周凱 張?zhí)m 張明凱

研究背景

金融危機后中國利率市場化改革進程明顯加快，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表結構也發(fā)生了重要變化，其中資產(chǎn)方中同業(yè)資產(chǎn)的占比越來越高，負債方對同業(yè)負債的依賴也是越來越大。從上市銀行資產(chǎn)結構來看，商業(yè)銀行依托同業(yè)非標①非標化同業(yè)業(yè)務是與標準化同業(yè)業(yè)務相對應，主要指金融同業(yè)之間除同業(yè)存放、同業(yè)拆借、回購等標準化業(yè)務之外的其他合作業(yè)務，目前包括同業(yè)理財投資、信托受益權轉(zhuǎn)讓、應收租賃款回購以及其他多種形式的同業(yè)往來業(yè)務。業(yè)務的發(fā)展支撐了近幾年資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，也保持了銀行業(yè)整體利潤的快速增長。資產(chǎn)負債結構多元化符合利率市場化下商業(yè)銀行的發(fā)展趨勢，而依托理財、同業(yè)等創(chuàng)新型業(yè)務推進銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展也成為我國商業(yè)銀行應對利率市場化挑戰(zhàn)所做出的戰(zhàn)略選擇。但相對于銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務仍具有管制利率保護的特點，同業(yè)業(yè)務面臨的是完全市場化的定價與競爭，在中國商業(yè)銀行集體步入轉(zhuǎn)型發(fā)展的關鍵階段，以同業(yè)業(yè)務為轉(zhuǎn)型突破口對金融體系而言是否是一條可持續(xù)并兼顧穩(wěn)健與收益的道路值得我們關注與思考。

已有文獻多采用計量方法對金融同業(yè)市場的發(fā)展進行研究，主要從銀行間市場批發(fā)性資金的波動、銀行間市場的有效性等方面展開。本文擬結合危機后中國宏觀經(jīng)濟運行及政策調(diào)控的背景，在客觀闡述近幾年商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務發(fā)展特征的基礎上，基于我國利率市場化改革的取向探討同業(yè)業(yè)務發(fā)展的合理性及可能帶來的沖擊，并就如何規(guī)范同業(yè)業(yè)務的發(fā)展作了初步思考。

同業(yè)業(yè)務功能的演進

2008年金融危機后中國經(jīng)濟運行環(huán)境發(fā)生改變，商業(yè)銀行資產(chǎn)方與負債方同時遭遇“脫媒”，尤其在2011年中國實體經(jīng)濟降溫之后，銀行利潤增長壓力凸顯。為了規(guī)避金融管制，謀求經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，已經(jīng)完全市場化的同業(yè)市場成為商業(yè)銀行突破傳統(tǒng)業(yè)務模式、多元化利潤增長的重要平臺，而同業(yè)、投行以及理財業(yè)務等創(chuàng)新型業(yè)務已然成為現(xiàn)階段中國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的一個集體性方向。

首先，金融脫媒中“負債脫媒”導致銀行流動性管理難度加大，同業(yè)業(yè)務作為批發(fā)性資金的頭寸調(diào)劑渠道對“熨平”金融體系流動性波動的作用越來越重要。金融深化條件下資金存在的形態(tài)會多種多樣，但資金頻繁切換于存款、理財以及資本市場對商業(yè)銀行而言則是流動性管理難度加大，尤其在2011年下半年以后，商業(yè)銀行存款增長全面乏力，在存貸比的“監(jiān)管紅線”要求下，銀行存款大戰(zhàn)不斷升級。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，2011年之后銀行存款季末沖高的特征尤為明顯，但一旦度過季末存款迅速從銀行流走。商業(yè)銀行依托同業(yè)市場調(diào)劑資金余缺的規(guī)模也越來越大，2009年銀行間市場質(zhì)押式回購與同業(yè)拆借的交易量是89.7萬億，到2011年增長到132.9萬億，這一指標到2012年則增長至188.4萬億。

其次，宏觀調(diào)控下商業(yè)銀行傳統(tǒng)授信業(yè)務發(fā)展受限，依托同業(yè)業(yè)務創(chuàng)新，商業(yè)銀行既能實現(xiàn)資本節(jié)約、滿足監(jiān)管要求，還能實現(xiàn)盈利水平的持續(xù)增長。在中國，銀行監(jiān)管部門的監(jiān)管政策對銀行經(jīng)營至關重要，商業(yè)銀行所有的經(jīng)營行為與業(yè)務創(chuàng)新，除了利潤導向，還有就是監(jiān)管的導向。2010年以后，宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向，銀行信貸額度收緊，商業(yè)銀行為了滿足客戶需求，積極尋找各類業(yè)務的創(chuàng)新發(fā)展。如已經(jīng)被叫停的同業(yè)代付，是以同業(yè)資產(chǎn)的名義為企業(yè)提供貸款，對銀行而言，既可以逃避貸款額度以及存貸比指標的約束，又能幫助銀行節(jié)省資本，還能將客戶帶來的利潤最大限度留在銀行體系內(nèi)，這對銀行而言是一舉多得，這也是同業(yè)業(yè)務不斷膨脹的最初動力所在。同業(yè)代付的具體模式，是一家商業(yè)銀行向代付銀行存出一筆同業(yè)存款，從而形成自身的同業(yè)資產(chǎn)，而受托支付的商業(yè)銀行計入的卻是同業(yè)負債，與企業(yè)發(fā)生的支付行為計入的科目是其他應收款項。對企業(yè)的信貸投放已經(jīng)實現(xiàn)，但卻未出現(xiàn)在任何一家銀行的信貸資產(chǎn)中，只是體現(xiàn)為兩家銀行同業(yè)往來的增加，在資本充足率的計算中也僅視同25%的銀行同業(yè)類風險資產(chǎn)。在同業(yè)代付被叫停之后，商業(yè)銀行則繼續(xù)利用其他同業(yè)非標業(yè)務的創(chuàng)新、表外業(yè)務以及通道業(yè)務進行資產(chǎn)結構的調(diào)整，并維持了盈利水平穩(wěn)定增長。同業(yè)業(yè)務蓬勃發(fā)展的這幾年，也是中國商業(yè)銀行市場化改革以來業(yè)務創(chuàng)新最為活躍的階段，充分體現(xiàn)出在利率市場化條件下商業(yè)銀行謀求自身可持續(xù)發(fā)展的努力。

再次，受到同業(yè)市場規(guī)模壯大的影響，同業(yè)業(yè)務本身蘊含的盈利空間逐步增大，成為銀行利潤增長的一極。在實際業(yè)務運作中，同業(yè)資產(chǎn)的投資資金可能并不完全來自行內(nèi)閑置一般性存款資金，更多的可能是來自市場的同業(yè)負債，同業(yè)業(yè)務以短套長的期限套利逐步成為重要的盈利模式之一。同時，為了捕捉市場發(fā)展機遇，越來越多的金融機構參與到同業(yè)市場中，以往以傳統(tǒng)業(yè)務為主的部分銀行也開始加大同業(yè)等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展力度，將同業(yè)業(yè)務授權下放至分行。隨著市場參與主體不斷分層，在同業(yè)業(yè)務一對一的市場詢價交易機制的安排下，信息不對稱現(xiàn)象時有發(fā)生，這也為市場參與者提供了明顯的套利機會。

同業(yè)業(yè)務發(fā)展的利與弊

商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構的多元化符合利率市場化條件下銀行改革發(fā)展的方向。盡管市場化運作的同業(yè)業(yè)務未必會改善銀行的凈息差，但它符合低資本消耗方向下銀行集約經(jīng)營的思路，在金融市場不斷深化的背景下，同業(yè)業(yè)務的蓬勃發(fā)展也意味著商業(yè)銀行獲取利潤的途徑日漸增多，交易方式和品種也更加靈活多樣。

(一)同業(yè)業(yè)務發(fā)展的合理性

1.同業(yè)業(yè)務的蓬勃發(fā)展是商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務的探索與萌芽

前文已經(jīng)談到，同業(yè)業(yè)務是商業(yè)銀行在嚴格的監(jiān)管壓力下調(diào)節(jié)自身資產(chǎn)負債結構最有效的手段，這實際是在目前中國商業(yè)銀行缺乏資產(chǎn)流轉(zhuǎn)渠道的背景下，銀行萌發(fā)的非標準化資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式。例如目前開展較多的信托受益權投資、他行理財投資以及券商資管計劃等等，盡管其中各類投資項目本身存在對企業(yè)的融資行為，如果直接融資形成銀行信貸，顯然在目前缺乏信貸資產(chǎn)證券化手段的情況下，這對商業(yè)銀行而言是形成了一筆相對固定的資產(chǎn)，但如果包裝成為信用受益權或者理財產(chǎn)品以及券商資管計劃等，就具有了在金融同業(yè)之間流轉(zhuǎn)的可能，而目前這類同業(yè)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的規(guī)模也越來越大。中國商業(yè)銀行個體差異巨大，有些銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務占比較低，但負債資金富裕，而有些銀行客戶資源相對豐厚，但資金來源不足或自身規(guī)模受限。同業(yè)市場的發(fā)展有利于金融機構之間資源的相互調(diào)劑，在解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性的同時也提高了金融資源的配置效率。以往同業(yè)業(yè)務中相對傳統(tǒng)與標準化的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及回購業(yè)務便是典型的商業(yè)銀行調(diào)劑資產(chǎn)結構的重要方式。從近幾年上市銀行的業(yè)績表現(xiàn)來看，投資者對同業(yè)資產(chǎn)發(fā)展相對積極的銀行往往更加關注，其盈利增長能力似乎也更強。例如上市銀行中興業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)(包括存放同業(yè)、拆出與買入返售資產(chǎn))在總資產(chǎn)中的占比一直在上市銀行中排名前三之內(nèi)，尤其在2012年其同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重進一步提升，截至2012年三季度末，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)達到38%，與信貸資產(chǎn)比重持平，而其凈利潤的增速在上市銀行中從之前的中等水平攀升至前三甲。

2.同業(yè)合作廣泛深入發(fā)展，是我國金融市場混業(yè)經(jīng)營跡象的初步顯現(xiàn)

近幾年銀基、銀保、銀信及銀證的合作不斷廣泛，體現(xiàn)出在利率市場化改革中各類金融機構突破自身業(yè)務邊界謀求資源整合與借力發(fā)展的改革取向。同業(yè)市場的發(fā)展令傳統(tǒng)金融機構之間由單純競爭轉(zhuǎn)為競爭加合作分工，是金融機構在市場變化情況下的適應性選擇，有利于各類型機構按照比較優(yōu)勢發(fā)展業(yè)務，分享收益，在帶動各機構收益提高的同時，也提高了金融資源的配置效率。如商業(yè)銀行與金融租賃公司開展的應收租賃款回購，從某種程度上講便是銀行以自身的客戶資源和資金承載能力對接金融租賃公司業(yè)務資源的重要體現(xiàn)。

(二)同業(yè)業(yè)務對金融體系運行帶來的沖擊

但我們必須看到，當銀行傳統(tǒng)信用中介越來越多的不再通過直接信貸予以實現(xiàn)，而是借助金融同業(yè)之間的資金流轉(zhuǎn)來實現(xiàn)，中國金融體系的風險表象將會有所改變，而傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也可能趨于失效。

第一，企業(yè)授信向同業(yè)“信用”轉(zhuǎn)化，宏觀調(diào)控手段趨于失效。目前對于商業(yè)銀行信貸增長的宏觀調(diào)控主要通過存貸比、信貸額度、貸款投向以及資本充足率等指標實現(xiàn)，但對同業(yè)業(yè)務的擴張沒有額度限制，因此借助同業(yè)業(yè)務的包裝，銀行能夠逃避貸款額度以及存貸比指標的約束，令宏觀調(diào)控手段失效。在對銀行資本充足率的監(jiān)管中，銀行對實體經(jīng)濟的信用投放也能通過包裝成理財產(chǎn)品同時銀行同業(yè)非標資產(chǎn)投資買回，將直接放貸帶來的100%資本占用變?yōu)殂y行信用下25%的資本占用，變相提高了銀行資本充足率水平，不利于宏觀當局對商業(yè)銀行杠桿率的控制。

第二，資金投放鏈條拉長，金融資產(chǎn)趨于泡沫化。試想，如果一筆資金不是通過銀行信貸的方式投放，而是陸續(xù)經(jīng)歷若干個金融機構的資產(chǎn)負債表最終傳遞至企業(yè)手中，必然會帶來金融資產(chǎn)若干倍膨脹，造成金融資產(chǎn)“泡沫化”。尤其隨著對同業(yè)業(yè)務利潤增長要求的提高，同業(yè)業(yè)務本身就有了不斷擴張的動力，如果考慮其中部分業(yè)務具有的回購放大機制，同業(yè)業(yè)務越來越體現(xiàn)“影子銀行”業(yè)務的風險特征。從2013年前5個月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)來看，金融體系繁榮與實體經(jīng)濟低迷形成鮮明對照，一方面實體經(jīng)濟工業(yè)增加值增速回落至2009年底以來最低水平，經(jīng)濟景氣指標中PMI指數(shù)也徘徊于50%的“榮枯線”附近，但社會融資總量卻能較去年同期猛增59%，M2同比增速也連續(xù)創(chuàng)出15%—16%的近兩年較高水平。

第三，在同業(yè)資產(chǎn)自我膨脹過程中，金融機構的逐利行為容易導致金融市場流動性風險增大。前文談到，同業(yè)業(yè)務的重要盈利方式之一是期限錯配，而每一個參與資金流轉(zhuǎn)鏈條中的機構，都具有以短套長以獲取期限套利的沖動，當金融資產(chǎn)泡沫化過程中期限錯配現(xiàn)象同步加劇，就會意味著表面平衡的流動性局面實際非常脆弱。2013年6月銀行間市場上演的中國式“錢荒”，從某種程度上便是今年前幾個月同業(yè)業(yè)務大規(guī)模膨脹導致流動性風險集聚的重要體現(xiàn)。這種脆弱的流動性局面一旦遭遇超預期因素干擾，市場流動性便會出現(xiàn)“崩塌式潰敗”。

關于同業(yè)業(yè)務未來方向的幾點思考

同業(yè)業(yè)務的發(fā)展順應了利率市場化改革方向，是商業(yè)銀行在傳統(tǒng)存貸利差縮窄、宏觀調(diào)控以及監(jiān)管收緊等幾方面因素夾擊下為尋求自身可持續(xù)性增長而進行的努力。從利率市場化的角度而言，未來金融體系中會有越來越多的資產(chǎn)或負債處于完全市場化狀態(tài)，這意味著金融體系運行會越來越多的體現(xiàn)出順周期特征。作為商業(yè)銀行以及其他類型的金融機構，在試水完全利率市場化的業(yè)務中，面對去年四季度以來各類資產(chǎn)利率全面下行，逐利行為下導致以量補價行為發(fā)生，金融資產(chǎn)膨脹而期限錯配規(guī)模不斷放大，由此也埋下了流動性風險的隱患。這反映出在金融經(jīng)濟形勢日新月異、金融機構經(jīng)營模式與盈利方式發(fā)生變化的情況下，商業(yè)銀行內(nèi)部風險管理及宏觀當局的監(jiān)管政策與導向都需要作出積極調(diào)整。在2013年6月中國式“錢荒”發(fā)生之前，金融體系表面流動性的指標都非常正常，如商業(yè)銀行總體杠桿率并未超標，上市銀行總體流動性比例也維持在較高水平等等，而6月份流動性危機的沖擊讓人始料未及。未來規(guī)范同業(yè)業(yè)務發(fā)展，需要從宏觀制度引導及微觀化解渠道兩方面展開。

在微觀層面，第一，加快推進資產(chǎn)證券化試點，引導部分同業(yè)業(yè)務由非標準化向標準化轉(zhuǎn)變，為金融機構主動調(diào)節(jié)資產(chǎn)結構創(chuàng)造手段。前文已經(jīng)談到，同業(yè)非標業(yè)務的流轉(zhuǎn)實際可以視為是一種類證券化產(chǎn)品，解決的是商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性問題，緩解商業(yè)銀行盈利目標與監(jiān)管指標之間的矛盾。但非標業(yè)務最大的風險在于形式多種多樣，監(jiān)管部門難以把握實質(zhì)性風險。積極推進資產(chǎn)證券化試點，能有效推動同業(yè)非標業(yè)務向標準化業(yè)務的轉(zhuǎn)變，增加同業(yè)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的透明度，降低在利率市場化過程中銀行體系的整體風險。目前我國資產(chǎn)證券化還停留在試點階段，截至2013年一季度末，我國資產(chǎn)證券未到期的余額是278億元，而同期銀行間債券市場托管余額是26萬億，金融機構表內(nèi)貸款余額是66萬億，信托公司與銀行對接的單一資金信托余額也有6萬億?？梢?，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務無論是發(fā)展空間還是市場供給量及市場承接量來看，都存在巨大的可能。

第二，建立商業(yè)銀行穩(wěn)定資本補充機制。資本稀缺與商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模剛性增長之間的矛盾是同業(yè)業(yè)務不斷膨脹的另一重要原因。在2013年新版《商業(yè)銀行資本管理辦法》實施后，各商業(yè)銀行資本充足率均有不同程度下降，令商業(yè)銀行在業(yè)務開展中對資本補充的要求更加迫切，而建立起商業(yè)銀行穩(wěn)定資本補充機制將有利于緩解商業(yè)銀行在業(yè)務創(chuàng)新中監(jiān)管資本套利的導向。

在宏觀制度方面，首先需要思考存貸比等指標設置的合理性，因為為了滿足這一監(jiān)管紅線是很多商業(yè)銀行進行資產(chǎn)負債創(chuàng)新的最早動力。利率市場化條件下我國商業(yè)銀行差異化競爭格局已經(jīng)有所顯現(xiàn)，也體現(xiàn)出不同的發(fā)展路徑和資產(chǎn)負債結構特點。在統(tǒng)一的監(jiān)管指標導向下，催生了眾多為了規(guī)避管制而進行的創(chuàng)新行為，既不利于引導金融市場穩(wěn)健運行，也不利于引導我國商業(yè)銀行差異化發(fā)展。建議逐步調(diào)整存貸比等指標的政策工具定位，可以考慮從監(jiān)管指標逐步弱化為監(jiān)測指標，而針對不同類型銀行可考慮設置差異化監(jiān)管指標。

第二，改進流動性風險監(jiān)測指標的設計與監(jiān)督。目前監(jiān)管部門對商業(yè)銀行流動性風險監(jiān)測的指標主要包括流動性缺口率、流動性比例、核心負債依存度、存貸款比例、流動性覆蓋率及凈穩(wěn)定融資比率等等。從流動性風險監(jiān)測的指標體系來看較為全面，其中創(chuàng)新性的同業(yè)業(yè)務對銀行流動性缺口率、核心負債依存度等指標影響較大，但這類指標都是時點指標，而在業(yè)務運作中商業(yè)銀行會通過關鍵時點的結構調(diào)整來滿足監(jiān)管要求，不利于對流動性風險的實質(zhì)性把握，建議提高部分流動性監(jiān)管指標的監(jiān)管頻率或改進監(jiān)管方法，將時點指標修改為日均指標予以監(jiān)控。

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