姜華東

（上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院 金融學(xué)院，上海 201620）

一、引言

協(xié)調(diào)全球金融監(jiān)管政策的金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）2012 年11 月發(fā)布數(shù)據(jù)，稱影子銀行去年規(guī)模創(chuàng)下新高，達(dá)到了67 萬(wàn)億美元。影子銀行的繁榮已成定勢(shì)，而且將超出傳統(tǒng)銀行和銀行活動(dòng)的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)范圍。FSB 還呼吁對(duì)影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管，以緩解對(duì)金融穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的水平上，如果界定得非常寬泛，容易導(dǎo)致對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的抑制。如果把銀行貸款之外的全部融資渠道界定為影子銀行的話，反而可能會(huì)導(dǎo)致社會(huì)融資的收縮，對(duì)于2012 年下半年開始的經(jīng)濟(jì)的觸底回升可能是一個(gè)金融上的沖擊。目前我們看到，有很多越來(lái)越大膽的預(yù)測(cè)，認(rèn)為影子銀行的規(guī)模有10 萬(wàn)億到40 萬(wàn)億，這甚至引發(fā)了國(guó)際金融界對(duì)中國(guó)金融體系穩(wěn)定的擔(dān)心。

2008 年以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)暴露出了歐美影子銀行體系的復(fù)雜性、脆弱性和監(jiān)管的困難性。自2010年以來(lái)，我國(guó)影子銀行體系的規(guī)模也在迅速膨脹。從銀行理財(cái)產(chǎn)品到銀信合作、銀證合作、票據(jù)信托、同業(yè)代付等創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，在期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和使用杠桿等方面與歐美影子銀行并沒有本質(zhì)的區(qū)別，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了一定的威脅。

黨的十八大報(bào)告提出要深化金融體制改革，完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定。我國(guó)影子銀行體系一方面由于缺乏監(jiān)管而過(guò)度累積風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又缺乏應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的保障機(jī)制，因此成為金融體系中非常脆弱的一個(gè)環(huán)節(jié)。但是，對(duì)影子銀行體系的過(guò)度監(jiān)管又可能會(huì)抑制我國(guó)的金融創(chuàng)新，對(duì)利率市場(chǎng)化改革和存款保險(xiǎn)制度的推出也會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，因此構(gòu)建一個(gè)適度的影子銀行監(jiān)管機(jī)制是非常重要的，也有利于我國(guó)的金融體制的進(jìn)一步改革。從我國(guó)影子銀行體系的特征出發(fā)對(duì)我國(guó)影子銀行體系的研究，可以突破歐美影子銀行體系的研究框架，也是對(duì)金融監(jiān)管理論的一種補(bǔ)充和完善，可以為金融監(jiān)管的發(fā)展開拓一個(gè)新的思維空間。

二、關(guān)于影子銀行體系的研究綜述

金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影子銀行體系進(jìn)行了重新審視，并進(jìn)行了大量的研究。主要涉及到影子銀行的定義、成因、規(guī)模估計(jì)、在金融危機(jī)中扮演的角色以及影子銀行的監(jiān)管等方面。歸納來(lái)看，主要的研究集中在以下幾個(gè)方面：

（一）影子銀行體系的基本內(nèi)涵及其與金融危機(jī)的關(guān)系

影子銀行體系，也被稱為平行銀行體系或準(zhǔn)銀行體系，廣義上是指?jìng)鹘y(tǒng)銀行體系之外的實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信貸中介系統(tǒng)；狹義上是指那些在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利方面需要受到關(guān)注的實(shí)體及其活動(dòng)。同時(shí)，影子銀行體系還包括那些為期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易提供便利的實(shí)體。[1]影子銀行產(chǎn)生的重要原因在于監(jiān)管套利，影子銀行依賴復(fù)雜的金融設(shè)計(jì)規(guī)避了正規(guī)監(jiān)管，從事了更多的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性受到影響時(shí)，就可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)大量擁有和參與影子銀行的證券化產(chǎn)品，極大地推進(jìn)了金融全球化的進(jìn)程，對(duì)各種結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的技術(shù)支持則成為影子銀行發(fā)展的推動(dòng)劑。另外，貨幣政策與金融監(jiān)管框架之間的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的金融創(chuàng)新，以及被管制銀行與未被管制銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)了影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展。[2]

影子銀行體系的高杠桿率以及由此帶來(lái)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是引致金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。影子銀行體系的“擠兌”則是金融危機(jī)蔓延的一個(gè)重要原因，危機(jī)后由于更高的保證金要求和資產(chǎn)貶值而被迫去杠桿化又引發(fā)了新一輪的損失。一些研究認(rèn)為由于缺乏明確的政府支持，影子銀行在金融困境下表現(xiàn)得極度脆弱，這種極度脆弱性很容易傳染到商業(yè)銀行體系，從而引發(fā)金融危機(jī)。在總體規(guī)模上，危機(jī)后美國(guó)的影子銀行規(guī)模在縮小，而歐洲則保持較為穩(wěn)定的發(fā)展。[3]

（二）影子銀行體系的監(jiān)管方法與措施

對(duì)于影子銀行體系監(jiān)管的必要性，存在兩種爭(zhēng)論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為如果過(guò)于加強(qiáng)監(jiān)管，影子銀行體系存在的形式可能更加隱蔽導(dǎo)致更難監(jiān)管，甚至認(rèn)為正是由于監(jiān)管的加強(qiáng)導(dǎo)致了更多影子銀行的出現(xiàn)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為影子銀行體系的監(jiān)管缺失使得全球經(jīng)濟(jì)付出了昂貴代價(jià)，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大監(jiān)管范圍。影子銀行體系的迅速發(fā)展加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，演變?yōu)橄到y(tǒng)性危機(jī)的概率增大。由于影子銀行發(fā)揮著與銀行類似的功能，危機(jī)中與銀行一同受到救助，因此也應(yīng)該受到與銀行相同程度的監(jiān)管。

在影子銀行體系監(jiān)管的方法和措施上，也有了較大的進(jìn)展和實(shí)踐。一個(gè)具備系統(tǒng)性視角的監(jiān)管體系才能迎接影子銀行體系監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)，任何一個(gè)純粹私人部門的解決方案是不能保證銀行體系安全的，所以對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)不只是把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)推入“影子”當(dāng)中。由于影子銀行與傳統(tǒng)銀行具備類似的功能，所以采用“功能監(jiān)管”效果會(huì)更好，而單一的“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”會(huì)引發(fā)傳統(tǒng)銀行通過(guò)影子銀行進(jìn)行更多的監(jiān)管套利活動(dòng)。美國(guó)著名的G-M 方案認(rèn)為雖然在危機(jī)后對(duì)影子銀行體系采取了一系列有效的監(jiān)管措施，但仍有很多的監(jiān)管“空白”，尤其是證券化、MMFs 和repos等方面還沒有被監(jiān)管。他們建議將這些疏忽的方面納入審慎監(jiān)管，進(jìn)入存款保險(xiǎn)及中央銀行最后貸款人范圍。一些學(xué)者主張最有效、最原始的監(jiān)管工具是資本要求。在風(fēng)險(xiǎn)被忽視時(shí)，資本監(jiān)管可以成功降低金融中介擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)發(fā)現(xiàn)金融中介不斷增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露到房地產(chǎn)等特定部門時(shí)，監(jiān)管者就可以發(fā)出紅色預(yù)警。巴塞爾資本協(xié)議III 對(duì)傳統(tǒng)銀行愈加嚴(yán)格的資本要求可能促使銀行選擇監(jiān)管套利進(jìn)入影子銀行信貸系統(tǒng)，在缺乏對(duì)影子銀行體系監(jiān)管的情況下，金融不穩(wěn)定性可能會(huì)更加嚴(yán)重。[4]

從國(guó)際金融監(jiān)管來(lái)看，F(xiàn)SB 聯(lián)合巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國(guó)際證券業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)從2011 年開始集中推出了全面監(jiān)管影子銀行體系的基本框架和措施，基本覆蓋了所有影子銀行體系的活動(dòng)，方式包括直接監(jiān)管和將影子銀行收回表內(nèi)的間接監(jiān)管。各國(guó)對(duì)于影子銀行體系的監(jiān)管總體強(qiáng)度還不高，仍然處于試探性的階段。

（三）對(duì)中國(guó)影子銀行體系的研究

對(duì)我國(guó)影子銀行體系的研究，大都以美國(guó)的案例為基礎(chǔ)，論述影子銀行的發(fā)展、運(yùn)作及其監(jiān)管狀況，并由此得出對(duì)我國(guó)影子銀行體系發(fā)展的啟示，認(rèn)為我國(guó)影子銀行體系的監(jiān)管應(yīng)該以減輕內(nèi)生脆弱性和加強(qiáng)外部監(jiān)管為突破點(diǎn)。[5]國(guó)內(nèi)影子銀行作為利率市場(chǎng)化和銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的天然載體，存在一定的合理性，但也給貨幣政策和金融監(jiān)管體制帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)采取審慎監(jiān)管是可行的金融穩(wěn)定策略，但作為一種貨幣信貸的政策環(huán)境，主動(dòng)適應(yīng)要好于強(qiáng)行阻斷。我國(guó)金融發(fā)展階段和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了影子銀行體系呈現(xiàn)出不同的特征，需要正確評(píng)判影子銀行的作用，建立完善的檢測(cè)制度。[6]

三、我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)暴露

（一）貨幣信貸限制、利率管制與影子銀行體系的發(fā)展

我國(guó)影子銀行體系迅速發(fā)展的原因有很多，但非常關(guān)鍵的一個(gè)因素是貨幣供應(yīng)的限制。2009 年后我國(guó)實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，按照傳統(tǒng)金融理論，后續(xù)自然會(huì)引發(fā)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的問(wèn)題。到2010年末，我國(guó)貨幣政策逐漸收緊，國(guó)內(nèi)銀行面臨強(qiáng)烈的信貸投放沖動(dòng)與信貸額度限制之間的矛盾。

此后，中央銀行開始進(jìn)行宏觀調(diào)控，主要是對(duì)我國(guó)正規(guī)的信貸加緊了約束，包括信貸額度配給、資本金約束、貸存比約束等一系列措施。而且，由于地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)從2010 年開始對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步控制，要求銀行對(duì)于到期的地方平臺(tái)貸款利息，一律不得展期。逐步加強(qiáng)的調(diào)控力度使得很多已經(jīng)開展的地方政府項(xiàng)目后續(xù)資金得不到有效的滿足，銀行開始通過(guò)非信貸的方式，通過(guò)影子銀行體系來(lái)接濟(jì)地方政府。各種各樣的金融創(chuàng)新活動(dòng)也被開發(fā)出來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀證合作、票據(jù)信托、同業(yè)代付等創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，實(shí)際上或多或少都是在扮演著影子銀行通道的角色。

我國(guó)影子銀行體系發(fā)展的本質(zhì)是在信用供應(yīng)受到限制和對(duì)信用需求仍然比較旺盛的條件下，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外去發(fā)展一個(gè)融資體系，從而滿足信用供求之間所出現(xiàn)的裂口。當(dāng)商業(yè)銀行把一系列的負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外后，其放貸行為就部分規(guī)避了貸存比、資本監(jiān)管約束和存款準(zhǔn)備金要求等限制，這樣商業(yè)銀行就提供了自身的信用創(chuàng)造能力。[7]

在我國(guó)的金融體系中，與其他類型的金融機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行擁有最為龐大的客戶基礎(chǔ)，這使得股票、債券、信托、保險(xiǎn)等非銀行類金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品在很多時(shí)候要借用商業(yè)銀行的渠道和網(wǎng)絡(luò)來(lái)銷售。因此，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品等形式，促成了非銀行類金融機(jī)構(gòu)完成融資過(guò)程，也實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行的渠道價(jià)值。但是，如果商業(yè)銀行出于規(guī)避監(jiān)管的目的，主動(dòng)把資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外，就脫離了對(duì)渠道價(jià)值的追求，而成為了影子銀行的一個(gè)重要內(nèi)容。

影子銀行體系的繁榮使傳統(tǒng)銀行的中介價(jià)值弱化，商業(yè)銀行運(yùn)作模式與收入模式也發(fā)生了一定的改變。傳統(tǒng)的“發(fā)放貸款-持有至到期”的運(yùn)作模式，已經(jīng)向“發(fā)放貸款-證券化-發(fā)行”的運(yùn)作模式轉(zhuǎn)變。相應(yīng)的盈利方式，也由“存貸利差”模式向“傭金”模式轉(zhuǎn)型。更高效的資本運(yùn)用提升了銀行的凈資產(chǎn)收益率，延伸了商業(yè)銀行的價(jià)值。但影子銀行的高杠桿、高度的期限錯(cuò)配以及高關(guān)聯(lián)性放大了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，近期加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管可能引致的流動(dòng)性沖擊是市場(chǎng)面臨的主要威脅。

在金融制度上，促使我國(guó)影子銀行發(fā)展的一個(gè)重要原因是利率管制。管制利率下信貸需求遠(yuǎn)高于信貸供給，主要銀行在銀監(jiān)會(huì)的協(xié)調(diào)下形成某種程度的寡頭格局。在傳統(tǒng)的寡頭模型下，供給方會(huì)互相約定高價(jià)以獲取最大利潤(rùn)，但是每個(gè)寡頭都會(huì)有動(dòng)機(jī)以較低的價(jià)格向市場(chǎng)供給產(chǎn)品，突破價(jià)格聯(lián)盟限制，獲得更高的利潤(rùn)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的銀行某種程度上正是通過(guò)突破利率管制實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)。因此從這個(gè)意義上說(shuō)，將影子銀行納入監(jiān)管使得風(fēng)險(xiǎn)可控需要利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。管制利率和市場(chǎng)化利率之間的空間越小，現(xiàn)有的影子銀行存在的空間和意義也就越小。

（二）影子銀行體系下的期限錯(cuò)配與風(fēng)險(xiǎn)暴露

影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，可能在于兩個(gè)層次：第一，資金來(lái)源、使用方面的錯(cuò)配所產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是一種“流量”風(fēng)險(xiǎn)，類似于利潤(rùn)表中利息保障比例之類的指標(biāo)出現(xiàn)問(wèn)題；第二，抵押品價(jià)值下降引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)上升，這類似“存量”調(diào)整引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引發(fā)信用違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)跳升。此外，中國(guó)商業(yè)信用過(guò)度使用的風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注，如單一企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題對(duì)整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)沖擊的“傳染效應(yīng)”，在經(jīng)濟(jì)景氣度回落中，企業(yè)間應(yīng)收賬款高企、過(guò)度擔(dān)保盛行往往會(huì)放大沖擊，盡管這未被納入影子銀行統(tǒng)計(jì)規(guī)模中。

影子銀行體系的高杠桿、高期限錯(cuò)配以及高關(guān)聯(lián)性放大了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，影子銀行可以依靠大量的短期融資從貨幣市場(chǎng)獲得資金，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格和融資擔(dān)保品價(jià)值的上升，使得影子銀行體系內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)持續(xù)錯(cuò)配，杠桿率不斷提高。更多的市場(chǎng)流動(dòng)性被創(chuàng)造出來(lái)，進(jìn)一步降低了融資門檻，促使經(jīng)濟(jì)更加繁榮或過(guò)熱。而在經(jīng)濟(jì)下降期，類似于繁榮期的正反饋效應(yīng)，市場(chǎng)流動(dòng)性急劇萎縮，影子銀行在缺乏存款保險(xiǎn)制度或央行的最后貸款人制度的保護(hù)下，其高度的期限錯(cuò)配易受到流動(dòng)性緊縮的沖擊，高杠桿放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)式的影子銀行體系由于更多依附于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，且由于不規(guī)范的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未做到有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離，使得銀行體系仍承擔(dān)相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。這種體系中，信用風(fēng)險(xiǎn)未做到有效分散，并且某種程度上還放大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，在關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)方面，中國(guó)影子銀行體系的影響相對(duì)可控，目前可能還沒有構(gòu)成真正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和杠桿風(fēng)險(xiǎn)上面，中國(guó)影子銀行體系的流動(dòng)性整體比較充裕、杠桿化程度相對(duì)不高，給予交易的信用創(chuàng)造與信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制尚未建立，信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)整體樂(lè)觀，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。但是在期限轉(zhuǎn)換方面，存款活期化、中長(zhǎng)期貸款比率居高不下、理財(cái)產(chǎn)品短期化、投資長(zhǎng)期化以及票據(jù)和回購(gòu)市場(chǎng)等貨幣市場(chǎng)短期交易活躍趨勢(shì)造成的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)在加大；在流動(dòng)性轉(zhuǎn)換方面，存貸比不斷提高，銀行體系面臨前所未有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方面，依附于銀行體系的影子銀行存在隱性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行和信托公司大力支持地方政府融資平臺(tái)造成的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)資金、信托貸款和委托貸款資金集中投向房地產(chǎn)行業(yè)可能因房?jī)r(jià)下跌帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)，很可能加大包括影子銀行體系在內(nèi)的金融體系未來(lái)的共同信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，有必要進(jìn)一步優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融創(chuàng)新，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。

四、影子銀行體系的審慎監(jiān)管分析

（一）影子銀行體系的監(jiān)管原則

影子銀行體系涉及的金融領(lǐng)域眾多，相應(yīng)實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管措施是非常困難的，也是不太現(xiàn)實(shí)的。由于影子銀行體系的各個(gè)部分具有不同的商業(yè)模式、風(fēng)險(xiǎn)特征，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)也不盡相同，所以實(shí)施差別化的監(jiān)管是有效的。FSB 和IMF 等國(guó)際金融組織也指出，在影子銀行體系的審慎監(jiān)管上，需要遵循五個(gè)基本原則。

第一，重點(diǎn)性原則。監(jiān)管當(dāng)局需要針對(duì)影子銀行體系的外部性和內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)具體監(jiān)管措施，并且還要關(guān)注這些措施可能造成的市場(chǎng)功能惡化等潛在影響。通過(guò)多樣化的監(jiān)管措施，來(lái)緩解可以識(shí)別的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

第二，相稱性原則。監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管措施要與影子銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱，不能低估風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施過(guò)于寬松的監(jiān)管政策。同時(shí)，也不能夸大影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管，因?yàn)檫^(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管會(huì)使得影子銀行體系的邊際成本變大，從而采取更加隱蔽的存在形式來(lái)規(guī)避監(jiān)管。

第三，前瞻性原則。對(duì)于影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的判斷和評(píng)估，要具有前瞻性和可調(diào)整性。不能僅僅關(guān)注當(dāng)前的或者已經(jīng)發(fā)生的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，還要能夠根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)的變化來(lái)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，使得監(jiān)管具有較好的前瞻性。

第四，有效性原則。由于影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)國(guó)家可能表現(xiàn)出不同的形式，所以在監(jiān)管措施的選擇上，既要考慮到本國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融體系的內(nèi)在特征，又要考慮到與其他國(guó)家的協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)更多的跨境套利的機(jī)會(huì)。

第五，評(píng)價(jià)與修正原則。監(jiān)管當(dāng)局需要定期評(píng)價(jià)監(jiān)管措施的有效性，并根據(jù)不斷積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)。而且，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局需要經(jīng)常交流經(jīng)驗(yàn)，找到有效的監(jiān)管方式，在協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上進(jìn)行不斷修正。[8]（P103）

（二）影子銀行體系的監(jiān)管范圍

由于傳統(tǒng)銀行通常是影子銀行體系信用中介鏈的一部分，或者直接給影子銀行提供支持，所以影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)很容易傳入傳統(tǒng)銀行體系。影子銀行體系信用中介的鏈條越長(zhǎng)，透明度越低，影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被放得越大。而且，影子銀行的很多活動(dòng)也常常是出于監(jiān)管套利的目的。

當(dāng)然，影子銀行從特定角度說(shuō)是一類特殊的金融創(chuàng)新，它具有金融創(chuàng)新所擁有的基本特征，當(dāng)前可能會(huì)以銀行理財(cái)作為表現(xiàn)形式，在新的市場(chǎng)環(huán)境下可能會(huì)以另一種金融創(chuàng)新的方式出現(xiàn)。然而，并非所有正規(guī)金融體系之外的、非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新都應(yīng)該劃入可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行的范疇，對(duì)待不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新應(yīng)從調(diào)整社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的角度積極鼓勵(lì)和推進(jìn)。

對(duì)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新進(jìn)行區(qū)別和細(xì)分，針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征實(shí)施差別化監(jiān)管，其中監(jiān)管的關(guān)鍵環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)是銀行資金是否流入到具有影子銀行特征的機(jī)構(gòu)中并促使其杠桿的擴(kuò)張。對(duì)所有的非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)不能一概而論，應(yīng)該根據(jù)金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)主體和風(fēng)險(xiǎn)特征等要素對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)膮^(qū)分，實(shí)施有針對(duì)性的差別化監(jiān)管。

例如對(duì)于當(dāng)前的一些理財(cái)產(chǎn)品，需要重點(diǎn)關(guān)注由于業(yè)務(wù)定位的不清晰造成的積聚在銀行體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。另外，還需要關(guān)注理財(cái)資產(chǎn)池劃分不明確帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、剛性兌付帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)、法律關(guān)系的不明確帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)等隱患。通過(guò)加強(qiáng)信息披露和投資者教育等監(jiān)管措施，來(lái)逐步緩解這一系列的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，監(jiān)管當(dāng)局需要進(jìn)一步擴(kuò)大監(jiān)管范圍，盡可能覆蓋所有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。另一方面，為了提高監(jiān)管的有效性，監(jiān)管當(dāng)局又需要收窄范圍，把注意力集中在影子銀行體系可能產(chǎn)生的、引起潛在崩潰的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利兩個(gè)方面。

（三）影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

由影子銀行風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也是不能忽視的。影子銀行的相關(guān)金融活動(dòng)比如資產(chǎn)證券化放開，所有信貸產(chǎn)品都可以證券化后一次性收回貸款，銀行就沒有了資本金和壞賬撥備的壓力，這樣巴塞爾協(xié)議III 關(guān)于銀行提高資本金要求的監(jiān)管條款就難以起到約束作用。提高資本金的約束必須配合沃克爾法則才有效，但就在這最關(guān)鍵的地方，新監(jiān)管條例被打了折扣，沒能得到嚴(yán)格執(zhí)行。

能夠有效地識(shí)別、分析和評(píng)估影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，是制定有效監(jiān)管政策的前提。由于影子銀行體系在不同國(guó)家或地區(qū)所表現(xiàn)的形態(tài)不同，所以其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方法也不是固定不變的，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)按照監(jiān)管原則建立有效的、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)框架。

在影子銀行的監(jiān)管套利方面，監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注因監(jiān)管變化而導(dǎo)致影子銀行體系擴(kuò)張的各種動(dòng)機(jī)和誘因。在金融創(chuàng)新方面，監(jiān)管當(dāng)局需要靈活、適時(shí)地改進(jìn)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的內(nèi)容與方法，捕獲金融體系中引發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新。同時(shí)，在金融宏觀審慎監(jiān)管框架下，可以建立宏觀審慎視角的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的宏觀審慎性監(jiān)測(cè)評(píng)估。例如，可以將影子銀行杠桿率作為宏觀審慎性約束框架的一部分，嚴(yán)格限制杠桿比率。

在監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和信息方面，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)擁有收集必要數(shù)據(jù)和信息的權(quán)力，有權(quán)決定監(jiān)管報(bào)告的內(nèi)容與參數(shù)，有效支持以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)測(cè)框架。既要提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度，也要完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露，以簡(jiǎn)潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，尤其是影子銀行的資金是否流向政府限制性行業(yè)和領(lǐng)域。要確保任何的金融交易和金融機(jī)構(gòu)都在監(jiān)管范圍之內(nèi)，盡量降低銀行和投資者之間的信息不對(duì)稱。

另外，在影子銀行體系的監(jiān)管上，還要加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，我國(guó)要加強(qiáng)與各國(guó)、各國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)之間的金融監(jiān)管信息交流，尤其是對(duì)于影子銀行的離岸監(jiān)管，要注重國(guó)際金融監(jiān)管政策的一致性和監(jiān)管行為的協(xié)調(diào)、聯(lián)合，健全國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，完善國(guó)際金融危機(jī)的拯救機(jī)制。

（四）影子銀行、貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管

現(xiàn)在大量屬于影子銀行體系的金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)、金融中介出現(xiàn)了，它們沒有銀行之名，但有銀行之實(shí)。它們?yōu)樯鐣?huì)提供信用，不觸動(dòng)貨幣供應(yīng)，這是非常重要的區(qū)別。不改變貨幣存量的情況下，增加社會(huì)的信用供給，這是央行調(diào)控為什么顯得那么被動(dòng)，為什么微觀審慎政策不再起作用的原因，因?yàn)樗隽藗鹘y(tǒng)的那些貨幣政策和監(jiān)管政策的視野。

影子銀行體系通過(guò)金融穩(wěn)定渠道對(duì)貨幣政策產(chǎn)生了系統(tǒng)性影響。貨幣政策一般是通過(guò)金融體系傳導(dǎo)而實(shí)現(xiàn)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控的，因此，金融體系的穩(wěn)健程度直接影響著貨幣政策的實(shí)際實(shí)施效果。影子銀行的具有高杠桿率特征，并且游離于常規(guī)監(jiān)管之外，給金融穩(wěn)定帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

目前，關(guān)于影子銀行與金融危機(jī)的關(guān)系討論很多，甚至以巴塞爾協(xié)議III 為代表的新監(jiān)管措施也陸續(xù)出臺(tái)。但是，巴塞爾新資本協(xié)議主要針對(duì)受監(jiān)管的商業(yè)銀行，影子銀行的資本比率等仍不在監(jiān)管范圍之內(nèi)。影子銀行的高杠桿行為對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)質(zhì)量等穩(wěn)健性指標(biāo)仍有著重要影響，并最終對(duì)貨幣政策構(gòu)成挑戰(zhàn)。當(dāng)影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)真正發(fā)生時(shí)，中央銀行往往是最后貸款人，其救助行為以及事后采取的寬松政策很可能對(duì)中長(zhǎng)期通貨膨脹和貨幣政策造成影響。

另外，影子銀行與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系也加大了貨幣政策調(diào)控的難度。影子銀行創(chuàng)造的信用主要形成了對(duì)金融資產(chǎn)的需求，與資產(chǎn)泡沫的形成密切相關(guān)。由于影子銀行受傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的程度有限，其可能導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度。因此，影子銀行體系的監(jiān)管還需要與貨幣政策相協(xié)調(diào)，需要納入到金融宏觀審慎監(jiān)管的框架之中。

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