陳 玲

（武漢交通職業(yè)學(xué)院，湖北 武漢 430065）

一、引言

白銀常被稱為是“窮人的黃金”或“次黃金”，在國際貨幣發(fā)展史上，銀比金更早地充當(dāng)本位貨幣。但在充當(dāng)貨幣商品方面，黃金遠(yuǎn)勝于白銀。隨著貨幣制度改革、信用貨幣的產(chǎn)生，白銀逐漸退出了流通領(lǐng)域。但白銀兼具商品屬性和金融屬性，白銀所具有的最好的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能、良好的柔韌性、延展性和反射性等，使其在工業(yè)應(yīng)用和裝飾美化生活中發(fā)揮著重要的作用。盡管銀本位被廢除后白銀金融屬性弱化，但其仍然具有一定的避險(xiǎn)功能及投資價(jià)值。在白銀非貨幣前提下，由其基本特性衍生出的貨幣金融投資特征，在近現(xiàn)代特別是上世紀(jì)六、七十年代之后尤為突出。白銀在近幾十年間逐漸形成了獨(dú)立的、自成體系的投資工具和交易市場，吸引著越來越多的投資者，白銀的金融屬性日益增強(qiáng)。然而，雖然白銀與黃金同屬貴金屬范疇，但國內(nèi)對于黃金價(jià)格方面研究的文章較多，對于白銀價(jià)格方面的研究卻很少。既然白銀和黃金同屬貴金屬，其價(jià)值屬性應(yīng)具有一定的趨同性。本文主要從金銀價(jià)格相關(guān)性、金銀價(jià)格變動(dòng)率和金銀比價(jià)三個(gè)方面分析黃金價(jià)格對白銀價(jià)格走勢的影響。本文銀價(jià)選用紐約商品交易所COMEX白銀價(jià)格連續(xù)的月收盤數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于新浪財(cái)經(jīng)（http：／／finance.sina.com.cn／futuremarket／）。

二、黃金價(jià)格對白銀價(jià)格走勢的影響

談到白銀，就不能不提及黃金。黃金是世界貨幣之王，也是貴金屬的老大。歷史上相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，黃金與白銀共同以貨幣形式存在。時(shí)至今日，兩者之間價(jià)格相關(guān)系數(shù)仍高達(dá)90%以上。不過，由于黃金金融屬性強(qiáng)于商品屬性，而白銀商品屬性強(qiáng)于金融屬性，兩者在不同的階段會(huì)出現(xiàn)一些差異，但從長期來看，兩者之間維持著一個(gè)比較均衡的比值，當(dāng)比值偏離過大時(shí)，有回歸的趨勢。

從另一方面來看，黃金依舊是各國央行儲(chǔ)備的重要部分，各國央行依然持有大量黃金，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。自2000年以來，世界各國央行的黃金儲(chǔ)備量逐年下降，直至2007年。雖然有所下降，但各國央行持有的黃金儲(chǔ)備總量，依然在30000噸以上。而自2008年金融海嘯之后，各國央行停止拋售黃金，開始增持黃金儲(chǔ)備。相比之下，與黃金不同的是，白銀已經(jīng)不再作為各國央行的儲(chǔ)備貴金屬使用。白銀曾經(jīng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性，也就大為減弱。由于避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性弱于黃金，白銀在面對較大市場波動(dòng)事件的時(shí)候，價(jià)格走勢總體不如黃金堅(jiān)挺，而且波動(dòng)會(huì)趨于更加劇烈。總的來說，雖然同為貴金屬，白銀和黃金在面臨大的國際危機(jī)之時(shí)，表現(xiàn)依然是有差異的。

（一）金銀價(jià)格相關(guān)性分析

本文選用2003年4月至2013年4月的紐約商品交易所COMEX白銀和COMEX黃金月收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，繪制白銀價(jià)格與黃金價(jià)格走勢圖（見圖1）。從圖1可以看出，它們的價(jià)格呈現(xiàn)出非常強(qiáng)烈的正相關(guān)性，二者的pearson相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95005，可以說是同升同降、亦步亦趨。［1］最近十年間，黃金、白銀總體上保持上揚(yáng)態(tài)勢。這其中有兩個(gè)階段比較引人關(guān)注。其一，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)大幅下滑，白銀由于其工業(yè)需求劇減，銀價(jià)有所下滑，黃金價(jià)格亦有小幅度下降。此后，黃金由于其儲(chǔ)備貨幣及避險(xiǎn)功能，價(jià)格大幅上漲，而白銀則因其工業(yè)需求萎縮，價(jià)格持續(xù)低迷。其二，為了應(yīng)對金融危機(jī)帶來的惡劣影響，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推出兩輪貨幣量化寬松政策QE、QE2，美元加速貶值。2010年至2011年，白銀價(jià)格暴漲，一度接近其歷史最高值。此間，黃金價(jià)格也持續(xù)上漲，但漲幅不及白銀迅猛。2012年以后，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，美元增勢明顯，金銀價(jià)格回落。

圖1 白銀價(jià)格與黃金價(jià)格走勢

（二）變動(dòng)率比較

與黃金相比，白銀價(jià)格具有更大的波動(dòng)率。其原因在于白銀市場更小的容量以及更高的投機(jī)傾向。從增量需求的角度，每年的需求總量按價(jià)值只占到黃金的15%，而從存量保有量的角度，由于歷史上開采的白銀大部分已被消耗，其地表保有量按價(jià)值來計(jì)亦顯著低于黃金。同時(shí)，由于白銀的存量更分散，回收成本也更高，導(dǎo)致相當(dāng)一部分存量被“固化”在首飾或是銀器中，從而使同樣的資金量在白銀市場中產(chǎn)生的市場沖擊要大得多。直接導(dǎo)致白銀市場的波動(dòng)性顯著高于黃金。

本文通過統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，分別計(jì)算2003年4月至2013年4月黃金、白銀月收盤價(jià)的漲跌幅｛這里，月變動(dòng)率＝（本月收盤價(jià)－上月收盤價(jià)）／上月收盤價(jià)｝及其均值與方差，以此來表現(xiàn)數(shù)據(jù)的波動(dòng)性。數(shù)值越高表明波動(dòng)性越大、越不穩(wěn)定。白銀與黃金價(jià)格變動(dòng)率圖（見圖2）即是根據(jù)黃金、白銀漲跌幅而繪制的。從圖2中可以看出，白銀的變動(dòng)率在－0.3～0.3之間，黃金的變動(dòng)率在－0.2～0.2之間，白銀的漲跌幅明顯要大于黃金。［2］又通過計(jì)算可得，白銀漲跌幅平均值為0.0193，方差為0.0109，而黃金漲跌幅平均值為0.0138，方差為0.0030。因此相比黃金而言，白銀波動(dòng)性明顯高于黃金，白銀穩(wěn)定性更弱，風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)。

圖2 白銀與黃金價(jià)格變動(dòng)率

總的來看，白銀的漲跌還是非常顯著地受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張和收縮的影響，而黃金的漲跌受此類影響較弱，更多反映了保值抗通脹的屬性。

（三）金銀比價(jià)比較

黃金和白銀的價(jià)格在1971年前基本無多大變化，因?yàn)樵谀侵包S金直接與美元掛鉤。但自1971年美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤以來，黃金和白銀的價(jià)格飛速上漲（也意味著紙幣的迅速貶值）。美聯(lián)儲(chǔ)在八十年代初實(shí)行超過20%的高利率政策以對抗通貨膨脹，這讓無法產(chǎn)生利息的黃金和白銀投資陷入長達(dá)20年的低谷。直到2000年開始低成本的貨幣擴(kuò)張讓稀有的黃金和白銀相對于泛濫的紙幣重新顯現(xiàn)價(jià)值，進(jìn)入快速飆升的十年。

雖然同屬貴金屬，黃金和白銀價(jià)值之比卻呈現(xiàn)出比較大的變動(dòng)趨勢。另一方面，金銀比價(jià)長期以來一直處在高位，其主要原因在于各國選擇儲(chǔ)備黃金而沒有選擇白銀。二戰(zhàn)之后，美國售出了超過50億盎司白銀儲(chǔ)備，自1980年以來，黃金儲(chǔ)量增加大概600%，同期銀儲(chǔ)量卻減少了90%。

圖3 金銀比價(jià)

本文統(tǒng)計(jì)了黃金、白銀2003年4月到2013年4月之間的比價(jià)關(guān)系，從金銀比價(jià)圖（見圖3）可看出金銀比值總體運(yùn)行在（30，80）的區(qū)間之內(nèi)，平均值為58.4485，核心區(qū)域在45～65之間。最近這十年間，比值出現(xiàn)異常主要發(fā)生在2008年第四季度和2011年第一季度。2008年比值迅速上沖至81附近，這是因?yàn)榻鹑谖C(jī)爆發(fā)后，黃金由于其儲(chǔ)備貨幣及避險(xiǎn)功能，價(jià)格大幅上漲，而白銀則因其工業(yè)需求萎縮，價(jià)格低迷，兩者比值大幅走高。但到了2010年特別是其后的2011年，白銀的投資性需求大幅增加，白銀市場接近瘋狂，黃金白銀比值又繼續(xù)走低。之后白銀投機(jī)泡沫破滅，價(jià)格大幅跳水，比值又回歸至均值附近。

三、結(jié)論

因此，從2003年4月至2013年4月黃金價(jià)格與白銀價(jià)格走勢分析，我們得到如下結(jié)論：（1）兩者具有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，白銀價(jià)格在變動(dòng)趨勢上與黃金價(jià)格具有一致性，當(dāng)黃金價(jià)格上漲時(shí)，白銀價(jià)格也相應(yīng)上漲，反之亦然。（2）白銀價(jià)格的漲跌幅明顯要大于黃金價(jià)格，白銀價(jià)格的穩(wěn)定性較弱，風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)。（3）金銀比值核心區(qū)域在45～65之間，如果超出該范圍，比值出現(xiàn)異常，投資者需要結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行具體分析，做出相應(yīng)的投資決策。

［1］樊元，王群.黃金白銀投資比較及價(jià)格影響因素分析［J］.商業(yè)研究，2013，（1）：127－131.

［2］劉澄，張均東.國際黃金——白銀價(jià)格變動(dòng)的實(shí)證分析［J］.國際經(jīng)濟(jì)觀察，2007，（12）：93－94.