別在10%、5%的顯著性水平下,獨立董事受教育程度、年齡、親自出席會議頻率,與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)H1、H2和H5得到了證實。而獨立董事薪酬雖然與公司經(jīng)營業(yè)績存在較弱的正相關(guān)關(guān)系,但未能通過相關(guān)性檢驗,假設(shè)H3未得到證實。結(jié)果表明服裝紡織類上市公司獨立董事薪酬只是一種“保健因素”,而不是“激勵因素”。[4]獨立董事兼職數(shù)量回歸系數(shù)的符號與預期結(jié)果一樣,但并未通過5%的顯著性檢驗,假設(shè)H4也未得到證實,說明我國服裝紡織類上市公司獨立董事的兼職數(shù)量較為合理,獨立董事能較好的安排工作,并未影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

表6 董事會特征與公司經(jīng)營績效的關(guān)系(因變量:F1)

表7 董事會特征與公司經(jīng)營績效的關(guān)系(因變量:F2)

五、局限性

盡管本文收集整理了大量的數(shù)據(jù),并參考了很多文獻,但研究仍然存在一些不足。第一,用年齡指標來衡量獨立董事經(jīng)驗和閱歷可能存在一定的局限性。第二,本文僅考慮了獨立董事年齡、受教育程度等五個特征,獨立董事其他有可能影響公司經(jīng)營業(yè)績的特征并未納入本文研究范圍,在研究內(nèi)容的廣度方面相對不夠完善。

[1]歐陽妮子.基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的獨立董事與公司業(yè)績的實證研究[J].財會通訊,2010(5):89-92.

[2]李娜,歐陽玉秀.獨立董事背景與審計質(zhì)量的相關(guān)性研究[J].財會月刊,2011(4):60-63.

[3]魏剛,肖澤忠,Nick Travlos,等.獨立董事背景與公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟研究,2007(3):92-105.

[4]孫金帥,梅世強.基于股權(quán)結(jié)構(gòu)下的董事會特征與盈余管理的關(guān)系研究[J].西安電子科技大學學報(社會科學版),2011(21): 16-19.

[責任編輯 陳浩凱]

Empirical Study of the Independent Directors Characteristics and Results of Operations of the Company——data based on the panel of the garment and textile industry listed companies

LIU Jian-ying,CHEN Xiao-jia
(School of Economics and Management,Changsha University of Science and Technology,Changsha,Hunan 410014,China)

This paper studies the influence of independent directors characteristics upon the company's operating results on the basis of 2008 and 2012 annual clothing textile industry listed companies.It is found that independent directors by educational attainment, age,attendance of meetings,and business performance have significant positive correlative relationship with company's operating results;while remuneration of independent directors,the number of part-time jobs have no significant effect on them.

independent directors;operating results;corporate governance

F276.6

A

1672-934X(2013)06-0087-04

2013-09-18

劉建英(1962-),女,湖南湘鄉(xiāng)人,長沙理工大學經(jīng)濟與管理學院教授,主要從事現(xiàn)代會計理論和財務(wù)分析的研究;陳曉佳(1988-),女,山西晉中人,長沙理工大學經(jīng)濟與管理學院研究生,主要從事財務(wù)分析研究。