浙江財經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院 楊凱

1 財務(wù)管理戰(zhàn)略的含義

財務(wù)戰(zhàn)略管理是以企業(yè)戰(zhàn)略為指導(dǎo)，基于企業(yè)外部及內(nèi)部理財環(huán)境，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和價值增值進(jìn)行長期資源籌集和配置規(guī)劃，是企業(yè)戰(zhàn)略活動在財務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用與實施。

企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實施、競爭優(yōu)勢的構(gòu)建與加強，需要財務(wù)活動的補充與支持。通過運用一系列價值型財務(wù)分析工具，可以幫助企業(yè)確認(rèn)競爭地位；通過對不同財務(wù)戰(zhàn)略的比較、分析，可以選出適合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)管理模式和目標(biāo)，從而有利于企業(yè)戰(zhàn)略的穩(wěn)步實施。

1.1 財務(wù)戰(zhàn)略管理與傳統(tǒng)財務(wù)管理的區(qū)別

財務(wù)戰(zhàn)略管理不同于傳統(tǒng)財務(wù)管理，它們的主要區(qū)別在于以下三點。

1.1.1 迥異的角度和層面

傳統(tǒng)財務(wù)管理停留在會計的層面上，通過企業(yè)的會計數(shù)據(jù)及各項財務(wù)指標(biāo)揭示企業(yè)歷史發(fā)展趨勢，與企業(yè)過去、同行業(yè)對比發(fā)現(xiàn)異常點，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，是一個微觀、相對靜態(tài)的視角。而財務(wù)戰(zhàn)略管理是以企業(yè)未來3～5年甚至更長的戰(zhàn)略規(guī)劃為基礎(chǔ)，以企業(yè)的現(xiàn)有狀況、未來環(huán)境及資源預(yù)計企業(yè)未來可供分配的財務(wù)資源，制定相應(yīng)的投融資計劃及具體財務(wù)戰(zhàn)略，是站在整個企業(yè)的高度、立足于未來的活動。

1.1.2 分析起點不同

傳統(tǒng)財務(wù)分析是以過去幾年的會計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來預(yù)測未來，包含的簡單假設(shè)是企業(yè)的環(huán)境及經(jīng)營狀況不會發(fā)生大的改變。而財務(wù)戰(zhàn)略管理的出發(fā)點在于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變，將這些因素的影響量化到企業(yè)未來的財務(wù)狀況，以輔助企業(yè)制定長期戰(zhàn)略。

1.1.3 工作范圍不同

傳統(tǒng)財務(wù)管理主要作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的輔助，為企業(yè)籌資、投資、分配資源，同時通過財務(wù)報表反映企業(yè)的經(jīng)營狀況起到監(jiān)督的作用。而財務(wù)戰(zhàn)略管理首先是作為企業(yè)戰(zhàn)略的組成部分，有權(quán)參與企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)的制定、篩選和評估，它的重要性和貢獻(xiàn)大大超過了傳統(tǒng)財務(wù)管理。

1.2 財務(wù)戰(zhàn)略管理的必要性

正是由于以上的三點區(qū)別，財務(wù)戰(zhàn)略管理修正了傳統(tǒng)財務(wù)管理向后看、滯后性的弊端?，F(xiàn)代科技發(fā)展日新月異，企業(yè)外部生存環(huán)境瞬息萬變，如果繼續(xù)使用傳統(tǒng)的財務(wù)管理方法，預(yù)計未來會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大大增加，進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略管理是適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展、把企業(yè)做大做強的必然選擇。

2 現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的原則

2.1 企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略必須要能適應(yīng)復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境

財務(wù)戰(zhàn)略首先要與企業(yè)的生存環(huán)境相吻合，具體包括宏觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)生命周期以及企業(yè)自身的行業(yè)地位。譬如，繁榮的經(jīng)濟(jì)狀況以及行業(yè)處于成長階段應(yīng)該實施擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略，相反下行的經(jīng)濟(jì)趨勢、夕陽產(chǎn)業(yè)應(yīng)該實施收縮型戰(zhàn)略，變賣資產(chǎn)及庫存，回籠資金，償還債務(wù)，避免破產(chǎn)。

2.2 企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略必須要能指導(dǎo)企業(yè)有效地籌集資金，并優(yōu)化配置企業(yè)資產(chǎn)

企業(yè)經(jīng)營的根本在于資金的籌集和有效配置。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的主要任務(wù)包括為了滿足企業(yè)經(jīng)營的資金需求選擇融資的途徑和方式，投到企業(yè)需要的地方。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)籌集資金的成本從低到高依次為企業(yè)內(nèi)部利潤留存、外部債務(wù)融資、外部股權(quán)融資。因此實行穩(wěn)健型戰(zhàn)略的企業(yè)一般會將企業(yè)內(nèi)部利潤留存作為主要資金來源，謹(jǐn)慎大規(guī)模借款。而實施擴(kuò)張型的企業(yè)需要大筆資金，可能會傾向于使用外部融資的同時進(jìn)行外部股權(quán)融資，在籌集資金的同時降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.3 企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略必須要能最大限度地控制財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)的風(fēng)險主要來自于經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩大類，但經(jīng)營風(fēng)險的表現(xiàn)形式常常也是資金鏈斷等財務(wù)危機。因此不管企業(yè)實施何種經(jīng)營戰(zhàn)略，始終需要財務(wù)戰(zhàn)略的相互配合才能最小化經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。即使企業(yè)制定了激進(jìn)的擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略，但財務(wù)戰(zhàn)略仍要在適度范圍內(nèi)，即保證經(jīng)營戰(zhàn)略的實施中仍然保持財務(wù)的謹(jǐn)慎性和安全邊際。最危險的財務(wù)態(tài)度便是過分樂觀，“微軟”多年來保持著了計算機互聯(lián)網(wǎng)帝國霸主的地位很大原因在于企業(yè)文化中居安思危的思想——“企業(yè)離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有三個月”。財務(wù)作為企業(yè)發(fā)展的大后方和糧草庫，只有嚴(yán)格控制了企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略才能最大限度地控制財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險。

3 三種主要財務(wù)戰(zhàn)略管理

企業(yè)的戰(zhàn)略多種多樣，但具體到財務(wù)戰(zhàn)略，可以大致分為三類，快速擴(kuò)張型、穩(wěn)健型和防御收縮型。

3.1 快速擴(kuò)張型的財務(wù)戰(zhàn)略管理

當(dāng)企業(yè)需要迅速擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行大金額投資來打開新市場或者擴(kuò)大市場占有率、提升行業(yè)地位時，需要企業(yè)的財務(wù)籌措大筆資金，企業(yè)需要減少利潤分配、提高利潤留存比例，同時積極地進(jìn)行外部融資，這種戰(zhàn)略即是快速擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略。

為了支持企業(yè)的快速擴(kuò)張，財務(wù)需要籌集大量資金，減少利潤分配甚至不分配利潤，將利潤全部留在企業(yè)以支持后續(xù)發(fā)展；與此同時，還需要動用企業(yè)的信貸額度，向銀行或其他財務(wù)中介借款。一般而言，進(jìn)行擴(kuò)張型戰(zhàn)略的企業(yè)多處于成長期，僅靠企業(yè)利潤的支撐，勢必?zé)o法滿足企業(yè)投資的需要，因此要外部融資。同時根據(jù)優(yōu)序融資理論，債務(wù)融資的成本相對較低，進(jìn)行股權(quán)融資不僅會稀釋公司所有者利益，而且會向市場傳達(dá)不好的信號；使用債務(wù)融資可以增加企業(yè)的財務(wù)杠桿，給股東帶來更高的回報，同時避免市場的不良反應(yīng)和原有股東股權(quán)的稀釋。由于處于快速擴(kuò)張的企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模迅速增加，然而投資效應(yīng)具有時滯性，企業(yè)銷售收入以及利潤的增加是一個循序漸進(jìn)的過程。因此，擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略往往表現(xiàn)出較高的資產(chǎn)負(fù)債率、較低的資產(chǎn)收益率以及很高的利潤留存比率。對于行業(yè)周期處于成長期、外部經(jīng)濟(jì)形勢好容易融資、企業(yè)產(chǎn)品市場反響熱烈的情況，適用擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略。

3.2 穩(wěn)健型的財務(wù)戰(zhàn)略管理

企業(yè)想要可持續(xù)地穩(wěn)定增長、資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張需要實施穩(wěn)定發(fā)展型的財務(wù)戰(zhàn)略。此時企業(yè)并不想快速擴(kuò)張，或者內(nèi)外部條件不允許，需要循序漸進(jìn)、穩(wěn)扎穩(wěn)打，企業(yè)的財務(wù)也呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性。

企業(yè)如果制定了穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略，不是像擴(kuò)張型戰(zhàn)略那樣擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模而是在現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上努力優(yōu)化配置資源，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和收益率。資產(chǎn)的高效率使用必然帶來利潤的緩慢增長，企業(yè)為了發(fā)展仍留存一定比例的利潤作為自有資金。為了降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險，企業(yè)不會大規(guī)模借債，以防每期大額的利息支出和還本的壓力。綜上，穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略管理的財務(wù)特征為：較低的資產(chǎn)負(fù)債率、較高的資產(chǎn)使用效率和收益率以及適度的股利分配政策。一般處于成熟期、資產(chǎn)初具規(guī)模、運營步入正軌但外部環(huán)境比較復(fù)雜多變、競爭對手較多的企業(yè)傾向于選擇穩(wěn)定型財務(wù)戰(zhàn)略。成熟期的中后期，隨著企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定和現(xiàn)金流量的充裕，企業(yè)沒有很好的投資機會，企業(yè)會將更多的利潤分配出去，股利分配率會逐漸增大。

3.3 防御收縮型的財務(wù)戰(zhàn)略管理

當(dāng)企業(yè)發(fā)展遇到很大的障礙，可能是外部環(huán)境的惡化或者內(nèi)部各方面的漏洞、不足導(dǎo)致企業(yè)不得不采取一系列自我保護(hù)的措施，來爭取降低財務(wù)危機的可能性、提高企業(yè)生存空間和機會，這時采取的即為防御收縮型財務(wù)管理戰(zhàn)略。企業(yè)可能變賣一部分資產(chǎn)，削減產(chǎn)品種類，但今日的壯士斷臂是為了謀求未來更好的發(fā)展機會。

一般而言，現(xiàn)金流不足是采用這種戰(zhàn)略的企業(yè)共同的特點，企業(yè)面臨資金斷裂的危險。因此企業(yè)需要想盡辦法削減現(xiàn)金流出、創(chuàng)造現(xiàn)金的流入。企業(yè)可能由于之前的戰(zhàn)略或經(jīng)營失誤，比如購置了低效率的生產(chǎn)線、未進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)研推出了市場需求很低的新產(chǎn)品、為進(jìn)行急速擴(kuò)張大量借款卻效益不佳等等，給企業(yè)帶來了巨額的虧損和無底洞，造成企業(yè)的舉步維艱。企業(yè)需要詳細(xì)進(jìn)行內(nèi)部經(jīng)營審查和財務(wù)稽查，找出影響企業(yè)生存的主要內(nèi)部包袱、矛盾，將它們?nèi)サ?，如削減管理費用、精簡部門人員、變賣毛利低的生產(chǎn)線、債務(wù)重組等等。經(jīng)過一系列改革和調(diào)整將企業(yè)的全部資源集中于最盈利、最具有發(fā)展前景的產(chǎn)品，使企業(yè)走出泥潭，走向正軌。實施防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)一般會表現(xiàn)出很高的資產(chǎn)負(fù)債率、不分配利潤、很低的銷售利潤率等特征。處于衰退期的企業(yè)或者發(fā)展遇到瓶頸、內(nèi)部管理混亂的企業(yè)會傾向于選擇這種財務(wù)戰(zhàn)略。

4 三項財務(wù)職能的戰(zhàn)略管理

4.1 投資戰(zhàn)略

企業(yè)的長期資產(chǎn)決定著企業(yè)未來發(fā)展的潛力，而投資直接關(guān)系著長期資產(chǎn)的構(gòu)建，需要把公司有限的資金投到最需要的地方，才能真正增加企業(yè)的價值和核心競爭力。投資戰(zhàn)略包括投資的方向、規(guī)模以及投資方式等。

評價并選擇適合企業(yè)的投資戰(zhàn)略至關(guān)重要。可用于評價的財務(wù)方法包括凈現(xiàn)值法、投資回收期法、內(nèi)涵報酬率法等。但是戰(zhàn)略投資由于預(yù)期的時間較長(3～5年甚至10年)，凈現(xiàn)值等方法預(yù)測的準(zhǔn)確性很難保證，因此需要結(jié)合好幾種方法來綜合評判，同時進(jìn)行敏感性分析，力爭事先考慮到可能的風(fēng)險并加以控制。

投資戰(zhàn)略的選擇和評價還要重點關(guān)注以下幾點。

(1)競爭狀況。需要考慮同樣戰(zhàn)略群組的其他企業(yè)有哪些，自己的優(yōu)勢、劣勢在哪里，競爭對手會對自己的戰(zhàn)略做出什么樣的反應(yīng)等等。(2)市場環(huán)境。新產(chǎn)品的投放是否經(jīng)過事先的市場調(diào)研？企業(yè)的細(xì)分市場和行業(yè)定位是怎樣的？市場預(yù)期反響如何，又有哪些證據(jù)證明？(3)生產(chǎn)因素。該項投資生產(chǎn)的產(chǎn)品毛利率如何，企業(yè)的成本控制是否可以保證企業(yè)的高盈利？(4)財務(wù)因素。投資的折現(xiàn)率如何確定，能否真實地體現(xiàn)企業(yè)的資金成本？后續(xù)融資能否按時到位？敏感性分析的結(jié)果如何？企業(yè)主要重點關(guān)注哪些風(fēng)險等等。(5)宏觀環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)走勢如何？政府的宏觀調(diào)控力度是否會加大？利率、相關(guān)匯率是否會變動等等。(6)員工能力。新的生產(chǎn)任務(wù)員工能否勝任，是否需要專門的培訓(xùn)？管理層是否內(nèi)部意見達(dá)成一致，能否共同合作。

4.2 融資戰(zhàn)略

企業(yè)的不同投資策略都需要融資的支持，融資戰(zhàn)略決定了企業(yè)資金的來源以及方式、成本等。企業(yè)的融資戰(zhàn)略目標(biāo)體系包括以下幾個方面：(1)滿足資金籌集數(shù)量的目標(biāo)。企業(yè)需要籌集能夠滿足流動性需求、投資性需求、交易性需求和預(yù)防性需求的資金。(2)資金籌集的低成本目標(biāo)。能夠籌集到足夠的資金固然重要，但嚴(yán)格控制資金的成本也是融資戰(zhàn)略的重點。過高的融資成本會給企業(yè)帶來還本付息的壓力或是股東要求的高回報。(3)資金籌集的低風(fēng)險目標(biāo)。考慮了籌集金額和成本，籌集資金的風(fēng)險也很重要。要嚴(yán)格控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。(4)再融資目標(biāo)。企業(yè)實施一項戰(zhàn)略是個長期的過程，需要后續(xù)資金的跟進(jìn)，因此能否順利進(jìn)行再融資也是融資戰(zhàn)略的內(nèi)容。

4.3 股利分配戰(zhàn)略

股利分配戰(zhàn)略不是停留在單純關(guān)注股利分配的數(shù)量，而是要關(guān)注長期效應(yīng)。股利戰(zhàn)略的內(nèi)容主要包括股利支付率、股利的波動性以及管理層試圖通過股利政策傳達(dá)給投資者的信息。企業(yè)試圖通過適當(dāng)?shù)墓衫峙鋺?zhàn)略來保證股東的收益權(quán)同時兼顧大小股東的利益，同時傳達(dá)信息來穩(wěn)定股價，促進(jìn)企業(yè)的長期均衡發(fā)展。擴(kuò)張型企業(yè)需要大量留存資金來支持企業(yè)的發(fā)展，需要盡量減少現(xiàn)金流出。因此應(yīng)選擇低現(xiàn)金股利加額外股利政策，并且盡量采用股票股利方式支付股利。對于穩(wěn)健發(fā)展型企業(yè)戰(zhàn)略而言，企業(yè)不改變現(xiàn)有的經(jīng)營范圍和規(guī)模，相應(yīng)的股利分配戰(zhàn)略為：選擇穩(wěn)定或持續(xù)增加的股利政策，以現(xiàn)金股利為主，必要時以股票股利相配合。

[1]王滿,于悅.財務(wù)戰(zhàn)略管理學(xué)科體系的構(gòu)建[J].會計研究,2008(01).

[2]徐光華,沈弋.企業(yè)共生財務(wù)戰(zhàn)略及其實現(xiàn)路徑[J].會計研究,2011(02).