基于證券融資融券交易風(fēng)險的控制策略探究

劉 嵩

（1.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系，天津 300000；2.國聯(lián)證券股份有限公司，江蘇 無錫 214072）

隨著我國2008年8月1日《證券公司融資融券試點管理辦法》的實行，到2010年4月8日股指期貨的啟動，以及2012年8月27日轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正視落地，表明了我國證券市場形成了新的市場運作機(jī)制。

一、基于證券融資融券交易風(fēng)險分析

（一）證券公司面臨的風(fēng)險

證券公司是向投資者提供融通服務(wù)的直接信用受體，因此，證券公司也是在融資融券交易中承擔(dān)其帶來的最大風(fēng)險，帶來風(fēng)險的主要因素是投資者無力歸還融出的資、券。當(dāng)投資者無力歸還時，就無法實現(xiàn)證券公司的“平倉”要求，那么客戶的違約風(fēng)險就要由證券公司去承擔(dān)。客戶的違約風(fēng)險主要是由股票的市場風(fēng)險帶來的，所以，當(dāng)開展融資融券業(yè)務(wù)時，并不是所有的股票都可以買空和賣空，只有選擇優(yōu)質(zhì)的股票才可以參與到買空和賣空。同時，證券公司自身沒有完善的管理和控制措施，那么依然可以帶來客戶違約風(fēng)險、市場波動風(fēng)險以及系統(tǒng)操作風(fēng)險等等。從中我們可以看出，并不是所有的證券公司都可以參與到融資融券交易中，只有擁有完善的控制管理措施的證券公司才有條件參與到融資融券工作中。

（二）投資者面臨的風(fēng)險

作為一種全新的交易制度，投資者在參與到證券融資融券的交易中，需要充分考慮到其可能帶來的各種風(fēng)險。融資融券交易相當(dāng)于是以后總杠桿式的投資工具，也是一把“雙刃劍”。通常對于投資者來說，它可以為自己帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益，也會帶來巨大的風(fēng)險。投資者在進(jìn)行融資時將股票作為擔(dān)保品，在承擔(dān)原有的股票可能帶來的風(fēng)險的同時，又要承擔(dān)新投資股票帶來的巨大風(fēng)險，并且還要支付相應(yīng)的利息。另一方面，融資融券交易本身具備著很大的復(fù)雜性，需要投資者有著很好的判斷力。如果投資者在進(jìn)行融資融券交易時沒有良好的判斷或者是判斷失誤，就會使得自己本身的利益虧損比現(xiàn)金交易虧損要嚴(yán)重許多。從融資者這一方面看來，當(dāng)股價深跌時，投資者投入的資金在很大程度上就會消失而化為烏有。因此，從中我們可以看出，對于投資者來說，將面臨的是融資融券標(biāo)的證券的市場交易。

（三）證券市場本身面臨的風(fēng)險

從整個證券市場看來，當(dāng)出現(xiàn)過多的證券融資融券交易時在一定程度上很有可能形成一種虛假的市場需求景象，從而造成了股民的過度投機(jī)，更為嚴(yán)重的是會引發(fā)“股市泡沫”，加大了市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。市場在面對證券融資融券時將會在最大的限度上增強(qiáng)了自己本身的投機(jī)氛圍，這時，將會大大的加強(qiáng)了市場的震蕩幅度，也會導(dǎo)致上漲或者是下跌的空間也會增大很多。另外，也會更多的出現(xiàn)與期貨相同的操作手法，個股也會受到很大的起落。同時，在融資融券交易方式下，操縱股票所需要的實際資金和證券量要小于現(xiàn)金市場交易方式，這樣就會很容易發(fā)生市場操縱的行為，機(jī)構(gòu)投資者就趁機(jī)利用資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，在融券時將一部分股票做空，對股票進(jìn)行高位鎖倉，特意操作股票的價格，很容易造成證券市場偏離了健康發(fā)展的市場軌道，并侵害了中小投資者的權(quán)益。

（四）監(jiān)管風(fēng)險

證券公司在發(fā)現(xiàn)進(jìn)行融資融券交易時出現(xiàn)異常的現(xiàn)象或者市場出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險時，就會對融資融券交易采取一定的監(jiān)管措施，甚至是暫時停止融資融券交易行為，以此來維護(hù)市場的平穩(wěn)運行。這些監(jiān)管措施都會對投資者產(chǎn)生一定的影響。首先，投資者在進(jìn)行融資融券交易時，如果發(fā)生暫時停止融資融券交易或者是終止上市等情況時，這時，證券公司就會提前結(jié)束融資融券交易，在一定程度上給投資者帶來了經(jīng)濟(jì)損失；其次，投資者在融資融券交易期間，當(dāng)證券公司提高了擔(dān)保物或者是強(qiáng)制平倉的條件時，導(dǎo)致投資者必須要提前面對追加擔(dān)保物和強(qiáng)制平倉的情況，也會給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失；再次，當(dāng)證券公司制定了一系列限制交易措施時，比如單一客戶融資規(guī)模、單一擔(dān)保證券占該證券總市值的比例指標(biāo)時，當(dāng)這些指標(biāo)到達(dá)一定值時，就會限制了投資者的交易行為，會對投資者造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。

（五）市場風(fēng)險以及業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險

市場風(fēng)險是由于市場變動而引起的風(fēng)險，而投資銀行和投資者需要面臨的最主要就是市場風(fēng)險。市場風(fēng)險在很大程度上會導(dǎo)致投資銀行倒閉，甚至可能會發(fā)生一系列的連鎖反應(yīng)。業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險會造成投資銀行的流動性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。

在進(jìn)行融資融券交易中，投資銀行在受到利益的誘惑下，就會盲目的擴(kuò)大規(guī)模，會給融資融券交易帶來一定的風(fēng)險。比如客戶在到期時依然不能償還融資款項時，并且券商擁有著有限的資金又不能及時獲得新的資金，就會產(chǎn)生一定的資金流動性風(fēng)險。

（六）其他風(fēng)險

一是投資者在進(jìn)行融資融券交易時，當(dāng)中國人民銀行提高了以前規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)率時，證券公司也會相應(yīng)的將融資利率或者是融券率費提高，造成投資者要面臨融資融券成本增加的風(fēng)險。

二是《融資融券合同》中往往會約定通知送達(dá)相關(guān)信息的具體方式、內(nèi)容和要求。但證券公司按照《融資融券合同》中的要求將相關(guān)的信息送達(dá)后，如果投資者沒有仔細(xì)關(guān)注通知中相關(guān)信息的內(nèi)容并且沒有采取相應(yīng)的措施，那么就很有可能要承擔(dān)一些不好的后果。

三是投資者在進(jìn)行融資融券交易期間，如果投資者沒有妥善保管信用證券賬戶卡、身份證件和交易密碼或者是將信用賬戶借給別人使用，由于在通過密碼驗證后提交的任何交易申請，都會被默認(rèn)為資投資自身行為或者是經(jīng)過投資者合法授權(quán)后的行為，當(dāng)遭受到一定的意外損失后，所引起的法律后果都將由投資者本身去承擔(dān)。

四是投資者在進(jìn)行融資融券交易時，使其本身降低了資質(zhì)狀況時，證券公司就會相應(yīng)的將投資者的信用額度降低，從而會對投資者的交易行為造成限制，投資者可能造成損失。

二、基于證券融資融券交易風(fēng)險控制措施

一是對參與融資融券交易的客戶制定一定的資格要求，是世界各地在控制融資融券交易的第一步。在融資融券交易中最主要的風(fēng)險就是客戶帶來的違約風(fēng)險，對客戶的資格制定要求，有利于在源頭上抑制了風(fēng)險的產(chǎn)生。

對待客戶資格要求，每個國家都有其自己的要求水平。在美國證券法上對資金層面的要求主要是由各交易所自行規(guī)定；在程序的方面，美國規(guī)定了客戶在開立信用交易賬戶時，必須要填寫社會安全卡號碼、姓名、住址等資料，并且要簽訂融通、質(zhì)押和同意出借等協(xié)定。日本在對開戶資格和審查時是非常嚴(yán)格的，其實在實際上是為了主動尋找具有優(yōu)秀條件的客戶，從而在信用交易賬戶上很少有客戶主動去申請和開立。因此，可以看出，美國沒有統(tǒng)一的對客戶要求資格的規(guī)定，知識由各證券商對客戶要求進(jìn)行掌握；在日本對客戶制定而來嚴(yán)格的要求資格。

我國在對客戶資格進(jìn)行界定時，賦予了證券公司限制客戶資格的權(quán)利，證券公司可以自己制定選擇客戶的具體標(biāo)準(zhǔn)，同時也可以對那些擁有著良好的證券投資經(jīng)驗、具有高度的風(fēng)險承擔(dān)能力以及資信狀況良好的客戶提供一定的融資融券服務(wù)。同時也對證券投資基金進(jìn)行一定的創(chuàng)新，發(fā)展完善的公司型基金，保證了機(jī)構(gòu)市場的完善性。

二是證券商是投資者參與信用交易時必須要進(jìn)行一定活動的對象，只有在得到證券商同意后投資者才能進(jìn)行融資融券交易，證券商也會趁機(jī)在從中撈取一定的手續(xù)費。證券商在控制融資融券交易風(fēng)險上起著難以取代的作用。必須要在一定程度上限制融資融券交易的證券商的資格，加強(qiáng)對證券公司風(fēng)險內(nèi)部控制機(jī)構(gòu)，主要是為了防范操作性風(fēng)險的發(fā)生。

在融資融券交易過程中，證券公司是其開展者，如果證券公司中具備著不完善的內(nèi)控制度，是很容易發(fā)生操作性風(fēng)險。因此，必須要嚴(yán)格監(jiān)管那些已經(jīng)具備了融資融券資格的券商機(jī)構(gòu)，讓券商機(jī)構(gòu)盡早建立其完善的具有真正意義的內(nèi)部防火墻機(jī)制；必須要完全分離自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。如果不分離的話，作為交易行動的開展者在受到利益的趨勢下，是會將自己的資和券同別人的資和券混淆在一起，從而獲得一定的利益；另外，在制度上也是很容易造成券商方便操縱市場，造成市場風(fēng)險的發(fā)生。我國各個券商都稱自身的自營業(yè)務(wù)同經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分離開來，建立了完善的防火墻制度。但是在實際當(dāng)中，這些制度只是在表面上流傳。因此，面對著蘊藏著巨大的額、風(fēng)險融資融券面前，券商必須要完全分開公司內(nèi)部的各種業(yè)務(wù)，保證交易市場的公平。

三是標(biāo)的證券資格。起著杠桿作用的證券融資融券交易的保證金，在一定程度上促使了交易產(chǎn)生了交易風(fēng)險劇增的現(xiàn)象。當(dāng)標(biāo)的證券產(chǎn)生了很大的風(fēng)險的時候，會很容易造成了大幅度的股價波動，同時也使得客戶倉位出現(xiàn)“爆倉”的現(xiàn)象。因此，每一個國家對融資融券標(biāo)的證券條件制定了一定的詳細(xì)規(guī)劃。

投資者必須要在交易所公布的標(biāo)的證券范圍內(nèi)進(jìn)行融資買入和賣出的標(biāo)的證券。在進(jìn)行交易時，必須要把融資交易標(biāo)的股票范圍進(jìn)行層層認(rèn)定，在一定程度上能夠起到“過濾器”的作用，可以排除那些風(fēng)險比較大的股票，但是這種做法違背了市場化，體現(xiàn)了濃厚的行政干預(yù)色彩，這需要管理者需要進(jìn)行制度改革的重要環(huán)節(jié)。

四是保證金規(guī)定。在證券融資融券交易中，保證金主要分為初始保證金和維持保證金。證券公司在進(jìn)行交易的過程當(dāng)中，實行“每日盯市”的制度，只要發(fā)現(xiàn)客戶的保證金低于維持保證金時，證券公司就會對客戶發(fā)出追加保證金的通知，要求客戶在規(guī)定的期限內(nèi)要將追加保證金打到賬上。在融資融券風(fēng)險控制中，保證金制度與每日結(jié)算制度成為其重要程序。

五是融資融券額度。在證券市場中，證券融資融券交易額度的大小對其流動性的創(chuàng)造規(guī)模產(chǎn)生了比較大的影響。因此，在對證券融資融券交易的額度進(jìn)行一定的限制時，實際上就是控制了證券信用的貸放量，也在一定程度上管控了融資融券交易的杠桿效應(yīng)。

我國在對待證券交易所時賦予了一線監(jiān)管職能，可以限制規(guī)定市場融資買入量和賣出量，并且要可以對融資融券交易指令進(jìn)行前端檢查。融資融券活動出現(xiàn)異常時，是可以暫停交易活動。在對融資融券交易額度進(jìn)行監(jiān)控時，證券交易所起到了很好的促進(jìn)作用。但是，必須要根據(jù)不同國家不同市場情況而進(jìn)行建設(shè)證券交易所。面對著我國復(fù)雜的資本市場，如何發(fā)揮出證券交易所有效的監(jiān)管手段，促進(jìn)其自律作用，保證證券融資融券交易的順利實施，是需要解決的重要問題。

三、總結(jié)

證券融資融券交易又稱為證券信用交易，主要包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種。其帶來的風(fēng)險不可估量，必須要針對其風(fēng)險找出相對的措施，保證正常的市場交易。

[1]陳紅.我國證券融資融劵交易的風(fēng)險控制及完善策略[J].投資研究,2008,25(10):56-58.

[2]黃明剛，胡品.融資融劵交易風(fēng)險及管理[J].金融論苑,2011,11(12):12-15.