劉永楠

（武漢大學(xué)，湖北 武漢 430072）

李克強(qiáng)在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣增速較高。要通過激活貨幣信貸存量，來支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

對于“用好增量、盤活存量”，各界人士見解不一。有的人認(rèn)為，用好增量就是要嚴(yán)格控制好貨幣的增速，在非必要的情況下不能輕易地增加M 2，每一次往市場中注入流動性都要經(jīng)過比以往更加慎重的考慮，而盤活存量就是要把現(xiàn)有的M 2利用好，把處在自循環(huán)里的貨幣解救出來，投放到實體經(jīng)濟(jì)上。

話是這么說，但是流動性不愿意進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)也是有原因的。我們知道，資本的天性就是追逐利潤，它會自發(fā)地流到收益率較高的地方，那既然現(xiàn)在短期利率正處在高位，它大可以一直處在債權(quán)人與債務(wù)人的資金融通過程里面享受較高的利潤，何必進(jìn)入收益率較低的長期配置市場？現(xiàn)在中國的銀行和銀子銀行其實并不缺錢，不過它們的錢大多數(shù)都拿去放債了，很少會用來服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。在這樣的情況下，如果央行還是堅持往市場中注入流動性，結(jié)果只會是一次中國式的次貸危機(jī)。

現(xiàn)在很多央企和國企都能以較低的利率取得銀行的貸款，但它們并不是把這些錢用來做實業(yè)，而是再進(jìn)行放貸，為地方的投融資平臺提供資金支持，這些企業(yè)便從中獲取了利差收益。到最后，實體經(jīng)濟(jì)雖然也是能獲得資金支持，但卻要承受一個比銀行借貸利率更高的利率成本。這個過程里貨幣始終都是在“空轉(zhuǎn)”，也就是處在自循環(huán)當(dāng)中，錢都集中到少數(shù)大企業(yè)手中了，實體經(jīng)濟(jì)得到的資金寥寥無幾。

比資金空轉(zhuǎn)更可怕的，是資金的“沉淀”：最新數(shù)據(jù)表明，2013年前5個月企業(yè)定期存款增速達(dá)到了22.5%，而活期存款增速僅為6.6%，這就說明企業(yè)得到資金以后就直接把錢扔回銀行以賺取較高的存款收益，貨幣的流通路徑就這樣被打斷了。除此之外，更有企業(yè)在得到貸款以后，把貸款投向房地產(chǎn)或者海外，使他們的賬面存量都成了空頭支票，賬面上的錢很多，實際上他們的流動性是非常不足的。在現(xiàn)在如此高的資金成本下，能借得起錢的只有兩種企業(yè)，一種是借了就不打算還的，另外一種就是房地產(chǎn)企業(yè)。所以如果李克強(qiáng)真的希望盤活存量，他首先得重視房地產(chǎn)以及融資平臺這兩個板塊，先要把泡沫擠出去。

現(xiàn)有的各種數(shù)據(jù)告訴我們，目前貨幣的存量規(guī)模并不算小。以前朱镕基總理剛上任時，貨幣余額僅有9.2萬億，到了五年以后溫總理就職時，這個數(shù)字便已突破了20萬億，再過了兩年，M 2又輕松地超過了30萬億。直到今年5月份為止，這個數(shù)字已經(jīng)達(dá)到了104萬億。5月末，人民幣存款余額為99.31萬億，而2013年的前5個月以來，社會融資規(guī)模為9.11萬億，同比多出3.12萬億。貨幣存量的確很多，但它們所帶來的邊際經(jīng)濟(jì)增長率卻異常的低，它們的債務(wù)規(guī)模又非常龐大，很多落后產(chǎn)能企業(yè)仍在逆勢開工，很多資金被無效地消耗，或者干脆沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)里。

從邏輯上來看，只有“用好增量”才能“盤活存量”。所以央行在最近召開的貨幣信貸形勢分析會議上，明確地提出銀行體系自身必須加強(qiáng)流動性管理，正確把握未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的要求。銀行再也不能像以往那樣對央行出手救市抱太大的希望，不能過猛地增加其貸款規(guī)模等。這次銀行的“錢荒”發(fā)生了以后，央行并沒有馬上通過公開市場業(yè)務(wù)等途徑向市場流動性，相反，只是發(fā)行了區(qū)區(qū)40億的央行票據(jù)。雖然規(guī)模有點少，但這一舉措在銀行看來卻具有深刻的指導(dǎo)意義，它明顯就是央行對市場所做的一個壓力測試?？梢哉f，這次錢荒是央行“導(dǎo)演”的一場戲，市場上的各大銀行以及金融中介都是這部戲里的演員。顯然地，演員們的表現(xiàn)并不能讓導(dǎo)演滿意。

對于如何“盤活存量”，相關(guān)人士認(rèn)為，可以對銀行已經(jīng)發(fā)放出去的貸款和尚未發(fā)放的貸款作不同的處理：前者可以根據(jù)貸款的好壞做再融資以及資產(chǎn)證券化的處理，后者的發(fā)放則應(yīng)該服從國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以增強(qiáng)這些政策的效果：如對國家認(rèn)為有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)多發(fā)放貸款，而對產(chǎn)能落后的個別行業(yè)或者企業(yè)則應(yīng)該采取“慎貸”等策略，以調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)，降低固定資產(chǎn)的投資占比。所有這些做法都旨在增強(qiáng)我國資產(chǎn)的流動性。

此外，央行從宏觀經(jīng)濟(jì)層面還可以采取一些別的措施，如加快放開國外人民幣的存量入市，這樣既有利于人民幣的國際化，也能增強(qiáng)國內(nèi)貨幣的流動性。再者，央行還可以通過降低稅率、簡化交易手續(xù)，降低交易成本，以活躍國內(nèi)的資產(chǎn)交易。