干散貨二手船舶投資初探

鹿麟

（青島遠(yuǎn)洋國(guó)際船舶貿(mào)易有限公司）

干散貨二手船舶投資是干散貨航運(yùn)企業(yè)的重大投資活動(dòng)，此類投資涉及的資金量大、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響深遠(yuǎn)，因此二手船舶投資決策是干散貨航運(yùn)企業(yè)的重要決策之一。本文旨在通過(guò)分析2003—2012年干散貨二手船舶市場(chǎng)特點(diǎn)，來(lái)探討船舶投資分析及決策中應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注的影響因素。

一、干散貨二手船舶投資決策的意義

縱觀干散貨二手船舶市場(chǎng)歷史，投資決策不僅決定了航運(yùn)企業(yè)能否在一段時(shí)間內(nèi)收回投資并有所收益，還決定了航運(yùn)企業(yè)的生死存亡。例如，二十世紀(jì)70年代末到80年代中期，部分航運(yùn)企業(yè)以高價(jià)購(gòu)入二手船，而隨后的市場(chǎng)租金不足以支撐高額的初始投資，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。然而與此同時(shí)，市場(chǎng)的蕭條也成為另外一部分航運(yùn)企業(yè)投資的良機(jī)，他們趁著價(jià)格低迷購(gòu)入二手船舶，待到市場(chǎng)復(fù)蘇、船價(jià)高企之時(shí)一舉出售，獲得船舶投資的價(jià)差。受目前航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷等因素影響，越來(lái)越多的著名航運(yùn)企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)并進(jìn)行重組，如OSG、General Maritime、Berlian Laju Tanker（BLT）、Torm和Eagle Bulk等。標(biāo)普日前發(fā)布報(bào)告稱，銀行越來(lái)越不愿向航運(yùn)業(yè)提供貸款，今年將有更多知名航運(yùn)企業(yè)出現(xiàn)違約或被迫重組。因此，適時(shí)把握船舶投資時(shí)機(jī)，做好船舶投資決策，對(duì)于干散貨航運(yùn)企業(yè)具有重大意義。

二、2003—2012年干散貨二手船舶市場(chǎng)分析

2003—2012年，干散貨船舶市場(chǎng)出現(xiàn)了大漲大跌的巨幅波動(dòng)，本文將從交易數(shù)量、交易金額、船價(jià)三個(gè)方面分析這10年的干散貨二手船舶市場(chǎng)。

1、2003—2012年干散貨船舶交易量分析

2003—2007年，除2005年成交量下降外，其余年份成交數(shù)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2007年成交總數(shù)達(dá)到749艘，與2003年的440艘相比增長(zhǎng)約70.2%；2008年成交數(shù)量萎縮，僅占2007年成交數(shù)量的46.9%；2009成交量放大，比2008年增長(zhǎng)68.9%，達(dá)到593艘，接近2006年水平；2010—2011年成交量持續(xù)萎縮，每年環(huán)比減少20%左右，2012年成交量開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為19.0%，成交量又重新回到400艘以上。

2003—2012年期間，干散貨船舶交易量走勢(shì)具體為：前期迅速放大，中間小幅回調(diào)后持續(xù)上漲，中間受金融危機(jī)影響，成交量迅速萎縮后出現(xiàn)大幅反彈，由于市場(chǎng)持續(xù)低迷，成交量出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，2012年成交量出現(xiàn)上漲。

2、2003—2012年干散貨船舶交易金額分析

2003—2007年，除2005年成交金額下降外，其余年份成交金額呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2007年成交金額達(dá)約262億美元，與2003年相比增長(zhǎng)478.48%；2008年成交金額急劇萎縮，僅占2007年成交數(shù)量的14.4%；2009—2010年，交易金額降至100億美元左右，2011—2012年進(jìn)一步萎縮至50—60億美元。

2003—2012年期間，干散貨船舶交易金額走勢(shì)具體為：除2005年出現(xiàn)小幅回調(diào)外，成交金額前期持續(xù)上漲，中間受金融危機(jī)影響，成交量迅速萎縮后，未出現(xiàn)反彈，由于市場(chǎng)持續(xù)低迷、船價(jià)進(jìn)一步走低，成交額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

3、2003—2012年干散貨船舶交易價(jià)格分析

2003—2007年，除2005年船價(jià)下降外，5年船齡散貨船船價(jià)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2008年底船價(jià)跳水，僅占2007年底船價(jià)的30%～50%；2009—2010年，船價(jià)有所上升，2010—2012年大部分船型船價(jià)呈下跌趨勢(shì)，僅18萬(wàn)載重噸船舶5年船齡二手船價(jià)出現(xiàn)反彈。

三、干散貨二手船舶市場(chǎng)的特點(diǎn)

干散貨二手船市場(chǎng)因市場(chǎng)分散，船東數(shù)目眾多，在很大程度上呈現(xiàn)出完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮與否，直接作用于二手船舶市場(chǎng)，使二手船舶市場(chǎng)與航運(yùn)市場(chǎng)一起波動(dòng)。二手船舶市場(chǎng)量?jī)r(jià)走勢(shì)同向，經(jīng)常呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊漲或量?jī)r(jià)齊跌的現(xiàn)象。如2003—2007年運(yùn)輸市場(chǎng)繁榮，租金呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)，OBO型船舶及可改裝為散貨船的船舶也會(huì)投入散貨運(yùn)輸市場(chǎng)，老齡船舶淘汰速度減慢，二手船供小于求，船價(jià)上漲。2010—2012年運(yùn)輸市場(chǎng)租金下跌或持續(xù)在低位運(yùn)行，二手船價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)或低位盤(pán)整，拆船量增加，成交量有萎縮的態(tài)勢(shì)。

四、干散貨二手船舶市場(chǎng)波動(dòng)的影響因素

1、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響機(jī)理分析

航運(yùn)市場(chǎng)是國(guó)際化的全球市場(chǎng)，二手船舶市場(chǎng)與世界經(jīng)濟(jì)的興衰休戚相關(guān)。世界經(jīng)濟(jì)的興衰決定了航運(yùn)市場(chǎng)的走勢(shì)，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至二手船舶市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)景氣，BDI指數(shù)上漲，二手船市場(chǎng)繁榮，經(jīng)濟(jì)下滑或增速放緩，BDI指數(shù)下跌，二手船舶市場(chǎng)蕭條。2008年金融危機(jī)對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)及二手船舶市場(chǎng)的影響可用“重創(chuàng)”來(lái)形容。

2、期租市場(chǎng)的影響機(jī)理分析

由于船舶供給在一定時(shí)間內(nèi)是相對(duì)剛性的，如果船舶需求增加，期租市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)急速上漲，二手船價(jià)格和交易量齊漲；如果需求下降，就會(huì)出現(xiàn)供給過(guò)剩，二手船價(jià)和交易量齊降。以5年船齡CAPESIZE為例，2003—2013年度1年期期租水平均值、成交量、各年度年底二手船價(jià)的走勢(shì)呈現(xiàn)同漲同跌的趨勢(shì)。船價(jià)與租金的關(guān)系最為密切，因期租水平剔除了燃油成本，可通過(guò)分析船舶固定成本來(lái)匹配適合的船價(jià)，幫助航運(yùn)企業(yè)確定適合的投資時(shí)機(jī)。

3、造船市場(chǎng)的影響機(jī)理分析

（1）二手船舶市場(chǎng)與造船市場(chǎng)同漲同跌。造船市場(chǎng)是二手船舶市場(chǎng)的替代市場(chǎng)，與二手船舶市場(chǎng)呈現(xiàn)同漲同跌的態(tài)勢(shì)，運(yùn)輸市場(chǎng)預(yù)期較好的情況下，造船市場(chǎng)活躍，二手船舶市場(chǎng)交易量?jī)r(jià)齊漲；當(dāng)大量訂單轉(zhuǎn)為實(shí)際船舶交付時(shí)，運(yùn)力過(guò)剩將引起二手船舶市場(chǎng)的下跌；運(yùn)輸市場(chǎng)低迷，運(yùn)價(jià)下跌，訂單減少，預(yù)計(jì)交付運(yùn)力增速放緩，市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期增加，二手船舶價(jià)格回暖。

以5年船齡CAPESIZE為例，2003—2013年度二手船舶成交量、年底二手船價(jià)和新造船價(jià)格、新訂單量的走勢(shì)如圖1所示：市場(chǎng)繁榮時(shí)，總訂單、新簽訂單、二手船價(jià)格、新船定價(jià)、二手船成交量出現(xiàn)同漲趨勢(shì)；市場(chǎng)下跌時(shí)，新簽訂單、二手船價(jià)格、新船定價(jià)、二手船成交量呈現(xiàn)同跌趨勢(shì)，因市場(chǎng)繁榮期訂單激增導(dǎo)致總訂單數(shù)量在市場(chǎng)下跌初期仍會(huì)保持一定程度的增長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)進(jìn)一步探底，總訂單數(shù)量也會(huì)與其他指標(biāo)一樣呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

圖1 2003—2013年度二手船舶成交量、年底二手船價(jià)、新造船價(jià)格、新訂單量走勢(shì)圖

（2）5年船齡二手船舶與新造船的價(jià)差分析。航運(yùn)市場(chǎng)低迷時(shí)，二手船價(jià)和新船造價(jià)差別大；航運(yùn)市場(chǎng)繁榮時(shí)，二手船價(jià)和新船造價(jià)之間的差別小。在近年來(lái)的市場(chǎng)高峰時(shí)，5年船齡的二手船價(jià)超過(guò)了新船造價(jià)。根據(jù)Clarkson的統(tǒng)計(jì)研究，5年船齡CAPESIZE船價(jià)與新造船舶25年的均衡值為80%，1992—2002年，5年船齡船價(jià)與新造船價(jià)之比基本穩(wěn)定在80%的均衡值左右；2003—2008年，5年船齡二手船舶價(jià)格大幅上升，最高時(shí)達(dá)到了新船價(jià)的1.5倍；2008年以后的船價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，5年船齡船價(jià)與新造船價(jià)之比跌穿80%，跌至本輪上升周期前的水平。但目前的現(xiàn)貨市場(chǎng)甚至低于2002年年初水平，一年期期租市場(chǎng)基本等同于1998—1999的水平。

綜上，二手船舶船價(jià)與造船價(jià)格具有同漲同跌的趨勢(shì)，在決策時(shí)，可參考現(xiàn)有訂單總量、新增加訂單數(shù)量及5年期二手船舶價(jià)格與新船造價(jià)的比率，在合理的船價(jià)范圍，通過(guò)分析未來(lái)船舶市場(chǎng)供給預(yù)期，來(lái)確定適合的投資時(shí)機(jī)。

4、拆船市場(chǎng)的影響機(jī)理分析

市場(chǎng)低迷時(shí)期，船齡較大的船舶的拆船價(jià)格與二手船價(jià)格相差不大，部分老齡船舶更傾向于拆解，降低市場(chǎng)運(yùn)力存量，促進(jìn)市場(chǎng)復(fù)蘇，進(jìn)入二手船市場(chǎng)的老齡船舶減少。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象后，拆解量將出現(xiàn)縮減，進(jìn)入二手船舶市場(chǎng)的老齡船舶數(shù)量增加。市場(chǎng)低迷，拆解量大，二手交易量少；市場(chǎng)繁榮，拆解量縮小，二手船舶交易增長(zhǎng)迅速。關(guān)注拆船市場(chǎng)的走勢(shì)，在一定程度上也能夠幫助市場(chǎng)投資者窺探出二手船舶投資的動(dòng)向。

5、船隊(duì)規(guī)模的影響機(jī)理分析

船隊(duì)規(guī)模的大小，即船舶潛在供應(yīng)量的大小在很大程度上決定二手船舶市場(chǎng)的漲跌。分析2003—2012年船隊(duì)規(guī)模，與2003年船隊(duì)規(guī)模3.02億載重噸相比，2012年干散貨船隊(duì)規(guī)模已達(dá)到6.79億載重噸，增長(zhǎng)124.8%。其中，好望角運(yùn)力增長(zhǎng)198.40%，巴拿馬運(yùn)力增長(zhǎng)119.48%，大靈便運(yùn)力增長(zhǎng)143.71%，小靈便運(yùn)力增長(zhǎng)19.66%，好望角及大靈便增速超過(guò)總運(yùn)力的增速。

如果將運(yùn)力增長(zhǎng)與5年船齡CAPESIZE的年末價(jià)格走勢(shì)（見(jiàn)圖2）結(jié)合，就可以看出，當(dāng)運(yùn)力增速過(guò)快時(shí)，運(yùn)力過(guò)剩，船舶使用率降低將會(huì)導(dǎo)致航運(yùn)市場(chǎng)的下滑，從而帶來(lái)二手船舶市場(chǎng)的下跌。

圖2 2003—2012年運(yùn)力的走勢(shì)圖

2003—2010年，船舶使用率均在90%以上，2011年以后下跌至80%左右，其中2012年的船舶使用率低于80%。挪威銀行研究報(bào)告指出，盡管目前市場(chǎng)手持訂單縮減，新訂單增速放緩，貨量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)好望角船使用率將從2012年的79%略升至2013年的80%，2015年進(jìn)一步升至86%。但是要支撐運(yùn)價(jià)持續(xù)上升，則船隊(duì)使用率需要達(dá)到90%～93%。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)分析2003—2012年干散貨二手船舶市場(chǎng)特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)在購(gòu)置二手船舶決策時(shí)，尋找市場(chǎng)進(jìn)入上升通道的指標(biāo)非常關(guān)鍵。因此，在投資決策過(guò)程中，需特別關(guān)注以下指標(biāo)：GDP增速緩慢上漲、成交量溫和上漲、期租水平持續(xù)維持在足以支撐固定成本的水平、新造船訂單及價(jià)格平穩(wěn)上漲、5年船齡二手船價(jià)與新造船價(jià)格之比在80%左右盤(pán)整、廢鋼船拆解有下降趨勢(shì)、船舶使用率有所上升調(diào)整至90%。

二手船舶投資是一項(xiàng)復(fù)雜的投資項(xiàng)目，影響因素多，希望上述分析及建議能夠?qū)竭\(yùn)企業(yè)船舶投資有所幫助。