[摘 要]各國基于小微企業(yè)融資難這個世界性難題的研究與實踐得出相應的各種理論，它們在從不同角度解讀融資難的同時，道出融資難是不可能根本解決的，創(chuàng)新只能緩解融資難。長期的融資難說明融資市場失靈，市場未能自主實現資金配置。只有繼續(xù)深化系統(tǒng)性、差異化的融資制度改革，特別是改進直接融資方式，才能有效緩解小微企業(yè)融資難。

[關鍵詞]小微企業(yè)；融資制度；融資難

[中圖分類號]F832.4 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）12-0022-02

1 對小微企業(yè)融資難的理論分析

在過去對小微企業(yè)融資的實踐研究中已經發(fā)展了諸多的理論[1]，從企業(yè)融資結構角度分析的有：融資次序理論、生命周期理論；從企業(yè)融資需求與供給角度分析的有：信貸配給理論、關系型信貸理論、契約理論。

1.1 融資次序理論

1984 年，Mujluf和Myers 研究的是企業(yè)外部融資順序：認為當投資者與企業(yè)管理者信息不對稱時，企業(yè)的融資會首先考慮內源融資。但是如果內源融資不足以滿足企業(yè)的資金需求的時候，企業(yè)才會將目標轉向外源融資。而且在債務與股權兩種外源融資形式的選擇上，企業(yè)往往會優(yōu)先考慮債務，能通過債務獲得資金就不會考慮轉讓股權。

1.2 生命周期理論

1998 年，Udell和Berger 提出了企業(yè)金融成長周期理論，即企業(yè)的融資理論在不同發(fā)展階段呈現出不同的特征。內源融資是處于創(chuàng)業(yè)階段（成長初期階段）的企業(yè)的主要融資方式；外源融資是處于成長期的企業(yè)的主要融資方式；股權融資會在企業(yè)進入成熟階段后，逐漸成為企業(yè)主要的融資方式。

1.3 信貸配給理論

信貸市場的信貸配給源于金融市場的信息不對稱，其中銀行借貸中的信息不對稱是小企業(yè)融資過程中信息不對稱的主要表現，由于事前信息不對稱會導致逆向選擇，事后信息不對稱則導致道德風險，因此，銀行貸款并不是完全依靠利率機制來決策，而是附加抵押擔保等各種貸款條件，通過配給的方式來實現信貸交易的達成。通常表現為：一部分借款人可以得到貸款而另一部分則被拒絕，即使是愿意支付更高的利率也得不到貸款；二是借款人的借款要求只能得到部分滿足。

1.4 關系型信貸理論

通過建立長期合作關系掌握企業(yè)“軟信息”的方式解決銀行與企業(yè)間信息不對稱問題帶來的逆向選擇和道德風險，這種制度安排，與抵押擔保型貸款相比可以明顯降低融資中的交易費用，有利于銀行更好地進行信貸決策與貸款監(jiān)督。

1.5 契約理論

制度經濟學認為契約是交易的基本形式，所有的市場交易都可以還原成契約關系，正是交易成本的存在、信息不對稱（道德風險和逆向選擇）以及金融契約的不完備導致小企業(yè)融資難，這些可以通過一系列的制度安排和設計來予以解決，包括社會資本與隱性抵押、長期合作與重復博弈、關聯(lián)交易與違約成本、團體貸款與連帶責任等方式。

綜合這些理論研究可見：當前小微企業(yè)的融資難是有現實的合理性的。作為國內間接融資主渠道的商業(yè)銀行對高風險的小微企業(yè)貸款采取回避的策略是內部風險監(jiān)控趨于嚴格的積極的表現。但是這種基于傳統(tǒng)信貸模式的風險監(jiān)控制度不僅制約了小微企業(yè)的發(fā)展，也將制約商業(yè)銀行的發(fā)展。對于大多處于創(chuàng)業(yè)階段的小微企業(yè)來說，暢通的直接融資渠道將比間接融資更符合小微企業(yè)的融資需要。小微企業(yè)長期的融資難意味著金融市場調節(jié)機制的失靈，現行的市場機制無法促使資金配置到小微企業(yè)，供給與需求發(fā)生背離現象。因此，小微企業(yè)融資制度需要進一步改進。

2 小微企業(yè)融資難的現狀及原因

2.1 間接融資的困境

由于小微企業(yè)客觀上存在規(guī)模小，缺固定資產；經營波動大，抗風險能力弱；公司治理機制不盡完善，財務制度不健全，透明度低，資金需求呈現“短、小、頻、急”這三個問題。由此所產生的信息不對稱導致銀行 “慎貸”、“惜貸”，甚至“不貸”現象，使得優(yōu)質小微企業(yè)的資金需求得不到滿足。并且在存款準備金提高時，銀行所壓縮的貸款也主要是針對小企業(yè)的。甚至像農村信用社、郵政儲蓄、城市商業(yè)銀行這些主要為小微企業(yè)提供貸款的銀行，在貸款對象的選擇上也出現從眾的心理，將大中型企業(yè)作為主要貸款對象，使得小微企業(yè)的融資問題愈演愈烈。即使能夠獲得貸款的企業(yè)也由于擔保等費用，表現出成本居高不下的問題。

2.2 直接融資的困境

由于IPO門檻相對還是比較高，難以惠及小微企業(yè)，小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期缺乏可以直接融資的平臺與金融工具。人民銀行研究局局長張健華認為，小微企業(yè)融資難在于金融體系存在的結構性缺陷：直接融資少，過多依賴銀行為主的間接融資；中小金融機構比較少，基層金融服務力度不夠[2]。

2.3 民間融資隱患重重

當小微企業(yè)通過正常渠道間接融資及直接融資難以獲得所缺資金時往往會選擇民間融資。民間融資盡管在某些方面值得借鑒，比如它具有門檻低、審批時間短、手續(xù)簡單等優(yōu)點，像溫州地區(qū)民間融資的發(fā)展一定程度上推動了企業(yè)良性發(fā)展[3]。再比如說在信用風險的把控方面，出現風險的概率比較小，這也是值得借鑒的[4]。然而由于民間融資缺乏有效監(jiān)管、利息高，在融資前、后還是存在“逆向選擇”與“道德風險”的可能，一旦維系民間融資的資金鏈斷裂，危機就出現了[5]。

在小微企業(yè)融資難的同時卻是國內M2貨幣的持續(xù)攀升、商業(yè)銀行存貸差額的逐年遞增[6]，社會上大量的閑散資金為尋求增值在尋找合適的投資出路，可以說小微企業(yè)融資難目前不在于資金匱乏，而在于融資制度上墨守成規(guī)。對于中國小微企業(yè)來說還有更深層原因是：大銀行的壟斷、銀行對小微企業(yè)掌握的信息不充分、與小微企業(yè)之間具有更多的信息不對稱和更高的交易成本。這些都是實現小微企業(yè)融資制度改進的方向。

3 對緩解小微企業(yè)融資難的幾點思考

由于小微企業(yè)群體自身的復雜性、多樣性、差異性，要用一種或幾種有限的辦法解決全部企業(yè)融資問題是不現實，也是不可能的，因此，緩解融資難更應該是一種系統(tǒng)性的制度改革：通過降低各項契約的交易費用，實現外部成本內部化，使得不同類型的小微企業(yè)可以找到適合自己的融資方式。但要想實現所有企業(yè)融資沒問題也是不現實的，至少不符合企業(yè)存在生命周期的規(guī)律。

3.1 轉變政府過去 “抓大放小”政策為“抓大促小”政策

盡管政府政策的受惠面很有限，無法從根本上突破小微企業(yè)面臨的整體性融資瓶頸，但還是需要完善政府主導的各項扶持金融制度，如：財稅政策、擔保制度，同時又要避免出現“道德風險”與“尋租行為”，確保政策的可持續(xù)性。同時企業(yè)由于生命周期影響，存在自然淘汰，不可能所有小微企業(yè)的破產都由政府埋單。小微企業(yè)融資難在得到政府政策的扶持同時，更多的是要依靠深化制度改革建立起來的金融市場的力量來進行自我調節(jié)。

3.2 改進間接融資

①商業(yè)銀行：鑒于大中企業(yè)借力信托、證券市場的發(fā)展進行直接融資，導致它們對資金的需求繞開商業(yè)銀行而出現 “脫媒”現象。這將倒逼商業(yè)銀行關注對資金有迫切要求的小微企業(yè)，創(chuàng)新融資制度，如實行“信貸工廠”的操作流程以適應小微企業(yè)“短、小、頻、急”的特點；②中小金融機構：在目前法律制度條件下大力發(fā)展與小微企業(yè)匹配的城商行、村鎮(zhèn)銀行等中小金融機構，通過掌握小微企業(yè)更多的“軟信息”實現對小微企業(yè)的差異化服務；③借助電子信息技術的發(fā)展，依靠網絡平臺提供網絡貸款來降低融資成本，使得小微企業(yè)貸款更加容易、更加及時；④對小微企業(yè)貸款資金實行與常規(guī)貸款不同的準備金制度。

3.3 改進直接融資

盡管受法律條件限制，直接融資的創(chuàng)新空間非常有限，但是要從根本緩解小微企業(yè)融資難必須進一步改進直接融資方式。①股權市場：由于股票市場門檻高，現階段最為可行的是促進股權投資基金發(fā)展。加快發(fā)展和引進私募股權投資、創(chuàng)業(yè)投資、風險投資等各類股權投資基金，使其資金投向創(chuàng)新能力強、科技含量高、發(fā)展前景好的小微企業(yè)。②債券市場：發(fā)展支持各類小微企業(yè)專項金融債券市場。而要實現這項工作的可操作性，首先要解決的就是對未來沒有明確現金流回報的企業(yè)的定價與風險控制問題。根據公司估價定價原則，任何在未來具有現金流回報的投資，都可以用折現的辦法進行估值。根據其價值的波動確定投資風險。由于目前這方面數據非常有限，而這正是制約小微企業(yè)融資金融創(chuàng)新的關鍵。這有待于實踐中進一步摸索。這項工作的突破將對小微企業(yè)直接融資或間接融資都具有重要意義，并可確保一定風險下的投資收益具有可操作性。

3.4 改善服務小微企業(yè)發(fā)展的非金融類中小企業(yè)投資服務中介機構運行機制

如小貸公司、信用擔保公司、行業(yè)協(xié)會等，完善小微企業(yè)與現有銀行體系間聯(lián)系。這也許是目前金融抑制環(huán)境下成本最低的制度創(chuàng)新。

總之，只有根據小微企業(yè)特點，進行多渠道、多層次融資制度上的改進，依靠小微企業(yè)融資市場的自我調節(jié)力量才能根本緩解小微企業(yè)的融資難困境。

參考文獻：

[1]中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會完善小企業(yè)金融服務領導小組辦公室.小企業(yè)融資理論、政策與實踐[M].北京：中國金融出版社，2011：8-21.

[2]張建華.破解小微企業(yè)貸款難還要多久[EB/OL].[2012-04-23].http：//www.zgjrw.com/News/2012423/home/464997972301.shtml.

[3]王霄.我國中小企業(yè)融資的合作行為——一項社會資本視角的演化分析[M].北京：科學出版社，2012：181-185.

[4]陳崇鈺.剖析中小微企業(yè)發(fā)展與投融資[EB/OL].[2011-07-12]http：//v.jrj.com.cn/2011-07-12/000000018343.shtml.

[5]賈 康.從溫州案例看我國金融改革的三個“勢在必行”[J].理論視野，2012（9）：31-33.

[6]中國人民銀行調查統(tǒng)計司官方網站[EB/OL].http：//www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/126/index.html.

[作者簡介]陳華強（1970—），福建龍巖人，廈門大學經濟學院2012級在職研究生。研究方向：金融理論與實踐。