□ 廣州 張逸群

在宏觀經濟急劇變化的時代，若一個集團的多數成員企業(yè)都是處在投入期或成長期，必然會出現資金緊張，一旦企業(yè)資金鏈供應不上，資金吃緊，銀行、債權人集中催款，破產或被低價兼并收購就有可能。最近無錫尚德作為無錫市明星企業(yè)，全球光伏產業(yè)領頭羊，因資金問題突然破產重組就是一個例證。因此，一個集團型企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，其首要問題，也是核心問題，就是要保持自己具有平衡的現金流。波士頓矩陣是用企業(yè)產品“市場增長率--相對市場份額”兩維坐標來分析企業(yè)產品投資組合是否合理，是否能平衡現金流的，以檢討企業(yè)產品組合，調整產品結構。本文利用波士頓二維坐標四象限分析思想，從集團內部戰(zhàn)略管理需要，從資本運營角度，試圖把企業(yè)作為“產品或業(yè)務”，構建一個新的集團投資波士頓矩陣，分析集團投資主體的價值、集團企業(yè)組合合理性和集團是否具有平衡的現金流，檢討和調整集團投資結構和企業(yè)組合，確保集團健康可持續(xù)發(fā)展。

一、投資波士頓矩陣的構建

一般來說，為了集團持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，集團內部需要有一個穩(wěn)定的現金流供應，這就需要有一批穩(wěn)定的提供凈現金流和收入貢獻大的企業(yè)群，以保證企業(yè)集團投資擴張的需要，這是集團生存和發(fā)展的前提和基礎。所以本文選擇“凈現金流貢獻”指標作為橫坐標、“收入貢獻”指標作為縱坐標，構建矩陣兩維坐標軸，具有可行性和實踐意義。

1.矩陣兩維指標選擇。橫坐標軸指標選擇：現金是一種稀有緊缺資源，要使集團穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展和有充足的資金對外投資，所投資的主要企業(yè)須要有穩(wěn)定的對集團現金流貢獻，這是生存和投資基礎，所以我們選擇集團所投資的各子公司“凈現金流貢獻指標”和“凈現金流貢獻增長率”指標作為橫坐標，即集團投資的各子公司對集團自有資金的貢獻率。這里現金流量凈額包括經營活動、投資活動產生的現金流量凈額，但不包括融資活動現金流量（如借貸、發(fā)債等獲取的現金）?？梢杂脙炔快o態(tài)和動態(tài)兩種指標，即“凈現金流貢獻率”指標（盈利質量指標）和“凈現金流貢獻增長率”指標（成長指標）。該指標隱含了該企業(yè)經營現金流為正，除現金對集團貢獻份額外，還表明該企業(yè)可能有一定的利潤貢獻，盈利質量較高，市場競爭能力較強，是一個成熟和穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)。

縱坐標軸指標選擇：要使集團生存有現金流可用，要使集團快速發(fā)展，還需要保證各企業(yè)有一定的經濟規(guī)模和經濟增長。我們選擇用子公司銷售收入占集團總收入比重指標，和子公司收入占集團總收入增長率指標來衡量，也分靜態(tài)、動態(tài)兩種指標，即“收入貢獻率”、“收入貢獻增長率”。貢獻率是該企業(yè)內部靜態(tài)指標（規(guī)模指標），增長率是該企業(yè)的動態(tài)指標（成長指標），該指標隱含了企業(yè)業(yè)務市場占有率、市場份額及占集團收入份額。

2.指標計算。某企業(yè)凈現金流貢獻率=該企業(yè)現金流凈額/集團各企業(yè)現金流凈額之和；某企業(yè)凈現金流貢獻增長率=該企業(yè)凈現金流增長額/集團各企業(yè)凈現金流增長額之和。某企業(yè)收入貢獻率=該企業(yè)總收入/集團各企業(yè)收入之和（內部交易未剔除）；某企業(yè)收入貢獻增長率=該企業(yè)收入增長數/集團各企業(yè)收入增長數之和（內部交易未剔除）。特別強調，這里的現金流是指經營活動、投資活動產生的現金流量，均不包括融資活動獲得的現金流量。

3.指標含義?！笆杖胴暙I率—凈現金流貢獻率”指標，衡量企業(yè)經營規(guī)模和盈利質量；“收入貢獻增長率--凈現金流貢獻增長率”指標，衡量企業(yè)的成長能力和持續(xù)發(fā)展能力。兩組指標分別從靜態(tài)和動態(tài)反映對集團投資的現有貢獻和未來貢獻。

二、投資波士頓矩陣分析

運用筆者建立的兩組指標，可以將一個集團內的不同企業(yè)劃分為四大類型企業(yè)：問題企業(yè)、明星企業(yè)、金牛企業(yè)、瘦狗企業(yè)，這四類企業(yè)與企業(yè)生命周期比較一致，這也是建立該四象限分析法的理論基礎。

1.矩陣模型說明。集團投資矩陣圖一中，圓形、橢圓形面積大小表示某企業(yè)經濟規(guī)模（收入規(guī)模、現金流規(guī)模），可按一定區(qū)間劃分為大、中、小規(guī)模，縱向收入規(guī)模，橫向現金流規(guī)模。各企業(yè)規(guī)模與圖形面積成正比，均按金額計算。若收入、現金流兩組指標不同步增長，就用橢圓形表示。實際應用中，將圖一迭加到圖二和圖三中進行對比分析。

集團投資矩陣圖二、圖三中，實線箭頭和虛線箭頭方向均為企業(yè)正向和反向轉化的成功路線方向，反之與其反方向演化即為投資失利或失敗。淡灰色箭頭為企業(yè)淘汰方向。

縱坐標軸收入貢獻率指標均為正值，收入貢獻增長率可以為負值，根據集團收入規(guī)模和收入增長規(guī)模確定縱坐標軸尺度；橫坐標軸凈現金流指標可以出現負值，根據集團凈現金流和凈現金流增長規(guī)模確定橫坐標軸尺度。限于本文主題，只列出指標體系，具體維度及其測量另文研究。

2.四類企業(yè)特征分析。①問題類企業(yè)（投入期企業(yè)）：初創(chuàng)期企業(yè)，對集團收入貢獻低，收入貢獻增長率雖高，但凈現金流貢獻低或為負值。②明星類企業(yè)：進入成長期企業(yè)，對集團收入貢獻大，貢獻增長也大，但凈現金流貢獻較小，需大量資金扶持該企業(yè)。但凈現金流貢獻增長率大，成長快。③金牛類企業(yè)：進入成熟期企業(yè)，市場穩(wěn)定，內部穩(wěn)定，無需大的建設投資和市場規(guī)模拓展，現金流充足，對集團收入貢獻、凈現金流貢獻都最大，增長率也大，因市場成熟，收入增長率不大。④瘦狗類企業(yè)：進入衰退期企業(yè)，市場萎縮，收入萎縮，設備折舊少，不產生大量現金，也不需大的現金投入，但仍有一定凈現金流，企業(yè)微利甚至是虧損，但須保證現金流為正，否則需要淘汰，或加大創(chuàng)新調整，將其轉變?yōu)樯鲜鲭A段企業(yè)。

該矩陣模型未考慮內部投資收益率問題。

三、投資波士頓矩陣應用

集團投資波士頓矩陣基于企業(yè)生命周期理論，將集團內部企業(yè)分成問題、明星、金牛和瘦狗四類，為集團投資組合分析、企業(yè)組合合理性提供了新的戰(zhàn)略分析工具。

1.分析、診斷集團內部企業(yè)構成、投資合理性、企業(yè)的平衡性。我們根據集團投資波士頓矩陣，將集團各企業(yè)矩陣兩維指標進行計算，然后進行分類，確定集團企業(yè)四類構成比率，分析各類企業(yè)構成、投資強度、投資方向、收入規(guī)模、現金流規(guī)模、凈現金流量，檢討自己的企業(yè)投資組合是否平衡合理，是否使企業(yè)發(fā)展有后勁，是否存在投資風險，然后根據本文建議各類企業(yè)構成比率，進行投資方向、投資戰(zhàn)略、企業(yè)（產業(yè)）結構調整。

2.利用集團投資波士頓矩陣，進行集團戰(zhàn)略選擇、調整。根據成功企業(yè)集團統(tǒng)計分析，及企業(yè)負債率風險控制比例，我們認為，一般情況下“金?！逼髽I(yè)占集團（投資、經濟規(guī)模、收益貢獻等）權重不能少于40%為好，要大力培育“金?！逼髽I(yè)?！敖鹋?瘦狗”企業(yè)權重或貢獻率不少于60%為穩(wěn)健，其中要通過創(chuàng)新設法將“瘦狗”企業(yè)轉化為“金?！逼髽I(yè)，否則也可以采取撤退或轉讓策略，防止演變?yōu)閱栴}企業(yè)。

“明星”企業(yè)仍有風險，有可能變成“金牛”，但也有可能變成“問題”、“瘦狗”，比例也不宜過高，一般可以控制在20%—30%，要大力扶持其盡快轉化為“金?！逼髽I(yè)，它是發(fā)展之星，希望之星。而“問題”企業(yè)，從集團穩(wěn)健發(fā)展角度，要嚴格控制比例，尤其是在市場下行周期中，一般不能高于20%，因為它是對未來的投資，不確定因素很多，風險很大，有可能成功，也有可能失敗，集團要發(fā)展又必須適度投資，所以要控制一定資金支持其盡快轉化為“明星“企業(yè)，否則也可采取收縮戰(zhàn)略。因此，從穩(wěn)定投資角度考慮，筆者建議投資對象大致比例是：問題企業(yè)：15%—20%；成長企業(yè)：20%—25%。兩者比例控制在40%±，對于風險心理承受能力強，市場和宏觀經濟處于上升期，投資比例可以放大5%—10%。金牛企業(yè)：40%—45%；瘦狗企業(yè)：15%—20%。兩者比例控制在60%±，對于保守性企業(yè)比例可以放大5%—10%，這樣比例投資組合，既考慮目前集團生存需要，又考慮了集團未來發(fā)展需要。

根據本文設計的集團企業(yè)投資BCG四象限分析法模型，可以用來診斷企業(yè)集團現有企業(yè)結構的合理性，根據宏觀經濟環(huán)境和企業(yè)風險承受能力，進行企業(yè)投資結構、集團產業(yè)結構的調整。特別是當前宏觀經濟處于下行周期，應下決心改善投資結構，控制好投資節(jié)奏，避免投資失誤，加快明星企業(yè)培育成金牛企業(yè)，對于問題或瘦狗企業(yè)可以適度采取部分收縮策略，以積蓄能量，捕獲時機，理性科學投資，保證集團永續(xù)經營。機會永遠留給有投資準備和有投資實力的投資人。