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一、引言

價值驅(qū)動因素分析是企業(yè)價值創(chuàng)造的關鍵環(huán)節(jié)，從價值驅(qū)動過程視角評價上市公司業(yè)績，能使業(yè)績評價結(jié)果與公司價值更加相互吻合，同樣能使管理者及時正確地了解、掌握公司經(jīng)營成功的關鍵因素和失敗原因，集中于企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的培植，專注于企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的提升。過去的業(yè)績評價驅(qū)動因素分析側(cè)重于內(nèi)部財務分析和經(jīng)營分析，本文從評價主體的角度對價值驅(qū)動因素進行分析，找到各評價主體的滿意度以及各評價主體在短期內(nèi)利益有沖突和矛盾的地方，站在長期發(fā)展的角度充分考慮各利益相關者利益，并以企業(yè)價值最大化為最終目標。VBM視角下上市公司業(yè)績評級體系的構建正是考察公司短期經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展能力的結(jié)合體，其目標是公司長期價值增值，因此從評價主體的角度分析公司價值驅(qū)動因素是可行的。在當今理論界評價主體一般分為三大類：股東、員工和外部相關者，其中外部相關者包括顧客、供應商、債權人和政府四個方面。

二、價值驅(qū)動因素具體分析

（一）股東價值驅(qū)動因素分析

股東作為企業(yè)的出資人，是公司的所有者。目前雖然人力資本在上市公司中的地位逐漸提高，但是物質(zhì)基礎仍然是關鍵，對于上市公司價值創(chuàng)造來說，股東滿意度在各驅(qū)動因素中地位非常重要，只有股東滿意，才能有源源不斷的投資流入，公司價值才會進一步提高。股東滿意度驅(qū)動因素除表現(xiàn)在投資收益提高外，還有公司股利政策以及對股東會有關政策的態(tài)度等方面來體現(xiàn)。

股東投資首先關注的是投資收益率，投資收益率的高低直接決定股東的滿意程度，體現(xiàn)股東投資收益率指標有：EVA、市盈率、權益報酬率等；在股利政策方面主要涉及股利的支付率、股利政策和股利的形式；股東對股東大會的政策態(tài)度往往反映股東大會內(nèi)部的和諧程度和滿意度，常常表現(xiàn)為股東大會對議案的否決數(shù)等。

（二）員工價值驅(qū)動因素分析

在當今上市公司運營過程中，人力資本和智力資本的因素對價值創(chuàng)造所起的作用越來越大，員工滿意度與公司價值增值的驅(qū)動因素相關性越來越大，在這里，員工指公司經(jīng)營者和一般的員工，公司經(jīng)營者是公司管理和運營的掌舵者，價值增值程度以及方式都與經(jīng)營者決策密切相關，也與一般員工對決策的實施過程密切相關。員工工作的積極性和主動性發(fā)揮程度直接決定了勞動生產(chǎn)效率的高低，直接影響公司核心競爭力培育，從而決定公司長期和可持續(xù)價值增值。

員工的滿意度主要表現(xiàn)在對企業(yè)和自身工作發(fā)展的滿意程度，員工滿意度可以體現(xiàn)公司內(nèi)部運營和員工學習與成長等方面的政策是否恰當。員工對自身能力發(fā)揮的滿意度，體現(xiàn)了公司內(nèi)部運營狀況；公司對員工工作、生活等方面的滿意程度，反映了學習與成長狀況。員工價值驅(qū)動因素也體現(xiàn)在以上兩方面，因此，員工滿意度驅(qū)動因素有公司營運能力、內(nèi)部流程完善、薪酬體系、員工工作受尊重和被重視程度、員工學習和受培訓的機會以及員工整體素質(zhì)等方面。

衡量公司內(nèi)部運營能力的財務指標主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標，衡量內(nèi)部流程完善指標主要有產(chǎn)品合格率、產(chǎn)品退貨率、生產(chǎn)循環(huán)率等具體指標；薪酬體系指標包括員工平均年收入、收入增長率、員工流失比率等方面；員工工作受尊重和被重視程度指標有員工建議采納率、員工監(jiān)事比率等指標；員工學習和受培訓的機會指標有人均培訓費用、員工培訓平均培訓天數(shù)等指標；衡量員工整體素質(zhì)方面指標有：員工學歷結(jié)構、職稱結(jié)構、專業(yè)技術人員比率、新員工比率等指標。

（三）顧客價值驅(qū)動因素

顧客價值驅(qū)動因素體現(xiàn)在客戶滿意度上，顧客滿意度是指客戶對產(chǎn)品和服務的滿意程度，它是對公司產(chǎn)品和服務的一種感知，是一個主觀評價指標。公司的業(yè)務收入來自顧客，顧客滿意和忠誠可以為企業(yè)帶來源源不斷的收益，因此是每個上市公司所不斷追求的目標。

顧客滿意主要體現(xiàn)公司所提供產(chǎn)品的質(zhì)量狀況、服務狀況以及顧客與公司的業(yè)務關系等方面。朱明秀（2010）把顧客滿意度歸結(jié)為顧客價值增長，認為“顧客價值=產(chǎn)品與服務的特征+關系+形象?！碑a(chǎn)品與服務的特征主要是指產(chǎn)品的質(zhì)量、功能和價格等方面；形象主要是公司以及其產(chǎn)品的品牌效應，常指公司商譽；關系是顧客與公司的關系，這也是對顧客忠誠度有很大影響的因素。因此，顧客的價值驅(qū)動因素可以分為產(chǎn)品市場份額狀況、產(chǎn)品和服務質(zhì)量、產(chǎn)品創(chuàng)新程度和售后服務等方面。

衡量產(chǎn)品市場份額狀況驅(qū)動因素的指標有市場占有率等；產(chǎn)品和服務質(zhì)量指標與顧客價值驅(qū)動因素有著密切聯(lián)系，其衡量指標有產(chǎn)品合格率、產(chǎn)品退貨率、產(chǎn)品返修率等；衡量產(chǎn)品創(chuàng)新程度價值驅(qū)動因素的指標有研發(fā)費用率、新產(chǎn)品開發(fā)成功率、新產(chǎn)品貢獻率等；衡量售后服務驅(qū)動因素的指標有按時送貨率、顧客投訴率、上門服務速度等。

（四）供應商價值驅(qū)動因素分析

供應商價值驅(qū)動因素分析主要體現(xiàn)在供應商滿意度上，供應商作為公司生產(chǎn)鏈的上游客戶，對公司的生產(chǎn)和運營的影響非常大，供應商與公司的滿意度是相互協(xié)調(diào)一致的，供應商作為公司的供應貨物的廠家，如果不能得到公司的滿意，它就無法獲得貨款或者貨款延遲支付，供應商的滿意度就會很低，因此，雙方利益是一個循環(huán)的過程。對于公司價值增值來說，雙方都會盡力使利益進入一個良性的循環(huán)過程。供應商的價值驅(qū)動因素主要有供貨產(chǎn)品和服務滿意度、供應商自身需求的滿意度以及供應商與公司之間關系滿意度等方面。

在供貨產(chǎn)品滿意度驅(qū)動因素涉及的具體指標有送貨產(chǎn)品質(zhì)量合格率、送貨產(chǎn)品質(zhì)量退貨率以及送貨時間的準確度等指標；供應商自身需求的滿意度驅(qū)動因素指標有付款及時性、逾期付款的次數(shù)等指標；供應商與公司之間關系滿意度驅(qū)動因素指標有合同履約率、雙方關系的穩(wěn)定性等指標衡量。

（五）債權人價值驅(qū)動因素分析

由于上市公司所需資金量大，股權籌資具有籌資范圍廣，可以上市流通、不用還本等優(yōu)點，使得上市公司多選股權籌資，進而忽略了債權人的利益；而債權性籌資手續(xù)簡單、具有財務杠桿的特點，因此債權籌資是公司短期籌資的首要選擇。債權人價值驅(qū)動因素體現(xiàn)在債權人滿意度上，債權人滿意度是債權人對企業(yè)滿意程度的主觀指標，是債權人對企業(yè)經(jīng)營、債務條約履行狀況滿意性體現(xiàn)。因此債權人的價值驅(qū)動因素主要有公司償債能力、債務合同履行狀況以及收益狀況等方面；公司的償債能力是債權人最重要的價值驅(qū)動因素，償債能力高，債權人的收益風險就會相對小。

公司的償債能力驅(qū)動因素指標有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等指標來衡量；債務合同履行狀況驅(qū)動因素指標有貸款的發(fā)放及時性、貸款用途使用的準確性等指標；收益狀況驅(qū)動因素具體指標有利率、利息支付時間和方式等指標。

（六）政府價值驅(qū)動因素分析

上市公司作為社會發(fā)展的重要因子，是國家和社會的重要成員和組成部分；政府作為社會的管理者，對上市公司進行管理、組織和協(xié)調(diào)，保證社會秩序的良性循環(huán)。因此在當今經(jīng)濟形勢下，政府對上市公司的影響越來越大，扮演著為企業(yè)提供服務和保障社會公平的角色。上市公司為了長遠、可持續(xù)發(fā)展，必須考慮政府和社會的相關利益。政府價值驅(qū)動因素是通對上市公司的滿意度來體現(xiàn)，政府希望公司能夠可持續(xù)發(fā)展和長久創(chuàng)造價值，只有這樣才能為政府提供財政收入、滿足就業(yè)問題和維護社會和平公正，才能體現(xiàn)一個公司的社會價值。政府價值驅(qū)動因素通常有公司創(chuàng)造價值能力、相關稅收狀況、社會責任履行狀況以及環(huán)境責任等方面。

衡量創(chuàng)造價值驅(qū)動因素指標主要有EVA增長率、現(xiàn)金流量滿足率等；衡量相關稅收狀況驅(qū)動因素指標有所得稅總額、所得稅增長率等；衡量社會責任的履行狀況的價值驅(qū)動因素指標有就業(yè)貢獻率、公益性捐助率、企業(yè)安全生產(chǎn)保障狀況等；衡量環(huán)境責任方面驅(qū)動因素指標包括資源節(jié)約率、節(jié)能減排措施的施行情況、企業(yè)環(huán)保設施配備和運轉(zhuǎn)情況等指標。

三、結(jié)論

公司的發(fā)展驅(qū)動因素非常多，但能否為公司創(chuàng)造并保持長期價值增值的驅(qū)動因素并不是太多。確定價值驅(qū)動因素是一個分析驗證過程而不僅僅是一個結(jié)果。從價值驅(qū)動過程視角評價上市公司業(yè)績，能使業(yè)績評價結(jié)果與公司價值更加吻合。本文從六個方面介紹了各主體的價值驅(qū)動因素，重點考慮到重要性原則，可能有些驅(qū)動因素欠全面，因此，從公司自身現(xiàn)狀出發(fā)，發(fā)現(xiàn)公司價值增值驅(qū)動因素，是一個公司構建有效的業(yè)績評價體系的最重要條件。