■ 王 強(qiáng) 毛 強(qiáng)(、金陵科技學(xué)院 南京 69 、南京國資集團(tuán) 南京 000)
均值回轉(zhuǎn),是指當(dāng)一種現(xiàn)象較大幅度偏離其歷史平均水平的時(shí)候,其以后的發(fā)展會向歷史平均水平趨近。企業(yè)盈利水平的均值回轉(zhuǎn)特征是指:在競爭環(huán)境中,各個(gè)行業(yè)的投資回報(bào)向一樣的水平趨同。因?yàn)樵诟偁幁h(huán)境下,資本可以自由流動;當(dāng)一個(gè)行業(yè)的盈利水平很高的時(shí)候,必然會吸引更多新資本加入,加劇行業(yè)競爭,導(dǎo)致行業(yè)盈利水平降低;反之亦然。
行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)。股權(quán)投資類上市公司以公司經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度合并報(bào)表中的營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)。股權(quán)投資類上市公司以公司長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比重為分類標(biāo)準(zhǔn):當(dāng)某公司的長期股權(quán)投資金額達(dá)到或超過總資產(chǎn)的50%時(shí),將其劃入綜合類;當(dāng)某公司的長期股權(quán)投資金額未達(dá)到總資產(chǎn)的50%時(shí),若該公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%,則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的類別,若該公司沒有一類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%,但某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%,則將該公司劃入此類業(yè)務(wù)相對應(yīng)的類別,否則,將其劃為綜合類。
行業(yè)選擇?!渡鲜泄痉诸悩?biāo)準(zhǔn)》將全部上市公司劃分為13個(gè)行業(yè),為便于統(tǒng)計(jì)研究,將各行業(yè)進(jìn)行了編號:A:農(nóng)、林、牧、漁業(yè);B:采礦業(yè);C:制造業(yè);D:電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);E:建筑業(yè);F:交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè);G:電子信息技術(shù);H:批發(fā)和零售業(yè);I:金融業(yè);J:房地產(chǎn)業(yè);K:社會服務(wù)業(yè);L:文化、體育和娛樂業(yè);M:綜合類。
樣本選擇。本次統(tǒng)計(jì)從1996年開始,截止到2010年底,共15個(gè)會計(jì)年度。本文中使用的許多比率由于分母太小,造成
本文統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。
如表1所示:在13個(gè)行業(yè)中,行業(yè)B(采掘業(yè))的股東權(quán)益回報(bào)率除2001會計(jì)年度略低于行業(yè)平均值外,在其它14個(gè)會計(jì)年度中,一直高于行業(yè)平均值,明顯不具有均值回轉(zhuǎn)特征。除采掘業(yè)外,其它12個(gè)行業(yè)股東權(quán)利回報(bào)率一直圍繞全部行業(yè)平均水平變化,均具有一定的均值回轉(zhuǎn)特征。為進(jìn)一步分析均值回轉(zhuǎn)特征的顯著程度,筆者將不具有均值回轉(zhuǎn)特征的采掘業(yè)剔除,對其余12個(gè)行業(yè)繼續(xù)進(jìn)行研究。為進(jìn)一步描述各行業(yè)均值回轉(zhuǎn)特征的變化情況,將各個(gè)會計(jì)年度每個(gè)行業(yè)股東權(quán)益回報(bào)率減去全部行業(yè)平均值,詳細(xì)數(shù)據(jù)見表2。
如表2所示:行業(yè)A(農(nóng)林牧漁業(yè))、行業(yè)G(電子信息技術(shù)業(yè))和行業(yè)H(批發(fā)和零售業(yè))有8年的股東權(quán)益回報(bào)率大于全部行業(yè)平均值,其余7年小于全部行業(yè)平均值。行業(yè)C(制造業(yè))在15個(gè)會計(jì)年度中有7年的股東權(quán)益回報(bào)率大于全部行業(yè)平均值,其余8年小于全部行業(yè)平均值。行業(yè)E(建筑業(yè))15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值與全部行業(yè)平均值合計(jì)值非常接近,兩者的差僅為0.001。以上這5個(gè)行業(yè)具有顯著的均值回轉(zhuǎn)特征。
行業(yè)F(交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè))有12年的股東權(quán)益回報(bào)率大于全部行業(yè)平均值,15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值與全部行業(yè)平均值合計(jì)值的差為0.292,差距明顯。行業(yè)D(電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))在15個(gè)會計(jì)年度中有11年的股東權(quán)益回報(bào)率大于全部行業(yè)平均值,15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值與全部行業(yè)平均值合計(jì)值的差為0.288,差距較大。行業(yè)I(金融業(yè))在15個(gè)會計(jì)年度中有9年的股東權(quán)益回報(bào)率大于全部行業(yè)平均值,15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值與全部行業(yè)平均值合計(jì)值的差為0.297,差距顯著。行業(yè)L(文化、體育和娛樂業(yè))在15個(gè)會計(jì)年度中有9年的股東權(quán)益回報(bào)率小于全部行業(yè)平均值,15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值與全部行業(yè)平均值合計(jì)值的差為-0.332,差距明顯。這4個(gè)行業(yè)的均值回轉(zhuǎn)特征較弱。
表1 1996-2010年各行業(yè)股東權(quán)益回報(bào)率統(tǒng)計(jì)表
表2 1996-2010年12個(gè)行業(yè)ROE與全部行業(yè)平均值比較表
其余3個(gè)行業(yè)通過股東權(quán)益回報(bào)率大于全部行業(yè)平均值的年數(shù)、15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值與全部行業(yè)平均值合計(jì)值的差值分析可以發(fā)現(xiàn),其均值回轉(zhuǎn)特征一般。
1.不具有均值回轉(zhuǎn)特征的行業(yè)競爭程度分析:通過分析發(fā)現(xiàn)采掘業(yè)不具有均值回轉(zhuǎn)特征,其股東權(quán)益回報(bào)率15個(gè)會計(jì)年度中有14年高于全部行業(yè)平均值,且兩者的差值在近5年來變的更大。在我國,礦產(chǎn)資源歸國家所有,礦產(chǎn)的采選主要由部分國有公司進(jìn)行,行業(yè)準(zhǔn)入門檻高,競爭不充分,特別是石油和天然氣開采行業(yè),一直是寡占型市場結(jié)構(gòu)(楊嶸,2000)。正是行業(yè)競爭不充分,資本不能自由流入、才導(dǎo)致采掘業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率一直高于全部行業(yè)平均值。
2.均值回轉(zhuǎn)特征較弱的行業(yè)競爭程度分析:
行業(yè)D(電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))15個(gè)會計(jì)年度的股東權(quán)益回報(bào)率合計(jì)值雖高于各行業(yè)平均值,但趨勢令人擔(dān)憂。該行業(yè)由于共同消費(fèi)、生活必需品、難以轉(zhuǎn)移和儲藏等原因,逐漸發(fā)展成公用事業(yè),這個(gè)行業(yè)有兩大特征:壟斷或寡頭壟斷經(jīng)營和政府規(guī)制。壟斷或寡頭壟斷經(jīng)營使得該行業(yè)基本不存在競爭。壟斷或寡頭壟斷經(jīng)營導(dǎo)致該行業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率總是高于各行業(yè)平均值,但政府規(guī)制(井志忠,2005)又使該行業(yè)盈利水平與全部行業(yè)盈利水平均值的發(fā)展趨勢保持同步、有時(shí)甚至低于全部行業(yè)盈利水平均值。市場煤、計(jì)劃電的結(jié)果就是該行業(yè)在近4年的股東權(quán)益回報(bào)率一直低于全部行業(yè)平均值。
行業(yè)F(交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè))的股東權(quán)益回報(bào)率高于各行業(yè)平均值,但發(fā)展趨勢卻基本保持同步。鐵路運(yùn)輸和郵政由國家相關(guān)管理部門直接管理,城市公共交通主要由所在城市公交公司管理,這些行業(yè)基本不形成競爭;道路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸、管道運(yùn)輸、倉儲和航空運(yùn)輸逐漸開放,競爭逐漸加劇。綜合起來看,正是由于部分子行業(yè)不形成競爭、部分子行業(yè)競爭加劇,由此形成交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)股東權(quán)益回報(bào)率高于各行業(yè)平均值,但發(fā)展趨勢卻和各行業(yè)平均值相同。
行業(yè)I(金融業(yè))大類的凈資產(chǎn)收益率從2006開始,迅速提高,且一直遠(yuǎn)高于全部行業(yè)的平均值。其主要由銀行業(yè)、證券期貨業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)構(gòu)成,金融業(yè)(張杰,2008)的高門檻導(dǎo)致銀行業(yè)的巨額利潤和金融服務(wù)的低效率;上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了金融業(yè)的壟斷。
3.均值回轉(zhuǎn)特征明顯的行業(yè)競爭程度分析。13個(gè)行業(yè)大類中有9個(gè)行業(yè)具有明顯的均值回轉(zhuǎn)特征,說明我國多數(shù)行業(yè)資本可以自由流動。其中行業(yè)J(房地產(chǎn)業(yè))15年中的股東權(quán)益回報(bào)率一直圍繞全部行業(yè)平均值上下波動,這似乎與當(dāng)前房價(jià)不斷高漲、房地產(chǎn)暴利的現(xiàn)實(shí)相矛盾。筆者分析認(rèn)為:和壟斷行業(yè)相比,各類資金可以相對自由的進(jìn)出房地產(chǎn)業(yè),截至2010年底,全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)超過六萬家,房價(jià)高漲、地產(chǎn)暴利促使更多的資金不斷進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè),加劇行業(yè)競爭,導(dǎo)致房地產(chǎn)盈利水平(孟彩云等,2012)降低。
1.在具有均值回轉(zhuǎn)特征的9個(gè)行業(yè)中,可以運(yùn)用均值回轉(zhuǎn)理論,根據(jù)其和全部行業(yè)盈利平均水平的變化關(guān)系,對行業(yè)盈利水平的變化趨勢做出預(yù)測,分析資本流動情況,指導(dǎo)投融資決策。如行業(yè)A和行業(yè)C具有較強(qiáng)的均值回轉(zhuǎn)特征,但最近四年的行業(yè)股東權(quán)益回報(bào)率一直低于全部行業(yè)平均值,隨著資金追逐更高回報(bào)的行業(yè),這兩個(gè)行業(yè)內(nèi)的競爭將逐步趨弱,股東權(quán)益回報(bào)率也將在今后的一段時(shí)間內(nèi)高于全部行業(yè)平均值。
2.不具有均值回轉(zhuǎn)特征和均值回轉(zhuǎn)特征較弱的行業(yè)具有一定的壟斷性,具有較高的投資價(jià)值,但要注意構(gòu)成壟斷的國家政策、行業(yè)門檻等因素是否一直存在。
通過分析比較發(fā)現(xiàn),9個(gè)上市公司行業(yè)盈利水平具有均值回轉(zhuǎn)特征,其中有農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、電子信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)的均值回轉(zhuǎn)特征顯著。同時(shí)發(fā)現(xiàn):采掘業(yè)資本不能自由流入,行業(yè)競爭程度低,表現(xiàn)為不具有均值回轉(zhuǎn)特征;電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè),交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè),金融業(yè)這3個(gè)行業(yè)均值回轉(zhuǎn)特征較弱,行業(yè)內(nèi)競爭不充分。
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